內(nèi)容摘要

　　2007年，我國國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。工業(yè)生產(chǎn)增長加快，消費(fèi)需求較旺，居民收入、企業(yè)利潤與財(cái)政收入均有較大幅度增長。2007年，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）24.7萬億元，增長11.4%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）上漲4.8%.

　　2007年，針對銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大、價(jià)格漲幅上升的形勢，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，采取綜合措施，維護(hù)總量平衡。加強(qiáng)銀行體系流動性管理，在靈活開展公開市場操作的同時(shí)，十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共5.5個(gè)百分點(diǎn)，六次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加快外匯管理政策調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、金融協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　在各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施綜合作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，金融運(yùn)行平穩(wěn)，但信貸擴(kuò)張壓力依然較大。2007年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長16.7%，增速比上年低0.2個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款余額同比增長16.1%，增速比上年高1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.6萬億元。2007年末，人民幣對美元匯率中間價(jià)為7.3046元，比上年末升值6.90%.

　　2008年，在工業(yè)化、城市化、國際化以及產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級等因素的共同推動下，國民經(jīng)濟(jì)仍可望保持較快增長，但隨著國際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性增大和國內(nèi)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長可能高位趨穩(wěn)并適度放緩。從價(jià)格走勢看，由于結(jié)構(gòu)性供給約束、外部輸入等因素對價(jià)格形成的沖擊短期內(nèi)難以改變，CPI漲幅在上半年仍會維持在較高水平。

　　中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，把防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，實(shí)行從緊的貨幣政策，抑制總需求過度膨脹，同時(shí)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的最新變化，科學(xué)把握調(diào)控的節(jié)奏和力度，適時(shí)適度微調(diào)，努力為經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境。繼續(xù)加強(qiáng)銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率等對沖手段。繼續(xù)增大匯率彈性，進(jìn)一步發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)國際收支、引導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整和抑制價(jià)格上漲中的作用，增強(qiáng)貨幣政策的自主性和有效性。合理運(yùn)用利率杠桿，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革。加強(qiáng)對公眾通脹預(yù)期的引導(dǎo)。同時(shí)，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)和信貸政策指引，提示金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信貸政策管理和風(fēng)險(xiǎn)防范，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。大力培育和發(fā)展金融市場，深化金融企業(yè)改革，進(jìn)一步改進(jìn)外匯管理。

　　第一部分 貨幣信貸概況

　　2007年，國民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)快速發(fā)展，金融平穩(wěn)運(yùn)行。在各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，但擴(kuò)張壓力仍然較大。

　　一、廣義貨幣供應(yīng)量增速較快，年末高位回落

　　2007年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額40.3萬億元，同比增長16.7%，增速比上年低0.2個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額15.3萬億元，同比增長21%，增速比上年高3.5個(gè)百分點(diǎn)。流通中現(xiàn)金MO余額3萬億元，同比增長12.1%，增速比上年低0.6個(gè)百分點(diǎn)。全年累計(jì)現(xiàn)金凈投放3303億元，比上年多投放262億元。

　　2007年上半年，在銀行體系流動性總體偏多的背景下，M2增速呈現(xiàn)較快上升勢頭，7月末達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)后持續(xù)高位運(yùn)行，年末受新股發(fā)行出現(xiàn)空檔、同業(yè)存款下降等多種因素影響明顯回落。2007年企業(yè)活期存款增加較多，M1增速比上年明顯加快，全年維持高位運(yùn)行態(tài)勢，年末M1增速比M2增速高4.3個(gè)百分點(diǎn)，反映出銀行體系資金的流動性不斷增強(qiáng)。

　　二、金融機(jī)構(gòu)存款平穩(wěn)增長，活期化趨勢明顯

　　2007年末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同）本外幣各項(xiàng)存款余額40.1萬億元，同比增長15.2%，增速比上年低0.7個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加5.3萬億元，同比多增3356億元。其中，人民幣各項(xiàng)存款余額38.9萬億元，同比增長16.1%，比年初增加5.4萬億元，同比多增4599億元；外匯存款余額1599億美元，同比下降0.9%.

　　從人民幣存款的部門分布看，居民戶存款增加明顯放緩，非金融性公司存款增加較多。居民戶存款增加明顯放緩主要是因?yàn)榫用駪艚鹑谫Y產(chǎn)選擇趨于多元化，存款意愿下降；非金融性公司存款增加較多主要是因?yàn)槠髽I(yè)利潤上升及市場籌資較多，資金較為充裕。與資本市場活躍、通脹預(yù)期上升相適應(yīng)，居民和企業(yè)存款繼續(xù)呈現(xiàn)活期化態(tài)勢。2007年末，金融機(jī)構(gòu)居民戶人民幣存款余額17.6萬億元，同比增長6.8%，增速比上年低7.8個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加1.1萬億元，同比少增9598億元，其中定期存款同比少增8974億元；非金融性公司人民幣存款余額18.9萬億元，同比增長22.4%，增速比上年高5.1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.5萬億元，同比多增9637億元，其中，企業(yè)活期存款同比多增6035億元。2007年末，財(cái)政存款余額1.8萬億元，比年初增加6633億元，同比多增3714億元。

　　三、金融機(jī)構(gòu)貸款增長偏快，居民戶貸款增加較多

　　2007年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額27.8萬億元，同比增長16.4%，增速比上年高1.9個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.9萬億元。其中，人民幣貸款余額26.2萬億元，同比增長16.1%，增速比上年高1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.6萬億元，按可比口徑同比多增4482億元。全年人民幣貸款投放繼續(xù)呈現(xiàn)前多后少、逐季減少的格局，一至四季度分別新增貸款1.4萬億元、1.1萬億元、8178億元和2721億元。外匯貸款余額2198億美元，同比增長30.2%，比年初增加511億美元，同比多增327億美元。

　　從人民幣貸款的部門投向上看，居民戶貸款增速明顯快于非金融性公司及其他部門貸款。2007年居民戶貸款增加1.2萬億元，余額同比增長30.4%，增速比上年高9.3個(gè)百分點(diǎn)，同比多增5466億元。居民戶貸款中，消費(fèi)性貸款比年初增加8686億元，其中80%以上是住房消費(fèi)貸款，經(jīng)營性貸款比年初增加3111億元。非金融性公司及其他部門貸款增加2.5萬億元，余額同比增長13.1%，增速比上年低0.8個(gè)百分點(diǎn)，同比少增983億元，其中，短期貸款增加1.3萬億元，票據(jù)融資減少4414億元，中長期貸款增加1.7萬億元。分機(jī)構(gòu)看，2007年各類金融機(jī)構(gòu)貸款普遍多增。

　　人民幣中長期貸款主要投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2007年，主要金融機(jī)構(gòu)（包括國有商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行）人民幣中長期貸款比年初增加2.4萬億元，同比增長22%，其中投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)（交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)，電力、燃?xì)饧八�的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)）7983.6億元，投向房地產(chǎn)業(yè)3337.5億元，投向制造業(yè)1794.9億元，分別占新增中長期貸款的33.2%、13.9%和7.5%.

　　四、扣除存款準(zhǔn)備金率調(diào)整因素后，基礎(chǔ)貨幣增長平穩(wěn)

　　2007年末，基礎(chǔ)貨幣余額10.2萬億元，同比增長30.5%.比年初增加2.37萬億元，同比多增1.03萬億元。基礎(chǔ)貨幣同比增長較多，主要是由于全年10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共計(jì)5.5個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)榘凑宅F(xiàn)行統(tǒng)計(jì)口徑，法定存款準(zhǔn)備金計(jì)入基礎(chǔ)貨幣，而中央銀行票據(jù)不計(jì)入基礎(chǔ)貨幣。如果2007年由法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)所凍結(jié)的流動性改由發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行對沖，基礎(chǔ)貨幣增速將低于5%.2007年末貨幣乘數(shù)（廣義貨幣供應(yīng)量/基礎(chǔ)貨幣）為3.97，是2003年以來的最低點(diǎn)。2007年末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為3.5%，比上年末低1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，四大國有商業(yè)銀行為2.0%，股份制商業(yè)銀行為3.7%，農(nóng)村信用社為8.9%.

　　五、金融機(jī)構(gòu)貸款利率趨于上行

　　2007年，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率持續(xù)走高。第四季度1年（含）以內(nèi)、1―3年（含）、3―5年（含）和5年以上金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率分別為7.93%、8.07%、7.62%和7.35%，比上季度分別提高0.43、0.27、0.19和0.19個(gè)百分點(diǎn)，比第一季度分別提高1.07、1.03、0.83和0.7個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行1年期貸款加權(quán)平均利率為7.25%，比第三季度上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，比第一季度上升0.74個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，下浮利率貸款占比較第三季度下降0.52個(gè)百分點(diǎn)，基準(zhǔn)利率貸款占比較第三季度上升1.04個(gè)百分點(diǎn)，上浮利率貸款占比較第三季度下降0.52個(gè)百分點(diǎn)。

　　2007年，金融機(jī)構(gòu)人民幣同業(yè)存款利率總體上升。其中，活期存款利率持續(xù)小幅上升，定期存款利率經(jīng)過二、三季度的上升后，年末有所下降。第四季度，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)活期存款占比為91.85%，加權(quán)平均利率為1.51%，比上季度提高0.06個(gè)百分點(diǎn)，比第一季度提高0.13個(gè)百分點(diǎn)；定期存款占比為8.15%，加權(quán)平均利率為2.9%，比上季度降低0.24個(gè)百分點(diǎn)，比第一季度提高0.61個(gè)百分點(diǎn)。

　　單筆金額在3000萬元以上的人民幣協(xié)議存款利率逐季上升。第四季度，61個(gè)月期協(xié)議存款的加權(quán)平均利率為5.60%，比上季度上升0.32個(gè)百分點(diǎn)；37個(gè)月期協(xié)議存款的加權(quán)平均利率為5.59%，比上季度上升0.44個(gè)百分點(diǎn)。

　　境內(nèi)外幣貸款、大額存款（300萬美元以上）的利率水平小幅波動。

　　六、人民幣匯率雙向浮動，彈性明顯增強(qiáng)

　　2007年以來，外匯市場供求的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步發(fā)揮，人民幣匯率總體走升。2007年末，人民幣對美元匯率中間價(jià)為1美元兌7.3046元人民幣，比上年末升值6.90%；人民幣對歐元匯率中間價(jià)為1歐元兌10.6669元人民幣，比上年末貶值3.75%；人民幣對日元匯率中間價(jià)100日元兌6.4064元人民幣，比上年末升值2.44%.匯改以來至2007年末，人民幣對美元匯率累計(jì)升值13.31%，對歐元匯率累計(jì)貶值6.12%，對日元匯率累計(jì)升值14.04%.

　　人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，與國際主要貨幣之間匯率聯(lián)動關(guān)系明顯。2007年，人民幣對美元匯率中間價(jià)最高達(dá)7.3046元，最低為7.8135元。銀行間外匯市場共有242個(gè)交易日，其中人民幣匯率有151個(gè)交易日升值、91個(gè)交易日貶值。人民幣對美元匯率中間價(jià)單日最大升值幅度為0.41%（310個(gè)基點(diǎn)），超過了2007年5月21日前日浮動區(qū)間0.3%的水平1；單日最大貶值幅度為0.30%（223個(gè)基點(diǎn)）；日均波幅為62個(gè)基點(diǎn)，較2006年日均波幅40個(gè)基點(diǎn)繼續(xù)擴(kuò)大。

　　第二部分 貨幣政策操作

　　2007年，針對銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大、價(jià)格漲幅上升的形勢，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。中國人民銀行按照國務(wù)院的統(tǒng)一部署，采取綜合措施，加強(qiáng)銀行體系流動性管理，發(fā)揮價(jià)格杠桿的調(diào)節(jié)作用，控制貨幣信貸增長，引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加快外匯管理政策調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、金融協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　一、采取綜合措施，加強(qiáng)流動性管理

　　2007年，中國人民銀行繼續(xù)搭配使用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金等對沖工具，加大力度回收銀行體系流動性。

　　靈活開展公開市場操作。一是加大中央銀行票據(jù)發(fā)行力度。20071 自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)日浮動幅度由3‰擴(kuò)大至5‰。 7年中國人民銀行累計(jì)發(fā)行中央銀行票據(jù)4.07萬億元。年末中央銀行票據(jù)余額為3.49萬億元，比年初增加4600億元。二是適時(shí)開展正回購操作。2007年初，中國人民銀行靈活掌握正回購操作期限和規(guī)模，緩解商業(yè)銀行春節(jié)前的支付清算壓力；特別國債發(fā)行后，逐步加大以特別國債為工具的正回購操作力度，全年共開展正回購操作1.27萬億元，年末余額6200億元，比年初增加5600億元。三是重啟3年期中央銀行票據(jù)。為緩解中央銀行票據(jù)集中到期投放流動性的壓力，于1月末重啟3年期中央銀行票據(jù)，較為深度凍結(jié)銀行體系流動性。四是市場化發(fā)行中央銀行票據(jù)與定向發(fā)行中央銀行票據(jù)相結(jié)合。五次對部分貸款增長較快、且流動性充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行3年期中央銀行票據(jù)5550億元，既有效收回了流動性，也對信貸增長較快的機(jī)構(gòu)起到警示作用。五是中央銀行票據(jù)發(fā)行利率適度上行，引導(dǎo)市場利率適度上行，發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系的作用。2007年以來，3個(gè)月期、1年期和3年期中央銀行票據(jù)發(fā)行利率分別上升90、126和155個(gè)基點(diǎn)。

　　在積極開展公開市場對沖操作的同時(shí)，中國人民銀行繼續(xù)發(fā)揮存款準(zhǔn)備金工具凍結(jié)程度深、主動性強(qiáng)的特點(diǎn)，通過提高存款準(zhǔn)備金率大力對沖流動性，抑制銀行體系貨幣創(chuàng)造能力。根據(jù)流動性的動態(tài)變化，2007年先后10次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率共5.5個(gè)百分點(diǎn)。2008年1月25日再次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。一般金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)到15%.此外，繼續(xù)實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率制度，即對資本充足率低于一定比例、不良貸款率高于一定比例的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施較高的差別存款準(zhǔn)備金率。2007年9月按照差別存款準(zhǔn)備金率制度有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，對執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，凡是資本充足率等相關(guān)指標(biāo)達(dá)到要求的金融機(jī)構(gòu)均恢復(fù)執(zhí)行正常的存款準(zhǔn)備金率，執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)家數(shù)明顯減少。總的來看，差別存款準(zhǔn)備金率制度實(shí)施以來，在抑制資本充足率較低且資產(chǎn)質(zhì)量較差的金融機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張貸款，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營等方面取得積極成效。執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)積極采取措施籌集資本金、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)的資本充足率總體水平得到顯著提升。

　　二、發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用

　　2007年，中國人民銀行在國內(nèi)價(jià)格水平存在上漲壓力、國際環(huán)境趨于復(fù)雜的背景下，統(tǒng)籌考慮總量及結(jié)構(gòu)因素，靈活運(yùn)用利率杠桿，先后六次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，一年期存款基準(zhǔn)利率從年初的2.52%上調(diào)至年末的4.14%，累計(jì)上調(diào)1.62個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率從年初的6.12%上調(diào)至年末的7.47%，累計(jì)上調(diào)1.35個(gè)百分點(diǎn)。2007年12月，在上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的同時(shí)，較大幅度地上調(diào)了一年以內(nèi)的定期存款利率，以引導(dǎo)居民等各類經(jīng)濟(jì)主體更多地存放短期定期存款，提高經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對價(jià)格上漲的能力。其中，三個(gè)月期存款利率上調(diào)0.45個(gè)百分點(diǎn)，六個(gè)月期存款利率上調(diào)0.36個(gè)百分點(diǎn)。

　　總體來看，利率政策的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。一是融資成本上升，有利于金融機(jī)構(gòu)和各類經(jīng)濟(jì)主體適當(dāng)衡量風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長；二是連續(xù)多次加息，有利于引導(dǎo)資金流向，調(diào)節(jié)和穩(wěn)定通脹預(yù)期。居民對存款利率的認(rèn)可程度逐季提高。中國人民銀行居民儲蓄問卷調(diào)查顯示，自2007年第二季度起居民認(rèn)為存款利率“適度”的比例逐季攀升，由第一季度的39.6%升至第四季度的46.3%，累計(jì)提高6.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到調(diào)查以來的最高水平。儲蓄意愿止跌回升。第四季度，認(rèn)為“更多儲蓄”最合算的居民占比為30.2%，比上季度提高4.9個(gè)百分點(diǎn)，改變了連續(xù)下跌四個(gè)季度的態(tài)勢。

　　貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）自2007年1月4日正式運(yùn)行以來，在貨幣市場的基準(zhǔn)利率地位初步確立。Shibor報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性、靈敏性、代表性穩(wěn)步提高，與拆借、回購利率的利差穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，以Shibor為基準(zhǔn)的市場交易持續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，Shibor在市場化產(chǎn)品定價(jià)中得以廣泛運(yùn)用。

　　三、加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)

　　2007年，在信貸擴(kuò)張動力較強(qiáng)的情況下，中國人民銀行繼續(xù)加強(qiáng)對商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)，傳達(dá)宏觀調(diào)控意圖，提示商業(yè)銀行關(guān)注貸款過快增長可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)以及銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理控制信貸投放總量和節(jié)奏，堅(jiān)持“區(qū)別對待、有保有壓”，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，合理控制基本建設(shè)等中長期貸款，嚴(yán)格限制對高耗能、高排放和產(chǎn)能過剩行業(yè)中劣質(zhì)企業(yè)的貸款投放，加大對“三農(nóng)”、就業(yè)、助學(xué)、中小企業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域的信貸支持，積極擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)，加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，改進(jìn)金融服務(wù)。中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會還對商業(yè)性房地產(chǎn)信貸政策進(jìn)行了調(diào)整，嚴(yán)格住房消費(fèi)貸款管理，提高了第二套以上住房貸款的首付款比例和利率水平。

　　四、穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革

　　國有商業(yè)銀行股份制改革不斷深化。中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行四家已改制銀行繼續(xù)深化內(nèi)部改革，健全風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制機(jī)制，加強(qiáng)自我約束，加快轉(zhuǎn)變增長方式，提高資產(chǎn)質(zhì)量；繼續(xù)推進(jìn)分支機(jī)構(gòu)改革，加強(qiáng)對基層機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)控的考核管理，確保新體制、新機(jī)制在全系統(tǒng)的有效運(yùn)行。同時(shí)，交通銀行和中國建設(shè)銀行分別于2007年5月15日和9月25日在上海證券交易所發(fā)行上市。至此，四家改制銀行全部實(shí)現(xiàn)了香港和上海兩地上市，不僅為投資者提供了良好的投資機(jī)會，而且進(jìn)一步支持了境內(nèi)資本市場的健康發(fā)展。中國農(nóng)業(yè)銀行改革基礎(chǔ)性工作取得較大進(jìn)展，有關(guān)部門正抓緊研究論證中國農(nóng)業(yè)銀行股份制改革實(shí)施方案。

　　政策性銀行改革穩(wěn)步推進(jìn)。國家開發(fā)銀行改革取得重大進(jìn)展。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（以下簡稱匯金公司）于2007年12月31日向國家開發(fā)銀行注資200億美元。此次注資，將顯著提高國家開發(fā)銀行的資本充足率，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于全面推行商業(yè)化運(yùn)作，是國家開發(fā)銀行改革中的基礎(chǔ)性舉措，標(biāo)志著國家開發(fā)銀行改革邁出了重要一步。中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行繼續(xù)深化內(nèi)部改革，為進(jìn)行全面改革創(chuàng)造條件。

　　此外，光大銀行改革取得實(shí)質(zhì)性成果。2007年11月30日，匯金公司向光大銀行注資200億元人民幣等值美元，按每股1元的價(jià)格持有光大銀行200億股，占其總股本的70.88%.

　　農(nóng)村信用社改革取得重要進(jìn)展和階段性成果。資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況明顯改善。2007年末，專項(xiàng)票據(jù)發(fā)行基本完成、專項(xiàng)票據(jù)兌付進(jìn)程過半，累計(jì)兌付票據(jù)807億元，發(fā)放專項(xiàng)借款12億元，有效化解農(nóng)村信用社歷史包袱。按貸款四級分類口徑統(tǒng)計(jì)，農(nóng)村信用社不良貸款比例和資本充足率分別為9.3%和11.2%，與2002年改革之初相比，分別下降28個(gè)百分點(diǎn)和提高20個(gè)百分點(diǎn)。全年盈利440億元，比上年增長57%.資金實(shí)力明顯增強(qiáng)，支農(nóng)服務(wù)力度進(jìn)一步加大。2007年末，農(nóng)村信用社的各項(xiàng)貸款3.1萬億元，占全國金融機(jī)構(gòu)貸款的比例為12%，比改革之初提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)業(yè)貸款1.43萬億元，占其各項(xiàng)貸款的比例為46%，比改革之初提高了6個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)權(quán)制度改革穩(wěn)步推進(jìn)。2007年末，全國共組建農(nóng)村商業(yè)銀行17家，農(nóng)村合作銀行113家，組建以縣（市）為單位的統(tǒng)一法人機(jī)構(gòu)1775家。

　　值得關(guān)注的是，近期部分地區(qū)出現(xiàn)了以省為單位組建統(tǒng)一法人機(jī)構(gòu)、或由省級管理機(jī)構(gòu)控股轄內(nèi)縣（市）農(nóng)村信用社的現(xiàn)象。當(dāng)前我國“三農(nóng)”資金需求呈現(xiàn)小額、分散特征，加強(qiáng)和改善縣域和農(nóng)村金融服務(wù)，小規(guī)模的零售銀行比全國性或區(qū)域性的大銀行更具優(yōu)勢。此外，國際經(jīng)驗(yàn)和歷史經(jīng)驗(yàn)也都表明，銀行做大后注意力往往集中在城市的大項(xiàng)目，易偏離“三農(nóng)”服務(wù)方向。而且，把銀行做大的合并過程往往是行政主導(dǎo)，易造成不尊重產(chǎn)權(quán)等負(fù)面影響。目前，堅(jiān)持農(nóng)村信用社縣（市）法人地位的長期穩(wěn)定，有利于農(nóng)村信用社健康可持續(xù)發(fā)展，有利于發(fā)展適度競爭的農(nóng)村金融市場，有利于改善縣域和農(nóng)村金融服務(wù)。同時(shí)，無論是農(nóng)村信用社產(chǎn)權(quán)制度改革，還是組織形式選擇，都應(yīng)堅(jiān)持市場主導(dǎo)原則，充分尊重股東和法人的自主選擇權(quán)，防止主要通過行政手段推動農(nóng)村信用社兼并重組，避免把農(nóng)村信用社法人層級越做越高。

　　專欄 1：推動農(nóng)村金融改革，改善農(nóng)村金融服務(wù)

　　解決好“三農(nóng)”問題，事關(guān)全面建設(shè)小康社會大局。近年來，按照國務(wù)院的統(tǒng)一部署，各有關(guān)方面積極推動農(nóng)村金融改革，綜合采取多項(xiàng)政策措施，改善農(nóng)村金融服務(wù)，支持社會主義新農(nóng)村建設(shè)。

　　一、加快深化農(nóng)村金融改革，推動建立多層次農(nóng)村金融服務(wù)體系

　　加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)銀行股份制改革。農(nóng)業(yè)銀行外部審計(jì)取得階段性成果，資產(chǎn)評估和確權(quán)、法律盡職調(diào)查和不良資產(chǎn)摸底清查工作正在進(jìn)行中。農(nóng)村信用社改革取得重要進(jìn)展和階段性成果。資金支持政策逐步落實(shí)到位，正向激勵作用開始顯現(xiàn)，農(nóng)村信用社歷史包袱得到有效化解，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，支農(nóng)服務(wù)功能顯著增強(qiáng)。調(diào)整改革農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行職能，將農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的貸款支持對象擴(kuò)大到農(nóng)林牧副漁生產(chǎn)、加工轉(zhuǎn)化及農(nóng)業(yè)科技等更廣泛的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。引導(dǎo)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行堅(jiān)持市場化籌資方向，拓寬支農(nóng)資金來源。截至2007年末，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行已累計(jì)發(fā)行政策性金融債券6911億元。調(diào)整郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款政策，加快推動郵政儲蓄改革。2007年1月郵儲機(jī)構(gòu)正式組建為郵政儲蓄銀行，基本職能定位是面向“三農(nóng)”開展金融服務(wù)，2007年末，郵政儲蓄機(jī)構(gòu)可自主運(yùn)用資金達(dá)11800億元。小額貸款組織試點(diǎn)積極穩(wěn)妥推進(jìn)，已成立7家小額貸款公司。通過建立新的運(yùn)作理念、經(jīng)營機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，小額貸款組織的經(jīng)營已基本適應(yīng)農(nóng)村個(gè)體經(jīng)濟(jì)和小規(guī)模農(nóng)業(yè)經(jīng)營分散、資金需求小等特點(diǎn)。村鎮(zhèn)銀行、貸款子公司、農(nóng)村資金互助社等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)工作平穩(wěn)有序推進(jìn)。目前已有30家新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)開業(yè)，對激活當(dāng)?shù)剞r(nóng)村金融市場、完善農(nóng)村金融體系和改進(jìn)農(nóng)村金融服務(wù)產(chǎn)生了積極影響。

　　二、加大金融支農(nóng)惠農(nóng)政策力度，有效增加支農(nóng)資金投入

　　有效發(fā)揮支農(nóng)再貸款政策對擴(kuò)大支農(nóng)信貸投放的引導(dǎo)作用，截至2007年末，中國人民銀行對農(nóng)村信用社安排支農(nóng)再貸款額度1288億元，累計(jì)發(fā)放支農(nóng)再貸款1.1萬億元；同時(shí)加強(qiáng)了對支農(nóng)再貸款額度的地區(qū)間調(diào)劑，現(xiàn)有支農(nóng)再貸款額度的92%以上都安排用于西部地區(qū)和糧食及大宗農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)。對農(nóng)村信用社實(shí)行優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率政策。目前，大部分農(nóng)村信用社的法定存款準(zhǔn)備金率為12%，比其他金融機(jī)構(gòu)低3個(gè)百分點(diǎn)，按其2007年末的存款余額計(jì)算，增加可用資金約1200億元。進(jìn)一步完善扶貧貼息貸款的運(yùn)行模式。從2005年起，中國人民銀行和有關(guān)部門先后在江西、河北等八�。ㄊ校╅_展建立“獎補(bǔ)資金”推進(jìn)小額貸款到戶的試點(diǎn)工作，將部分中央財(cái)政扶貧資金作為“獎補(bǔ)資金”，用于貧困戶貸款的利息補(bǔ)貼、虧損補(bǔ)貼或獎勵，擴(kuò)大了扶貧貸款到戶規(guī)模，政策效應(yīng)進(jìn)一步提高。近五年來，全國金融機(jī)構(gòu)農(nóng)業(yè)貸款增幅為124%，比同期各項(xiàng)貸款增幅高25個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)戶貸款余額達(dá)到1.16萬億元，戶數(shù)超過7819萬戶，占有貸款需求且符合貸款條件的農(nóng)戶數(shù)的73%.與其他發(fā)展中國家相比，我國農(nóng)戶貸款覆蓋面處于較高水平。

　　三、加強(qiáng)農(nóng)村金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境

　　提高農(nóng)村金融支付結(jié)算服務(wù)水平，絕大部分農(nóng)村信用社已及時(shí)接入大額支付系統(tǒng)，極大地改善了其異地支付手段；將農(nóng)村信用社納入同城票據(jù)交換系統(tǒng)，成立了全國性農(nóng)村信用社資金清算中心，提高了資金清算能力。積極推動銀行卡在農(nóng)村使用，開展特色服務(wù)試點(diǎn)。2005年在貴州省首先實(shí)施農(nóng)民工銀行卡特色服務(wù)試點(diǎn)，目前全國已有14個(gè)省開展了此項(xiàng)業(yè)務(wù)。加快推進(jìn)農(nóng)村地區(qū)征信系統(tǒng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)了大部分農(nóng)村信用社與個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫的聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行。截至2007年末，存款和匯兌結(jié)算等金融服務(wù)已覆蓋了90%以上的行政村，農(nóng)村地區(qū)普遍能夠享受到農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)提供的基本金融服務(wù)。

　　五、完善人民幣匯率形成機(jī)制，加快外匯管理體制改革，促進(jìn)國際收支基本平衡

　　繼續(xù)完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，進(jìn)一步發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時(shí)，加快外匯管理體制改革，促進(jìn)國際收支基本平衡。一是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率彈性。中國人民銀行于2007年5月18日宣布，自5月21日起將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)日浮動幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價(jià)可在中國外匯交易中心對外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下千分之五的幅度內(nèi)浮動。二是更好地滿足市場主體持有和使用外匯需要。將個(gè)人年度購匯總額從2萬美元提高到5萬美元，取消對境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的限額管理，整合海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域外匯管理政策。三是有序拓寬資本流出入渠道。年末宣布將QFII投資額度提高至300億美元，進(jìn)一步擴(kuò)大合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資額度和領(lǐng)域。四是加強(qiáng)和改進(jìn)外匯資金流入與結(jié)匯管理。完善貿(mào)易收匯結(jié)匯管理，分階段調(diào)減金融機(jī)構(gòu)短期外債指標(biāo)，嚴(yán)格限制返程投資設(shè)立或并購房地產(chǎn)企業(yè)，加強(qiáng)對外資房地產(chǎn)企業(yè)借用外債管理，加大對地下錢莊和非法買賣外匯等違法犯罪活動的打擊力度。五是進(jìn)一步豐富對外投資主體。9月29日，中國投資公司正式成立，該公司接受財(cái)政部發(fā)債購匯的注資，用于境外投資，拓寬了我國多元化、多層次的外匯投資體系。

　　專欄 2：關(guān)于“微觀經(jīng)濟(jì)主體對匯率變動承受能力”的調(diào)查與分析

　　自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，我國外貿(mào)企業(yè)加快轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長方式，著力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高技術(shù)管理水平。經(jīng)過兩年多的調(diào)整，大部分外貿(mào)企業(yè)基本適應(yīng)了人民幣匯率波動，生產(chǎn)、經(jīng)營、就業(yè)保持平穩(wěn)，綜合競爭力穩(wěn)步提高，對人民幣匯率變動的調(diào)整能力和承受能力明顯高于預(yù)期。2007年1至11月，全國39個(gè)主要行業(yè)的銷售利潤率為6.47%，同比上升0.48個(gè)百分點(diǎn)，比2005年（匯改當(dāng)年）同期上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，企業(yè)換匯成本持續(xù)下降，虧損面縮小，就業(yè)人數(shù)有所增加。但人民幣升值對不同行業(yè)和類型外貿(mào)企業(yè)的影響并不相同。對以進(jìn)口為主和持有外幣負(fù)債的企業(yè)主要體現(xiàn)為匯兌收益，如人民幣升值有利于降低我國農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)的進(jìn)口成本，增強(qiáng)該行業(yè)的盈利能力。以出口為主的企業(yè)則會出現(xiàn)一定的匯兌損失，如電子信息業(yè)。中國人民銀行按季度對主要行業(yè)企業(yè)承受能力進(jìn)行調(diào)查，監(jiān)測跟蹤匯率變動對企業(yè)的影響。

　　一、企業(yè)通過多種方式應(yīng)對人民幣升值壓力

　　調(diào)查顯示，匯改以來，我國企業(yè)通過提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，積極促進(jìn)產(chǎn)品升級換代，一定程度上消化了人民幣升值壓力。如紡織業(yè)是我國的傳統(tǒng)出口部門，由于是勞動密集型產(chǎn)業(yè)，出口附加值偏低，利潤率也較低，對匯改的承受力相對較弱，但匯改以來，紡織企業(yè)在多重壓力下，采取多種方式和方法應(yīng)對人民幣升值壓力，取得一定成效。

　　加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，注重品牌建設(shè)。中國人民銀行對紡織企業(yè)2007年第四季度的調(diào)查顯示，64.2%的樣本企業(yè)采用了提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值等經(jīng)營策略。近年來，隨著出口產(chǎn)品升級換代加快，我國紡織服裝出口的國外銷售對象已逐步從一些大眾化的超市零售商提升至中高檔零售商及品牌專賣店。

　　部分紡織企業(yè)通過自主研發(fā)或嫁接先進(jìn)技術(shù)等方式增強(qiáng)品牌開發(fā)能力，由原先的貼牌加工生產(chǎn)轉(zhuǎn)向品牌設(shè)計(jì)和研發(fā)合作。調(diào)查顯示，目前約三分之一的紡織企業(yè)將提高品牌影響力或創(chuàng)立自主品牌作為經(jīng)營策略。

　　增強(qiáng)出口議價(jià)能力，提高出口產(chǎn)品價(jià)格。匯改以來，大部分紡織出口企業(yè)通過提高出口價(jià)格來分?jǐn)側(cè)嗣駧派�值壓力。�?jù)調(diào)查，2007年上半年約有55%的紡織企業(yè)出口價(jià)格有所上升。一些紡織出口龍頭企業(yè)，依靠完整的產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品質(zhì)量和整體配套能力等競爭優(yōu)勢，在國際市場形成了較強(qiáng)的議價(jià)能力。通過不斷提高出口價(jià)格，有效地緩解了生產(chǎn)成本上升、人民幣升值以及出口退稅率下調(diào)的不利影響。

　　采取多元化經(jīng)營方式，積極拓展新的市場。近年來，我國紡織企業(yè)積極調(diào)整戰(zhàn)略思路，采取了多元化經(jīng)營策略。一方面大量增加進(jìn)口設(shè)備和紡織原料，并適當(dāng)增加了內(nèi)銷比重，另一方面，在投資領(lǐng)域上也更加多樣化，加大了對高科技產(chǎn)品、造船、房地產(chǎn)和金融領(lǐng)域的投資力度。同時(shí)，紡織企業(yè)還大力開拓新的出口市場，在繼續(xù)保持傳統(tǒng)歐美市場的前提下，重視對東盟、澳大利亞、新西蘭、南美、非洲等市場的開發(fā)，與外商建立新的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。

　　進(jìn)一步整合行業(yè)優(yōu)勢，有序推動區(qū)域轉(zhuǎn)移。在面臨眾多壓力的情況下，我國紡織行業(yè)積極淘汰落后產(chǎn)能，使一些龍頭企業(yè)憑借雄厚的技術(shù)實(shí)力加速產(chǎn)業(yè)整合。行業(yè)優(yōu)勢逐漸集中，有效促進(jìn)了資源的優(yōu)化配置和整體技術(shù)水平的提升。同時(shí)，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)區(qū)域轉(zhuǎn)移，紡織業(yè)投資出現(xiàn)由沿海向內(nèi)陸梯度轉(zhuǎn)移的趨勢。

　　積極運(yùn)用金融手段規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理能力有所增強(qiáng)。紡織企業(yè)除調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)、改變貿(mào)易結(jié)算方式和采用非美元貨幣結(jié)算外，還運(yùn)用多種金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國人民銀行2007年第四季度對紡織企業(yè)調(diào)查，樣本企業(yè)中有29.7%的企業(yè)運(yùn)用遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具避險(xiǎn)，15.8%的企業(yè)使用貿(mào)易融資工具，分別比上年同期提高2.5和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　二、2008年微觀經(jīng)濟(jì)主體面臨的挑戰(zhàn)將更加嚴(yán)峻

　　2008年，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，美國次貸風(fēng)波引發(fā)的歐美等地流動性緊張可能會影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，并弱化相關(guān)國家對中國產(chǎn)品的需求。在2007年第四季度我國出口增速已經(jīng)有所放緩的情況下，多數(shù)企業(yè)預(yù)期未來出口利潤和出口訂單將有所減少，微觀經(jīng)濟(jì)主體面臨的挑戰(zhàn)將更加嚴(yán)峻。以紡織業(yè)為例，在2007年第四季度對相關(guān)紡織企業(yè)的調(diào)查中，國際市場需求的變化、人民幣升值、出口退稅政策的調(diào)整以及原材料和勞動力成本的上升都居于“影響企業(yè)出口的主要因素”中的前幾位。具體來講，一是，受美國次貸危機(jī)影響，國外需求增長減緩，消費(fèi)需求也受到一定程度影響。二是，勞動力成本、原材料、資源價(jià)格和運(yùn)費(fèi)上漲較快。目前我國東部沿海地區(qū)紡織業(yè)工人平均小時(shí)工資已超過印度等國。2007年1-11月，我國出口集裝箱運(yùn)輸指數(shù)也上漲14.8%.三是，出口退稅和關(guān)稅政策的調(diào)整雖然有利于優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)、合理保護(hù)和利用國內(nèi)環(huán)境資源，但同時(shí)也對企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和出口市場的調(diào)整帶來一定壓力。四是，隨著發(fā)達(dá)國家貿(mào)易保護(hù)主義勢頭的加劇，國際貿(mào)易摩擦的壓力在不斷增大。

　　在上述情況下，微觀經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)高度重視外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對其經(jīng)營決策的影響，更為積極地應(yīng)對外部環(huán)境變化的挑戰(zhàn)，提高應(yīng)對外部沖擊的能力。同時(shí)，積極轉(zhuǎn)換貿(mào)易發(fā)展模式，抓住機(jī)遇，變壓力為動力，促進(jìn)整體競爭力明顯提高，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)對外議價(jià)能力。此外，商業(yè)銀行可根據(jù)不同類型企業(yè)的需求設(shè)計(jì)更具針對性的金融產(chǎn)品，為外貿(mào)企業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造更為有利的金融環(huán)境。

　　2007年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告第三部分 2008年02月22日 17：37 中國人民銀行網(wǎng)站

　　第三部分 金融市場分析

　　2007年，金融市場繼續(xù)保持健康平穩(wěn)運(yùn)行。市場流動性相對充裕，貨幣市場、資本市場交易活躍，債券發(fā)行情況良好，債券發(fā)行利率穩(wěn)中趨升，債券市場收益率曲線明顯上移，外匯市場運(yùn)行平穩(wěn)，創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，金融市場制度性建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)。國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門（包括住戶、企業(yè)和政府部門）主要融資工具融資總量4.97萬億元，分結(jié)構(gòu)看，貸款融資繼續(xù)居主導(dǎo)地位；股票融資占比明顯上升，在配置全社會資金中的作用顯著擴(kuò)大；國債融資（不含特別國債發(fā)行）和企業(yè)債券融資占比下降較多。

　　一、金融市場運(yùn)行分析

　�。ㄒ唬┴泿攀袌鼋灰谆钴S，利率水平波動上升，市場資金供給主體多元化

　　2007年，銀行間回購、拆借市場交易活躍，日均交易額屢創(chuàng)歷史新高，市場規(guī)�？焖贁U(kuò)大。全年銀行間市場債券回購累計(jì)成交44.8萬億元，日均成交1799億元，同比增長69.8%；同業(yè)拆借累計(jì)成交10.7萬億元，日均成交428億元，同比增長4倍，日均成交量創(chuàng)歷史最高水平。交易主要集中于隔夜品種，資金需求呈現(xiàn)短期化趨勢。拆借、質(zhì)押式回購隔夜品種交易份額分別為75.4%和52.2%.資金主體融出、融入主要呈現(xiàn)以下兩個(gè)特點(diǎn)。一是資金供給主體多元化，由過去單一的國有商業(yè)銀行擴(kuò)大到其他商業(yè)銀行。二是外資金融機(jī)構(gòu)資金需求旺盛，凈融入資金同比增長169%，這主要與其貸款資產(chǎn)快速擴(kuò)張有關(guān)。2007年末，外資金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額3762億元，同比增長82.8%.2007年，交易所市場政府債券回購累計(jì)成交1.83萬億元，同比增長101.8%.

　　利率衍生產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)展，Shibor在利率衍生品交易定價(jià)中發(fā)揮重要作用。債券遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)和人民幣利率互換交易量總體呈上升趨勢。遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)于2007年11月1日正式上線，至2007年底，遠(yuǎn)期利率協(xié)議共成交14筆，成交金額10.5億元，共24家機(jī)構(gòu)在中國外匯交易中心完成制度備案。2007年，以Shibor為基準(zhǔn)的利率互換占互換交易總量約13%，下半年占比升至24%左右�；鶞�(zhǔn)多為3個(gè)月和隔夜Shibor，分別占以Shibor為基準(zhǔn)的交易總量的79%和20%.遠(yuǎn)期利率協(xié)議自開辦以來全部采用3個(gè)月Shibor作為定價(jià)基準(zhǔn)。

　　專欄 3：Shibor在貨幣市場的基準(zhǔn)利率地位初步建立

　　上海銀行間同業(yè)拆放利率（以下簡稱Shibor）從2007年1月4日開始正式運(yùn)行，標(biāo)志著中國貨幣市場基準(zhǔn)利率培育工作全面啟動。Shibor的建設(shè)有利于進(jìn)一步促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提高自主定價(jià)能力，指導(dǎo)貨幣市場產(chǎn)品定價(jià)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)利率市場化。

　　經(jīng)過一年的實(shí)踐，在中央銀行和市場成員的共同努力下，Shibor已經(jīng)初步確立了貨幣市場基準(zhǔn)利率的地位。3個(gè)月以內(nèi)的短端Shibor充分反映了市場資金供求的變化，呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn)：一是具有市場代表性，與拆借、質(zhì)押式回購（簡稱回購）利率高度相關(guān)；二是與貨幣市場利率之間的利差穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)；三是以Shibor為基準(zhǔn)的市場交易不斷擴(kuò)大。82%以上的拆借、回購交易都以Shibor為基準(zhǔn)成交。3個(gè)月及其以上中長端Shibor更多地反映了市場對未來利率走勢的預(yù)期，交易主要集中在債券市場、票據(jù)市場和衍生品市場。

　　Shibor促進(jìn)了貨幣市場的快速發(fā)展。2007年，銀行間市場交易總量共計(jì)71.3萬億元，較上年增長32.2萬億元，漲幅達(dá)到82%.其中，拆借交易總量10.6萬億元，較上年增長395%；回購交易總量44.1萬億元，增長68%，均創(chuàng)歷史新高。有報(bào)價(jià)行參與的拆借交易占總量的94%，回購交易占80%.中長端拆借、回購交易共成交1904億元，較上年增長101%，各關(guān)鍵期限點(diǎn)均有成交，彌補(bǔ)了貨幣市場中長端的交易空白。目前，Shibor與貨幣市場發(fā)展已經(jīng)形成了良性互動的格局。

　　Shibor在市場化產(chǎn)品定價(jià)中得到廣泛運(yùn)用。一是Shibor對債券產(chǎn)品定價(jià)的指導(dǎo)性持續(xù)增強(qiáng)。2007年共發(fā)行以Shibor為基準(zhǔn)的浮息債券990億元、短期融資券1376億元、企業(yè)債券1657億元，分別占市場發(fā)行總量的18%、41%和97%.二是以Shibor為基準(zhǔn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品成交活躍。利率互換285億元、遠(yuǎn)期利率協(xié)議10.5億元，同業(yè)借款、同業(yè)存款和理財(cái)產(chǎn)品等約1300億元。三是票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、回購業(yè)務(wù)初步建立了以Shibor為基準(zhǔn)的市場化定價(jià)機(jī)制。四是報(bào)價(jià)行的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格已經(jīng)不同程度地與Shibor結(jié)合。金融市場正在形成以Shibor為基準(zhǔn)的定價(jià)群，各種利率之間的比價(jià)關(guān)系日趨合理、清晰。

　　Shibor是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的突破口。一是Shibor是重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，直接關(guān)系到利率市場化和國債等收益率曲線的建設(shè)。Shibor的建設(shè)，明確了利率市場化的方向，為存貸款利率改革提供了以市場為基礎(chǔ)的參照系。推進(jìn)Shibor建設(shè)是現(xiàn)階段利率市場化改革的關(guān)鍵。二是Shibor有利于促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)型。Shibor的推出，為商業(yè)銀行的內(nèi)外部定價(jià)提供了更好的基準(zhǔn)，大大提高了其內(nèi)外部定價(jià)的透明度，可以有力地促進(jìn)商業(yè)銀行利率定價(jià)機(jī)制和經(jīng)營管理機(jī)制的轉(zhuǎn)型，推動我國商業(yè)銀行從傳統(tǒng)銀行向現(xiàn)代化銀行轉(zhuǎn)變。三是Shibor推進(jìn)貨幣政策向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變。Shibor建設(shè)將進(jìn)一步深化貨幣市場、資本市場，有利于完善以Shibor為核心的人民幣市場利率體系，建立中央銀行運(yùn)用價(jià)格手段調(diào)控Shibor，并通過Shibor影響金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民等微觀主體行為的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)貨幣政策由數(shù)量調(diào)控向價(jià)格調(diào)控轉(zhuǎn)變。

　　受新股特別是大盤股發(fā)行集中驗(yàn)資等因素影響，2007年貨幣市場利率波動較大，在央行貨幣政策操作引導(dǎo)下總體呈上升態(tài)勢，特別是下半年上升速度明顯加快，最高點(diǎn)出現(xiàn)在10月份。2007年末，3個(gè)月和1年期Shibor分別為4.4348%和4.5825%，較2007年1月末分別上漲了1.63和1.58個(gè)百分點(diǎn)，高于1年期法定存款利率調(diào)整幅度0.28和0.23個(gè)百分點(diǎn)。同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率12月份分別為2.09%和2.79%，比1月份分別上升0.23和1.13個(gè)百分點(diǎn)。

　　（二）債券市場發(fā)行和交易活躍，債券發(fā)行利率逐步走高

　　2007年，銀行間債券市場現(xiàn)券交易活躍，累計(jì)成交15.6萬億元；日均成交627億元，居歷史最高水平，同比增長53.4%.交易所國債現(xiàn)券成交1201億元。銀行間現(xiàn)券市場上，國有商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)和外資金融機(jī)構(gòu)是主要的凈買入方，分別凈買入現(xiàn)券4741、2094和1653億元；其他商業(yè)銀行是主要的凈賣出方，凈賣出8282億元，同比增長27%.

　　債券一級市場融資活躍。2007年，債券一級市場累計(jì)發(fā)行各類債券（不含央行票據(jù)和特別國債1.55萬億元）2.48萬億元，同比增加2220億元，增長9.8%.分期限看，仍主要集中在5年期以下品種，占比達(dá)62.3%，同比下降4.8個(gè)百分點(diǎn)。市場品種進(jìn)一步豐富。2007年，共有7家財(cái)務(wù)公司在銀行間債券市場累計(jì)發(fā)行金融債券150億元，3家上市公司發(fā)行公司債券122億元，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在香港累計(jì)發(fā)行人民幣債券100億元。

　　銀行間市場和交易所市場債券指數(shù)總體呈下行趨勢。2007年，銀行間市場債券指數(shù)由年初的116.79點(diǎn)降至年末的114.76點(diǎn)；交易所市場國債指數(shù)由年初的111.39點(diǎn)降至年末的110.87點(diǎn)。

　　銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行。2007年1-7月份，銀行間市場債券價(jià)格逐步回落，各期限債券收益率均呈上升趨勢，銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行增陡；7月中下旬至8月末，由于市場預(yù)期發(fā)生變化，國債收益率曲線隨之出現(xiàn)方向性變化，短期國債收益率略有上升，中長期國債收益率大幅下降，銀行間債券市場國債收益率曲線總體呈現(xiàn)平坦化趨勢；此后，銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行，至年末長期國債收益率已基本恢復(fù)到7月下旬水平，但由于中短期國債收益率上升幅度相對更大，國債收益率曲線進(jìn)一步平坦化。

　　債券市場發(fā)行利率逐步走高。受市場對通脹預(yù)期增強(qiáng)以及六次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率等系列金融宏觀調(diào)控措施因素影響，2007年債券市場融資成本呈明顯上升趨勢。2007年12月份發(fā)行的1年期記賬式國債利率為3.66%，比3月份和6月份分別上升1.56和1.05個(gè)百分點(diǎn)；國家開發(fā)銀行12月份發(fā)行的7年期固定利率債券利率5.14%，比4月份和8月份分別上升1.32和0.79個(gè)百分點(diǎn)。12月份發(fā)行的10年期企業(yè)債券發(fā)行利率在1年期Shibor的基礎(chǔ)上增加155-200個(gè)基點(diǎn)，票面利率為6.02―6.68%，15年期企業(yè)債券發(fā)行利率在1年期Shibor的基礎(chǔ)上增加141個(gè)基點(diǎn)，票面利率為5.9%，分別比年初提高186和142個(gè)基點(diǎn)。

　�。ㄈ�）票據(jù)融資增速趨緩

　　2007年，商業(yè)匯票累計(jì)簽發(fā)5.87萬億元，同比增長8.13%；貼現(xiàn)累計(jì)10.11萬億元，同比增長19.07%；再貼現(xiàn)累計(jì)138.22億元，同比增加98.35億元。期末，商業(yè)匯票未到期金額2.44萬億元，同比增長10.36%；貼現(xiàn)余額1.28萬億元，同比下降25.61%；再貼現(xiàn)余額57.43億元，同比增加39.20億元。

　　2007年票據(jù)業(yè)務(wù)大幅波動，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)增長速度自2001年以來首次出現(xiàn)同比下降。商業(yè)匯票承兌業(yè)務(wù)增長速度趨緩，年末商業(yè)匯票承兌余額比年初增加2288億元，同比少增213億元。票據(jù)貼現(xiàn)余額大幅減少，年末比年初下降4414億元。由于票據(jù)融資具有期限短、周轉(zhuǎn)快、風(fēng)險(xiǎn)可控、成本收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，已成為商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、管理流動性的一種重要手段；且票據(jù)利率市場化程度高，能及時(shí)有效的傳導(dǎo)貨幣政策信號，對宏觀調(diào)控政策反應(yīng)靈敏。因此，隨著宏觀調(diào)控力度加大，商業(yè)銀行出于調(diào)整貸款總量和結(jié)構(gòu)、追求利潤最大化的需要，辦理票據(jù)業(yè)務(wù)大幅減少。

　�。ㄋ模┕善敝笖�(shù)快速上漲，股票交易和融資創(chuàng)歷史最高水平，基金市場快速發(fā)展

　　股票市場交易活躍，投資者投資股票基金市場意愿較強(qiáng)。2007年全年滬、深股市累計(jì)成交46.1萬億元，創(chuàng)歷史新高；日均成交1903億元，同比增長4.1倍；全年新增投資者開戶數(shù)6050萬戶，同比增長10.5倍。

　　2007年除5月末到7月下旬以及年末股指出現(xiàn)較大幅度調(diào)整外，其余時(shí)間股票指數(shù)總體快速上行，并在10月16日達(dá)到歷史最高水平（上證綜指6124點(diǎn)，比年初上漲3449點(diǎn)）。2007年末，上證、深證綜合指數(shù)分別為5262點(diǎn)和1447點(diǎn)，比年初增長97%和163%，滬市A股靜態(tài)市盈率59倍，處于歷史較高水平。

　　股票市場融資創(chuàng)歷史最高水平。受海外H股陸續(xù)回歸和新股發(fā)行平穩(wěn)加速影響，2007年企業(yè)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)和配股累計(jì)籌資8522億元，創(chuàng)歷史最高水平，同比增長52.4%.其中，A股融資（含配股、增發(fā)）7521億元，同比增長2.1倍，占全部融資的88.3%.

　　受股票市場指數(shù)較快上揚(yáng)和投資者對基金認(rèn)可度提高等影響，市場對基金理財(cái)需求明顯上升，基金市場呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。2007年末證券投資基金達(dá)346只，比上年末增加45只；基金份額達(dá)2.2萬億元，比上年末增加1.6萬億元，增長2.7倍；基金總資產(chǎn)凈值3.3萬億元，同比增長3倍。

　�。ㄎ澹┍ｋU(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)快速增長，結(jié)構(gòu)變化明顯

　　保險(xiǎn)業(yè)繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，總資產(chǎn)快速增長。初步統(tǒng)計(jì)，2007年末，我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)2.9萬億元，增長47%，達(dá)歷史最高增長水平。保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)的快速增長主要與保費(fèi)收入增長快以及股票、基金類投資資產(chǎn)快速增長有關(guān)。2007年，保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入7036億元，比上年增長24.7%，其中財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)收入增長32.4%.受壽險(xiǎn)產(chǎn)品集中到期影響，保險(xiǎn)業(yè)賠款、給付增加較多，累計(jì)賠款、給付2265億元，增長57.5%，其中壽險(xiǎn)支出1064億元，是上年同期的2.2倍。

　　隨著保險(xiǎn)業(yè)加強(qiáng)資金運(yùn)用管理，資金運(yùn)用渠道進(jìn)一步拓寬，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化明顯，投資類資產(chǎn)特別是股票和證券投資基金投資增長較快。2007年末投資類資產(chǎn)同比增長71.3%，占比接近七成。

　　（六）外匯市場穩(wěn)步發(fā)展，人民幣掉期交易活躍

　　銀行間即期外匯市場運(yùn)行平穩(wěn)，詢價(jià)交易的主導(dǎo)地位進(jìn)一步突出，市場供求的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步發(fā)揮。外匯市場會員進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣掉期交易活躍，成交量大大超過遠(yuǎn)期交易。2007年，人民幣掉期市場成交量增長5.2倍，銀行間遠(yuǎn)期市場成交量增長59.2%，主要成交品種為美元/人民幣。外幣對交易量穩(wěn)定增長。2007年，八種“貨幣對”累計(jì)成交折合898億美元，同比增長18.7%，成交品種主要為美元/港幣、美元/日元和歐元/美元，成交量合計(jì)占全部成交量的86%.

　　二、金融市場制度性建設(shè)

　　（一）大力加強(qiáng)銀行間市場基礎(chǔ)性建設(shè)工作

　　一是發(fā)布《全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定》，從降低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、加大政策支持、放寬做市業(yè)務(wù)要求、加強(qiáng)考核等方面完善做市商制度。二是新修訂的《同業(yè)拆借管理辦法》正式實(shí)施，進(jìn)一步擴(kuò)大了同業(yè)拆借市場參與者范圍，簡化了期限管理的檔次，適當(dāng)延長了部分金融機(jī)構(gòu)的最長拆借期限，放寬了絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的限額核定標(biāo)準(zhǔn)，還規(guī)定了同業(yè)拆借市場參與者的信息披露義務(wù)、信息披露基本原則、信息披露平臺、信息披露責(zé)任等，為加強(qiáng)市場運(yùn)行的透明度提供了制度保障。三是中國銀行間市場交易商協(xié)會成立，有助于充分動員市場參與者自身的力量進(jìn)行自律性管理，有助于政府部門轉(zhuǎn)變職能，有助于市場管理更加貼近市場需求。2007年10月，經(jīng)中國人民銀行授權(quán)，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》，為市場參與者提供了從事金融衍生產(chǎn)品交易的基本準(zhǔn)則。此外，積極支持公司債券在銀行間債券市場發(fā)行、交易流通和登記托管，將企業(yè)年金基金引入銀行間債券市場，大力培育和發(fā)展銀行間債券市場機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，并明確將“實(shí)際天數(shù)/365”日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)作為我國銀行間債券市場到期收益率計(jì)算基準(zhǔn)。

　�。ǘ�）穩(wěn)步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)

　　以《中國人民銀行公告》的方式分別對基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露和資產(chǎn)支持證券質(zhì)押式回購作出了規(guī)定，為防范風(fēng)險(xiǎn)和提高資產(chǎn)支持證券的流動性提供了有力的支持。截至2007年底，我國在銀行間市場實(shí)際發(fā)行的資產(chǎn)支持證券總額約為363億元。

　�。ㄈ�）進(jìn)一步豐富金融衍生產(chǎn)品

　　在銀行間市場推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)和人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)。2007年9月推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)，有利于增強(qiáng)投資者管理利率風(fēng)險(xiǎn)的能力，有利于促進(jìn)市場穩(wěn)定，有利于促進(jìn)市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和整個(gè)金融衍生品市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。2007年8月在銀行間外匯市場推出適用于中、長期匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)，并于12月10日正式上線交易，進(jìn)一步豐富了外匯衍生產(chǎn)品種類，滿足境內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體管理風(fēng)險(xiǎn)的需求。

　�。ㄋ模┘訌�(qiáng)股票和期貨市場的監(jiān)管制度建設(shè)

　　一是發(fā)布新修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》，擴(kuò)大了適用范圍，完善了期貨市場風(fēng)險(xiǎn)控制制度和監(jiān)管體制。二是發(fā)布《上市公司信息披露管理辦法》，進(jìn)一步完善上市公司信息披露規(guī)則和監(jiān)管流程。三是落實(shí)投資者保護(hù)基金制度，發(fā)布《證券公司繳納證券投資者保護(hù)基金實(shí)施辦法（試行）》，維護(hù)投資者的合法權(quán)益。四是試行《內(nèi)幕交易認(rèn)定辦法》和《市場操縱認(rèn)定辦法》，進(jìn)一步明確內(nèi)幕交易和市場操縱行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，以利于提高對此類行為的查處效率。此外，初步建立了股票、股指期貨市場跨市場監(jiān)管協(xié)作制度，改革證券執(zhí)法體制，設(shè)立了中國證券監(jiān)督管理委員會首席稽查辦公室和稽查總隊(duì)，建立了集中統(tǒng)一指揮的稽查體制，進(jìn)一步增強(qiáng)了稽查力量。

　�。ㄎ澹┮�(guī)范保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)建立風(fēng)險(xiǎn)防范化解機(jī)制

　　出臺一系列完善保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)的文件，推動保險(xiǎn)公司建立程序化管理方式和風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系，強(qiáng)化保險(xiǎn)公司制度監(jiān)管基礎(chǔ)。發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資信用評級指引（試行）》和《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理重大突發(fā)事件應(yīng)急管理指引》等文件，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識，建立健全保險(xiǎn)資產(chǎn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，維護(hù)保險(xiǎn)資金安全。推動重點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，規(guī)范養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)專業(yè)化發(fā)展，保護(hù)被保險(xiǎn)人和受益人權(quán)益。穩(wěn)步推進(jìn)對外開放，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)用自有外匯或購匯進(jìn)行境外投資。

　　第四部分 宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　一、國際經(jīng)濟(jì)金融形勢

　　2007年，全球經(jīng)濟(jì)整體保持平穩(wěn)增長勢頭。受美國次級抵押貸款風(fēng)波影響，美國經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，日本經(jīng)濟(jì)增長有所減緩，但主要新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁。國際貨幣基金組織2008年1月29日預(yù)計(jì)，2007年全球經(jīng)濟(jì)增長4.9%，比2007年10月的預(yù)測值高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2006年實(shí)際增長減緩0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　�。ㄒ唬┲饕�經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況

　　美國經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩。2007年美國GDP增長2.2%，比上年低0.7個(gè)百分點(diǎn)，為2002年以來的最低增速。其中，第一季度季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率增速僅為0.6%，但二、三季度重拾增勢，增速分別達(dá)到3.8%和4.9%；受房地產(chǎn)市場進(jìn)一步衰退、企業(yè)和居民消費(fèi)疲軟、金融市場緊縮程度惡化等因素影響，第四季度經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，增速為0.6%.通貨膨脹壓力加大，各季度CPI同比分別上漲2.4%、2.7%、2.4%和4.0%.就業(yè)狀況有所惡化，各季度失業(yè)率分別為4.5%、4.5%、4.7%和4.8%.貿(mào)易赤字有所減少，2007年商品和服務(wù)貿(mào)易逆差累計(jì)達(dá)7116億美元，比上年同期減少469億美元，其占GDP的比例也由2006年的5.7%降至5.1%.財(cái)政赤字大幅下降，在9月30日結(jié)束的2007財(cái)年中，財(cái)政赤字大幅下降至1628億美元，比上一財(cái)年下降34.4%；財(cái)政赤字占GDP的比重下降至1.2%，為五年來的最低點(diǎn)。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。2007年歐元區(qū)GDP增長2.7%，比上年低0.1個(gè)百分點(diǎn)；各季同比增長分別為3.2%、2.5%、2.7%和2.3%.受油價(jià)和食品價(jià)格等上漲影響，通脹壓力持續(xù)加大，綜合消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（HICP）前三季度同比增長均為1.9%，自9月份開始持續(xù)攀升，連續(xù)四個(gè)月高于歐央行2%的通脹目標(biāo)，第四季度升至2.9%.就業(yè)狀況持續(xù)改善，各季失業(yè)率分別為7.6%、7.5%、7.3%和7.2%.2007年，貿(mào)易順差為283億歐元，而上年同期為逆差93億歐元。

　　日本經(jīng)濟(jì)增長有所減緩。2007年GDP增長2.1%，比上年低0.3個(gè)百分點(diǎn)；各季同比增長分別為3%、1.7%、1.7%和2%.價(jià)格走勢基本平穩(wěn)，前三季度CPI同比均下降0.1%，第四季度實(shí)現(xiàn)正增長，達(dá)到0.5%.失業(yè)率呈下降趨勢，各季失業(yè)率分別為4%、3.8%、3.8%和3.8%.2007年，貿(mào)易順差為10.8萬億日元，比上年同期增加2.9萬億日元。

　　此外，主要新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁，但通貨膨脹壓力有所增強(qiáng)。其中，在內(nèi)需和外貿(mào)的帶動下，亞洲新興市場國家經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長。拉美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。國際貨幣基金組織2007年10月預(yù)測，2007年和2008年新興市場和發(fā)展中國家（地區(qū)）通脹率分別為5.9%和5.3%，分別比2006年的實(shí)際通脹率高0.8和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　�。ǘ�）國際金融市場概況

　　2007年，美元相對歐元和日元整體呈走低態(tài)勢。12月31日，歐元兌美元、美元兌日元分別收于1.46美元/歐元和111.33日元/美元，美元對歐元和日元分別較年初貶值9.6%和6.5%.

　　國際主要債券收益率在2007年上半年穩(wěn)步回升，下半年則呈下行走勢。6-7月間美國、歐元區(qū)和日本的10年期國債收益率分別達(dá)到5.29%、4.68%和1.97%的年度高點(diǎn)。12月31日美國10年期國債收益率收于4.03，12月28日日本10年期國債收益率收于1.50%，較年初分別下跌0.64和0.22個(gè)百分點(diǎn)；12月31日歐元區(qū)10年期國債收益率收于4.34%，較年初上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　受美國次級抵押貸款風(fēng)波和未來經(jīng)濟(jì)增長不確定性增強(qiáng)等影響，國際金融市場利率大幅波動。2007年上半年受美聯(lián)儲暫停加息影響，倫敦同業(yè)拆借市場美元Libor較為平穩(wěn)，下半年受美聯(lián)儲連續(xù)降息和經(jīng)濟(jì)增長不確定性等因素影響，在6月15日達(dá)到全年的高峰5.51%后開始不斷加速下行。12月31日，一年期美元Libor為4.22%，比年初下降1.11個(gè)百分點(diǎn)，為全年最低。受經(jīng)濟(jì)增長和歐央行加息預(yù)期影響，2007年以來歐元區(qū)同業(yè)拆借利率Euribor一路走高，12月17日升至4.89%的高點(diǎn)。隨后，受美國次級抵押貸款風(fēng)波影響開始下挫，12月31日，一年期Euribor降至4.75%，比年初上升0.72個(gè)百分點(diǎn)。

　　全球主要股指波動較大。自2007年年初至2月26日，全球主要股指呈較快上升走勢，2月27日出現(xiàn)大幅下跌后逐步反彈。此后，受美國次級抵押貸款風(fēng)波影響，全球股市波動較大。12月31日，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于13265點(diǎn)，較年初上漲6.3%；納斯達(dá)克指數(shù)收于2652點(diǎn)，較年初上漲9.5%；歐元區(qū)STOXX50指數(shù)收于3684點(diǎn)，較年初下跌1.7%；日經(jīng)225指數(shù)收于15308點(diǎn)，較年初下跌11.8%.

　�。ㄈ�）主要經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)市場走勢

　　受次級抵押貸款風(fēng)波影響，美國房地產(chǎn)市場持續(xù)放緩。2007年第三季度，美國全國房價(jià)指數(shù)同比增長1.8%，是1995年第二季度以來的最低漲幅；環(huán)比出現(xiàn)近13年的首次負(fù)增長，為-0.4%.同時(shí)，美國新房開工數(shù)量、新房銷售數(shù)量和待售新房數(shù)量整體呈下降趨勢，12月份其季節(jié)調(diào)整后折年率數(shù)據(jù)分別為100.6萬戶、60.4萬戶和49.5萬戶，同比分別下降14.2%、4.7%和1.4%.

　　歐洲房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整。英國房價(jià)年末有所回落，但仍維持在較高水平，12月份住房價(jià)格指數(shù)同比增長4.6%.西班牙房價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，某些地區(qū)下滑幅度高達(dá)20%.與此同時(shí)，德國、葡萄牙房地產(chǎn)市場依然低迷。

　　日本全國土地平均價(jià)格仍維持負(fù)增長態(tài)勢，但下降幅度減小。2007年3月末和9月末，日本全國土地價(jià)格指數(shù)同比分別下降2.1%和1.0%.此外，受6月末新的建筑基本法嚴(yán)格建筑確認(rèn)審查等因素的影響，日本新房開工數(shù)量自6月達(dá)到2000年1月以來的最高水平后，從7月份開始連續(xù)大幅下跌，其中9月份同比跌幅達(dá)到44%，為歷史最大跌幅。2007年，日本新房開工數(shù)量降至106萬套，同比下降17.8%，為5年來首次出現(xiàn)同比下降。

　�。ㄋ模┲饕�經(jīng)濟(jì)體貨幣政策

　　2007年上半年，歷次美聯(lián)儲公開市場委員會均維持5.25%的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變。9月18日、10月31日和12月11日，美聯(lián)儲公開市場委員會分別下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率各50、25和25基點(diǎn)，年內(nèi)累計(jì)降息達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn)。2008年1月21日，美聯(lián)儲公開市場委員會召開臨時(shí)會議決定將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下調(diào)75基點(diǎn)至3.5%，1月30日再次下調(diào)50基點(diǎn)至3%.歐洲中央銀行于2007年3月8日和6月6日將主要再融資利率分別上調(diào)25基點(diǎn)至4.0%，此后一直維持該基準(zhǔn)利率不變。日本銀行于2月21日將無擔(dān)保隔夜拆借利率上調(diào)25基點(diǎn)至0.5%，此后也一直維持該基準(zhǔn)利率不變。英格蘭銀行貨幣政策委員會于1月11日、5月10日和7月5日將官方利率分別上調(diào)25基點(diǎn)到5.75%.12月6日，英格蘭銀行貨幣政策委員會下調(diào)官方利率25基點(diǎn)至5.5%，為兩年來首次降息。

　　2008年2月7日，英格蘭銀行貨幣政策委員會再次下調(diào)官方利率25基點(diǎn)至5.25%.

　　二、我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

　　2007年，我國國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。工業(yè)生產(chǎn)增長加快，消費(fèi)需求較旺，居民收入、企業(yè)利潤與財(cái)政收入均有較大幅度增長。但貿(mào)易順差過大、投資增長過快等矛盾沒有得到根本緩解，價(jià)格總水平上漲較快。2007年，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）24.7萬億元，增長11.4%，比上年加快0.3個(gè)百分點(diǎn)；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）上漲4.8%，比上年提高3.3個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差2622億美元，比上年增加847億美元。

　�。ㄒ唬┫�費(fèi)增速平穩(wěn)，投資增速仍在高位，貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大

　　居民收入快速增長，國內(nèi)消費(fèi)需求較旺。2007年，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長12.2%，增速比上年高1.8個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入4140元，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長9.5%，增速比上年高2.1個(gè)百分點(diǎn)。城鄉(xiāng)居民收入較快增長等因素帶動市場銷售較快增長。2007年，社會消費(fèi)品零售總額達(dá)8.9萬億元，增長16.8%，增速比上年高3.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，城市消費(fèi)品零售額增長17.2%；縣及縣以下消費(fèi)品零售額增長15.8%.2007年商品零售價(jià)格上漲3.8%，扣除價(jià)格變動因素，社會消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長12.5%.從城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)看，消費(fèi)支出增速上升。城鎮(zhèn)居民家庭人均消費(fèi)性支出比上年增長15.0%，扣除價(jià)格因素后實(shí)際增長10.0%，比上年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持高位運(yùn)行。2007年，全社會固定資產(chǎn)投資完成13.7萬億元，增長24.8%，比上年加快0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資11.7萬億元，增長25.8%，比上年加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，第一產(chǎn)業(yè)投資增速快于第二、三產(chǎn)業(yè)，三次產(chǎn)業(yè)投資分別增長31.1%、29.0%和23.2%.分地區(qū)看，中西部固定資產(chǎn)投資增長快于東部地區(qū)。東部、中部和西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資分別增長21.0%、34.0%和28.2%.城鎮(zhèn)和農(nóng)村固定資產(chǎn)投資分別增長25.8%和19.2%，增速差距繼續(xù)擴(kuò)大。

　　出口增速有所放緩，但貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大。2007年，進(jìn)出口總額為2.2萬億美元，增長23.5%.其中，出口總額為1.2萬億美元，增長25.7%，增速比上年下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口總額為9558億美元，增長20.8%，增速比上年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。2007年，貿(mào)易順差2622億美元，比上年增加847億美元。受近兩年我國采取的一系列調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，抑制貿(mào)易順差過快增長政策的影響，下半年順差增速有所下降，年末順差出現(xiàn)回落。但由于順差產(chǎn)生的根本原因在于國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、國際市場需求旺盛和出口商品競爭力較強(qiáng)，順差規(guī)模過大的矛盾尚未充分緩解。

　�。ǘ�）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好，工業(yè)生產(chǎn)加快

　　2007年，第一產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值2.9萬億元，增長3.7%，增速比上年回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值12.1萬億元，增長13.4%，增速比上年提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值9.6萬億元，增長11.4%，增速比上年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好，糧食產(chǎn)量穩(wěn)定增長。2007年糧食總產(chǎn)量達(dá)到10030億斤，比上年增產(chǎn)70億斤，增長0.7%.其中，夏糧產(chǎn)量2307億斤，增長1.3%；早稻639億斤，與上年基本持平；秋糧7084億斤，增長0.6%.農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格（指農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者直接出售其產(chǎn)品時(shí)的價(jià)格）漲幅高于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度，有利于農(nóng)民增收。2007年農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格同比上漲18.5%，其中種植業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)和漁業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比分別上漲9.8%、4.4%、31.4%和8.1%，畜產(chǎn)品價(jià)格尤其是生豬價(jià)格上漲明顯。

　　工業(yè)生產(chǎn)快速增長，企業(yè)效益總體良好。2007年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值增長18.5%，比上年加快1.9個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.1%，與上年持平；1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤2.3萬億元，增長36.7%，比上年提高6.0個(gè)百分點(diǎn)。中國人民銀行5000戶工業(yè)企業(yè)企業(yè)家景氣問卷調(diào)查顯示，2007年第四季度，判斷企業(yè)總體經(jīng)營狀況“良好”的比例達(dá)到39.5%，分別比上季度和上年同期提高0.3和2.4個(gè)百分點(diǎn)，為調(diào)查以來最高水平。

　�。ㄈ�）居民消費(fèi)價(jià)格水平上漲較快

　　居民消費(fèi)價(jià)格同比漲幅持續(xù)擴(kuò)大。2007年居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.8%，比上年提高3.3個(gè)百分點(diǎn)；其中，各季月平均同比漲幅逐步擴(kuò)大，分別為2.7%、3.6%、6.1%和6.6%.食品價(jià)格大幅上漲是推動CPI上漲的主要原因。自2006年11月以來，糧食、肉蛋、油脂、鮮菜以及奶制品等價(jià)格輪番上漲，推動食品價(jià)格漲幅不斷走高，2007年食品價(jià)格上漲12.3%，拉動CPI上漲4個(gè)百分點(diǎn)，對CPI上漲的貢獻(xiàn)率達(dá)到83%.非食品價(jià)格漲幅平穩(wěn)，2007年上漲1.1%，比上年提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。從消費(fèi)品和服務(wù)分類看，消費(fèi)品價(jià)格漲幅擴(kuò)大，服務(wù)價(jià)格基本穩(wěn)定。2007年消費(fèi)品價(jià)格上漲5.7%，漲幅比上年提高4.3個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格上漲1.9%，漲幅比上年提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　工業(yè)品價(jià)格呈現(xiàn)前期漲勢平穩(wěn)，后期漲幅明顯擴(kuò)大的態(tài)勢。2007年原材料、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格同比上漲4.4%，其中各季同比分別上漲4.1%、3.6%、3.7%和6.3%；工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲3.1%，其中各季同比分別上漲2.9%、2.7%、2.6%和4.4%.農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲7.7%，其中各季同比分別上升4.2%、6.2%、8.7%和11.5%.國際原油和鐵礦石價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)大幅攀升，加之國內(nèi)需求居高不下，推高了能源和黑色金屬價(jià)格，成為生產(chǎn)價(jià)格漲幅回升的主要原因。

　　進(jìn)、出口價(jià)格上漲較快，進(jìn)口價(jià)格漲幅高于出口價(jià)格。2007年12月，進(jìn)口價(jià)格同比上漲8%，出口價(jià)格同比上漲6.6%，漲幅分別比上年同期擴(kuò)大2.7和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　勞動報(bào)酬快速增長，勞動力成本顯著上升。2007年前三季度，全國城鎮(zhèn)單位在崗職工月均工資為1839元，同比增長19%.農(nóng)村勞動力外出務(wù)工的月均工資為1015元，同比增長1.8%.

　　GDP縮減指數(shù)持續(xù)上升。2007年我國GDP名義增長率為17.0%，實(shí)際增長率為11.4%，GDP縮減指數(shù)（名義GDP增長率與實(shí)際GDP增長率之差）為5.6%，比上年上升2個(gè)百分點(diǎn)。

　　資源性產(chǎn)品價(jià)格改革穩(wěn)步推進(jìn)。2007年，我國繼續(xù)完善煤炭價(jià)格形成機(jī)制改革，初步形成了在國家宏觀調(diào)控指導(dǎo)下，由供需雙方企業(yè)根據(jù)市場供求關(guān)系自主銜接資源、協(xié)商定價(jià)的新機(jī)制；進(jìn)一步落實(shí)差別電價(jià)政策，取消對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)；加大差別水價(jià)實(shí)施力度，提高水費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)，開征污水處理費(fèi)；實(shí)行新的成品油定價(jià)機(jī)制，以布倫特、迪拜和米納斯三地原油價(jià)格為基準(zhǔn)，加上煉油企業(yè)一定利潤，形成國內(nèi)成品油價(jià)格；同時(shí)，針對國際油價(jià)大幅上漲，相應(yīng)提高國內(nèi)汽油、柴油、航空煤油以及液化氣價(jià)格；大幅提高鉛鋅礦石、銅礦石和鎢礦石的資源稅。2008年1月份發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)節(jié)約集約用地的通知》，將對閑置土地征繳增值地價(jià)；將進(jìn)一步改革資源稅制，計(jì)征方式由從量計(jì)征改為從價(jià)計(jì)征，并擴(kuò)大資源稅目。資源價(jià)格偏低是我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的重要誘因。推進(jìn)資源價(jià)格改革短期內(nèi)可能增大通脹壓力，但從長期看有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，調(diào)整和優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，緩解貿(mào)易順差，促進(jìn)國際收支平衡。

　　專欄 4：深入分析價(jià)格上漲機(jī)理，提高調(diào)控的有效性

　　2006年第四季度以來，在食品價(jià)格大幅上漲的推動下，我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）出現(xiàn)了較快上漲。針對價(jià)格形勢的明顯變化，2007年末召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，要把“防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹”作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，因此有必要就本輪價(jià)格上漲的機(jī)理作深入分析和探討，以選擇適當(dāng)?shù)恼�策加以�?yīng)對，維護(hù)價(jià)格總水平基本穩(wěn)定。

　　目前，在全球化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，我國通脹形成機(jī)理更加復(fù)雜，既有需求因素也有供給因素，既有國內(nèi)因素也有國際因素。比較突出的因素包括，一是隨著經(jīng)濟(jì)開放程度不斷提高，外部輸入因素對國內(nèi)價(jià)格的影響增大。近年來，全球大宗商品、糧食和資產(chǎn)價(jià)格普遍出現(xiàn)大幅上漲，通脹壓力上升成為全球性現(xiàn)象，目前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)價(jià)格漲幅總體上已處于近十年來的最高水平，未來一段時(shí)期通脹壓力仍有可能上升。盡管人民幣匯率升值對通貨膨脹輸入起到了一些抵消作用，但國際價(jià)格上漲對國內(nèi)價(jià)格仍有顯著影響。二是豬肉等重要商品價(jià)格受供給約束影響上漲較快。三是要素價(jià)格趨向上漲，從成本方面推動物價(jià)上升。伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，我國勞動力供給約束逐步增強(qiáng)，并出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性趨緊，勞動力成本上升逐步構(gòu)成推高價(jià)格上漲的因素。此外，資源性產(chǎn)品調(diào)價(jià)也在一定程度上推動了物價(jià)上漲。由于多種影響因素共同作用，有必要考慮不同因素對價(jià)格的影響，合理運(yùn)用需求、供給等政策組合，區(qū)分不同因素的影響程度，提高調(diào)控的針對性、科學(xué)性和有效性。

　　為更好地發(fā)揮貨幣政策作為需求管理工具的作用，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期，需要測算與總需求聯(lián)系比較緊密、能夠反映價(jià)格長期變動趨勢的價(jià)格指數(shù)。目前，通過剔除食品、能源等波動性大、季節(jié)性強(qiáng)以及具有政府定價(jià)性質(zhì)的商品編制核心CPI以反映消費(fèi)價(jià)格變動的中長期趨勢，是目前世界各國普遍采用的做法。如美國除編制一般消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、以鏈?zhǔn)剑–hained Index）方法計(jì)算的個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCERI）外，還編制核心CPI與核心PCEPI.考慮到我國居民消費(fèi)中食品所占比重較高，且食品價(jià)格也部分受到需求影響，全部扣除食品的方式不盡合理，因此可扣除CPI中受季節(jié)、氣候以及國際因素影響較大的未加工食品及能源產(chǎn)品測算我國的基準(zhǔn)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。同時(shí)，考慮到消費(fèi)在我國總需求中占比仍相對較低，僅使用居民消費(fèi)價(jià)格以衡量價(jià)格總水平變動尚嫌不足，因此在測算基準(zhǔn)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的基礎(chǔ)上，還有必要測算能夠覆蓋投資、消費(fèi)等主要經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域價(jià)格變動的基準(zhǔn)綜合價(jià)格指數(shù)。這有利于全面、及時(shí)反映價(jià)格變動的長期趨勢，有利于貨幣政策針對整體價(jià)格的基本趨勢變動及時(shí)作出反應(yīng)，避免由短期供給沖擊及外部輸入因素造成價(jià)格波動對貨幣政策決策形成干擾。此外還應(yīng)注意到，慣常使用的同比價(jià)格指數(shù)受基期和翹尾等因素影響較大，在反映價(jià)格動態(tài)變化方面比較滯后。還應(yīng)重視使用經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比價(jià)格指數(shù)，以便于準(zhǔn)確把握價(jià)格變動趨勢，提高和深化對價(jià)格動態(tài)的監(jiān)測與認(rèn)識水平。中國人民銀行將繼續(xù)密切關(guān)注價(jià)格基本走勢變化，科學(xué)把握政策調(diào)控的時(shí)機(jī)和力度，合理發(fā)揮貨幣政策作用，防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演化為明顯通貨膨脹。

　�。ㄋ模┴�(cái)政收入增速明顯加快

　　2007年前11個(gè)月，全國財(cái)政收入（不含債務(wù)收入）48177億元，同比增長33.5%，增幅比上年同期高8.8個(gè)百分點(diǎn)；其中國內(nèi)增值稅增長21.4%，國內(nèi)消費(fèi)稅增長17.6%，企業(yè)所得稅增長39.2%，個(gè)人所得稅增長30.1%.在資本市場活躍和印花稅率提高的情況下，證券交易印花稅收入高速增長，2007年前11個(gè)月同比增長11.5倍；與土地和資源有關(guān)的稅收快速增長，前11個(gè)月城鎮(zhèn)土地使用稅、土地增值稅和國有資源有償使用收入同比分別增長102.7%、80.3%和123.5%.

　　2007年前11個(gè)月，全國財(cái)政支出37085億元，同比增長25.2%，增幅比上年同期高8.3個(gè)百分點(diǎn)，交通運(yùn)輸、醫(yī)療衛(wèi)生、科學(xué)技術(shù)和工業(yè)商業(yè)金融等事務(wù)支出增長較快。2007年前11個(gè)月，交通運(yùn)輸支出1503億元，醫(yī)療衛(wèi)生支出1419億元，工業(yè)商業(yè)金融等事務(wù)支出3124億元，科學(xué)技術(shù)支出1174億元，同比分別增長61.7%、40.6%、36.6%和33.0%.

　�。ㄎ澹﹪�際收支繼續(xù)保持較大順差

　　2007年國際收支繼續(xù)保持大額“雙順差”格局。經(jīng)常項(xiàng)目順差較快增長，其中貨物貿(mào)易順差依然是主要貢獻(xiàn)因素。2007年全國新設(shè)立外商投資企業(yè)（全口徑，含銀行、證券業(yè)）37888家，同比下降8.7%；實(shí)際使用外資金額827億美元，同比增長13.8%.年末國家外匯儲備余額15282億美元，比2006年末增加4619億美元，同比多增2144億美元。

　　截至2007年9月末，外債余額3457億美元，比上年末增長7%，其中貿(mào)易信貸余額1197億美元，比上年末增長15.1%.短期外債余額1977億美元，占外債余額的比重為57.2%.

　�。�六）行業(yè)分析

　　2007年，主要工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)較快增長，效益增幅均保持兩位數(shù)以上水平。1-11月，建材、化纖、化工、冶金、醫(yī)藥、機(jī)械行業(yè)利潤增幅超過50%.行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)。一是部分高耗能產(chǎn)品產(chǎn)量增幅回落。2007年，全國粗鋼、鋼材、水泥產(chǎn)量分別為4.9億噸、5.6億噸和13.5億噸，比上年分別增長15.7%、22.7%和13.5%，增速比上年減緩2.8個(gè)、1.8個(gè)和5.6個(gè)百分點(diǎn)。二是煤電油運(yùn)供應(yīng)穩(wěn)定增長。2007年全年，煤炭、原油產(chǎn)量和發(fā)電量分別為22.9億噸、1.9億噸和32087億千瓦時(shí)，比上年分別增長9.4%、1.6%和14.9%.完成貨運(yùn)量221.5億噸，同比增長11.1%.

　　1.房地產(chǎn)行業(yè)

　　2007年，為調(diào)整住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定住房價(jià)格，國務(wù)院出臺了一系列加大國家保障性住房建設(shè)、抑制投資性住房需求的政策措施。中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會共同發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀發(fā)[2007]359號）和《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》（銀發(fā)[2007]452號），對商業(yè)銀行進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理提出了明確要求。在各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策的共同作用下，房地產(chǎn)開發(fā)投資結(jié)構(gòu)開始優(yōu)化；全國房屋銷售價(jià)格總體漲幅依然較高，但部分城市房價(jià)漲幅已出現(xiàn)趨緩跡象。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資快速增長，開發(fā)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2007年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資2.5萬億元，增長30.2%，增速比上年提高8.4個(gè)百分點(diǎn)，高于固定資產(chǎn)投資增速5.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，商品住宅完成投資1.8萬億元，增長32.1%，占開發(fā)投資總量的71.2%，占比較上年增加1個(gè)百分點(diǎn)；90平方米以下住房投資占16.6%，較年初提高5.2個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)濟(jì)適用住房完成投資833.8億元，增長19.7%，占開發(fā)投資總量的3.3%.

　　住房需求依然旺盛。商品房竣工增速仍然低于銷售增速，但施工面積增長較快。2007年，商品房竣工面積5.8億平方米，增長4.3%；銷售面積7.6億平方米，增長23.2%.竣工增速比銷售增速低18.9個(gè)百分點(diǎn)，增速差比上年擴(kuò)大6.1個(gè)百分點(diǎn)。商品房施工面積23.6億平方米，增長21.1%，比上年加快4個(gè)百分點(diǎn)。年末，全國商品房空置面積為1.3億平方米，比上年末減少8%；其中，空置商品住宅6756萬平方米，比上年減少16.6%.

　　房屋銷售價(jià)格全年上漲勢頭依然較猛，但年末出現(xiàn)放緩跡象。2007年各季，全國房屋銷售價(jià)格同比分別上漲5.6%、6.3%、8.2%和10.2%.12月份，全國房屋銷售價(jià)格同比上漲10.5%，漲幅與11月份持平，環(huán)比上漲0.2%，比11月份降低0.6個(gè)百分點(diǎn)；分地區(qū)看，12月份，烏魯木齊、北海等城市同比漲幅較高，但70個(gè)大中城市中已有22個(gè)城市房屋銷售價(jià)格出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長。

　　商業(yè)性房地產(chǎn)貸款全年持續(xù)快速增長，但第四季度增速已明顯減緩。截至2007年末，全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為4.8萬億元，比年初增加11261億元，增長30.6%，增速比上年提高8.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為1.8萬億元，比年初增加3613億元，增長25.7%，增速比上年低1.3個(gè)百分點(diǎn)；購房貸款余額為3.0萬億元，比年初增加7622億元，增長33.6%，增速比上年快14.6個(gè)百分點(diǎn)。受冬季不宜開工、施工等季節(jié)因素和實(shí)施從緊貨幣政策等有關(guān)政策因素影響，2007年第四季度，房地產(chǎn)貸款增速回落。第四季度新增貸款1858億元，僅為上季度的50%.其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款新增122億元，個(gè)人住房貸款新增1596億元，分別僅為上季度的12.5%和60%.

　　2. 電力行業(yè)

　　近年來，我國電力行業(yè)快速發(fā)展，有力地支持了國民經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展。但電力行業(yè)的發(fā)展仍然存在著電源結(jié)構(gòu)不合理、電網(wǎng)建設(shè)相對滯后、市場在電力資源配置中的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮不夠等突出問題，特別是“煤電之爭”更是折射出我國能源價(jià)格管理體制方面存在的不足。深化電力體制改革，建立能夠充分發(fā)揮資源配置作用的電力價(jià)格形成機(jī)制，把發(fā)展重點(diǎn)從產(chǎn)能擴(kuò)張轉(zhuǎn)移到結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能降耗上，將是電力行業(yè)發(fā)展在一段時(shí)期內(nèi)面臨的艱巨任務(wù)。

　　在需求驅(qū)動下，發(fā)電量高速增長，發(fā)電裝機(jī)和電網(wǎng)建設(shè)速度明顯加快。2007年，全國發(fā)電量32087億千瓦時(shí)，增長14.9%，其中火電、水電分別增長14.6%和15.4%.全國基建新增電力裝機(jī)容量10009萬千瓦。

　　節(jié)能減排工作初見成效。2007年，每千瓦時(shí)供電煤耗下降10克，同比節(jié)約原煤4000萬噸。隨著大型高效機(jī)組的建設(shè)和小火電機(jī)組的關(guān)停，供電煤耗大幅下降。5年來，供電煤耗累計(jì)下降26克/千瓦時(shí)。2007年，我國關(guān)停了1438萬千瓦小火電機(jī)組，用大容量、能效高、低排放的燃煤發(fā)電機(jī)組替代，一年節(jié)約原煤1880萬噸，減少二氧化碳排放3760萬噸、減少二氧化硫排放29萬噸。

　　電力行業(yè)盈利水平較高，但利潤增幅有所下降。1-11月，電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤1663億元，增長38.2%.由于5月份以來煤炭價(jià)格上漲較快，電力行業(yè)整體利潤增長水平有所下降，前11個(gè)月電力行業(yè)利潤增長率比前5個(gè)月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　受能源持續(xù)緊張和價(jià)格上漲的影響，全國動力煤炭價(jià)格繼續(xù)走高，電力行業(yè)成本顯著上升，但由于電價(jià)在價(jià)格管制下不能相應(yīng)調(diào)整，發(fā)電企業(yè)壓力很大。目前在我國電力結(jié)構(gòu)中，用煤發(fā)電占總裝機(jī)容量的70%以上，而發(fā)電用煤占全國煤炭銷售量的60%左右。2007年，全國電煤價(jià)格實(shí)際上漲10%-20%.2008年煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會上，重點(diǎn)電煤合同價(jià)格平均每噸又上漲30-40元，漲幅約10%，電力企業(yè)成本由此增加近420億元。此外，鐵路運(yùn)力瓶頸和煤炭運(yùn)輸價(jià)格上升、鋼材、銅和鋁等發(fā)電設(shè)備行業(yè)的主要原材料價(jià)格上漲，都會在一定程度上提高電力企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。因此如何建立合理的電力價(jià)格形成機(jī)制，充分發(fā)揮價(jià)格在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，應(yīng)予以高度關(guān)注。

　　第五部分 貨幣政策趨勢

　　一、國際經(jīng)濟(jì)金融趨勢展望

　　在經(jīng)歷了2007年前三季度的強(qiáng)勁增長后，受金融市場持續(xù)動蕩影響，全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張開始有所放緩，但總體經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)健。國際貨幣基金組織2008年1月29日預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)增長率將從2007年的4.9%（估計(jì)值）降至2008年的4.1%，其中美國、歐元區(qū)和日本將有不同程度的減緩，經(jīng)濟(jì)增長分別為1.5%、1.6%和1.5%.新興市場和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長將會高位趨緩，從2007年的7.8%（估計(jì)值）回落至6.9%.全球經(jīng)濟(jì)增長前景面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是金融市場持續(xù)動蕩會進(jìn)一步降低發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)需，并明顯波及新興市場和發(fā)展中國家。

　　自美國次級抵押貸款風(fēng)波爆發(fā)以來，全球金融市場波動較大。盡管包括世界主要中央銀行在內(nèi)的各界通過多種方式展開救助，穩(wěn)定市場，但國際金融市場流動性依然緊張，市場信心仍未恢復(fù)，使國際金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增大，增加了全球經(jīng)濟(jì)增長前景的不確定性。

　　受大宗農(nóng)產(chǎn)品、石油和黃金等價(jià)格大幅上漲影響，全球通脹壓力加大。從2007年中期開始，發(fā)達(dá)國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體的總體通貨膨脹率都有所上升，核心通脹率也有所上漲。在次貸風(fēng)波導(dǎo)致金融市場持續(xù)動蕩，同時(shí)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)加重的局勢下，中央銀行面臨在抑制通脹和維持必要的經(jīng)濟(jì)增長中做出選擇的兩難局面，貨幣政策的決策難度不斷加大。

　　為應(yīng)對次貸風(fēng)波，美聯(lián)儲連續(xù)降息，美元相對歐元、日元等主要貨幣持續(xù)貶值，美元貶值加大了歐元等主要貨幣的升值壓力，歐盟內(nèi)部貿(mào)易保護(hù)主義情緒重新抬頭。此外，美歐等國還加強(qiáng)了對新興經(jīng)濟(jì)體主權(quán)財(cái)富基金投資的防范，貿(mào)易摩擦不斷升級，將對世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展以及全球失衡的有序調(diào)整帶來不利影響。

　　二、我國宏觀經(jīng)濟(jì)展望

　　2008年，在工業(yè)化、城市化、國際化以及產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級等因素的共同推動下，國民經(jīng)濟(jì)仍可望保持較快增長，但隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性增大，經(jīng)濟(jì)增長可能高位趨穩(wěn)并適度放緩。

　　投資增長過快勢頭有望緩解，但仍將保持較快增長。受外部需求增長趨弱等因素影響，國內(nèi)市場需求將受到一定抑制。2007年第四季度中國人民銀行企業(yè)景氣問卷調(diào)查顯示，市場需求指數(shù)自2007年第二季度沖上歷史高點(diǎn)后，逐季回落，第四季度降至24.2%，累計(jì)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。2007年第四季度中國人民銀行銀行家問卷調(diào)查顯示，貸款需求指數(shù)出現(xiàn)較大幅度下降，較上季回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。但也要看到，在國內(nèi)城市化、工業(yè)化步伐加快的大背景下，產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展以及提高住房保障等客觀上都會產(chǎn)生投資需求，加之各地發(fā)展熱情較高，且企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)效益明顯改善，投融資行為之間相互加強(qiáng)、互相推動的自我膨脹風(fēng)險(xiǎn)依然較大，投資仍將保持相對較快增長。2007年下半年以來，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資和施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資又呈現(xiàn)快速增長勢頭，2007年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資26.1萬億元，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資8.6萬億元，同比分別增長21.3%和28.7%.

　　消費(fèi)需求穩(wěn)中趨升。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，著力增加居民收入和提高消費(fèi)傾向的各項(xiàng)政策正在逐步發(fā)揮效應(yīng)，加之經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展過程中勞動力供給約束逐步增強(qiáng)，勞動者收入趨于增加，居民對未來收入增長預(yù)期較為樂觀。全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，2007年的未來收入信心指數(shù)雖較歷史最高點(diǎn)的2006年有所回落，但仍處于歷史較高水平，其中，第四季度為25.8.近年來，社會保障制度進(jìn)一步完善，有助于促進(jìn)居民特別是中低收入居民增加消費(fèi)。社會保險(xiǎn)覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，截至2007年末，全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)分別超過2億和2.2億人，失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)參保人數(shù)分別超過1.1億和1.2億人。三年來，企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金月人均增加270元左右。未來圍繞擴(kuò)大消費(fèi)、改善民生，各項(xiàng)政策還將陸續(xù)出臺并逐步落實(shí)，消費(fèi)環(huán)境不斷改善，居民消費(fèi)意愿有望進(jìn)一步增強(qiáng)。但也要注意到，價(jià)格上漲可能會在一定程度上抑制居民的消費(fèi)需求。從全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查看，居民的消費(fèi)意愿自2006年第四季度起逐季創(chuàng)新低，在2007年第三季度跌至有調(diào)查以來的最低點(diǎn)18.3%后，第四季度略有反彈。

　　貿(mào)易順差仍將維持較高水平，但增速可望逐步放緩。受次貸風(fēng)波影響，全球經(jīng)濟(jì)走弱的壓力增加，外部需求減弱；前期出口退稅、加工貿(mào)易等一系列政策調(diào)整以及人民幣匯率持續(xù)升值對外貿(mào)出口的調(diào)節(jié)作用將逐步顯現(xiàn)。中國人民銀行企業(yè)景氣問卷調(diào)查顯示，2007年第四季度出口訂單指數(shù)在第三季度下降2.5個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再降0.8個(gè)百分點(diǎn)，至6.4%.但新興市場經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長速度，貿(mào)易多元化發(fā)展有助于緩解部分區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長放緩可能對總體貿(mào)易帶來的影響。總體看，雖然未來一段時(shí)期我國貿(mào)易順差增速有趨緩的可能性，但在國際分工格局調(diào)整、國內(nèi)儲蓄率較高等深層次結(jié)構(gòu)性問題尚未根本解決的背景下，貿(mào)易順差仍將維持較高水平。

　　通貨膨脹壓力依然較大。在全球化加快發(fā)展及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，本次通貨膨脹形成機(jī)理更加復(fù)雜，國際市場價(jià)格傳導(dǎo)、國內(nèi)供給約束以及資源要素價(jià)格調(diào)整等因素對價(jià)格產(chǎn)生了疊加影響，2008年初的冰雪災(zāi)害也在短期內(nèi)對價(jià)格上漲產(chǎn)生了一定的推動作用。總體看，未來一段時(shí)期通貨膨脹仍有可能維持較高水平。一是外部價(jià)格傳導(dǎo)、國內(nèi)供給約束等因素對價(jià)格形成的沖擊短期內(nèi)難以改變。國際石油價(jià)格仍在高位震蕩，生物能源發(fā)展和新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)較快增長加大了糧食需求，加劇了全球糧食供求緊張格局。加之國內(nèi)土地資源總體有限，人口增長、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級以及工業(yè)用糧需求持續(xù)增加，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行壓力依然較大。二是通脹預(yù)期較強(qiáng)。2007年以來，中國人民銀行統(tǒng)計(jì)的居民價(jià)格預(yù)期指數(shù)逐季走高。第四季度中國人民銀行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，64.8%的被調(diào)查者預(yù)期2008年價(jià)格繼續(xù)上漲，為有調(diào)查以來的歷史最高。通脹預(yù)期加大增加了工資上漲壓力，也會促使企業(yè)調(diào)整定價(jià)行為，容易形成價(jià)格上漲的擴(kuò)散和自我強(qiáng)化。此外，受翹尾因素影響，即使沒有任何新漲價(jià)因素，2008年特別是上半年的同比CPI也會處在較高的水平上。針對本輪物價(jià)上漲的形成機(jī)理和特征，當(dāng)前既要合理發(fā)揮貨幣政策作用，抑制總需求膨脹，也有必要繼續(xù)加強(qiáng)供給管理，同時(shí)也要充分考慮到價(jià)格偏高有國際價(jià)格傳導(dǎo)和國內(nèi)資源要素價(jià)格調(diào)整等因素的影響，以便準(zhǔn)確把握價(jià)格水平的中長期趨勢，合理引導(dǎo)預(yù)期，防止結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，使整體物價(jià)保持在與現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場化改革需要相適應(yīng)的適度水平。

　　總體來看，隨著進(jìn)一步加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控措施的有效落實(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出矛盾將有所緩解。但也要看到，經(jīng)過連續(xù)多年快速增長，

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長期累積的一些深層次矛盾也呈現(xiàn)加快調(diào)整和釋放的態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱的態(tài)勢尚未根本緩解，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　三、2008年貨幣政策取向

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定2008年實(shí)行從緊的貨幣政策，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用。這是貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀、構(gòu)建和諧社會的要求，也是2003年以來穩(wěn)健貨幣政策及穩(wěn)中適度從緊貨幣政策的延續(xù)和加強(qiáng)，更加明確地向社會釋放了未來宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大的警示信號和總量政策導(dǎo)向，有利于引導(dǎo)和調(diào)節(jié)各類經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期和行為，有利于防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱，有利于防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，也有利于深化各方面對結(jié)構(gòu)改革緊迫性的認(rèn)識。在經(jīng)濟(jì)全球化持續(xù)深化和我國經(jīng)濟(jì)開放度不斷提高的背景下，中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，認(rèn)真落實(shí)從緊的貨幣政策，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見性和有效性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，控制貨幣信貸過快增長，注重引導(dǎo)預(yù)期，并根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，科學(xué)把握調(diào)控的節(jié)奏和力度，適時(shí)適度微調(diào)，努力為經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境。

　　（一）綜合運(yùn)用對沖措施，繼續(xù)加強(qiáng)流動性管理

　　繼續(xù)搭配運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等政策工具回收銀行體系流動性，控制金融機(jī)構(gòu)貸款擴(kuò)張的能力。根據(jù)宏觀調(diào)控的需要確定工具組合方式和對沖力度，提高對沖效率。

　　（二）合理運(yùn)用價(jià)格型工具實(shí)施調(diào)控

　　根據(jù)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和金融形勢變化，穩(wěn)妥運(yùn)用利率工具，發(fā)揮

　　其在抑制需求膨脹、穩(wěn)定通脹預(yù)期中的作用。同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，推動貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高利率定價(jià)能力，完善貼現(xiàn)利率市場化形成機(jī)制。

　�。ㄈ�）完善有管理的浮動匯率制度

　　進(jìn)一步發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)國際收支、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平衡增長中的作用。繼續(xù)按照主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制，更大程度地發(fā)揮市場供求的作用，增加匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進(jìn)一步推動外匯市場發(fā)展，鼓勵商業(yè)銀行為不同需求的企業(yè)設(shè)計(jì)針對性更強(qiáng)的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品。加快“走出去”步伐，完善多元化、多層次的外匯投資體系。同時(shí)，密切關(guān)注國際市場變化對我國國際收支的影響，強(qiáng)化監(jiān)測和預(yù)警。

　�。ㄋ模├^續(xù)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)和信貸政策指引

　　提示金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信貸政策管理和風(fēng)險(xiǎn)防范，合理擺布資金投放結(jié)構(gòu)、進(jìn)度和節(jié)奏。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)貫徹落實(shí)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級的政策導(dǎo)向，堅(jiān)持區(qū)別對待、有保有壓，加強(qiáng)信貸支農(nóng)，改進(jìn)農(nóng)村金融服務(wù)。密切關(guān)注我國雨雪冰凍災(zāi)害影響，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)及時(shí)掌握災(zāi)區(qū)信貸需求狀況，優(yōu)先保證災(zāi)區(qū)支農(nóng)貸款、助學(xué)貸款、下崗職工小額貸款、農(nóng)民工貸款等信貸需求，加強(qiáng)貸款用途和投向監(jiān)控管理。深入落實(shí)房地產(chǎn)信貸調(diào)控的政策措施，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極拓展中間業(yè)務(wù)，加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，轉(zhuǎn)換盈利模式。

　　（五）大力培育和發(fā)展金融市場

　　積極發(fā)展直接融資，改善金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。加大金融創(chuàng)新力度，滿足市場多樣化需求。大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。不斷加強(qiáng)制度建設(shè)，增強(qiáng)行業(yè)自律，增加市場透明度，強(qiáng)化市場約束與激勵機(jī)制。切實(shí)強(qiáng)化市場監(jiān)管和市場風(fēng)險(xiǎn)防范，處理好市場發(fā)展與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。適應(yīng)國內(nèi)外金融市場交叉融合的趨勢，構(gòu)建多層次、全方位金融市場監(jiān)測和管理體系，加強(qiáng)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的聯(lián)動性建設(shè)，推動各類金融市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

　�。�六）深化金融企業(yè)改革

　　按照現(xiàn)代商業(yè)銀行的要求，繼續(xù)推進(jìn)中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行等改制銀行完善公司治理，深化分支機(jī)構(gòu)和基層改革。按照“面向三農(nóng)、整體改制、商業(yè)運(yùn)作、擇機(jī)上市”的原則，扎實(shí)、穩(wěn)妥地推進(jìn)中國農(nóng)業(yè)銀行改革。繼續(xù)推動國家開發(fā)銀行和光大銀行的改制工作，繼續(xù)研究中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行改革問題。

　　（七）進(jìn)一步改進(jìn)外匯管理

　　繼續(xù)深化外匯管理體制改革，努力改善國際收支平衡狀況。創(chuàng)新貿(mào)易外匯管理方式，分步實(shí)施服務(wù)貿(mào)易外匯管理改革。加強(qiáng)外匯市場基礎(chǔ)建設(shè)，進(jìn)一步改進(jìn)貨幣兌換服務(wù)。積極支持境內(nèi)企業(yè)對外直接投資，穩(wěn)步實(shí)施合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度。加強(qiáng)對銀行外匯政策執(zhí)行情況的監(jiān)督，建立健全銀行自身外匯收支監(jiān)督管理制度。加強(qiáng)貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易外匯收支的動態(tài)監(jiān)管和事后核查，規(guī)范個(gè)人外匯收支管理，繼續(xù)加強(qiáng)銀行短期外債指標(biāo)管理，改進(jìn)外商投資企業(yè)外債管理，加大跨境資金流動的外匯檢查力度。同時(shí)，推動外匯管理法規(guī)和行政能力建設(shè)。

　　應(yīng)當(dāng)看到，以上對沖流動性及加強(qiáng)信貸調(diào)控等措施并不能從根本上解決流動性不斷生成和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，而主要是為經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境。必須加大結(jié)構(gòu)改革力度，盡快在平衡增長的治本方面取得新進(jìn)展、新突破，促使國際收支趨于平衡。要利用好當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長、財(cái)政收入大幅增加的好時(shí)機(jī)，抓緊實(shí)施以擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需為主的一攬子結(jié)構(gòu)性政策，深化、細(xì)化、強(qiáng)化具體措施：提高居民收入在國民收入中的比重，全方位地開拓消費(fèi)市場；加快向公共財(cái)政轉(zhuǎn)型，增加公共消費(fèi)性開支，健全社會保障體系；推進(jìn)個(gè)人綜合所得稅等改革，實(shí)行有利于科學(xué)發(fā)展的財(cái)稅制度；逐步調(diào)控政府儲蓄，發(fā)揮市場機(jī)制在投資中的主導(dǎo)作用，引導(dǎo)民間投資進(jìn)入醫(yī)療衛(wèi)生、教育文化等服務(wù)領(lǐng)域，增加住房供給，注意維護(hù)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展；鼓勵企業(yè)適當(dāng)降低積累比例，改善分配關(guān)系；繼續(xù)加大調(diào)整和規(guī)范外貿(mào)、外資和產(chǎn)業(yè)政策的力度；改革資源要素價(jià)格機(jī)制，提高并強(qiáng)化環(huán)保、勞保標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。


（中國人民銀行網(wǎng)站　　　　　2008-2-22）

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