一邊是海水(周期股繼續(xù)尋底),一邊是火焰(非周期股不斷調(diào)整不斷繼續(xù)沖頂)。

　　4月突如其來(lái)的一系列地產(chǎn)調(diào)控政策,將市場(chǎng)預(yù)期的周期股引領(lǐng)市場(chǎng)反彈的預(yù)期徹底擊垮,而大盤(pán)藍(lán)籌股節(jié)節(jié)走低,更使得眾多基金經(jīng)理高舉的'價(jià)值投資'旗號(hào)再受抨擊。

　　早在2008年熊市中,'長(zhǎng)期投資'和'價(jià)值投資'的理念就曾備受質(zhì)疑,不少人對(duì)之前牛市保持的價(jià)值投資思路產(chǎn)生懷疑,甚至否定。這類(lèi)懷疑和否定近期重又抬頭,且正反兩方交戰(zhàn)激烈,基金經(jīng)理到底如何看待價(jià)值投資與短期回報(bào)的矛盾？

　　本周走進(jìn)《投資者報(bào)》'基金經(jīng)理面對(duì)面'專(zhuān)欄的嘉賓,分別是國(guó)泰基金投資總監(jiān)歸江、嘉實(shí)價(jià)值優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理陳勤、興業(yè)社會(huì)責(zé)任（340007 股吧,行情,資訊,主力買(mǎi)賣(mài)）基金經(jīng)理傅鵬博。歸江用了地產(chǎn)商馮侖曾號(hào)召大家要'聽(tīng)奶奶的話(huà)'來(lái)調(diào)侃投資心得,'奶奶的話(huà)是什么？沒(méi)錯(cuò),就是常識(shí)。'無(wú)論市場(chǎng)大悲或大喜,投資者都應(yīng)從常識(shí)的角度獨(dú)立思考,恪守基本的投資常識(shí)。

　　價(jià)值投資不等于不掙錢(qián)

　　《投資者報(bào)》:在上一輪熊市中,很多人一提長(zhǎng)期價(jià)值投資就認(rèn)為是短期回報(bào)不行,從去年四季度以來(lái),被認(rèn)為價(jià)值投資者'愛(ài)'投資的藍(lán)籌股持續(xù)不振,讓各方對(duì)價(jià)值投資重新質(zhì)疑,你怎么理解長(zhǎng)期理念和短期基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)之間的關(guān)系？

　　歸江:相信長(zhǎng)期價(jià)值投資理念其實(shí)是基金行業(yè)的承諾而不是托詞�，F(xiàn)在一談長(zhǎng)期投資,包括很多基民在內(nèi)的投資者都會(huì)認(rèn)為,這勢(shì)必意味著短期業(yè)績(jī)就一定不行。這其實(shí)是對(duì)價(jià)值投資的誤解。

　　比如,我們沒(méi)有參與去年6、7月份市場(chǎng)最瘋狂的有色、煤炭等資源類(lèi)個(gè)股的炒作,并在7月初率先減倉(cāng),這些都是遵循著價(jià)值投資原理的操作。缺了這些'炒作',我們的業(yè)績(jī)也還不錯(cuò)。

　　中國(guó)的股市是一個(gè)發(fā)展中的新興市場(chǎng),特征就是波動(dòng)性高、成長(zhǎng)性高。長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資,可能不會(huì)在短期內(nèi)獲得暴利,但可以為投資人在長(zhǎng)時(shí)間里帶來(lái)合理穩(wěn)定的回報(bào),因此其在新興市場(chǎng)中仍是一套很好的投資方法體系。

　　不成為排名游戲的角斗士

　　《投資者報(bào)》:但我們也知道,幾乎所有基金經(jīng)理都疲于應(yīng)付短期排名的壓力,你會(huì)為了讓公司旗下的基金業(yè)績(jī)短期排名好,而給基金經(jīng)理施壓?jiǎn)幔?/br>
　　歸江:我們不希望自己公司的基金經(jīng)理們成為排名游戲的角斗士、圈錢(qián)游戲的孱頭和過(guò)山車(chē)的駕駛員,而是有獨(dú)立價(jià)值觀(guān),能夠?yàn)槌钟腥藙?chuàng)造絕對(duì)價(jià)值的人。

　　我們關(guān)注企業(yè),但只在乎企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。此外,我們其實(shí)也不太研究市場(chǎng)的短期波動(dòng),但會(huì)判斷市場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)并采取相應(yīng)的行動(dòng)。關(guān)鍵時(shí)候,往往是客觀(guān)的、基于長(zhǎng)期的歷史研究給了我們力量。

　　《投資者報(bào)》:其實(shí),不管是2008年的熊市還是最近有關(guān)價(jià)值投資的爭(zhēng)論,都存在'A股市場(chǎng)缺乏價(jià)值投資標(biāo)的、上市公司成長(zhǎng)抵御不了市場(chǎng)波動(dòng)'的看法,從你的投資經(jīng)驗(yàn)看,真實(shí)情況是否如此？

　　歸江:在公募基金業(yè)的多年投資經(jīng)歷,讓我對(duì)價(jià)值投資理念有了更深的認(rèn)識(shí),發(fā)現(xiàn)有脫離市場(chǎng)波動(dòng)的、內(nèi)在的規(guī)律在主導(dǎo)市場(chǎng),這就是企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)完全可以覆蓋市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的波動(dòng),長(zhǎng)期投資回報(bào)取決于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

　　美國(guó)最近有一本書(shū)專(zhuān)門(mén)研究1955年以來(lái)財(cái)富100強(qiáng)企業(yè)的成長(zhǎng)規(guī)律,發(fā)現(xiàn)企業(yè)停止增長(zhǎng)的原因有85%是出在內(nèi)在管理,外部市場(chǎng)的因素只占到15%。而中國(guó)過(guò)去十年的資本市場(chǎng)也體現(xiàn)出相同的規(guī)律。

　　問(wèn)題是,不管媒體還是賣(mài)方的報(bào)告往往都把焦點(diǎn)放在政府政策、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)上,但我們必須要記住,宏觀(guān)因素、市場(chǎng)波動(dòng)并不能決定我們的長(zhǎng)期收益。這種群體性的誤區(qū),正是我們低價(jià)買(mǎi)入好公司的機(jī)會(huì)。

　　《投資者報(bào)》:我們注意到,陳勤管理的基金名稱(chēng)就帶有'價(jià)值',而且特別強(qiáng)調(diào)是以'相對(duì)價(jià)值投資理念'為核心,這聽(tīng)上去很飄渺,怎么理解和實(shí)現(xiàn)這樣的描述？

　　陳勤:要從理論上講清楚以相對(duì)價(jià)值投資理念為核心,其實(shí)挺復(fù)雜,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)主要是從兩個(gè)層次來(lái)理解,首先是在此原則下,根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)周期及市場(chǎng)趨勢(shì)研判,決定基金的大類(lèi)資產(chǎn)配置以及行業(yè)偏離決策;其次是在個(gè)股選擇上,通過(guò)深入研究尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè),運(yùn)用估值方法估算其內(nèi)在投資價(jià)值,并根據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特殊性及波動(dòng)性,綜合考慮可能影響企業(yè)投資價(jià)值以及市場(chǎng)價(jià)格的所有因素,發(fā)現(xiàn)具備投資價(jià)值的個(gè)股。

　　目前市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)可能存在于價(jià)格與價(jià)值之間的差異、基本面改善、亦或市場(chǎng)預(yù)期改變所提升的投資價(jià)值等,因此,相對(duì)價(jià)值投資適用范圍廣泛,在各種市場(chǎng)、各種行業(yè)都能挖掘出價(jià)值型投資機(jī)會(huì)。

　　生物醫(yī)藥具弱市逆漲可能

　　《投資者報(bào)》:如果秉承價(jià)值投資的脈絡(luò),接下來(lái)的投資機(jī)會(huì)在哪？

　　傅鵬博:在一季度,我們的攻守較為平衡,十大重倉(cāng)股中,既有醫(yī)藥生物、銀行保險(xiǎn)等防御性布局,也不乏對(duì)區(qū)域板塊、市場(chǎng)熱點(diǎn)追逐的痕跡。在我們看來(lái),今年操作上關(guān)鍵一點(diǎn)是'做足確定性',確定性增長(zhǎng)應(yīng)該享受溢價(jià),醫(yī)藥等消費(fèi)股盡管估值不低,但未來(lái)成長(zhǎng)確定性較大,所以超過(guò)預(yù)期的可能性較大;而金融股成長(zhǎng)速度盡管不是很快,但估值提供了很好的安全邊際。股指期貨出臺(tái)一定會(huì)給大盤(pán)藍(lán)籌帶來(lái)相對(duì)中小盤(pán)股的超額收益,但實(shí)現(xiàn)的時(shí)間跨度是個(gè)問(wèn)題。

　　對(duì)于未來(lái)的行業(yè)布局,我們認(rèn)為,生物醫(yī)藥行業(yè)具備弱市逆漲的可能性,值得長(zhǎng)期看好。周期性行業(yè)須謹(jǐn)慎對(duì)待;針對(duì)機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、化工等中游行業(yè)的策略主要是自下而上地選擇具有獨(dú)特細(xì)分產(chǎn)品或者是管理能力突出的個(gè)股。(鄧妍)