2. 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（ Financial Leverage ）

（ 1 ）含義

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（利息等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。

每股收益 (Earnings per share)=( 凈利潤 - 優(yōu)先股利 )/ 普通股股數(shù)

（ 2 ）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的度量指標(biāo) -- 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (Degree Of Financial Leverage)

定義公式 :DFL

計(jì)算公式推導(dǎo)：

① 基期：

② 預(yù)計(jì)期：

計(jì)算公式（不考慮優(yōu)先股時(shí)）：

【教材例 5-15 】有 A 、 B 、 C 三個(gè)公司，資本總額均為 1000 萬元，所得稅率均為 30% ，每股面值均為 1 元。 A 公司資本全部由普通股組成； B 公司債務(wù)資本 300 萬元（利率 10% ），普通股 700 萬元； C 公司債務(wù)資本 500 萬元（利率 10.8% ），普通股 500 萬元。三個(gè)公司 20 × 1 年 EBIT 均為 200 萬元， 20 × 2 年 EBIT 均為 300 萬元， EBIT 增長了 50% 。有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表 5-7 所示：

表 5-7 普通股盈余及財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算 單位：萬元

（ 3 ）結(jié)論

【例題 15 ·多選題】下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有 ( ) 。

A. 產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額 B. 變動(dòng)成本

C. 固定成本 D. 財(cái)務(wù)費(fèi)用

【答案】 ABCD

【解析】根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式， DFL=EBIT/ （ EBIT-I ），且 EBIT= 銷售收入 - 變動(dòng)成本 - 固定成本 , 由公式可以看出影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素。

3. 總杠桿效應(yīng)

（ 1 ）含義

總杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。

（ 2 ）總杠桿系數(shù)（ Degree Of Total Leverage ）

DTL=DOL × DFL

= ×

=

（ 3 ）結(jié)論

【教材例 5-17 】某企業(yè)有關(guān)資料如表 5-8 所示，可以分別計(jì)算其 20 × 2 年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。

表 5-8 杠桿效應(yīng)計(jì)算表 單位：萬元

【例題 16 ·多選題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）。（ 2004 年）

A. 增加產(chǎn)品銷量 B. 提高產(chǎn)品單價(jià)

C. 提高資產(chǎn)負(fù)債率 D. 節(jié)約固定成本支出

【答案】 ABD

【解析】衡量企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù) = 經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，選項(xiàng) A 、 B 、 D 均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng) C 會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)

【例題 17 ·單選題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2.5 ，息稅前利潤（ EBIT ）的計(jì)劃增長率為 10% ，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（ EPS ）的增長率為（ ）。（ 2007 年）

A.4% B.5% C.20% D.25%

【答案】 D

【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 每股收益變動(dòng)率 / 息稅前利潤變動(dòng)率，即 2.5= 每股收益增長率 /10% ，所以每股收益增長率 =25% 。

計(jì)算公式：用于計(jì)算

【例題 18 ·計(jì)算題】某企業(yè)目前的資產(chǎn)總額為 5000 萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為 50% ，負(fù)債的利息率為 10% ，全年固定成本和費(fèi)用總額（含利息）為 550 萬元，凈利潤為 750 萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25% 。

要求：

（ 1 ）計(jì)算三個(gè)杠桿系數(shù)。

（ 2 ）預(yù)計(jì)明年銷量增加 10% ，息稅前利潤增長率為多少？

【答案】

（ 1 ） EBT=750/(1-25%)=1000 （萬元）

EBIT=1000+5000 × 50% × 10%=1000+250=1250 （萬元）

M=1250+300=1550 （萬元）

DOL=1550/1250=1.24

DFL=1250/1000=1.25

DTL=1550/1000=1.55

（ 2 ） DOL= 息稅前利潤變動(dòng)率 / 銷量變動(dòng)率

息稅前利潤增長率 =10% × 1.24=12.4%

4. 財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略

要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。

【例題 19 ·單選題】在通常情況下，適宜采用較高負(fù)債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（ ）。 （ 2011 年）

A. 初創(chuàng)階段

B. 破產(chǎn)清算階段

C. 收縮階段

D. 發(fā)展成熟階段

【答案】 D

【解析】一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。同樣企業(yè)在破產(chǎn)清算階段和收縮階段都不宜采用較高負(fù)債比例。所以只有選項(xiàng) D 正確。