第五章 籌資管理（下）

第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

三、資本結(jié)構(gòu)

（一）資本結(jié)構(gòu)的含義

【例題 20 ·判斷題】最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資本結(jié)構(gòu)。（　 ）（ 2004 年）

【答案】×

【解析】最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素

【例題 21 ·單選題】處于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的是（ ）。（ 2012 年）

A. 電力企業(yè)

B. 高新技術(shù)企業(yè)

C. 汽車制造企業(yè)

D. 餐飲服務(wù)企業(yè)

【答案】 B

【解析】不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)尚不成熟，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此高新技術(shù)企業(yè)不適宜采用高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)。

（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法

1. 每股收益分析法

2. 平均資本成本比較法

3. 公司價(jià)值分析法

1. 每股收益分析法

（ 1 ）基本觀點(diǎn)

該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。

（ 2 ）關(guān)鍵指標(biāo) -- 每股收益的無(wú)差別點(diǎn)

每股收益的無(wú)差別點(diǎn)是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的 息稅前利潤(rùn) 或 業(yè)務(wù)量水平 。

（ 3 ）決策原則

（ 4 ）計(jì)算公式

P146 【例 5-18 】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000 萬(wàn)元，其中債務(wù)資本 400 萬(wàn)元（年利息 40 萬(wàn)元）；普通股資本 600 萬(wàn)元（ 600 萬(wàn)股，面值 1 元，市價(jià) 5 元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資 300 萬(wàn)元，有兩種籌資方案：

甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款 300 萬(wàn)元，利息率 16% 。

乙方案：增發(fā)普通股 100 萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià) 3 元。

根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到 1200 萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 60% ，固定成本為 200 萬(wàn)元，所得稅率 20% ，不考慮籌資費(fèi)用因素。

【補(bǔ)充要求】

（ 1 ）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)；

（ 2 ）計(jì)算分析兩個(gè)方案處于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的每股收益，并指出其的特點(diǎn)，；

（ 3 ）根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測(cè)，幫助企業(yè)進(jìn)行決策。

（ 4 ）若追加籌資后銷售額可望達(dá)到 1200 萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 60% ，固定成本為 200 萬(wàn)元，所得稅率 20% ，分別計(jì)算利用兩種籌資方式的每股收益為多少。

【答案】

（ 1 ）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)

（ 2 ）

EPS _股 = （ 376-40 ）×（ 1-20% ） /(600+100)=0.384 （元 / 股）

EPS _債 = （ 376-40-48 ）×（ 1-20% ） /600=0.384 （元 / 股）

在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等，均為 0.384 元。

（ 3 ）決策：

預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn) =1200-1200 × 60%-200=280 （萬(wàn)元）

由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。

（ 4 ）

EPS _股 = （ 280-40 ）×（ 1-20% ） /(600+100)=0.274 （元 / 股）

EPS _債 = （ 280-40-48 ）×（ 1-20% ） /600=0.256 （元 / 股）

P146 【例 5-19 】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000 萬(wàn)元，其中債務(wù)資本 400 萬(wàn)元（年利息 40 萬(wàn)元）；普通股資本 600 萬(wàn)元（ 600 萬(wàn)股，面值 1 元，市價(jià) 5 元）。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需要追加籌資 800 萬(wàn)元，所得稅率 20% ，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：

甲方案：增發(fā)普通股 200 萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià) 3 元；同時(shí)向銀行借款 200 萬(wàn)元，利率保持原來(lái)的 10% 。

乙方案：增發(fā)普通股 100 萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià) 3 元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行 500 萬(wàn)元面值為 300 萬(wàn)元的公司債券，票面利率 15% 。

丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行 600 萬(wàn)元面值為 400 萬(wàn)元的公司債券，票面利率 15% ；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款 200 萬(wàn)元，利率 10% 。

【補(bǔ)充要求】：

（ 1 ）計(jì)算甲、乙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；

（ 2 ）計(jì)算乙、丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；

（ 3 ）計(jì)算甲、丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)；

（ 4 ）根據(jù)以上資料，對(duì)三個(gè)籌資方案進(jìn)行選擇。

【答案】

（ 1 ）

（ 2 ）

（ 3 ）

（ 4 ）決策

籌資方案兩兩比較時(shí)，產(chǎn)生了三個(gè)籌資分界點(diǎn)，上述分析結(jié)果可用圖 5-1 表示，從圖 5-1 中可以看出：企業(yè) EBIT 預(yù)期為 260 萬(wàn)元以下時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用甲籌資方案； EBIT 預(yù)期為 260-330 萬(wàn)元之間時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用乙籌資方案； EBIT 預(yù)期為 330 萬(wàn)元以上時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用丙籌資方案。