投資要點(diǎn)

本次方案基本合理。主要分兩部分：一是，購買大股東資產(chǎn)，即向大股東國機(jī)集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的中汽進(jìn)出口有限100%股權(quán)；發(fā)行價(jià)格為13.80 元/股，發(fā)行A 股股票數(shù)量約為5,583.97 萬股；二是，向特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過2.57 億元，發(fā)行股份數(shù)量不超過2,068.14 萬股，發(fā)行價(jià)格不低于12.42 元/股；最終發(fā)行數(shù)量將以標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格為依據(jù)，由公司董事會提請股東大會審議批準(zhǔn)后確定。 按公司公告，13 年上半年擬購買資產(chǎn)凈利潤為0.31 億元，合并報(bào)表后，預(yù)計(jì)全年公司凈利潤約為7.8 億元，全面攤薄后預(yù)計(jì)EPS 約為1.23 元，按停牌前股價(jià)計(jì)算，13 年P(guān)E 約為11 倍，該方案基本合理（說明：公司尚未公告13 年盈利預(yù)測模擬報(bào)告，在此是按我們預(yù)測模型預(yù)估）。

中汽凱瑞資產(chǎn)盈利能力相對優(yōu)良。 中汽車凱瑞主營汽車及汽車零部件的進(jìn)出口業(yè)務(wù)，10-12 年凈利潤分別為0.68 億元、0.75 億元、0.63 億元，凈利率分別為1.23%、1.38%和1.1%，分別高于公司近幾年的凈利率水平（11年、12 年凈利率分別1%和0.9%），且收購凱瑞能擴(kuò)大汽車品牌覆蓋范圍，提升盈利能力。

公司已渡過最困難時(shí)期，預(yù)計(jì)13 年盈利有望明顯提高。從公司1 季度經(jīng)營分析，1 季度在收入同比增長2.2%情況下，凈利潤同比增長92.6%，凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速主要原因是，存貨下降導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，1 季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降0.37 億元。我們預(yù)計(jì)隨著汽車廠商13 年供需相對平衡，經(jīng)銷商庫存有望繼續(xù)回落且趨向正常水平，庫存正�；�后將導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降而提升公司業(yè)績。批發(fā)業(yè)務(wù)板塊，今年大眾、克萊斯勒將有新車型進(jìn)入國內(nèi)市場，批發(fā)業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)定增長。

財(cái)務(wù)與估值：因公司最終發(fā)行數(shù)量和價(jià)格尚未確定，我們維持業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.27、1.57、1.93 元，參考可比公司估值，給予13年13.5 倍PE 估值， 對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.1 元，維持公司增持評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度影響進(jìn)口車需求，整車降價(jià)影響經(jīng)銷商盈利。