一邊是海水(周期股繼續(xù)尋底),一邊是火焰(非周期股不斷調(diào)整不斷繼續(xù)沖頂)。

　　4月突如其來的一系列地產(chǎn)調(diào)控政策,將市場預(yù)期的周期股引領(lǐng)市場反彈的預(yù)期徹底擊垮,而大盤藍(lán)籌股節(jié)節(jié)走低,更使得眾多基金經(jīng)理高舉的'價值投資'旗號再受抨擊。

　　早在2008年熊市中,'長期投資'和'價值投資'的理念就曾備受質(zhì)疑,不少人對之前牛市保持的價值投資思路產(chǎn)生懷疑,甚至否定。這類懷疑和否定近期重又抬頭,且正反兩方交戰(zhàn)激烈,基金經(jīng)理到底如何看待價值投資與短期回報(bào)的矛盾？

　　本周走進(jìn)《投資者報(bào)》'基金經(jīng)理面對面'專欄的嘉賓,分別是國泰基金投資總監(jiān)歸江、嘉實(shí)價值優(yōu)勢基金經(jīng)理陳勤、興業(yè)社會責(zé)任（340007 股吧,行情,資訊,主力買賣）基金經(jīng)理傅鵬博。歸江用了地產(chǎn)商馮侖曾號召大家要'聽奶奶的話'來調(diào)侃投資心得,'奶奶的話是什么？沒錯,就是常識。'無論市場大悲或大喜,投資者都應(yīng)從常識的角度獨(dú)立思考,恪守基本的投資常識。

　　價值投資不等于不掙錢

　　《投資者報(bào)》:在上一輪熊市中,很多人一提長期價值投資就認(rèn)為是短期回報(bào)不行,從去年四季度以來,被認(rèn)為價值投資者'愛'投資的藍(lán)籌股持續(xù)不振,讓各方對價值投資重新質(zhì)疑,你怎么理解長期理念和短期基金業(yè)績表現(xiàn)之間的關(guān)系？

　　歸江:相信長期價值投資理念其實(shí)是基金行業(yè)的承諾而不是托詞�，F(xiàn)在一談長期投資,包括很多基民在內(nèi)的投資者都會認(rèn)為,這勢必意味著短期業(yè)績就一定不行。這其實(shí)是對價值投資的誤解。

　　比如,我們沒有參與去年6、7月份市場最瘋狂的有色、煤炭等資源類個股的炒作,并在7月初率先減倉,這些都是遵循著價值投資原理的操作。缺了這些'炒作',我們的業(yè)績也還不錯。

　　中國的股市是一個發(fā)展中的新興市場,特征就是波動性高、成長性高。長期投資和價值投資,可能不會在短期內(nèi)獲得暴利,但可以為投資人在長時間里帶來合理穩(wěn)定的回報(bào),因此其在新興市場中仍是一套很好的投資方法體系。

　　不成為排名游戲的角斗士

　　《投資者報(bào)》:但我們也知道,幾乎所有基金經(jīng)理都疲于應(yīng)付短期排名的壓力,你會為了讓公司旗下的基金業(yè)績短期排名好,而給基金經(jīng)理施壓嗎？

　　歸江:我們不希望自己公司的基金經(jīng)理們成為排名游戲的角斗士、圈錢游戲的孱頭和過山車的駕駛員,而是有獨(dú)立價值觀,能夠?yàn)槌钟腥藙?chuàng)造絕對價值的人。

　　我們關(guān)注企業(yè),但只在乎企業(yè)的內(nèi)在價值。此外,我們其實(shí)也不太研究市場的短期波動,但會判斷市場的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)并采取相應(yīng)的行動。關(guān)鍵時候,往往是客觀的、基于長期的歷史研究給了我們力量。

　　《投資者報(bào)》:其實(shí),不管是2008年的熊市還是最近有關(guān)價值投資的爭論,都存在'A股市場缺乏價值投資標(biāo)的、上市公司成長抵御不了市場波動'的看法,從你的投資經(jīng)驗(yàn)看,真實(shí)情況是否如此？

　　歸江:在公募基金業(yè)的多年投資經(jīng)歷,讓我對價值投資理念有了更深的認(rèn)識,發(fā)現(xiàn)有脫離市場波動的、內(nèi)在的規(guī)律在主導(dǎo)市場,這就是企業(yè)的內(nèi)生增長完全可以覆蓋市場和經(jīng)濟(jì)的波動,長期投資回報(bào)取決于企業(yè)的內(nèi)在價值。

　　美國最近有一本書專門研究1955年以來財(cái)富100強(qiáng)企業(yè)的成長規(guī)律,發(fā)現(xiàn)企業(yè)停止增長的原因有85%是出在內(nèi)在管理,外部市場的因素只占到15%。而中國過去十年的資本市場也體現(xiàn)出相同的規(guī)律。

　　問題是,不管媒體還是賣方的報(bào)告往往都把焦點(diǎn)放在政府政策、宏觀經(jīng)濟(jì)上,但我們必須要記住,宏觀因素、市場波動并不能決定我們的長期收益。這種群體性的誤區(qū),正是我們低價買入好公司的機(jī)會。

　　《投資者報(bào)》:我們注意到,陳勤管理的基金名稱就帶有'價值',而且特別強(qiáng)調(diào)是以'相對價值投資理念'為核心,這聽上去很飄渺,怎么理解和實(shí)現(xiàn)這樣的描述？

　　陳勤:要從理論上講清楚以相對價值投資理念為核心,其實(shí)挺復(fù)雜,簡單來說主要是從兩個層次來理解,首先是在此原則下,根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)周期及市場趨勢研判,決定基金的大類資產(chǎn)配置以及行業(yè)偏離決策;其次是在個股選擇上,通過深入研究尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè),運(yùn)用估值方法估算其內(nèi)在投資價值,并根據(jù)國內(nèi)市場的特殊性及波動性,綜合考慮可能影響企業(yè)投資價值以及市場價格的所有因素,發(fā)現(xiàn)具備投資價值的個股。

　　目前市場投資機(jī)會可能存在于價格與價值之間的差異、基本面改善、亦或市場預(yù)期改變所提升的投資價值等,因此,相對價值投資適用范圍廣泛,在各種市場、各種行業(yè)都能挖掘出價值型投資機(jī)會。

　　生物醫(yī)藥具弱市逆漲可能

　　《投資者報(bào)》:如果秉承價值投資的脈絡(luò),接下來的投資機(jī)會在哪？

　　傅鵬博:在一季度,我們的攻守較為平衡,十大重倉股中,既有醫(yī)藥生物、銀行保險等防御性布局,也不乏對區(qū)域板塊、市場熱點(diǎn)追逐的痕跡。在我們看來,今年操作上關(guān)鍵一點(diǎn)是'做足確定性',確定性增長應(yīng)該享受溢價,醫(yī)藥等消費(fèi)股盡管估值不低,但未來成長確定性較大,所以超過預(yù)期的可能性較大;而金融股成長速度盡管不是很快,但估值提供了很好的安全邊際。股指期貨出臺一定會給大盤藍(lán)籌帶來相對中小盤股的超額收益,但實(shí)現(xiàn)的時間跨度是個問題。

　　對于未來的行業(yè)布局,我們認(rèn)為,生物醫(yī)藥行業(yè)具備弱市逆漲的可能性,值得長期看好。周期性行業(yè)須謹(jǐn)慎對待;針對機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、化工等中游行業(yè)的策略主要是自下而上地選擇具有獨(dú)特細(xì)分產(chǎn)品或者是管理能力突出的個股。(鄧妍)