207倍,碧水源（300070 股吧,行情,資訊,主力買賣）坐上了當(dāng)前市盈率排行榜榜首的寶座;127倍,金龍機(jī)電（300032 股吧,行情,資訊,主力買賣）在2009年底創(chuàng)下A股市場(chǎng)有史以來的最高發(fā)行市盈率;148元,海普瑞（002399 股吧,行情,資訊,主力買賣）的發(fā)行價(jià)也創(chuàng)下了新高。2009年IPO重啟以來,A股市場(chǎng)一項(xiàng)接一項(xiàng)的紀(jì)錄被刷新,高價(jià)高市盈率'雙高癥'成為其'代名詞'。

　　市夢(mèng)率,這一反映企業(yè)股票市盈率高得嚇人的調(diào)侃之詞,因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板、中小板股票的瘋狂炒作再度卷土重來。

　　在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),幾乎每天都在上演市夢(mèng)率導(dǎo)演的創(chuàng)富神話。但在海外成熟股票市場(chǎng),由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)巨大,其發(fā)行市盈率一般低于主板。而在A股市場(chǎng),卻完全顛倒。

　　之所以出現(xiàn)市夢(mèng)率,在于投資者對(duì)中小公司的高成長(zhǎng)性預(yù)期以及由來已久的炒新熱情。然而,這些公司真有如此值得期待的高成長(zhǎng)前景嗎？答案是否定的,在公司和保薦人粉飾的招股書中,公司成長(zhǎng)前景被描述得海闊天空,但實(shí)際上不過是海市蜃樓。

　　對(duì)于投資者而言,理性才能避免市夢(mèng)率帶來的傷害,當(dāng)發(fā)行價(jià)已經(jīng)透支未來數(shù)年、數(shù)十年甚至上百年的盈利,我們?cè)偃�參與炒作,只是為相關(guān)利益人的巨額收益套現(xiàn)買單而已。

　　60倍新股發(fā)行市盈率創(chuàng)A股新高

　　海普瑞,一個(gè)名不見經(jīng)傳的公司;李鋰、李坦,一對(duì)靠豬小腸起家的普通夫婦,最近卻賺足了市場(chǎng)的目光。這家從事肝素鈉原料藥的小企業(yè)以高達(dá)148元的發(fā)行價(jià)創(chuàng)下A股市場(chǎng)歷史新高,而李鋰、李坦夫婦則將以426億元的財(cái)富值刷新內(nèi)地首富榜。

　　更驚人的是,按照發(fā)行價(jià),這家年收入22億元、利潤(rùn)8億元的公司市值將達(dá)到近600億元。這意味著什么？按照4月28日的收盤價(jià),目前A股市場(chǎng)市值最高的醫(yī)藥公司上海醫(yī)藥(600849 論壇 資訊)（600849 股吧,行情,資訊,主力買賣）只有364億元,而云南白藥(000538 論壇 資訊)（000538 股吧,行情,資訊,主力買賣）才359億元,恒瑞醫(yī)藥(600276 論壇 資訊)（600276 股吧,行情,資訊,主力買賣）342億元,同仁堂(600085 論壇 資訊)（600085 股吧,行情,資訊,主力買賣）137億元,海普瑞遠(yuǎn)遠(yuǎn)地把這些赫赫有名的公司甩在身后。

　　2009年7月重啟IPO以來至4月28日,有207家公司已上市或已經(jīng)公布發(fā)行價(jià)。據(jù)統(tǒng)計(jì),這些公司的平均發(fā)行價(jià)為29元。要論高,海普瑞還只是發(fā)行價(jià)絕對(duì)值高,其73.27倍的市盈率雖不低,但以更高市盈率發(fā)行新股的公司不在少數(shù)。

　　統(tǒng)計(jì)表明,207家公司的平均發(fā)行市盈率高達(dá)58倍。其中,2010年以來的新股發(fā)行市盈率更達(dá)到60倍,為我國(guó)A股市場(chǎng)歷史最高水平。即便在2007年指數(shù)歷史高點(diǎn),當(dāng)年的新股發(fā)行市盈率平均也只有30倍,與目前的高市盈率相去甚遠(yuǎn)。

　　在207家公司中,發(fā)行市盈率超過100倍的有7家,超過50倍的有132家。如金龍機(jī)電的發(fā)行市盈率為127倍,世紀(jì)鼎利（300050 股吧,行情,資訊,主力買賣）為124倍,東方財(cái)富（300059 股吧,行情,資訊,主力買賣）為117倍等。這意味著,按照目前這些公司的盈利水平,未來100年內(nèi),上市公司的股東都無法收回投資成本。

　　據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì),截至4月28日收盤價(jià),創(chuàng)業(yè)板公司較發(fā)行價(jià)平均上漲了62%,漲幅最大的吉峰農(nóng)機(jī)（300022 股吧,行情,資訊,主力買賣）,估值是發(fā)行價(jià)的3.4倍。

　　按目前市盈率排名,碧水源居榜首,目前的市盈率達(dá)到207倍,也就是說,按照2009年的盈利水平,股東需要200多年才能回收成本,估值泡沫盡顯無遺。此外,當(dāng)升科技（300073 股吧,行情,資訊,主力買賣）、萬(wàn)邦達(dá)（300055 股吧,行情,資訊,主力買賣）等公司的市盈率也都升到了100倍以上。

　　業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)多靠粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表

　　《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)顯示,目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)賬面財(cái)富超過10億元的上市公司高管達(dá)到22名,68名高管超過億元。

　　有了這樣的財(cái)富效應(yīng),自然有不少人向往。由于近期上市的中小盤上市公司多為家族企業(yè),且多數(shù)公司有大量的高管持股,這在很大程度上決定了這些公司的高管層有足夠的動(dòng)機(jī)去制造歷史成長(zhǎng)性,從而制造高市盈率。

　　事實(shí)表明,這對(duì)獲得高市盈率相當(dāng)重要。前述7家發(fā)行市盈率超過100倍的上市公司,在發(fā)行前3年的凈利潤(rùn)均為連續(xù)大幅增長(zhǎng),并且復(fù)合增長(zhǎng)率都超過了30%。而《投資者報(bào)》進(jìn)一步篩選出50家上市前3年凈利潤(rùn)每年增幅都超過30%的公司,統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),這50家公司的發(fā)行市盈率平均達(dá)到62.3倍,超出平均水平7.4%。

　　實(shí)際上,如不通過一定的財(cái)務(wù)手段或其他途徑進(jìn)行粉飾,多數(shù)公司的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無法體現(xiàn)出這樣優(yōu)秀的成長(zhǎng)性。所謂粉飾成長(zhǎng)性,多是指公司進(jìn)行利潤(rùn)的平滑,創(chuàng)造出每年都有較高幅度的盈利增長(zhǎng)局面。

　　中小公司在上市前粉飾成長(zhǎng)性的常見手段:一、平滑銷售收入。一些公司在會(huì)計(jì)師進(jìn)駐后,對(duì)銷售單據(jù)就不再填列銷售日期,而是根據(jù)需要在上市前3年進(jìn)行平滑,保證銷售額的連續(xù)高速增長(zhǎng)。二、利用減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回等手段平滑盈利。只需在利潤(rùn)充裕年份大量計(jì)提減值并在虧空見多年份轉(zhuǎn)回,便可達(dá)到這一目的。三、緊急收益填補(bǔ)漏洞。一旦在上市前發(fā)現(xiàn)某一年份盈利過低,部分公司會(huì)通過出售資產(chǎn)等手段來實(shí)現(xiàn)巨額一次性收益,從而使得當(dāng)年凈利潤(rùn)達(dá)到高增長(zhǎng)的表相。四、緊急削減費(fèi)用。一些公司不惜削減研發(fā)投入、消費(fèi)費(fèi)用,甚至減少員工的工資、獎(jiǎng)金、福利等支出,為盈利增長(zhǎng)保駕護(hù)航。五、尋求當(dāng)?shù)卣�府的�?cái)稅幫助。例如,當(dāng)?shù)卣�府給予公司大量的財(cái)政補(bǔ)貼以及大量的稅收優(yōu)惠(包括減免稅和退稅)。由于直接計(jì)入損益,因此政府財(cái)稅幫助對(duì)公司的盈利增長(zhǎng)起到很重要的作用。

　　6大路徑,成就'市夢(mèng)率'

　　若想獲得更高的市場(chǎng)認(rèn)可和期待,從而創(chuàng)造出更高的發(fā)行市盈率,公司需要做一些文章,那就是制造高成長(zhǎng)預(yù)期。在發(fā)行市盈率最高的20家公司中,幾乎所有公司都曾因某些理由被市場(chǎng)捧為未來成長(zhǎng)明星。

　　深圳中青寶（300052 股吧,行情,資訊,主力買賣）頭頂著國(guó)內(nèi)網(wǎng)游第一股的光環(huán),碧水源依靠人所不知的膜生物反應(yīng)器技術(shù)被追捧為'世紀(jì)大牛股',國(guó)民技術(shù)被譽(yù)為'IC第一股',具有3G概念的世紀(jì)鼎利被稱為'創(chuàng)業(yè)板第一成長(zhǎng)股'。

　　同樣,發(fā)行價(jià)最高的20家公司也都是被市場(chǎng)熱捧的寵兒,其中包括了具有'雙認(rèn)證'概念的肝素鈉制造公司海普瑞,此外,世紀(jì)鼎利、國(guó)民技術(shù)、華平股份（300074 股吧,行情,資訊,主力買賣）、碧水源、萬(wàn)邦達(dá)等公司也都位列其中。

　　'網(wǎng)游第一股'、'膜生物反應(yīng)器'、'IC第一股'等,這些概念使得市場(chǎng)對(duì)它們的成長(zhǎng)預(yù)期陡增,造就了它們的市夢(mèng)率神話,那么,這些概念從何而來？市場(chǎng)給予的？沒錯(cuò),但歸根結(jié)底,是公司自己制造的。

　　歸納起來,制造高成長(zhǎng)概念的途徑不乏以下幾種:

　　一、以一項(xiàng)大多數(shù)投資者并不熟悉的技術(shù)為突破,打開市場(chǎng)對(duì)公司未來高成長(zhǎng)的預(yù)期,典型公司如碧水源、海普瑞、國(guó)民技術(shù)、世紀(jì)鼎利等。碧水源依靠所謂的'膜生物反應(yīng)器'技術(shù),成就其創(chuàng)下A股歷史新高的發(fā)行價(jià)。然而,公司70%的該項(xiàng)產(chǎn)品來自進(jìn)口,核心技術(shù)由日本三菱等公司掌握。

　　二、某一領(lǐng)域'第一股'概念,向來是市場(chǎng)炒作的重要議題,典型公司如中青寶、東方財(cái)富、華誼兄弟（300027 股吧,行情,資訊,主力買賣）等。被市場(chǎng)稱為A股網(wǎng)游第一股的中青寶,正是因此而創(chuàng)造了93.75倍的發(fā)行市盈率;東方財(cái)富以財(cái)經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)媒體第一股實(shí)現(xiàn)117倍的發(fā)行市盈率。

　　三、夸大行業(yè)地位,典型公司如海普瑞、銀之杰等。海普瑞之所以大受市場(chǎng)追捧,主要原因在于公司披露其為唯一獲得美國(guó)FDI及歐盟CEP認(rèn)證的公司,但根據(jù)《投資者報(bào)》的調(diào)查,針對(duì)肝素鈉的美國(guó)FDI認(rèn)證已經(jīng)進(jìn)行更新,并且國(guó)內(nèi)獲得該項(xiàng)認(rèn)證的并不止海普瑞一家。

　　四、向新興產(chǎn)業(yè)靠攏,典型公司如三維絲（300056 股吧,行情,資訊,主力買賣）、萬(wàn)邦達(dá)、大禹節(jié)水（300021 股吧,行情,資訊,主力買賣）等。新興產(chǎn)業(yè)一向是制造概念的集中地,只要沾上新能源、節(jié)能環(huán)保、物聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的光,公司就不愁沒有市場(chǎng)的關(guān)注。三維絲發(fā)行市盈率超過百倍,很大程度上就是源于這家公司的環(huán)保概念。而實(shí)際上,主板的龍凈環(huán)保(600388 論壇 資訊)（600388 股吧,行情,資訊,主力買賣）是該行業(yè)的龍頭企業(yè),目前的市盈率不到30倍。

　　五、制造'獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式',典型公司如吉峰農(nóng)機(jī)、華誼嘉信（300071 股吧,行情,資訊,主力買賣）等。獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式總能吸引市場(chǎng)的目光,從而被莫名其妙地賦予高成長(zhǎng)預(yù)期。吉峰農(nóng)機(jī)說到底就是一家開了很多店面的農(nóng)機(jī)銷售商,然而,其自稱的獨(dú)特農(nóng)機(jī)連鎖模式被市場(chǎng)熱捧為'小蘇寧',于是無論是發(fā)行市盈率還是上市后的連遭爆炒,都源自這一所謂的獨(dú)特模式。

　　六、傍'大款'獲得高利潤(rùn)。按理說,這種盈利模式有很大業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),然而市場(chǎng)沖著這一大型公司的光環(huán),不惜給予市夢(mèng)率來幻想它的未來增長(zhǎng)前景。神州泰岳（300002 股吧,行情,資訊,主力買賣）即是如此,公司在業(yè)內(nèi)的技術(shù)實(shí)力并不出眾,只是以與中國(guó)移動(dòng)的非凡關(guān)系來獲取訂單,其業(yè)績(jī)高度依賴于此,實(shí)際上,這家公司的業(yè)績(jī)前景存在巨大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過,沒有良好業(yè)績(jī)支撐的'市夢(mèng)率'總有破滅的時(shí)候。被瘋狂熱炒的創(chuàng)業(yè)板自4月13日全面大幅回落后,不斷披露的一季報(bào)繼續(xù)考驗(yàn)著它的高估值,我們相信,隨著時(shí)間的推移,越來越多的'市夢(mèng)率'公司,將顯出它們?cè)�本的面貌�?(周俊)