《投資者報》記者 李強 任鵬宇

　　就在神州泰岳(300002.SZ)創(chuàng)造“200元神話”的同時，一位普通的神州泰岳技術(shù)人員李平(化名)卻向部門主管提交了辭職報告。

　　“感覺公司未來發(fā)展未必有外界宣傳的那樣好，而自己在神州泰岳已經(jīng)沒什么發(fā)展前途�！痹谏裰萏┰拦ぷ�3年多李平告訴《投資者報》記者，公司在上市后并沒有給普通員工帶來什么好處，在晉升、管理等方面存在的問題仍然很多，“感覺很失望”。據(jù)李平透露，目前與他有類似想法的人還有不少，“之前已經(jīng)有幾個辭職了”。

　　李平的疑問或許顯得并不重要，但記者進一步了解后發(fā)現(xiàn)，除了管理有待完善外，此前神州泰岳飽受質(zhì)疑的過于依賴中國移動的問題目前反而更加嚴重：2006年、2007年、2008年、2009年，公司來自電信行業(yè)的收入占營業(yè)收入的比例分別為71.10%、82.99%、81.51%和90.16%， 其中2009年神州泰岳依靠飛信所獲收入占到主營收入的61%，來自中移動的營業(yè)收入比例不降反升。

　　公司未來的成長速度也遭受質(zhì)疑。有機構(gòu)分析，公司過去3年賴以實現(xiàn)高增長的兩個引擎――收入的高增長和毛利率的大幅提升目前已經(jīng)遭遇到較大的問題，未來能否維持高速增長成為疑問。

　　從未來發(fā)展來看，神州泰岳此前市盈率明顯偏高(其發(fā)行市盈率為68.8倍，已高于2009年IPO重啟以來207只新股58倍的平均發(fā)行市盈率)。神州泰岳股價暴漲，更多是源于機構(gòu)的炒作。而中國移動保駕、中信證券(600030 論壇 資訊)(26.05,-2.89,-9.99%)保薦、機構(gòu)青睞等因素最終打造了神州泰岳200元股價的神話。

　　2010年4月20日，除權(quán)后的創(chuàng)業(yè)板明星股神州泰岳退出了百元股隊伍，當(dāng)天開盤不到10分鐘就跌停。截至4月29日收盤，神州泰岳股價已跌至64.57元。目前市盈率仍超過70倍的神州泰岳，是否仍能續(xù)寫“神話”？

　　股權(quán)風(fēng)波

　　神州泰岳的上市歷程充滿了“傳奇”色彩。據(jù)悉，早在2002年，神州泰岳就曾經(jīng)嘗試香港創(chuàng)業(yè)板上市，后因主營業(yè)務(wù)不成熟被否決。2008年，神州泰岳又意圖登陸國內(nèi)中小板，結(jié)果仍然失敗。

　　不過，這一結(jié)果在公司換掉主承銷商后在創(chuàng)業(yè)板上市卻柳暗花明，神州泰岳2009年7月遞交材料申請發(fā)行兩個月后，上市通過了。業(yè)內(nèi)分析認為，除了將飛信合同的期限從一年改為三年之外，神州泰岳最大的動作就是更換主承銷商、會計師事務(wù)所和會計師，并對2006、2007年的財務(wù)數(shù)據(jù)作了調(diào)整，而保薦商的強大實力和背景成為能夠闖關(guān)成功的關(guān)鍵。而事實上，盡管已經(jīng)成立近10年，神州泰岳的管理仍很不完善�！昂芏鄡�(nèi)部規(guī)章制度都是去年上市前才突擊公布實行的。”李平透露說。

　　為了成功上市，保薦商等相關(guān)利益方也在其中分享了一部分上市收益。2009年5月18日，神州泰岳分別與匯金立方、金石投資簽訂股份認購協(xié)議，金石投資以貨幣出資2772萬元，認購210萬股。直到2009年6月26日，神州泰岳才完成了工商變更登記。

　　其中金石投資是保薦人中信證券(600030 論壇 資訊)的全資子公司，金石投資董事長程博明擔(dān)任中信證券(600030 論壇 資訊)的常務(wù)副總經(jīng)理職務(wù)，金石投資的其他兩名董事也均擔(dān)任中信證券(600030 論壇 資訊)的副總經(jīng)理職務(wù)。匯金立方則由9個自然人間接控制，其中主要有北京杰威森科技有限公司的賈云龍以及池萬明、曹迎萍、梁家沖、鄧百成、董明樹，這6人分別間接持有匯金立方16.5%的股權(quán)。

　　一位業(yè)內(nèi)人士透露，上市公司為了達到高價發(fā)行的目的，首先得拉攏保薦機構(gòu)，通過引進主承銷商全資PE與大股東形成利益共同體，以達到主承銷商和上市公司聯(lián)合操縱股價的目的。而金石投資和匯金立方在入股神州泰岳不到一年的時間里，賬面收益就達到15和16倍。

　　在2007年公司股權(quán)整合時，其中兩位大股東以每股1元人民幣的價格，轉(zhuǎn)讓給萬瀛女44萬股股權(quán)。轉(zhuǎn)讓后不久，又一股送一股，變成88萬股。該部分股份上市后漲幅已近400倍。而神州泰岳在路演現(xiàn)場陳述時承認，公司歷史上存在股份代持的情況及股權(quán)轉(zhuǎn)讓不規(guī)范的行為，但對歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因也未進行準確完整地披露。這同樣讓人懷疑其中是否存在利益輸送。

　　幕后推手

　　2月以來，每10股轉(zhuǎn)增15股再派現(xiàn)3元(含稅) 的高轉(zhuǎn)送方案讓股價已達100多元的神州泰岳再度飆升，迅速超越貴州茅臺(600519 論壇 資訊)(129.33,0.30,0.23%)成為中國股市第一高價股，多家幕后基金公司“功不可沒”。

　　3月18日，神州泰岳公布2009年年報顯示，公司10大流通股東中除一名自然人外，全是機構(gòu)投資者，合計持股152萬股。其中易方達是持倉最重的基金公司，在前十位里占有三席，另據(jù)媒體報道，當(dāng)時共有19只基金持有神州泰岳，易方達持股量最高，旗下7只基金共持78.4萬股。此外，嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)、景順長城優(yōu)選基金以及去年四季度A股市場上最活躍的QFII富通銀行也都位列10大流通股東。

　　4月20日， 神州泰岳2010年一季報揭開了其股價狂漲的另一只幕后推手――銀華基金。一季報顯示，機構(gòu)增持神州泰岳流通股明顯，前十大流通股股東總計持有約723.54萬股，其前10大流通股股東中有8家是基金，除了匯添富成長焦點、景順長城優(yōu)選外，其余均屬銀華基金公司旗下，包括銀華核心價值、銀華富裕主體、銀華優(yōu)質(zhì)成長等6只，所持股份占流通盤比例高達16.4%。而易方達則已從前10位消失。

　　盡管銀華基金投資管理部總監(jiān)陸文俊表示，依然看好神州泰岳未來發(fā)展空間，不會因為短期的下跌就放棄持有，也不會因為公司短期估值高企而輕易做出賣出的決定。但據(jù)神州泰岳盤后龍虎榜顯示，4月12日、13日、15日、20日，總計有機構(gòu)賣出近1.6億元，持續(xù)大量的賣出交易，使人懷疑銀華系基金是否已在悄然離場？“除了銀華自己和神州泰岳，誰也不知道銀華基金現(xiàn)在是否還在場內(nèi)。”安信證券分析師黃文戈笑稱。

　　對此，神州泰岳戰(zhàn)略投資與證券事業(yè)部總經(jīng)理張黔山表示，目前創(chuàng)業(yè)板整體市盈率偏高，但不排除個別公司高市盈率的合理性。公司更多是對經(jīng)營業(yè)績的增長負責(zé)。各機構(gòu)都有自己的研究和判斷，公司并不提供相關(guān)投資建議。銀華此前曾與其他機構(gòu)一起去調(diào)研，但并無單獨接觸。

　　“靠山”隱憂

　　走進位于北京東四十條新中路上的鴻基大廈，電梯里的圖片、樓道內(nèi)的logo讓人到處都可以感受到新媒傳信的氣息。不過，與大廈豪華明亮的裝修不同，新媒傳信四樓的辦公區(qū)略顯低矮、陰暗，半舊的辦公設(shè)備很難讓人想到公司剛剛成立不到3年的時間。

　　但正是這家看似不起眼的分公司支撐起了神州泰岳的經(jīng)營業(yè)績。2009年，神州泰岳總收入為72275.87萬元，這家專門負責(zé)飛信運營的分公司貢獻的飛信業(yè)務(wù)收入就達到44102.83 萬元(同比增長58.74%)，占公司全部營業(yè)收入的61%。其凈利潤達到27075.17萬元，而來自飛信業(yè)務(wù)的凈利潤就達到了18170.7萬元(同比增長99.74%)，占當(dāng)期凈利潤的67.11%。

　　不僅如此，神州泰岳目前大力推廣的新項目“農(nóng)信通”同樣來自中國移動，并且與飛信業(yè)務(wù)結(jié)成了伙伴關(guān)系。技術(shù)實力并非出類拔萃的神州泰岳緣何獲得中國移動的青睞？