轉(zhuǎn)型期的股市有一個(gè)很大的特點(diǎn)，即沒(méi)有大的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，例如上世紀(jì)70年代的美國(guó)，經(jīng)歷了戰(zhàn)后20多年的快速增長(zhǎng)之后發(fā)展開(kāi)始放緩，道瓊斯指數(shù)漲幅基本為零。而在這一時(shí)期，華爾街的專(zhuān)業(yè)投資者們開(kāi)始青睞有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)保障的藍(lán)籌公司，如IBM、施樂(lè)、雅芳、麥當(dāng)勞、迪士尼等，被稱(chēng)為“漂亮50”。

從個(gè)股的行業(yè)特征來(lái)看，多集中在消費(fèi)和服務(wù)類(lèi)行業(yè)，如食品飲料、醫(yī)藥、化妝品、日用品等，各個(gè)公司之間的產(chǎn)品差異化很大，投資邏輯主要還是自下而上的選股。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了出口和投資兩大力量拉動(dòng)的高速增長(zhǎng)之后，舊的經(jīng)濟(jì)模式疲態(tài)盡顯，去產(chǎn)能化將至少是未來(lái)2年至3年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，并進(jìn)入艱難的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段。在這個(gè)過(guò)程中，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量相關(guān)性較大的傳統(tǒng)周期性行業(yè)或?qū)⒚媾R盈利壓力，而目前這些行業(yè)的市值在A股之中占比仍然很大，未來(lái)2年至3年，從指數(shù)的角度來(lái)看可能沒(méi)有太大的投資機(jī)會(huì)，這與美國(guó)上世紀(jì)70年代的情況相似。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的投資邏輯也將發(fā)生根本性的變化。與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的是股市階段性的巨大漲跌幅，由于經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的波動(dòng)，帶來(lái)了傳統(tǒng)周期性行業(yè)盈利的大幅波動(dòng)，也帶來(lái)了階段性的巨大投資機(jī)會(huì)，而這也是周期股投資的魅力所在。我們看到，過(guò)去國(guó)內(nèi)股市投資中宏觀和政策研究很重要，投資者往往據(jù)此來(lái)進(jìn)行自上而下的大類(lèi)資產(chǎn)配置和行業(yè)輪動(dòng)選擇，這是決定業(yè)績(jī)優(yōu)劣的主流投資策略。在這個(gè)階段，成長(zhǎng)股投資只不過(guò)是行業(yè)輪動(dòng)策略下的被動(dòng)投資結(jié)果。

而在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的過(guò)程中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能對(duì)盈利產(chǎn)生巨大壓力，即使經(jīng)濟(jì)短周期有小幅向上的波動(dòng)，這些產(chǎn)業(yè)的盈利彈性也在變?nèi)酰�面臨的投資機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)有限，因而傳統(tǒng)的投資策略基本用處不大，取而代之的則是自下而上的個(gè)股選擇。從這個(gè)角度來(lái)看，關(guān)鍵是要找出能夠持續(xù)成長(zhǎng)的子行業(yè)和公司，爭(zhēng)取找到戴維斯雙擊的投資品種，盡量規(guī)避戴維斯雙殺的標(biāo)的。

在自下而上選股占主導(dǎo)的市場(chǎng)，“漂亮50”股票會(huì)有兩個(gè)比較鮮明的特征，一是強(qiáng)者恒強(qiáng)，屢創(chuàng)新高，回調(diào)就是買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，籌碼越來(lái)越集中；二是成長(zhǎng)性溢價(jià)會(huì)一直存在，因?yàn)檫@類(lèi)強(qiáng)者恒強(qiáng)的股票具有稀缺性，很能吸引投資者眼球，因此，不斷創(chuàng)新高后趨勢(shì)投資者也會(huì)參與進(jìn)來(lái)，使得這些股票不斷上漲甚至最終整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)為之狂熱。

越來(lái)越多的證據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩并進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，而我們的投資策略也必須發(fā)生轉(zhuǎn)變，自下而上找尋中國(guó)股市“漂亮50”的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。