貸款大量投放造成的資本消耗和監(jiān)管部門對資本充足率要求的調(diào)高，使商業(yè)銀行當下迫切需要穩(wěn)定自身的資本充足狀況。然而，通過資本市場再融資似乎并不受投資者歡迎，降低分紅比例擴大利潤留存空間也十分有限。

　　既然分子無法擴，為提高資本充足率，商業(yè)銀行開始考慮控制分母，希望通過信貸資產(chǎn)證券化減緩銀行風險資產(chǎn)規(guī)模的擴張。

　　自2005年開始，建設銀行和國家開發(fā)銀行獲準進行信貸資產(chǎn)證券化首批試點，在央行和銀監(jiān)會主導下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎、由信托公司組建信托型SPV、在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券并進行流通的證券化框架。但第二批試點額度用完之時，恰逢金融危機席卷全球，對證券化產(chǎn)品的談虎色變令這一新興事物的成長戛然而止。

　　經(jīng)歷了2009年的信貸大幅擴張，2010年監(jiān)管部門的信貸收緊令銀行又開始翹首企盼信貸資產(chǎn)的證券化。但監(jiān)管部門一位人士對《第一財經(jīng)日報》表示：“資產(chǎn)證券化的擴容或者說重啟還要再想想�！彼�認為，“目前市場發(fā)售肯定不是問題，關鍵是制度規(guī)范，規(guī)范銀行怎么去做，所以還要再看看�！�

　　矛盾一 銀行既是大賣家又是大買家

　　信貸資產(chǎn)證券化的試點放在全國銀行間債券市場進行，毋庸置疑，商業(yè)銀行是這個市場上的資金大佬。

　　以某商業(yè)銀行發(fā)行的兩期證券化產(chǎn)品為例，從最終申購配售情況來看，國有商業(yè)銀行、國開行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行等全國性股份制銀行為主要持有者，所占比例超過70%。加上一些城商行，如北京銀行、上海銀行等，持有比例超過90%。證券公司只少量持有，企業(yè)和基金更是鳳毛麟角。

　　“銀行間市場最大的問題就是互持，包括次級債。而信貸資產(chǎn)支持證券投資者非常有限、高度集中，少量資金充裕的銀行交互持有現(xiàn)象突出。”工商銀行投行部研究中心副主任史晨昱對本報表示。

　　他指出，雖然相關文件并沒有對投資機構進行特別限定，但是不同的監(jiān)管部門對此卻限定嚴格。根據(jù)保監(jiān)會對保險公司的投資管理辦法，資產(chǎn)支持類證券不在該辦法認可之列，保險公司只能望洋興嘆。而固定收益類債券的另一大買家??社�；�金在參與首批試點的建行和國開行產(chǎn)品投資后，其他銀行的證券化產(chǎn)品則被限制投資。另外，證券投資基金則受困于交易利得的稅收困擾，缺乏積極性。

　　銀行間市場交易商協(xié)會一位人士表示：“信貸資產(chǎn)證券化是解決信貸增長面臨資本約束問題的一種手段。不過，現(xiàn)在多數(shù)銀行都面臨資本約束問題，因此多數(shù)銀行也很難對這個產(chǎn)品有太多的投資需求�！�

　　矛盾二 銀行短期積極長期消極

　　“拋開市場現(xiàn)狀不談，銀行本身對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務也存在矛盾之處。”中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇在接受本報采訪時坦言。

　　郭田勇認為，銀行想搞資產(chǎn)證券化，主要是希望在信貸規(guī)模受限的情況下，盤活信貸資產(chǎn)，但矛盾的地方在于，銀行認為信貸收緊是一種臨時性的狀態(tài)，如果把一筆挺好的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，未來信貸規(guī)模充裕了，反倒不容易有優(yōu)質(zhì)客戶和項目了，所以銀行心里有些不甘心。

　　“按目前監(jiān)管部門的要求看，無論是貸款轉(zhuǎn)讓還是資產(chǎn)證券化，都必須是買斷，不能搞回購。所以銀行對此有所擔憂�！彼�表示。

　　史晨昱也指出，這塊市場的發(fā)展跟宏觀環(huán)境分不開�！氨确骄o縮的時候，市場可能稍微大一點，2007年、2008年的時候宏觀調(diào)控緊縮，銀行為了控制信貸額度，就把一部分轉(zhuǎn)到表外，所以大家都有動機做；去年，市場非常寬松，大家都不做這個，第一沒有需要，第二收益率偏低，這個產(chǎn)品非常難賣，主要以互持為主。今年基本是適度寬松不變，但還是刮緊縮風，在這種狀況下又會調(diào)動一部分銀行的積極性�！�

　　史晨昱認為，從目前市場環(huán)境來說，這只能是改善資本充足率的一個手段，肯定不會成為主流手段�！笆找媛蔬�不錯、風險不大的資產(chǎn)為什么要拿出來和別人分享呢？銀行要不是倒貸款規(guī)模，根本沒有動力做這個�！�

　　矛盾三 產(chǎn)品形似神不似

　　資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展被寄予厚望，但目前依然處于起步階段，并且相對于發(fā)達國家成熟市場來說，有著更多的中國特色。

　　“首先，銀行上報的資產(chǎn)都是好資產(chǎn)，即便建行發(fā)過不良資產(chǎn)，但這個本身也是精挑細選過的，風險可以做到有效控制。所以，我國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品多為高收益、低風險�！笔烦筷疟硎�。

　　事實上，在2008年金融危機肆虐之時，銀監(jiān)會也曾發(fā)文要求：“鑒于目前市場情況及投資者風險偏好和承受能力，應強調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，證券化資產(chǎn)以好的和比較好的資產(chǎn)為主。”

　　其次，信貸資產(chǎn)證券化雖然形式上轉(zhuǎn)出了銀行的資產(chǎn)負債表，監(jiān)管部門要求“真實出售”，但是由于銀行提供的“無條件擔保”使得事實上風險依然留在銀行體系內(nèi)。

　　郭田勇指出，銀行采取擔保方式有不得已之處。一方面，銀行把一筆貸款轉(zhuǎn)讓或證券化，作為貸款方，有些企業(yè)不愿意，相當于在企業(yè)不同意或不知情的情況下將貸款性質(zhì)改變了。另一方面，銀行經(jīng)理對此也有異議，如果轉(zhuǎn)讓發(fā)生，那么銀行的客戶也變成其他銀行的客戶了。因此，銀行內(nèi)部有很多矛盾。

　　根據(jù)銀監(jiān)會2005年發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，依托同一個資產(chǎn)池可發(fā)行不同等級的資產(chǎn)支持證券，它們按照約定的順序或特定的分配方法享有信托利益，因而具有不同的風險水平。

　　例如，依托50億元的資產(chǎn)池可分別發(fā)行20億元優(yōu)先級證券和30億元次級證券，資產(chǎn)池收到的貸款本息首先保證償還優(yōu)先級證券，而次級證券要吸納整個資產(chǎn)池的風險。

　　“現(xiàn)在次級檔產(chǎn)品背后都跟了銀行的無條件擔保，實質(zhì)上是無風險、高收益產(chǎn)品，年收益率都能達到10%左右�！笔烦筷疟硎�。

　　此外，建行一位人士指出，美國資產(chǎn)證券化開放的程度比較高，可以給基金開放，給私募開放，最后向社會公眾開放。但中國信貸資產(chǎn)證券化目前僅在銀行間市場，可能還得受到一些限制。getty圖

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　　總規(guī)模??截至2008年12月底，共批準16單信貸證券化業(yè)務，發(fā)行總規(guī)模為667.85億元。相對于整個固定收益市場而言，信貸資產(chǎn)證券化市場規(guī)模有限。

　　發(fā)行規(guī)模??2005年12月發(fā)行的“建元”、“開元”兩只信貸資產(chǎn)支持證券規(guī)模為71.96億元。2006年受市場流動性困擾，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模相對萎縮，全年發(fā)行規(guī)模只有115.8億元。2007年，央行相繼出臺規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化信息披露及資產(chǎn)支持證券在銀行間市場質(zhì)押式回購交易的相關規(guī)定，當年發(fā)行規(guī)模有較大增長，達到178.08億元，較2006年增幅達54.6%。2008年上半年，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模已接近2007年全年水平，但此后監(jiān)管部門出于審慎原則延緩了市場發(fā)行速度，至12月底全年發(fā)行規(guī)模302.01億元，較上年增長69.59%。

　　發(fā)起人??共涉及11家機構，主要是國有商業(yè)銀行、政策性銀行、全國股份制商業(yè)銀行等銀行類金融機構和資產(chǎn)管理公司、汽車金融公司等非銀行類金融機構。

　　基礎資產(chǎn)??包括個人住房抵押貸款、一般工商業(yè)貸款、不良貸款及個人汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款等資產(chǎn)。