市場(chǎng)預(yù)期的貨幣寬松未至，等來(lái)的卻是銀行間拆借利率和國(guó)債回購(gòu)利率飆升至歷史新高。

　　6月20日上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）大幅上升578.40個(gè)基點(diǎn)至13.44%；銀行間隔夜回購(gòu)利率一度觸及30%的歷史高點(diǎn)。始發(fā)于銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張問(wèn)題，也牽連到貨幣基金、交易所債市乃至黃金市場(chǎng)。

　　滬深A(yù)股昨日受此影響再度大幅下挫，其中滬指重挫2.77%，報(bào)2084.02點(diǎn)，幾乎收于全天最低點(diǎn)。這也是滬指最近半年來(lái)首次跌破2100點(diǎn)心理關(guān)口。

　　“錢荒”來(lái)了

　　繼周三SHIBOR大幅上漲206.40個(gè)基點(diǎn)后，周四SHIBOR再次飆升578.40個(gè)基點(diǎn)，至13.4440%。此外，銀行間國(guó)債市場(chǎng)更是掀起了“血雨腥風(fēng)”：銀行間國(guó)債價(jià)格周四收盤全線暴跌，1年期國(guó)債收益率飆漲至4%，10年期國(guó)債價(jià)格被逼升至3.7%，二者利率倒掛達(dá)30個(gè)基點(diǎn)。從周四早間開(kāi)始，大多數(shù)的現(xiàn)券交易員們就只有一個(gè)任務(wù)：拋售債券，平倉(cāng)。

　　隨著銀行間市場(chǎng)資金的極度緊張，市場(chǎng)降存準(zhǔn)的呼聲也日益強(qiáng)烈。海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷接受媒體采訪時(shí)表示，目前金融機(jī)構(gòu)的杠桿水平太高，此時(shí)并不適宜降存準(zhǔn)。他認(rèn)為，問(wèn)題的癥結(jié)并不在于貨幣總量的減少，而是在于貨幣并沒(méi)有流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，此刻降存準(zhǔn)無(wú)異于助長(zhǎng)玩錢風(fēng)氣。中國(guó)銀河證券首席總裁顧問(wèn)左曉蕾在接受采訪時(shí)同樣表示，金融機(jī)構(gòu)無(wú)節(jié)制地自我膨脹，玩“錢生錢”的游戲，央行此時(shí)妥協(xié)，無(wú)異于縱容這種行為，這將引發(fā)嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　央行不放水

　　此前有外媒報(bào)道四大行呼吁央行在本周三前降存準(zhǔn)，以緩解資金壓力，但央行不僅沒(méi)有降準(zhǔn)、降息，連逆回購(gòu)也惜之如寶，不放松流動(dòng)性的意圖頗為明顯。對(duì)此，銀行只能轉(zhuǎn)而寄希望銀監(jiān)會(huì)出面溝通，但銀監(jiān)會(huì)是否會(huì)出面，以及出面效果如何都是未知數(shù)。

　　有不少人分析認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)與央行立場(chǎng)一致，因此銀監(jiān)會(huì)不大可能出面與央行進(jìn)行溝通，更何況央行目前的堅(jiān)決似也是上次意圖的體現(xiàn)。前日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策措施，提出要“把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住”，一些市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，這其中暗示了不放松的堅(jiān)定取向。

　　——有錢機(jī)構(gòu)借機(jī)“大賺”

　　央行堅(jiān)持不放松流動(dòng)性，給依然有富余資金的銀行或其他機(jī)構(gòu)帶來(lái)了一次“狂賺一筆”的機(jī)會(huì)。昨日有媒體稱，目前已有央企、地方國(guó)企以及財(cái)務(wù)公司主動(dòng)找銀行表示可拆借資金以解銀行燃眉之急，“順帶狂賺一筆”。

　　分析·解讀

　　M2破百萬(wàn)億“錢荒”何來(lái)？

　　與“錢荒”形成反差的，則是我國(guó)已經(jīng)破百萬(wàn)億元的M2存量。截至5月末，我國(guó)M2余額104.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.8%，顯著高于年初制定的13%的目標(biāo)，可以說(shuō)整體并不缺乏流動(dòng)性。

　　結(jié)合近期國(guó)內(nèi)外的一系列因素可以發(fā)現(xiàn)，銀行間的“錢荒”是暫時(shí)性、結(jié)構(gòu)性的：其一，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議透露出縮減債券購(gòu)買規(guī)模，逐漸退出量化寬松的傾向；其二，央行的態(tài)度，其糾正資金“空轉(zhuǎn)”的態(tài)度堅(jiān)決，在剛有成效的情況下不會(huì)輕易放松；其三，市場(chǎng)緊縮預(yù)期強(qiáng)化；其四，稅收集中上繳，準(zhǔn)備金補(bǔ)交等短期因素集中出現(xiàn)。

　　M2不僅繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，更是在總規(guī)模上在世界主要經(jīng)濟(jì)體中位于前列。然而，資金市場(chǎng)特別是銀行間市場(chǎng)利率的飆升，顯示出盡管監(jiān)管層今年以來(lái)加強(qiáng)監(jiān)管力度，但部分資金仍出現(xiàn)錯(cuò)配，此前不少資金繞道表外進(jìn)入金融市場(chǎng)套利或流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　央行為何按兵不動(dòng)？

　　銀行間市場(chǎng)的資金面全線飆升，令各機(jī)構(gòu)交易員叫苦連天，央行方面則依舊淡定。昨日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)地量發(fā)行3個(gè)月期20億元央票，價(jià)格為99.28元，參考收益率2.9089%。市場(chǎng)預(yù)期的逆回購(gòu)重啟的愿望逐漸渺茫。對(duì)此，市場(chǎng)猜測(cè)，央票延續(xù)地量，是表明了央行的一種姿態(tài)，即“市場(chǎng)的問(wèn)題需要市場(chǎng)自身去解決”。

　　也有一些分析人士認(rèn)為，不排除銀行間市場(chǎng)主力通過(guò)狂炒Shibor利率向央行施壓要求放松流動(dòng)性管理的可能性。

　　匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，央行完全有能力、有足夠的政策工具去緩解這種銀行間市場(chǎng)資金緊張的狀況，不管是逆回購(gòu)也好，還是降準(zhǔn)也好，都有足夠空間。現(xiàn)在央行比較謹(jǐn)慎可能是在試探這一輪資金緊張是季末各銀行搶資金的暫時(shí)性現(xiàn)象，還是真的資金面緊張。他認(rèn)為，如果真的出現(xiàn)資金面緊張，央行應(yīng)該會(huì)采取相應(yīng)措施，外界不應(yīng)有太多擔(dān)心。

　　金融市場(chǎng)需“糾偏”

　　在金融市場(chǎng)起伏不斷的情況下，19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更有針對(duì)性地促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，更扎實(shí)地做好金融風(fēng)險(xiǎn)防范。

　　對(duì)此，多位接受采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于釋放流動(dòng)性的期待可能還要落空，金融市場(chǎng)仍需要“糾偏”才能有效防止未來(lái)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)。美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺撰文指出，此次shibor的急升及動(dòng)蕩可以懲罰部分機(jī)構(gòu)，制造波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使套利行為有所收斂。不過(guò)他也表示，這種動(dòng)作增加了經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的政策不確定性，金融改革需要制度建設(shè)而非僅僅是整頓。

　　不少專家表示，在存量資金規(guī)模巨大的情況下，未來(lái)更應(yīng)該做好資金配置，引導(dǎo)資金流入滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委解讀認(rèn)為，此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的核心精神是金融支持實(shí)體，支持的重點(diǎn)領(lǐng)域是兼并化解過(guò)剩產(chǎn)能、小微三農(nóng)、消費(fèi)升級(jí)和走出去。