恒信金融集團(tuán)簡介：恒信金融集團(tuán)成立于2007 年，為TPG 全資控股子公司。TPG 為全球領(lǐng)先的私募機(jī)構(gòu)，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)545 億美元。恒信金融集團(tuán)從事融資租賃業(yè)務(wù)，其各子公司及子公司從事的業(yè)務(wù)情況見圖1，公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)參見表1。

收購價格合理。按照2013 年動態(tài)計算，此次收購價格對應(yīng)PE 約11 倍，PB 約1.7 倍。參考A 股唯一的上市租賃公司渤海租賃，其目前動態(tài)PE 約14 倍，PB 約1 倍�？紤]到兩者業(yè)務(wù)領(lǐng)域的差異，我們認(rèn)為此次收購價格合理。

收購對海通證券的影響1、 打造自貿(mào)區(qū)綜合金融供應(yīng)商。雖然自貿(mào)區(qū)在金融相關(guān)的政策細(xì)則尚未公布，但離岸金融及稅收減免的大趨勢可以確定。融資租賃公司可從如下兩方面獲益：1）離岸融資，以較低的資本獲取資金；2）稅收遞延及減免。作為上海本地券商，海通證券受益于自貿(mào)區(qū)的各項金改。此次收購融資租賃公司，可進(jìn)一步完善綜合金融平臺的打造。

2、 業(yè)務(wù)協(xié)同。收購為海通證券在租賃資產(chǎn)的證券化等業(yè)務(wù)領(lǐng)域打開空間。

3、 增厚業(yè)績。假設(shè)2014 年開始并表，恒信金融集團(tuán)約增厚業(yè)績約8%左右。預(yù)測海通證券2013 及2014年EPS 分別為0.47、0.63 元。維持推薦評級。