第六章 企業(yè)投資管理

　　一、投資管理概述
　　(一)投資與投資監(jiān)管體制
　　投資具有以下特點(diǎn)：時(shí)間性、可計(jì)量性、風(fēng)險(xiǎn)性。按照融資手段和運(yùn)用形式，投資可以分為直接投資和間接投資。按照投資資金的流向，投資可以分為固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資產(chǎn)投資。投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有以下作用：投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本推動(dòng)力；投資對(duì)擴(kuò)大就業(yè)發(fā)揮著重要作用；投資可以促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)，提高人民生活水平。
　　國(guó)家政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、行業(yè)自律組織和市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)成了投資監(jiān)管系統(tǒng)的三個(gè)有機(jī)組成部分。投資監(jiān)管對(duì)象包括投資主體、投資中介機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員。國(guó)資委的監(jiān)管范圍包括中央企業(yè)在境內(nèi)的下列投資：固定資產(chǎn)投資、產(chǎn)權(quán)收購(gòu)、長(zhǎng)期股權(quán)投資。
　　(二)宏觀調(diào)控與投資監(jiān)管
　　宏觀調(diào)控的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)社會(huì)總供給和總需求的平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，宏觀調(diào)控的對(duì)象是貨幣收支總量、財(cái)政收支總量、外匯收支總量和主要物資供給。我國(guó)宏觀調(diào)控的主要手段包括財(cái)政調(diào)節(jié)、信貸調(diào)節(jié)、價(jià)格調(diào)節(jié)和匯率調(diào)節(jié)。投資宏觀調(diào)控機(jī)制由投資規(guī)劃及投資規(guī)劃傳導(dǎo)機(jī)制兩部分組成。財(cái)政和金融體制是傳導(dǎo)計(jì)劃的主要機(jī)制。金融調(diào)控的方式主要有貨幣供給和利率手段。
　　二、實(shí)業(yè)投資管理
　　全社會(huì)固定資產(chǎn)投資可以分為基本建設(shè)投資、更新改造投資、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資。
　　(一)基本建設(shè)投資
　　基本建設(shè)投資的宏觀管理采取“一級(jí)調(diào)控，兩級(jí)管理”的制度，即中央政府調(diào)控，中央政府和省級(jí)政府按分工進(jìn)行管理。政府對(duì)投資項(xiàng)目的管理辦法分為審批制、核準(zhǔn)制和備案制。基本建設(shè)投資的可行性研究報(bào)告是確定建設(shè)項(xiàng)目前具有決定性意義的工作。
　　(二)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)
　　資本運(yùn)營(yíng)的主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化、股東權(quán)益最大化和企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的規(guī)則包括：實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)與核心能力的有機(jī)結(jié)合；實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與品牌優(yōu)勢(shì)的有機(jī)結(jié)合；實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)展和資本收益的有機(jī)結(jié)合；實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部完善管理與外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)的有機(jī)結(jié)合。
　　我國(guó)常見(jiàn)的資本運(yùn)營(yíng)方式包括承擔(dān)債務(wù)式重組、收購(gòu)式重組、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、公開(kāi)市場(chǎng)并購(gòu)、投資控股收購(gòu)
　　重組模式、吸收股份并購(gòu)模式、資產(chǎn)置換式重組模式、以債權(quán)換股權(quán)模式、合資控股模式、杠桿收購(gòu)模式。
　　承擔(dān)債務(wù)式重組的特點(diǎn)包括：交易不用付現(xiàn)款，容易得到政府在貸款、稅收等方面的優(yōu)惠政策支持，被并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)、組織和經(jīng)營(yíng)破壞程度較低。這一并購(gòu)方式適用于急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、并購(gòu)雙方相容性強(qiáng)、互補(bǔ)性好且并購(gòu)資金不寬裕的情況。
　　收購(gòu)式重組的特點(diǎn)包括：并購(gòu)企業(yè)并不需要承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，并購(gòu)速度快；并購(gòu)企業(yè)可以較為徹底地進(jìn)行并購(gòu)后的資產(chǎn)重組以及企業(yè)文化重塑；適用于需對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行絕對(duì)控股，同時(shí)要求并購(gòu)企業(yè)實(shí)力強(qiáng)大，具有現(xiàn)金支付能力。
　　投資控股收購(gòu)重組模式的特點(diǎn)包括：上市公司通過(guò)投資控股方式可以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，推動(dòng)股本擴(kuò)張，增加資金募集量，充分利用其“殼資源”，規(guī)避了初始的上市程序和企業(yè)“包裝過(guò)程”，可以節(jié)約時(shí)間，提高效率。
　　吸收股份并購(gòu)模式的優(yōu)點(diǎn)在于并購(gòu)過(guò)程中不涉及現(xiàn)金流動(dòng)，避免了融資問(wèn)題。
　　資產(chǎn)置換式重組模式的特點(diǎn)包括：并購(gòu)企業(yè)間可以不出現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)，并購(gòu)方無(wú)需或只需少量支付現(xiàn)金，大大降低了并購(gòu)成本；可以有效地進(jìn)行存量資產(chǎn)調(diào)整；其主要不足在于信息交流不充分的條件下，難以尋找合適的置換對(duì)象。
　　杠桿收購(gòu)模式的特點(diǎn)包括：收購(gòu)企業(yè)用以收購(gòu)的自有資金與收購(gòu)金額相比微不足道；絕大部分收購(gòu)資金通過(guò)貸款得到；用來(lái)償付貸款的款項(xiàng)來(lái)自目標(biāo)企業(yè)營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生的資金，即從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，目標(biāo)企業(yè)將支付它自己的售價(jià)；并購(gòu)資金的債權(quán)人只能向被收購(gòu)企業(yè)求償，而無(wú)法向真正的貸款方——收購(gòu)企業(yè)求償。
　　企業(yè)并購(gòu)后的整合包括人員整合和經(jīng)營(yíng)整合。
　　三、金融投資管理
　　(一)金融投資概述
　　按照金融投資工具的收益決定基礎(chǔ)的不同，可以將金融投資工具劃分為固定收益投資工具、浮動(dòng)收益投資工具和金融投資衍生工具三類(lèi)。固定收益投資工具包括：國(guó)債、央行票據(jù)、金融債、有擔(dān)保的企業(yè)債；無(wú)擔(dān)保企業(yè)債(短期融資券和普通無(wú)擔(dān)保企業(yè)債)；混合融資證券(可轉(zhuǎn)換債券、分離型可轉(zhuǎn)換債券)；結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品(信貸證券化、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、不良貸款證券化)。普通股投資是典型的浮動(dòng)收益投資工具。衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)。
　　(二)股票投資管理
　　我國(guó)現(xiàn)行股票包括國(guó)家股、法人股、公眾股和外資股。公司職工股的股本數(shù)額不得超過(guò)公司擬向社會(huì)公眾發(fā)行股本總額的l0％。公司職工股在本公司股票上市6個(gè)月后，即可安排上市流通。社會(huì)募集公司向社會(huì)公眾發(fā)行的股份，不得少于公司股份總數(shù)的25％，公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股份的比例為l5％以上。
　　股票市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)和流動(dòng)市場(chǎng)。股票發(fā)行市場(chǎng)的基本功能包括籌資功能和產(chǎn)權(quán)復(fù)合功能。證券交易所是股票市場(chǎng)的核心。
　　股票投資的基本分析包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析的指標(biāo)包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、利率、匯率。利率上升，未來(lái)現(xiàn)金流限制下降，股票價(jià)格也會(huì)發(fā)生下跌。本幣貶值時(shí)出口導(dǎo)向型的公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好。宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析包括財(cái)政政策和貨幣政策。如果央行提高存款準(zhǔn)備金率，將使貨幣供應(yīng)量減少，投資和消費(fèi)需求減少，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，公司股價(jià)將趨于下跌。行業(yè)分析包括行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期分析、行業(yè)生命周期分析。根據(jù)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)關(guān)系，可將行業(yè)分為增長(zhǎng)型行業(yè)、周期型行業(yè)和防守型行業(yè)。公司分析包括公司基本面分析、公司財(cái)務(wù)分析和公司估值方法。公司估值方法包括相對(duì)估值法(市盈率估值法、市凈率估值法、EV／EBITDA估值法)和絕對(duì)估值法(股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值)。
　　股票投資的風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要由政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等宏觀因素造成。公司經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷(xiāo)售、重大投資等因素的變化都會(huì)影響公司的股價(jià)走勢(shì)。
　　(三)債券投資管理
　　債券的發(fā)行價(jià)格通常取決于二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格以及市場(chǎng)的利率水平。期限在1年或1年以下的為短期債券；期限在1年以上、10年以下的為中期債券；期限在10年以上的為長(zhǎng)期債券。債券按照計(jì)息方式分為附息債券、貼現(xiàn)債券、單利債券、累進(jìn)利率債券。債券按照利率浮動(dòng)與否，分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。
　　根據(jù)債券的運(yùn)行過(guò)程和市場(chǎng)的基本功能，可將債券市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。根據(jù)市場(chǎng)組織形式，債券流通市場(chǎng)又可_以分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，前者包括利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、再投資收益率風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，后者主要是公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買(mǎi)的債券離到期日越長(zhǎng)，利率變動(dòng)的可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)越大。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理包括以下內(nèi)容：認(rèn)真進(jìn)行投資前的風(fēng)險(xiǎn)論證，合理判斷風(fēng)險(xiǎn)的程度；全面確定債券投資成本，準(zhǔn)確計(jì)算債券投資收益；把握合適的債券投資時(shí)機(jī)；選擇多樣化的債券投資方式。債券投資的成本大致有購(gòu)買(mǎi)成本、交易成本和稅收成本三部分。
　　四、金融衍生工具投資管理
　　(一)金融衍生工具的概念及種類(lèi)
　　根據(jù)基礎(chǔ)工具，金融衍生工具可以分為股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具以及其他衍生工具。根據(jù)金融衍生工具自身的交易方法和特點(diǎn)，可以分為遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換和結(jié)構(gòu)化衍生工具。
　　權(quán)證與交易所交易期權(quán)的主要區(qū)別在于，交易所掛牌交易的期權(quán)是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有同一基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同行權(quán)價(jià)格和行權(quán)時(shí)間的多個(gè)期權(quán)形成期權(quán)系列進(jìn)行交易；權(quán)證是權(quán)證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權(quán)利的授予者承擔(dān)全部責(zé)任。根據(jù)權(quán)證的基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類(lèi)權(quán)證、債權(quán)類(lèi)權(quán)證以及其他權(quán)證。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的股票來(lái)源不同，權(quán)證分為認(rèn)證權(quán)證和備兌權(quán)證。按照持有人權(quán)利的權(quán)利性質(zhì)不同，權(quán)證分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。按照權(quán)證持有人行權(quán)的時(shí)間不同可以將權(quán)證分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證。
　　雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征。
　　傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
　　(二)金融衍生品交易及監(jiān)管要求
　　套期保值是金融期貨的四項(xiàng)基本功能之一(其他三項(xiàng)是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、投機(jī)功能和套利功能)，也是金融衍生品發(fā)展起來(lái)的最初原因之一。套期保值的基本類(lèi)型有多頭套期保值和空頭套期保值。
　　中央企業(yè)從事金融衍生品交易的監(jiān)管要求如下：認(rèn)真組織清理工作、嚴(yán)格執(zhí)行審批程序、嚴(yán)守套期保值原則、切實(shí)有效管控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程、建立定期報(bào)告制度、依法追究損失責(zé)任。
　　五、投資風(fēng)險(xiǎn)管理
　　(一)投資風(fēng)險(xiǎn)概述
　　風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資基金是風(fēng)險(xiǎn)投資主體中的主導(dǎo)性機(jī)構(gòu)。其主要服務(wù)對(duì)象是高新技術(shù)企業(yè)及科技型中小企業(yè)；主要功能是吸收各類(lèi)投資者的創(chuàng)業(yè)資本，為高薪技術(shù)產(chǎn)業(yè)化提供資本金、經(jīng)營(yíng)管理及其他方面的支持；主要成員是專(zhuān)門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的專(zhuān)家型人才；資本運(yùn)作的主要方式是戰(zhàn)略投資方式，還可以采取股權(quán)投資、可轉(zhuǎn)換證券等多種方式進(jìn)行投資。
　　(二)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資模式
　　風(fēng)險(xiǎn)資本的投資活動(dòng)一般分為五個(gè)連續(xù)的階段：交易發(fā)起、投資機(jī)會(huì)篩選、評(píng)估、交易設(shè)計(jì)、投資后管理。企業(yè)早期投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，但收益較高；反之，后期投資的風(fēng)險(xiǎn)較小，但收益也小。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要撤出方式是企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)、股票市場(chǎng)上市等。
　　(三)對(duì)賭協(xié)議
　　對(duì)賭協(xié)議是投資方與融資方在達(dá)成投資協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。
　　(四)風(fēng)險(xiǎn)投資管理
　　風(fēng)險(xiǎn)投資管理包括對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理者的監(jiān)控、對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)以及對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理者的激勵(lì)。