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公司公布股權(quán)激勵(lì)方案 公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予397.35 萬份股票期權(quán),占總股本的0.9882%,行權(quán)價(jià)格22.35 元。首次授予358.35 萬份,占激勵(lì)計(jì)劃授予股票期權(quán)總量的90.2%。預(yù)留39 萬份,占總量的9.82%, 預(yù)留的主要目的是為進(jìn)一步吸引人才加入公司。本次激勵(lì)對(duì)象為高管和業(yè)務(wù)骨干共250 人,持股5%以上股東不參與。

行權(quán)安排:自股票期權(quán)授權(quán)日起最長不超過4 年。首次授予的股票期權(quán)自授權(quán)日起滿12 個(gè)月后的第一、第二和第三年內(nèi)分期行權(quán),三個(gè)行權(quán)期的行權(quán)比例依次是10%、20%和70%。預(yù)留股票期權(quán)在授予日12 個(gè)月后的第一、第二年內(nèi)行權(quán),分期行權(quán)比例分別是30%和70% 完全行權(quán)條件:2014-2016 收入復(fù)合增長率不低于30%并滿足當(dāng)年凈利潤不低于前三年平均水平的指標(biāo)。第一個(gè)行權(quán)期,以2013 年收入為基數(shù),2014 年收入增長不低于30%,凈利潤及扣非凈利潤不低于授予日前三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。第二個(gè)行權(quán)期,以2013 年收入為基數(shù),2015 年收入增長不低于69%, 凈利潤及扣非凈利潤不低于授予日前三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。第三個(gè)行權(quán)期,以2013 年收入為基數(shù),2016 年收入增長不低于120%,凈利潤及扣非凈利潤不低于授予日前三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。 部分行權(quán)條件(50%):2014-2016 收并滿足當(dāng)年凈利潤不低于前三年平均水平的指標(biāo)。

股權(quán)激勵(lì)成本:公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利實(shí)施全部需攤銷的成本為2526 萬,預(yù)計(jì)2014-2017 年影響公司凈利潤分別為867 萬、888 萬、667 萬和105 萬,按目前股本計(jì)算對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.02、0.02、0.017 和0.003 元,影響不大。 簡評(píng) 股權(quán)激勵(lì)推出符合公司中期以市占率為導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略 公司的中期發(fā)展戰(zhàn)略是以市場占有率為導(dǎo)向,三年左右時(shí)間迅速做大收入,先有規(guī)模優(yōu)勢再進(jìn)一步提高盈利水平。

從激勵(lì)方案看,符合公司先做大再做強(qiáng)的發(fā)展思路。行權(quán)條件主要為收入指標(biāo),三年CAGR 不低于30%,不完全行權(quán)條件也為25%-30%,且行權(quán)比例為1:2:7。從公司過去三年的收入復(fù)合增長率和行業(yè)整體增速看,這是一個(gè)比較強(qiáng)的考核指標(biāo),如果達(dá)到,那三全的市占率可能接近50%。我們認(rèn)為,三全實(shí)現(xiàn)快速增長的路徑最主要的還是渠道下沉和精細(xì)化,其次為產(chǎn)品升級(jí)。當(dāng)然,如果能夠抓住業(yè)務(wù)市場和調(diào)理食品的機(jī)會(huì),則收入的彈性會(huì)更大。

利潤指標(biāo)為前三年平均值且不為負(fù),由于公司要同時(shí)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資和運(yùn)營資本投入,釋放并消化產(chǎn)能,未來三年費(fèi)用投入大對(duì)利潤產(chǎn)生響,利潤指標(biāo)制定不高也合情合理。

從激勵(lì)的力度和范圍看,250人覆蓋了主要銷售骨干,但1%的股本和22.35元的行權(quán)價(jià)格使得力度并不大。

盈利預(yù)測:我們認(rèn)可公司的發(fā)展思路并看好公司中長期發(fā)展,由于費(fèi)用投入較大,短期應(yīng)更注重收入、毛利率和運(yùn)營效率指標(biāo),預(yù)測13-15年EPS分別為0.37、0.44和0.53元,給予14年2-2.5倍P/S,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26元,維持“增持”評(píng)級(jí)。