18年等待，一度夭折而又復(fù)生的國(guó)債期貨9月6日正式掛牌交易。在當(dāng)前加快金融改革的背景下，國(guó)債期貨對(duì)金融市場(chǎng)帶來的變革意義不小：利率市場(chǎng)化、債券市場(chǎng)發(fā)展甚至人民幣國(guó)際使用由此加速。

　　完善債券三級(jí)市場(chǎng)體系

　　“國(guó)債期貨上市后，債券市場(chǎng)將構(gòu)建出‘發(fā)行—交易—風(fēng)險(xiǎn)管理’的三級(jí)市場(chǎng)體系。”衍生品專家胡俞越表示，我國(guó)債券市場(chǎng)的問題是流動(dòng)性偏弱，部分投資者尤其是個(gè)人投資者，購(gòu)買國(guó)債很少會(huì)在到期前流通，而有了國(guó)債期貨，就會(huì)促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，作為直接融資的重要資本市場(chǎng)之一，債券市場(chǎng)未來仍將快速發(fā)展，而對(duì)債券市場(chǎng)定價(jià)和避險(xiǎn)起到關(guān)鍵作用的國(guó)債期貨，其上市必然發(fā)揮不可替代的作用。“目前我國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)形成以銀行間市場(chǎng)為主導(dǎo)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)并存的體系，但由于市場(chǎng)分割，同一券種在不同市場(chǎng)上常出現(xiàn)定價(jià)差異�！狈治鋈耸勘硎�，通過國(guó)債期貨的實(shí)物交割機(jī)制，兩大市場(chǎng)將相互連通，有利于促進(jìn)交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的統(tǒng)一。

　　“期貨的功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和資產(chǎn)配置�！鄙赉y萬國(guó)證券的分析也指出，國(guó)債期貨上市，一方面為債券市場(chǎng)的投資者提供了指引，另一方面也為現(xiàn)券持有者提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，使得投資者敢于持有債券。

　　事實(shí)上，就國(guó)債來看，隨著我國(guó)國(guó)債存量占GDP的比重提高，近年在利率下行時(shí)，國(guó)債的承銷商發(fā)行市場(chǎng)也面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)，承銷的意愿不足，國(guó)債發(fā)行的壓力較大。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果國(guó)債期貨上市，就可以為債券承銷商提供管理國(guó)債承銷間利率風(fēng)險(xiǎn)的手段，降低國(guó)債發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和成本，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)債發(fā)行利率下降，壓低公共成本。

　　銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入仍待解

　　截至目前，監(jiān)管層已發(fā)布券商、基金等機(jī)構(gòu)的參與指引。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，國(guó)債期貨上市初期，主要的參與者將包括券商、私募基金以及股指期貨市場(chǎng)的個(gè)人投資者等群體。作為國(guó)債現(xiàn)貨持有的絕對(duì)主角，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的參與仍待監(jiān)管層的放行。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年4月底，我國(guó)商業(yè)銀行持有的記賬式國(guó)債規(guī)模約為4．91萬億元，占托管總量的68％�！叭绻�商業(yè)銀行不能參與國(guó)債期貨的交易，不可避免會(huì)在一定程度上影響國(guó)債期貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和流動(dòng)性提高�！狈治鋈耸空J(rèn)為。

　　實(shí)際上，包括銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)需求也較為迫切。上海一商業(yè)銀行副行長(zhǎng)告訴記者，在沒有衍生品的情況下，商業(yè)銀行只能被動(dòng)進(jìn)行一些調(diào)整來化解風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)化工具，其上市將可以為商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)提高效率。

　　金融改革進(jìn)一步深化

　　作為迄今最具專業(yè)性的衍生品品種，國(guó)債期貨注定會(huì)是一個(gè)“小眾市場(chǎng)”。甚至與股指期貨相比，現(xiàn)貨投資者的差異也使得其關(guān)注度大不如前。然而在目前國(guó)內(nèi)金融改革的背景下，國(guó)債期貨對(duì)金融市場(chǎng)的變革意義不容小視。

　　中央?yún)R金副董事長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家李劍閣認(rèn)為，今后一段時(shí)間金融改革的重點(diǎn)是利率市場(chǎng)化和人民幣可兌換，國(guó)債期貨作為成熟的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用已得到廣泛認(rèn)可，國(guó)債期貨上市將能有效幫助我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，保障金融體系安全。

　　“隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的推廣，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的功能加強(qiáng)，境外持有人民幣的政府和機(jī)構(gòu)購(gòu)買和持有我國(guó)國(guó)債的需求日趨強(qiáng)烈，需運(yùn)用國(guó)債期貨來管理持債風(fēng)險(xiǎn)�！崩顒﹂w說，上市國(guó)債期貨，會(huì)增強(qiáng)境外政府和機(jī)構(gòu)持有我國(guó)國(guó)債的積極性，提升人民幣在國(guó)際市場(chǎng)中的地位，也有助于上海成為全球人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價(jià)、結(jié)算的中心。

　　金融改革的目的之一，就是發(fā)揮價(jià)格尤其是要素價(jià)格的配置資源功能。有專家也指出，目前貨幣政策的調(diào)控正逐漸從數(shù)量型工具轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具，需增加多重市場(chǎng)化的工具，未來國(guó)債收益率、國(guó)債期貨價(jià)格都將可以作為政策的重要參考。

　　中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征則指出，目前市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨的需求較為迫切，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加速，國(guó)債期貨給金融機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的工具，除了將上市的5年期國(guó)債期貨外，還應(yīng)研究推出短期和長(zhǎng)期國(guó)債期貨以及相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。

　　“目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)期，國(guó)債期貨的上市，實(shí)際上也進(jìn)一步完善了期貨衍生品市場(chǎng)體系。”專家指出，期貨及衍生品逐漸成資本市場(chǎng)的重要部分，其帶動(dòng)的創(chuàng)新，對(duì)增強(qiáng)我國(guó)期貨產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力及深化金融改革，都將帶來深遠(yuǎn)的影響。