李嘉誠一向擅長為和黃創(chuàng)造巨額收益及釋放價值。和黃今年上半年原計劃分拆屈臣氏上市，其后卻閃電引入淡馬錫，叫市場感到意外。從和黃在會計上處理出售屈臣氏24.95%股權的交易，或可看到管理層突然改變初衷的端倪。

上周四公布中期業(yè)績的贏商網和黃(0013)，除了受惠分拆港燈(2823)160億元收益而盈利大增逾倍，亦善用會計準則及稅例賦予的空間巧施財技，于減持屈臣氏24.95%一役，保留屈臣氏控制權之余，更毋須將所賺以盈利入賬，免繳納巨額稅項，同時“谷大”股東權益變相減低負債比率，兼可將套現(xiàn)所得逾400億元巨額分派，達至多贏。和黃日后推進屈臣氏上市或進一步減持時，更可從股東權益進帳所得轉化為盈利，為日后業(yè)績波動時提供緩沖空間。

人稱“超人”的李嘉誠，一向擅長透過大買賣、分拆業(yè)務上市，為和黃創(chuàng)造巨額收益及釋放價值。和黃今年上半年原計劃分拆屈臣氏上市，其后卻閃電引入淡馬錫，叫市場感到意外。從和黃在會計上處理出售屈臣氏24.95%股權的交易，或可看到管理層突然改變初衷的端倪。

引入淡馬錫 先還和黃欠款

有別過往的交易模式，和黃只讓淡馬錫認購24.95%股權，保留對屈臣氏的控制權。而和黃為屈臣氏引入淡馬錫前，先將屈臣氏重組，在開曼群島成立新的屈臣氏控股取代原有架構。繼而為屈臣氏引入淡馬錫藉此吸金440億元，讓屈臣氏清償結欠和黃的借款。

會計師：其他公司偶有類似交易

立信德豪董事林鴻恩表示，由于和黃保留屈臣氏作為子公司，按會計準則出售部分屈臣氏股權只能視為未變現(xiàn)利潤，轉在股東權益內的其他儲備部分列帳。在 和黃帕特別息時，則從保留盈利部分作出分派。既然這項交易沒有產生盈利，自然不會產生繳稅問題，亦毋須將股東權益增值部分作遞延稅項列帳。他更指出，類似和黃減持屈臣氏部分股權的案例過往亦偶有在其他上市公司發(fā)生，只是和黃的交易規(guī)模較大引人注意。

持股50%以下 可將變現(xiàn)列盈利

經此交易，和黃零售部門的總負債由2013年度的258.23億元，增至最新中期業(yè)績的396.76億元；凈資產值由192.11億元，縮至 45.32億元。不過，出售部分屈臣氏股權套現(xiàn)約440億元，令股東權益增加390億元，扣除派發(fā)特別息后，股東權益仍凈增90億元，致整體負債凈額對總 資本比率，從2013年底的20%，壓低到今年中期業(yè)績的17.1%(表1)。

若和黃減持屈臣氏股權至50%以下甚至變成聯(lián)營公司，林鴻恩說，便可以按會計準則將變現(xiàn)所得列為盈利。他認為，和黃此舉可視為他日減持屈臣氏甚至安排后者上市，實行“分步走”去實現(xiàn)盈利。