醫(yī)院投資并購在過去一年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

　　隨著鼓勵社會資本參與醫(yī)療體制改革和投資醫(yī)療行業(yè)的政策不斷出臺，原本以投資體檢、牙科等醫(yī)療服務(wù)為主的熱潮，正轉(zhuǎn)向投資醫(yī)院、康復(fù)、診療等核心醫(yī)療業(yè)務(wù)。

　　由于標(biāo)的稀缺、水漲船高，三年前熱火朝天的�？漆t(yī)院投資并購現(xiàn)已有所降溫，在2015年里，�？漆t(yī)院投資并購規(guī)模和數(shù)量更是出現(xiàn)腰斬式下滑。

　　相比之下，綜合醫(yī)院投資并購經(jīng)歷了一輪暴漲，至今仍舊呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的勢頭。

　　各方預(yù)計，在投資者熱情持續(xù)走高的背景下，可能將會出現(xiàn)包括醫(yī)院集團或單體醫(yī)院的大型交易;跨境并購也將繼續(xù)增加。

　　標(biāo)的稀缺，水漲船高：�？漆t(yī)院投資腰斬
　　普華永道近期發(fā)布的《2012-2015年中國境內(nèi)醫(yī)院并購回顧與展望》報告顯示，中國境內(nèi)醫(yī)院交易從2013年起逐年增長至2015年。其中，2013年�？漆t(yī)院的并購金額迎來一輪暴漲，從2012年的2.05億漲到2013年的10.08億，到了2014年又漲到21.49億，年平均增長率達353%。但從去年開始，這一增長勢頭又出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。2015年�？漆t(yī)院的并購金額出現(xiàn)大幅度下跌，僅為7.21億。

　　普華永道華北區(qū)企業(yè)并購服務(wù)部及醫(yī)療行業(yè)主管合伙人錢立強表示：“由于有望快速擴大規(guī)模并回收投資，盈利良好、可復(fù)制性強且醫(yī)療風(fēng)險較小的連鎖型�？漆t(yī)院，如口腔和婦幼醫(yī)院，最受投資者青睞。但隨著投資增多，專科醫(yī)院標(biāo)的逐漸稀缺，加之價格水漲船高，造成了2015年的大幅下跌。”

　　而從操作層面看，�？漆t(yī)院的投資存在固有弱點。

　　“很多時候，選擇�？漆t(yī)院其實是無奈之舉，”清華控股北京華控康泰醫(yī)療健康集團總裁陳一這樣總結(jié)資本對�？漆t(yī)院的并購之舉：“�？拼蠖嗍嵌�級醫(yī)療機構(gòu)，醫(yī)療服務(wù)收費比三級醫(yī)院低，如果跨學(xué)科提供醫(yī)療服務(wù)，還會涉及職業(yè)超范圍的問題。作為投資者來講，標(biāo)的無論大小，審批程序都是一樣的，所以更傾向于大項目。”

　　此外，考量回報率，�？漆t(yī)院同樣不具優(yōu)勢。

　　盡管從回報速度看，�？漆t(yī)院雖然比綜合醫(yī)院快，但回報率卻不高。根據(jù)中信醫(yī)療此前發(fā)布的《2015年度醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告》，2012年我國�？漆t(yī)院總資產(chǎn)合計1974.33億元，總收入合計1725.64億，但是利潤率僅為6.5%，行業(yè)利潤總額為113.56億。

　　不過，�？漆t(yī)院投資也并非不能恢復(fù)往日地位。

　　在陳一看來，未來10-15年中國醫(yī)療的主體依然是公立醫(yī)院，但是民營醫(yī)療機構(gòu)可以作為公立醫(yī)院的補充提供多元化、個性化的特需醫(yī)療服務(wù)�；�于這一判斷，陳一依舊傾向于投資專科醫(yī)院和具有�？铺厣�的綜合醫(yī)院。

　　現(xiàn)金流高、業(yè)績提升易：綜合醫(yī)院持續(xù)火熱
　　與專科醫(yī)院不同，綜合醫(yī)院的投資并購一直保持穩(wěn)健態(tài)勢。其中，綜合醫(yī)院的并購金額從2013年的9.52億猛增到2014年的36.98億，并在2015年繼續(xù)增長到39.75億。錢立強認(rèn)為，由于具有一定規(guī)模、穩(wěn)定現(xiàn)金流，并能利用投資提升業(yè)績，二、三級綜合醫(yī)院并購活動出現(xiàn)大幅增長。

　　清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院醫(yī)療管理研究中心研究員曹健對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析：“不同于專科醫(yī)院小規(guī)模、小體量，綜合醫(yī)院一般體量比較大、營收高，最后企業(yè)做合并報表收入改善很明顯。”

　　綜合醫(yī)院尤其是擁有更多醫(yī)療資源的公立醫(yī)院，也希望借助外部資本合作來突破原有體制。

　　陳一告訴記者，國內(nèi)醫(yī)療市場中，有絕對優(yōu)勢的公立醫(yī)院鳳毛麟角，并且都是不可復(fù)制的。大多數(shù)公立醫(yī)院具備一定特色但是處于爬坡階段，需要整合。這時如果沒有體制改革，在管理治理上的突破很難實現(xiàn)。

　　“效率一直是公立醫(yī)院的核心。公立醫(yī)院都是獨立法人，由政府任命管理團隊，要通過醫(yī)聯(lián)體等內(nèi)部整合來實現(xiàn)突破還是比較難。但是有股權(quán)做紐帶，把各方的利益通過股權(quán)連接到一起，治理結(jié)構(gòu)問題就可以解決，效率相應(yīng)的就能提升。”陳一認(rèn)為。

　　對比之下，綜合醫(yī)院的投資規(guī)模、管理難度要大于專科醫(yī)院，而盈利能力、可獲得性和可復(fù)制性則明顯弱于專科醫(yī)院。國信證券認(rèn)為，運營得當(dāng)?shù)木C合醫(yī)院凈利率可達10%-15%。

　　由于公立醫(yī)院在存量醫(yī)療資源中占據(jù)主導(dǎo)地位，通過合作或并購改制獲取公立醫(yī)療資源是大部分資本的首選。其主要模式有四種：參與公立醫(yī)院私有化改制、托管和外包、共建以及新建。

　　“參與改制一般是對成熟的大型綜合醫(yī)院，資本看中其穩(wěn)定現(xiàn)金流，只是在現(xiàn)有體制下無法體現(xiàn)利潤，如果改制成功就可以通過內(nèi)部調(diào)整或供應(yīng)鏈把利潤做出來。”曹健告訴記者，資本參與改制阻力最大，面臨政策風(fēng)險和無形資產(chǎn)評估難題。據(jù)悉，目前無形資產(chǎn)評估沒有明確的指導(dǎo)意見，一旦并購價格低了，則面臨國有資產(chǎn)流失等局面。

　　其余三種模式的實施落地也并非坦途。資本如果沒有強大的醫(yī)療資源或行業(yè)影響力，作為托管方對醫(yī)院的整體運營進行調(diào)整，力度十分有限。最后往往變成產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的調(diào)整，無法觸及核心的醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療結(jié)構(gòu)。新建和共建則因涉及資金多、回報周期長，對資本實力提出更多考驗。

　　醫(yī)院集團、海外并購醫(yī)院：下一片藍(lán)海?
　　“現(xiàn)在資本退出渠道比較單一，”陳一向記者透露：“標(biāo)的在一級市場價格虛高，現(xiàn)在收一個標(biāo)的動輒十倍到十五倍，有的到二三十倍，估值偏離了真正的價值。但到了二級市場，投資者并不買單。”

　　《報告》顯示，資本的投資退出方式主要為上市和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，據(jù)統(tǒng)計，2012年至2015年間，共計有17家醫(yī)療健康行業(yè)企業(yè)成功上市，總計籌資人民幣127.7億元，上市板塊主要集中在香港主板和新三板，披露金額項目的平均投資回報率在2倍至8倍之間。

　　即便如此，資本對醫(yī)院的投資并購熱度并未消減。錢立強預(yù)計：“未來鼓勵社會辦醫(yī)的政策進一步出臺，以及基于互聯(lián)網(wǎng)和新技術(shù)的醫(yī)療行業(yè)持續(xù)成長，整個醫(yī)療健康行業(yè)的并購活動將繼續(xù)呈現(xiàn)出上升趨勢。將會出現(xiàn)包括醫(yī)院集團或單體醫(yī)院的大型交易，跨境并購也將繼續(xù)增加。”

　　除了國內(nèi)醫(yī)院投資并購持續(xù)火爆，近兩年境外醫(yī)療機構(gòu)并購案例也在激增。數(shù)據(jù)顯示，2014年涉及境外醫(yī)療機構(gòu)并購的交易數(shù)目激增至9起，交易金額達46.07億。

　　“海外并購會是下一個藍(lán)海。”香港艾力彼醫(yī)院管理研究中心主任莊一強告訴記者：“國內(nèi)民營醫(yī)院缺少品牌吸引力和品牌信任度，通過收購海外醫(yī)院可以學(xué)習(xí)國外的醫(yī)院管理體系、運作經(jīng)驗、先進技術(shù)，醫(yī)院的信任度和品牌形象提高就比較容易。”

　　曹健則認(rèn)為：“海外并購難以成為趨勢。國外醫(yī)院在國內(nèi)的品牌影響力有限，醫(yī)療是有區(qū)域性的，品牌文化、團隊等不可能在所有地方都適用。”(編輯 陸宇)