207倍,碧水源（300070 股吧,行情,資訊,主力買賣）坐上了當(dāng)前市盈率排行榜榜首的寶座;127倍,金龍機電（300032 股吧,行情,資訊,主力買賣）在2009年底創(chuàng)下A股市場有史以來的最高發(fā)行市盈率;148元,海普瑞（002399 股吧,行情,資訊,主力買賣）的發(fā)行價也創(chuàng)下了新高。2009年IPO重啟以來,A股市場一項接一項的紀錄被刷新,高價高市盈率'雙高癥'成為其'代名詞'。

　　市夢率,這一反映企業(yè)股票市盈率高得嚇人的調(diào)侃之詞,因為創(chuàng)業(yè)板、中小板股票的瘋狂炒作再度卷土重來。

　　在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場,幾乎每天都在上演市夢率導(dǎo)演的創(chuàng)富神話。但在海外成熟股票市場,由于中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險巨大,其發(fā)行市盈率一般低于主板。而在A股市場,卻完全顛倒。

　　之所以出現(xiàn)市夢率,在于投資者對中小公司的高成長性預(yù)期以及由來已久的炒新熱情。然而,這些公司真有如此值得期待的高成長前景嗎？答案是否定的,在公司和保薦人粉飾的招股書中,公司成長前景被描述得海闊天空,但實際上不過是海市蜃樓。

　　對于投資者而言,理性才能避免市夢率帶來的傷害,當(dāng)發(fā)行價已經(jīng)透支未來數(shù)年、數(shù)十年甚至上百年的盈利,我們再去參與炒作,只是為相關(guān)利益人的巨額收益套現(xiàn)買單而已。

　　60倍新股發(fā)行市盈率創(chuàng)A股新高

　　海普瑞,一個名不見經(jīng)傳的公司;李鋰、李坦,一對靠豬小腸起家的普通夫婦,最近卻賺足了市場的目光。這家從事肝素鈉原料藥的小企業(yè)以高達148元的發(fā)行價創(chuàng)下A股市場歷史新高,而李鋰、李坦夫婦則將以426億元的財富值刷新內(nèi)地首富榜。

　　更驚人的是,按照發(fā)行價,這家年收入22億元、利潤8億元的公司市值將達到近600億元。這意味著什么？按照4月28日的收盤價,目前A股市場市值最高的醫(yī)藥公司上海醫(yī)藥(600849 論壇 資訊)（600849 股吧,行情,資訊,主力買賣）只有364億元,而云南白藥(000538 論壇 資訊)（000538 股吧,行情,資訊,主力買賣）才359億元,恒瑞醫(yī)藥(600276 論壇 資訊)（600276 股吧,行情,資訊,主力買賣）342億元,同仁堂(600085 論壇 資訊)（600085 股吧,行情,資訊,主力買賣）137億元,海普瑞遠遠地把這些赫赫有名的公司甩在身后。

　　2009年7月重啟IPO以來至4月28日,有207家公司已上市或已經(jīng)公布發(fā)行價。據(jù)統(tǒng)計,這些公司的平均發(fā)行價為29元。要論高,海普瑞還只是發(fā)行價絕對值高,其73.27倍的市盈率雖不低,但以更高市盈率發(fā)行新股的公司不在少數(shù)。

　　統(tǒng)計表明,207家公司的平均發(fā)行市盈率高達58倍。其中,2010年以來的新股發(fā)行市盈率更達到60倍,為我國A股市場歷史最高水平。即便在2007年指數(shù)歷史高點,當(dāng)年的新股發(fā)行市盈率平均也只有30倍,與目前的高市盈率相去甚遠。

　　在207家公司中,發(fā)行市盈率超過100倍的有7家,超過50倍的有132家。如金龍機電的發(fā)行市盈率為127倍,世紀鼎利（300050 股吧,行情,資訊,主力買賣）為124倍,東方財富（300059 股吧,行情,資訊,主力買賣）為117倍等。這意味著,按照目前這些公司的盈利水平,未來100年內(nèi),上市公司的股東都無法收回投資成本。

　　據(jù)《投資者報》統(tǒng)計,截至4月28日收盤價,創(chuàng)業(yè)板公司較發(fā)行價平均上漲了62%,漲幅最大的吉峰農(nóng)機（300022 股吧,行情,資訊,主力買賣）,估值是發(fā)行價的3.4倍。

　　按目前市盈率排名,碧水源居榜首,目前的市盈率達到207倍,也就是說,按照2009年的盈利水平,股東需要200多年才能回收成本,估值泡沫盡顯無遺。此外,當(dāng)升科技（300073 股吧,行情,資訊,主力買賣）、萬邦達（300055 股吧,行情,資訊,主力買賣）等公司的市盈率也都升到了100倍以上。

　　業(yè)績高成長多靠粉飾財務(wù)報表

　　《投資者報》統(tǒng)計顯示,目前創(chuàng)業(yè)板市場賬面財富超過10億元的上市公司高管達到22名,68名高管超過億元。

　　有了這樣的財富效應(yīng),自然有不少人向往。由于近期上市的中小盤上市公司多為家族企業(yè),且多數(shù)公司有大量的高管持股,這在很大程度上決定了這些公司的高管層有足夠的動機去制造歷史成長性,從而制造高市盈率。

　　事實表明,這對獲得高市盈率相當(dāng)重要。前述7家發(fā)行市盈率超過100倍的上市公司,在發(fā)行前3年的凈利潤均為連續(xù)大幅增長,并且復(fù)合增長率都超過了30%。而《投資者報》進一步篩選出50家上市前3年凈利潤每年增幅都超過30%的公司,統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),這50家公司的發(fā)行市盈率平均達到62.3倍,超出平均水平7.4%。

　　實際上,如不通過一定的財務(wù)手段或其他途徑進行粉飾,多數(shù)公司的實際財務(wù)數(shù)據(jù)無法體現(xiàn)出這樣優(yōu)秀的成長性。所謂粉飾成長性,多是指公司進行利潤的平滑,創(chuàng)造出每年都有較高幅度的盈利增長局面。

　　中小公司在上市前粉飾成長性的常見手段:一、平滑銷售收入。一些公司在會計師進駐后,對銷售單據(jù)就不再填列銷售日期,而是根據(jù)需要在上市前3年進行平滑,保證銷售額的連續(xù)高速增長。二、利用減值準備轉(zhuǎn)回等手段平滑盈利。只需在利潤充裕年份大量計提減值并在虧空見多年份轉(zhuǎn)回,便可達到這一目的。三、緊急收益填補漏洞。一旦在上市前發(fā)現(xiàn)某一年份盈利過低,部分公司會通過出售資產(chǎn)等手段來實現(xiàn)巨額一次性收益,從而使得當(dāng)年凈利潤達到高增長的表相。四、緊急削減費用。一些公司不惜削減研發(fā)投入、消費費用,甚至減少員工的工資、獎金、福利等支出,為盈利增長保駕護航。五、尋求當(dāng)?shù)卣�府的財稅幫助。例�?當(dāng)?shù)卣�府給予公司大量的財政補貼以及大量的稅收優(yōu)惠(包括減免稅和退稅)。由于直接計入損益,因此政府財稅幫助對公司的盈利增長起到很重要的作用。

　　6大路徑,成就'市夢率'

　　若想獲得更高的市場認可和期待,從而創(chuàng)造出更高的發(fā)行市盈率,公司需要做一些文章,那就是制造高成長預(yù)期。在發(fā)行市盈率最高的20家公司中,幾乎所有公司都曾因某些理由被市場捧為未來成長明星。

　　深圳中青寶（300052 股吧,行情,資訊,主力買賣）頭頂著國內(nèi)網(wǎng)游第一股的光環(huán),碧水源依靠人所不知的膜生物反應(yīng)器技術(shù)被追捧為'世紀大牛股',國民技術(shù)被譽為'IC第一股',具有3G概念的世紀鼎利被稱為'創(chuàng)業(yè)板第一成長股'。

　　同樣,發(fā)行價最高的20家公司也都是被市場熱捧的寵兒,其中包括了具有'雙認證'概念的肝素鈉制造公司海普瑞,此外,世紀鼎利、國民技術(shù)、華平股份（300074 股吧,行情,資訊,主力買賣）、碧水源、萬邦達等公司也都位列其中。

　　'網(wǎng)游第一股'、'膜生物反應(yīng)器'、'IC第一股'等,這些概念使得市場對它們的成長預(yù)期陡增,造就了它們的市夢率神話,那么,這些概念從何而來？市場給予的？沒錯,但歸根結(jié)底,是公司自己制造的。

　　歸納起來,制造高成長概念的途徑不乏以下幾種:

　　一、以一項大多數(shù)投資者并不熟悉的技術(shù)為突破,打開市場對公司未來高成長的預(yù)期,典型公司如碧水源、海普瑞、國民技術(shù)、世紀鼎利等。碧水源依靠所謂的'膜生物反應(yīng)器'技術(shù),成就其創(chuàng)下A股歷史新高的發(fā)行價。然而,公司70%的該項產(chǎn)品來自進口,核心技術(shù)由日本三菱等公司掌握。

　　二、某一領(lǐng)域'第一股'概念,向來是市場炒作的重要議題,典型公司如中青寶、東方財富、華誼兄弟（300027 股吧,行情,資訊,主力買賣）等。被市場稱為A股網(wǎng)游第一股的中青寶,正是因此而創(chuàng)造了93.75倍的發(fā)行市盈率;東方財富以財經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)媒體第一股實現(xiàn)117倍的發(fā)行市盈率。

　　三、夸大行業(yè)地位,典型公司如海普瑞、銀之杰等。海普瑞之所以大受市場追捧,主要原因在于公司披露其為唯一獲得美國FDI及歐盟CEP認證的公司,但根據(jù)《投資者報》的調(diào)查,針對肝素鈉的美國FDI認證已經(jīng)進行更新,并且國內(nèi)獲得該項認證的并不止海普瑞一家。

　　四、向新興產(chǎn)業(yè)靠攏,典型公司如三維絲（300056 股吧,行情,資訊,主力買賣）、萬邦達、大禹節(jié)水（300021 股吧,行情,資訊,主力買賣）等。新興產(chǎn)業(yè)一向是制造概念的集中地,只要沾上新能源、節(jié)能環(huán)保、物聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的光,公司就不愁沒有市場的關(guān)注。三維絲發(fā)行市盈率超過百倍,很大程度上就是源于這家公司的環(huán)保概念。而實際上,主板的龍凈環(huán)保(600388 論壇 資訊)（600388 股吧,行情,資訊,主力買賣）是該行業(yè)的龍頭企業(yè),目前的市盈率不到30倍。

　　五、制造'獨特經(jīng)營模式',典型公司如吉峰農(nóng)機、華誼嘉信（300071 股吧,行情,資訊,主力買賣）等。獨特的經(jīng)營模式總能吸引市場的目光,從而被莫名其妙地賦予高成長預(yù)期。吉峰農(nóng)機說到底就是一家開了很多店面的農(nóng)機銷售商,然而,其自稱的獨特農(nóng)機連鎖模式被市場熱捧為'小蘇寧',于是無論是發(fā)行市盈率還是上市后的連遭爆炒,都源自這一所謂的獨特模式。

　　六、傍'大款'獲得高利潤。按理說,這種盈利模式有很大業(yè)績波動風(fēng)險,然而市場沖著這一大型公司的光環(huán),不惜給予市夢率來幻想它的未來增長前景。神州泰岳（300002 股吧,行情,資訊,主力買賣）即是如此,公司在業(yè)內(nèi)的技術(shù)實力并不出眾,只是以與中國移動的非凡關(guān)系來獲取訂單,其業(yè)績高度依賴于此,實際上,這家公司的業(yè)績前景存在巨大的波動風(fēng)險。

　　不過,沒有良好業(yè)績支撐的'市夢率'總有破滅的時候。被瘋狂熱炒的創(chuàng)業(yè)板自4月13日全面大幅回落后,不斷披露的一季報繼續(xù)考驗著它的高估值,我們相信,隨著時間的推移,越來越多的'市夢率'公司,將顯出它們原本的面貌。 (周俊)