以148元刷新A股發(fā)行價最高紀錄的海普瑞

（002399 股吧,行情,資訊,主力買賣）于6日登陸深交所中小企業(yè)板，這一生物制藥新貴到底是沖擊中小板第一高價股，還是上市直接破發(fā)？機構之間分歧很大，國都證券甚至將海普瑞的合理股價攔腰砍斷設置在61.2至76.5元。

　　雖然，大多數(shù)券商對海普瑞的基本面給予了較高評價，但是對于其148元的發(fā)行價，卻有不少持有保留意見。國都證券認為，海普瑞合理股價應為61.2至76.5元�？紤]到公司所處細分行業(yè)，及其行業(yè)地位和成長性等因素，其2010年PE在20至25倍間較為合適。天相投顧認為，合理價格在109.5至127.8元。愛建證券則認為，合理價值區(qū)間在90至110元。

　　不過，也有分析師較為認可海普瑞的高溢價。東興證券張景東說，鑒于海普瑞的基本面，新股開盤第一天，就算增幅50%，股價也將突破200元/股，至于更高的報價也是很有可能。

　　對于海普瑞高溢價的擔憂，其實源于對其增長潛力的擔憂。海普瑞的招股書顯示，公司是國內肝素原料藥的出口龍頭，而且還頂著“國內唯一一家取得美國FD A認證的肝素原料藥生產企業(yè)”的桂冠，這也是支持公司高估值的基礎。但是，最近確有諸多媒體質疑這一陳述與事實不符，有報道引述中國生化制藥工業(yè)協(xié)會秘書長徐康生的說法稱“不太實事求是”。除了海普瑞，目前多家肝素鈉原料藥生產商均已獲得F D A認證。記者就此撥打了招股說明書中所留電話詢問，但對方電話一直沒有人接聽。

　　讓投資者擔心的還有，海普瑞的主打產品肝素原料藥的增長空間。海普瑞的招股書對肝素原料藥市場的描述是“2006年全球肝素原料藥銷售額在4億至5億美元之間，2008年銷售額達到8億美元，2006至2008年期間，年均復合增長率超過41.42%”。海普瑞稱，主要是由于其下游產品肝素類藥物市場迅速擴容。但是，招股書描述的肝素類藥物的增長空間卻遠遠小于肝素原料藥“全球肝素類藥物市場銷售額，2006年為49.15億美元，2008年為59.9億美元，年復合增長率為10.40%；預計到2012年肝素類藥物的銷售額將達到91.02億美元，年復合增長率預計為11.03%”。也就是說，如果國內肝素原料藥生產企業(yè)都保持如海普瑞的樂觀態(tài)度進而積極擴產，那么這一目前利潤率頗高的市場將成為一片競爭激烈的紅海。

　　另外，其較為單一的客戶來源、產品結構也頗有風險。財富證券的研究報告表示，公司作為肝素鈉原料藥供應商，其行業(yè)下游集中度較高，前三大客戶銷售額占比85%以上。相對集中的大客戶市場限制了公司對其產品的議價能力，公司業(yè)績很大程度上有對大客戶依賴的風險，而且公司產品類別單一，因此抗風險能力較低。

　　究竟是誰推高了海普瑞的股價？高盛的身影又顯現(xiàn)其中。海普瑞招股書 顯 示 ， 公 司 第 三 大 股 東 為G SPharm a，持有公司4500萬股，占比12.5%，平均持股成本約為1.57元/股。而G SPharm a系高盛集團的全資子公司，以148元的發(fā)行價計算，高盛將浮盈65.89億元。

　　對此，北京理工大學經濟學教授胡星斗表示，國內投資者普遍對高盛等這樣的國際大投行有一種神化的思想，迷信其投資理念，只要他們看好的企業(yè)，都盲目跟風。三年前高盛在西部礦業(yè)

（601168 股吧,行情,資訊,主力買賣）的“悄然套現(xiàn)”和近期在美國的欺詐丑聞，也該給國內盲目跟風的投資者以警示。

　　4年前，高盛以每股3元的價格受讓3205萬股西部礦業(yè)股份。2007年，西部礦業(yè)上市，股價最高達68.5元，高盛一面吹噓西部礦業(yè)大藍籌，一面分批次套現(xiàn)。然而，上市后西部礦業(yè)的業(yè)績卻大變臉，上市前每股收益0.81元，2008年降至0.23元，2009年降至0.25元。