投資要點(diǎn)

他山之石：因地制宜，多模式并存。電力體制改革是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，由于電力體制改革條件和改革目標(biāo)不同，所采用改革模式以及改革歷程都存在差異，如英國(guó)、美國(guó)追求經(jīng)濟(jì)高度自由化國(guó)家，改革模式走向更為市場(chǎng)化，電力工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈達(dá)到最大化的分離；以法國(guó)、日本追求能源安全為主的國(guó)家，更多采用漸進(jìn)的、保守的方式，堅(jiān)持輸配一體化。

英國(guó)：改革先驅(qū)，仍在摸著石頭過河。英國(guó)歷經(jīng)三次改革：1、1990-2001年的集中競(jìng)價(jià)（POOL）階段：完成私有化，實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)競(jìng)價(jià)和用戶端自由選擇供電商，但價(jià)格傳導(dǎo)通道的割裂以及交易機(jī)制存在缺陷，導(dǎo)致改革結(jié)果未達(dá)初衷；2、2001-2005年的雙邊交易（NETA）階段：放開售電端管制，引入期貨市場(chǎng)、平衡市場(chǎng)以及長(zhǎng)、中、短期交易合同，形成自由化市場(chǎng)，改革實(shí)現(xiàn)電價(jià)顯著下降，電價(jià)走勢(shì)更為穩(wěn)定；3、2005年至今的BETTA階段：以NETA模式為基礎(chǔ)，加入蘇格蘭電力市場(chǎng)，建立全英范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)。另外，為了應(yīng)對(duì)氣候變化，鼓勵(lì)低碳能源發(fā)展，2011年7月，英國(guó)政府發(fā)布了醞釀已久的電力改革白皮書，或預(yù)示著將進(jìn)行第4輪電力改革。

美國(guó)：改革模式多樣化，成功與失敗并存。美國(guó)電力改革由聯(lián)邦和州政府聯(lián)合推進(jìn)，具體改革模式由州政府因地制宜來決定，其改革模式多樣化，典型模式如失敗的加州模式和成功的PJM模式。加州模式參考英國(guó)電力庫(kù)（POOL）模式，存在過高的開放程度、簡(jiǎn)單的交易和運(yùn)行機(jī)制、價(jià)格傳導(dǎo)通道的割裂等缺陷，在電力供給趨于緊張背景下，購(gòu)電價(jià)格急劇上漲，導(dǎo)致大量供電商破產(chǎn)。PJM模式擁有靈活的交易機(jī)制、多樣化的交易種類、完善的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、高效的服務(wù)響應(yīng)使PJM電力市場(chǎng)成為最為成功運(yùn)行模式。

日本：以能源安全為前提，壟斷下的自由化。日本電力改革以能源安全和保證供電可靠性為前提，改革步伐循序漸進(jìn)、步步為營(yíng)。采取了與英國(guó)、美國(guó)不同的模式，堅(jiān)持區(qū)域輸配一體化。通過三次修改《電力事業(yè)法》、四次改革，實(shí)現(xiàn)雙邊交易，保障了電力行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，提高了供電可靠性，并顯著降低電價(jià)，出色地完成了改革目標(biāo)。

法國(guó)：應(yīng)景之作，壟斷下的高競(jìng)爭(zhēng)力。鑒于本國(guó)電價(jià)已遠(yuǎn)低于歐盟其他國(guó)家，且需保障能源安全，法國(guó)電力公司（EDF）對(duì)電力改革持消極態(tài)度。在歐盟的壓力下做小幅改革，并堅(jiān)持"垂直一體化"模式。低廉的電價(jià)和"垂直一體化"的優(yōu)勢(shì)，使法國(guó)電力在國(guó)際電力市場(chǎng)上不斷并購(gòu)重組擴(kuò)大自身規(guī)模。

中國(guó)電力改革：加速行業(yè)格局變化。中國(guó)如重啟電力改革，對(duì)發(fā)電行業(yè)來說，主要影響來自三方面： 1、電網(wǎng)改革釋放制度紅利：電網(wǎng)改革將擠壓電網(wǎng)利潤(rùn)和降低輸配電成本，發(fā)電行業(yè)將有望受益。2、提高行業(yè)估值： 改革將使電價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制趨于通暢，目前行業(yè)盈利模式不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)將有望得到解決，有益于提高行業(yè)估值。3、加速行業(yè)格局變化：改革將擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)、通道優(yōu)勢(shì)，未來行業(yè)利潤(rùn)、行業(yè)規(guī)模也將向具優(yōu)勢(shì)區(qū)域轉(zhuǎn)移。分析在競(jìng)價(jià)模式下發(fā)電企業(yè)在成本優(yōu)勢(shì)、電量?jī)?yōu)勢(shì)、機(jī)組優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為內(nèi)蒙華電(600863，買入)、皖能電力(000543，買入)、金山股份(600396，未評(píng)級(jí))等非東部的區(qū)域型火電相關(guān)公司在改革中有望顯著受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電力改革是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，存在實(shí)際情況與我們推測(cè)不符的風(fēng)險(xiǎn)。