受外匯局近期密集出臺(tái)加強(qiáng)“熱錢”監(jiān)管等政策的影響，5月份新增外匯占款較4月份大幅降低了77%。

　　伴隨著外匯占款增量的陡然下降，5月31日以來(lái)，銀行間市場(chǎng)拆借利率大幅攀升，基準(zhǔn)7天回購(gòu)利率上周全線飆漲，7天回購(gòu)利率上周二是6.82%，周三飆升至8.2%，周四飆升至12%，周五降至8.5430。而在上月末流動(dòng)性緊張現(xiàn)象發(fā)生前，該利率平均水平為3.30%。

　　雖然引發(fā)銀行間市場(chǎng)拆借利率大幅飆升的原因，既有債市監(jiān)管帶來(lái)的商業(yè)銀行去杠桿化，也有半年期銀行理財(cái)產(chǎn)品的集中到期，但外匯占款增量急劇下滑無(wú)疑是重要推手�！板X荒”蔓延，讓銀行體系甚至缺乏購(gòu)買債券的充足資金，債券流拍事件頻頻發(fā)生：繼6月6日農(nóng)發(fā)行原計(jì)劃發(fā)行200億元6個(gè)月期債券，結(jié)果僅發(fā)行了115.1億元之后，6月14日財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行的150億元短期國(guó)債最終也僅售出95.3億元。上周財(cái)政部發(fā)行的300億元10年期國(guó)債，拍賣結(jié)果依然表現(xiàn)平平：投標(biāo)倍數(shù)為1.43倍，創(chuàng)下2012年8月份以來(lái)同品種國(guó)債投標(biāo)倍數(shù)的最低水平。

　　銀行體系遽然短缺的流動(dòng)性，引起國(guó)內(nèi)外廣泛關(guān)注。有專家建議，目前應(yīng)及時(shí)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，否則將影響后續(xù)債券的發(fā)行。更大范圍傳播的消息則是，大型銀行正向有關(guān)方面施壓，希望能釋放資金，以緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所面臨的流動(dòng)性異常短缺問題。

　　銀行體系流動(dòng)性真如銀行間市場(chǎng)所顯示的那么緊張？

　　從5月份新增貸款數(shù)據(jù)看，當(dāng)月人民幣貸款新增6674億元，不僅低于4月份的7929億元，同比也少增1258億元。僅從單月信貸數(shù)據(jù)看，銀行體系流動(dòng)性確實(shí)緊張。不僅如此，5月份社會(huì)融資規(guī)模為1.19萬(wàn)億元，也比上月少5763億元。然而，從5月末的人民幣貸款余額看，這一數(shù)據(jù)為67.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.5%；而1至4月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量高達(dá)15097.41億元，月均增量約3774億元，而去年全年金融機(jī)構(gòu)外匯占款新增總額也不過(guò)4946.47億元。

　　這意味著，整個(gè)銀行體系的存量流動(dòng)性依然處于高位，所謂的資金緊張是結(jié)構(gòu)性的。市場(chǎng)所反映出來(lái)的流動(dòng)性緊張，主要存在于少數(shù)杠桿化程度過(guò)度的商業(yè)銀行中。這類商業(yè)銀行由于激進(jìn)經(jīng)營(yíng)，熱衷于繞開監(jiān)管防線無(wú)度發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品、發(fā)放超出負(fù)債規(guī)模的信貸，一些資金甚至被挪作他用，因此一旦流動(dòng)性收緊,從銀行間市場(chǎng)難以拆借到資金時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)立即顯現(xiàn)。

　　如今，大規(guī)模信貸投放已難以為繼、美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的預(yù)期也在改變熱錢流向，銀行體系流動(dòng)性過(guò)度寬松的時(shí)代正在過(guò)去。在這樣的背景下，商業(yè)銀行應(yīng)轉(zhuǎn)變思路，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，而不能在過(guò)度追求規(guī)模和效益的同時(shí)，將流動(dòng)性的命脈交給銀行間市場(chǎng)或銀行間借貸。事實(shí)上，在一些銀行深陷流動(dòng)性窘境、銀行間市場(chǎng)拆借利率持續(xù)高企的背景下，貨幣當(dāng)局僅在6月18日和20日分別發(fā)行了3個(gè)月期20億元央票。地量央票在“錢荒”背景下發(fā)行，不僅意在打消一些銀行期待重回寬貨幣時(shí)代的期望，表明當(dāng)局不會(huì)釋放流動(dòng)性的意圖，也意在利用市場(chǎng)動(dòng)蕩之機(jī)測(cè)試銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以評(píng)估目前的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　其實(shí)，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩形勢(shì)依然嚴(yán)峻，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于調(diào)整結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要時(shí)間，因此，此時(shí)若下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步放松貨幣供應(yīng)，不僅會(huì)使部分新增流動(dòng)性流向過(guò)剩行業(yè)，從而加劇產(chǎn)能過(guò)剩，影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程，也會(huì)增加地方政府融資平臺(tái)的負(fù)債規(guī)模，刺激地方政府亂鋪攤子的沖動(dòng)。同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份，70個(gè)大中城市中，新建商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲的城市有65個(gè)，表明房?jī)r(jià)上漲壓力依然很大。如果此時(shí)放松貨幣供應(yīng)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫將會(huì)繼續(xù)膨脹。何況，銀行貸款作為企業(yè)以往的主要融資渠道，其利率水平受到嚴(yán)格管制。這也使得即便通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率，釋放出更多資金，由于成本低廉，這些資金也更容易流入國(guó)企手中，而真正需要資金的小微企業(yè)，其融資環(huán)境并不會(huì)因此改善。

　　鑒于流動(dòng)性緊張是結(jié)構(gòu)性的，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也僅限于少數(shù)領(lǐng)域。而且當(dāng)前“金融脫媒”已成大勢(shì)，在銀行那里難以獲得信貸支持的微觀經(jīng)濟(jì)主體，可以通過(guò)發(fā)行債券或股票等方式，向市場(chǎng)融資。非銀行金融機(jī)構(gòu)正通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品和債券等渠道，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供融資支持。因此，較之下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，公開市場(chǎng)操作依然是當(dāng)前調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的最好選擇。事實(shí)上，通過(guò)上周四第三期400億元國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)，加上公開市場(chǎng)凈投放資金，央行本月迄今為止已向銀行體系注入逾3000億元流動(dòng)性，相當(dāng)于半次降低存款準(zhǔn)備金率。而據(jù)外媒報(bào)道，在上周四銀行間市場(chǎng)部分短期利率創(chuàng)下紀(jì)錄新高后，央行通過(guò)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)向市場(chǎng)投放了500億元人民幣，有效緩解了階段性資金過(guò)度緊張的狀況。這被市場(chǎng)視為央行在不愿下調(diào)準(zhǔn)備金背景下的另一種選擇。

　　國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)日前表示，“中國(guó)信貸泡沫為現(xiàn)代世界史上前所未有”，國(guó)外投資大佬也警告，“中國(guó)存在著一個(gè)巨大的信貸泡沫，這個(gè)泡沫是不會(huì)善終的�！痹谠絹�(lái)越多的信貸增長(zhǎng)，卻得出越來(lái)越慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率這種“寬貨幣”政策思路并不是最有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的選項(xiàng)。