2007年1月1日，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正式開始在我國(guó)上市公司實(shí)行，2007年上市公司第一季度報(bào)告，是首份“試水”新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則定期財(cái)務(wù)報(bào)告。

　　由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許將債務(wù)重組收益計(jì)入凈利潤(rùn)，ST長(zhǎng)控以每股收益4.726元勇奪季報(bào)每股收益冠軍。4月13日，股改停牌長(zhǎng)達(dá)4月的ST長(zhǎng)控，復(fù)牌后上演神奇暴漲，股價(jià)最高曾達(dá)85元，半日漲幅就超過(guò)10倍，ST長(zhǎng)控的暴漲“驚動(dòng)”了證券交易所，當(dāng)天下午隨即被實(shí)施緊急停牌處理。從公司季報(bào)看，一季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)2.87億元中有2.85億元是債務(wù)重組帶來(lái)的營(yíng)業(yè)外收入，債務(wù)重組收益占凈利潤(rùn)比例超過(guò)99%，這部分利潤(rùn)既沒(méi)有真金白銀的流入，也不能向股東分配（公司未分配利潤(rùn)仍為負(fù)數(shù)），此外，這種收益是一次性非經(jīng)常損益，不具有可持續(xù)性。

　　歲寶熱電則以每股凈資產(chǎn)高達(dá)16.05元，榮登所有上市公司每股凈資產(chǎn)榜首，因?yàn)榘凑招聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司將持有1.84億股民生銀行股權(quán)投資劃分為可供出售的金融資產(chǎn)，民生銀行一季度末市價(jià)已達(dá)12.4元，僅該股權(quán)公允價(jià)值（市價(jià)）比賬面價(jià)值增值20多億，加上其他一些資產(chǎn)增值，對(duì)股本僅1.37億的歲寶熱電來(lái)說(shuō)，采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，每股凈資產(chǎn)大幅度的增加，創(chuàng)下滬深兩地之最。而公司股價(jià)也從2007年3月末的20元迅速攀升，僅4月一個(gè)月時(shí)間，漲幅超過(guò)150%.類似ST長(zhǎng)控和歲寶熱電的案例絕非個(gè)案，進(jìn)入2007年以來(lái)，資本市場(chǎng)上新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的“挖寶”、“掘金”或所謂“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的概念非常流行。ST長(zhǎng)控能暴漲到80多元，便是有人認(rèn)為既然公司的每股收益能超過(guò)4元，那么按市場(chǎng)通行的市盈率定價(jià)方法，即便以20倍市盈率定價(jià)，則股價(jià)就應(yīng)該超過(guò)80元。類似的估值思路，乍一看似乎頗有道理，但仔細(xì)分析，便不難發(fā)現(xiàn)這種方法存在問(wèn)題，在選用估值基數(shù)（每股收益或每股凈資產(chǎn)）時(shí)，采用的是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)行后的指標(biāo)，但對(duì)估值乘數(shù)（市盈率或市凈率倍數(shù)），卻并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，仍按照舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的思路沒(méi)有變化。

　　這不由得讓筆者想起古時(shí)一個(gè)笑話，說(shuō)從前某夫婦有個(gè)女兒待嫁，于是有東、西兩家上門提親，東家是位富商，有錢但公子是個(gè)丑八怪，西家是個(gè)長(zhǎng)工，很窮但公子是個(gè)小帥哥。一家人為此左右為難，父親便問(wèn)女兒：你若喜歡東家便舉左手，若是喜歡西家便舉右手。不料女兒將雙手都舉了起來(lái)說(shuō)：“我希望吃在東家，睡在西家”。

　　如果對(duì)上市公司的估值，也“食東家，宿西家”，一方面采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量出來(lái)的每股收益（或每股凈資產(chǎn)），另一方面仍采用“舊思維”下的市盈率（或市凈率）乘數(shù)，無(wú)疑是不夠科學(xué)的。以市凈率估值方法為例，過(guò)去對(duì)資產(chǎn)的計(jì)量方式以歷史成本模式為主，每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與每股市價(jià)存在差異較大，估值時(shí)應(yīng)選用較高的市凈率倍數(shù)，而如果資產(chǎn)主要采用公允價(jià)值計(jì)量時(shí)，每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與每股市價(jià)之間差異已大大縮小，這時(shí)顯然不能繼續(xù)采用原來(lái)的市凈率倍數(shù)來(lái)估值。因此，采用市凈率估值，如果凈資產(chǎn)的計(jì)量方法已發(fā)生變化，那么市凈率也應(yīng)當(dāng)相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。

　　如果把上市公司比喻成一個(gè)蘋果，采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則只是相當(dāng)于換了一種新的計(jì)量方式，原來(lái)蘋果是按斤計(jì)重，現(xiàn)在則與國(guó)際接軌改為按克計(jì)重；原來(lái)計(jì)重時(shí)剔除蘋果皮和核，只計(jì)算蘋果肉凈重，現(xiàn)在則是整個(gè)蘋果都計(jì)入重量，這樣原來(lái)的1斤蘋果在新的計(jì)量方式下可能變成600克，但計(jì)量方式改變并不會(huì)改變蘋果本身的價(jià)值，它既不能使小蘋果變大，也不能使壞蘋果變好，更不能讓同一個(gè)蘋果吃兩次。假定蘋果是3元/斤的話，不可能因?yàn)閾Q了種計(jì)量方式，原來(lái)僅值3元蘋果現(xiàn)在就能變成1800元（=600×3）。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身并不會(huì)直接改變公司的內(nèi)在價(jià)值，但可以為估值提供更多、更有用的信息，報(bào)表使用者必須關(guān)注和學(xué)習(xí)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則給估值帶來(lái)的變化。
(中國(guó)證券報(bào)　2007-5-18)

(zhengbo)