今年以來，我國金融數(shù)據(jù)保持強勁擴張態(tài)勢，而投資和工業(yè)增加值等經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟增長動力不足，復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，出現(xiàn)貨幣寬松與實體經(jīng)濟偏冷持續(xù)的現(xiàn)象。

　　近期我國貨幣供應(yīng)量增長較快，延續(xù)了整體寬松的貨幣政策環(huán)境。4月份，M2余額高達103.26萬億元，同比增長16.1%，創(chuàng)下了自2011年4月以來的最高值，超出市場預(yù)期。主要原因在于：第一，社會融資總量增長較快，尤其是人民幣貸款持續(xù)增長。第二，外匯占款持續(xù)高位增長。第三，公開市場操作實現(xiàn)資金凈投放。此外，弱勢的經(jīng)濟需要較為寬松的貨幣政策來促進增長。

　　盡管前四個月社會融資總量和貨幣供應(yīng)量強勁增長，但是當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)“忽冷忽熱”，實體經(jīng)濟復(fù)蘇乏力。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是經(jīng)濟先行指標(biāo)明顯回落。4月份，中采PMI從50.9降至50.6，顯示經(jīng)濟的恢復(fù)境況仍非常疲弱。二是生產(chǎn)價格指數(shù)持續(xù)下滑。4月份，PPI同比跌幅擴大至2.6%，同時PPI環(huán)比下降0.6%，連續(xù)兩個月出現(xiàn)負增長，呈現(xiàn)出旺季不旺的反常特征。三是各行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤率全線下滑。去年第四季度，工業(yè)企業(yè)利潤總額月均增速20%，而近期各行業(yè)利潤全面下滑，3月份增速僅為5.3%。

　　究其根源，實體經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的主要原因無非三點：一是投資增速放緩。4月份固定資產(chǎn)投資增長1.63%，增速明顯回落。除了光伏、鋼鐵、水泥等行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型緩慢對企業(yè)再生產(chǎn)、再投資的明顯制約外，另一重要原因在于近期相關(guān)部門密集出臺政策措施規(guī)范地方政府融資行為，導(dǎo)致政府投資回落，以及樓市調(diào)控使得房地產(chǎn)投資增速下滑。二是外貿(mào)出口形勢不容樂觀。盡管4月份我國出口增長14.7%，但貿(mào)易造假和數(shù)據(jù)虛增問題不容忽視。由于外需不足尚未明顯改善，加上人民幣升值預(yù)期增強，4月份我國對美國和歐盟兩大出口市場的出口增速僅為-0.07%和-6.44%。三是國內(nèi)需求依然相對較弱。除黃金價格下跌導(dǎo)致金銀消費出現(xiàn)明顯增長外，國內(nèi)其他消費增速平穩(wěn)，甚至出現(xiàn)餐飲消費等持續(xù)低迷的現(xiàn)象。

　　按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟金融理論，社會融資總量和貨幣供應(yīng)量維持強勁擴張態(tài)勢至少可在短期內(nèi)有效提振市場信心，助推經(jīng)濟增長。那么，當(dāng)前我國為何出現(xiàn)貨幣強勁增長與實體經(jīng)濟疲弱并存的特殊現(xiàn)象？原因可能有三：第一，非傳統(tǒng)信貸擴張對實體經(jīng)濟貢獻有限。近期與社會融資規(guī)模快速增長相伴隨的是，正規(guī)銀行貸款占比逐步降低至50%以下，而表外融資占比卻大幅增長，尤其是信托貸款和委托貸款的占比已經(jīng)接近四分之一。由于信托貸款和委托貸款等時常用于地方融資平臺、房地產(chǎn)及其他高能耗行業(yè)，甚至可能存在資金違規(guī)使用導(dǎo)致重復(fù)統(tǒng)計等情況，因此，他們對實體經(jīng)濟增長的貢獻比較有限。類似地，4月份大幅增加的票據(jù)融資可能也未必真的服務(wù)實體經(jīng)濟。第二，部分資金只用以還本付息，并未進入實體經(jīng)濟。隨著社會債務(wù)規(guī)模的不斷累積，尤其是地方政府及融資平臺的快速擴張，各類企業(yè)的還本付息壓力不斷加大，因此，部分社會融資僅用以還本付息，而與實體經(jīng)濟活動基本無關(guān)。第三，資金使用效率不高。在我國，大型國企占據(jù)融資優(yōu)勢，獲取了絕大多數(shù)的社會資金，但其資金使用的邊際效率低下，而最具經(jīng)濟活力的中小微企業(yè)卻長期面臨融資難、融資貴的問題。

　　誠如李克強總理所言，“要實現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大，還必須依靠市場機制�！币虼�，為實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，短期內(nèi)至少應(yīng)該做到：一是加強監(jiān)管，防止外貿(mào)出口數(shù)據(jù)造假，為準(zhǔn)確預(yù)判國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和制定政策提供科學(xué)依據(jù)。二是進一步發(fā)展債務(wù)資本市場，拓寬企業(yè)融資渠道，降低實體經(jīng)濟融資成本。尤其要大力發(fā)展直接服務(wù)中小微企業(yè)的債務(wù)融資創(chuàng)新工具，如區(qū)域集優(yōu)融資模式、中小企業(yè)專項金融債等。長期而言，還需持續(xù)推動行政體制改革，培育發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，尋找新的經(jīng)濟增長點。