債券投資

（一）債券的價(jià)值

債券內(nèi)在價(jià)值是指進(jìn)行債券投資時(shí)投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入所折成的現(xiàn)值。債券投資的現(xiàn)金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售時(shí)獲得的現(xiàn)金兩部分。債券的內(nèi)在價(jià)值也稱為債券的理論價(jià)格，只有當(dāng)債券的購(gòu)買價(jià)格低于債券內(nèi)在價(jià)值時(shí)，才值得購(gòu)買。影響債券價(jià)值的因素主要有債券面值、期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率(市場(chǎng)利率)等因素。

1.債券估價(jià)基本模型

債券價(jià)值=未來(lái)各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來(lái)到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值

其中，未來(lái)的現(xiàn)金流入包括利息、到期的本金(面值)或售價(jià)(未持有至到期);計(jì)算現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率為等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率(投資者期望的最低投資報(bào)酬率)。

典型的債券類型是固定的票面利率、分期付息、到期還本債券。該種債券的估值模型為：

式中，Vb表示債券的價(jià)值，I表示債券各期的利息，M表示債券的面值，R表示債券價(jià)值評(píng)估時(shí)所采用的貼現(xiàn)率即投資者所期望的最低投資報(bào)酬率。

2.債券價(jià)值主要影響因素分析

(1)到期時(shí)間(即期限長(zhǎng)短)

基本規(guī)律：當(dāng)折現(xiàn)率(市場(chǎng)利率)一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期日的接近，債券價(jià)值向面值回歸。

溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸下降。

折價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸上升。

平價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值不變。

結(jié)論：就每個(gè)付息日后這個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)來(lái)看債券的價(jià)值，溢價(jià)或折價(jià)債券，債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值越偏離債券面值;對(duì)于平價(jià)債券，債券價(jià)值不會(huì)偏離債券面值。

(2)市場(chǎng)利率

債券價(jià)值與市場(chǎng)利率(折現(xiàn)率)反向變動(dòng);

長(zhǎng)期債券的價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化會(huì)比短期債券的價(jià)值表現(xiàn)的更為敏感;

溢價(jià)債券的價(jià)值會(huì)比折價(jià)債券的價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化更為敏感。

(3)決策

當(dāng)債券價(jià)值高于購(gòu)買價(jià)格時(shí)，可以進(jìn)行債券投資。

當(dāng)債券價(jià)值低于購(gòu)買價(jià)格時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄債券投資。

（二）債券投資的收益率

1.債券收益的來(lái)源

債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報(bào)酬，包括：

(1)名義利息收益。

(2)利息再投資收益。

(3)價(jià)差收益。

2.債券投資的內(nèi)部收益率

債券投資的內(nèi)部收益率，也稱為債券投資的內(nèi)含報(bào)酬率，是指能使未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值(本金和利息折成的現(xiàn)值)等于債券購(gòu)買價(jià)格的折現(xiàn)率，即債券投資的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

債券的內(nèi)在價(jià)值是按市場(chǎng)利率將未來(lái)的利息和本金貼現(xiàn)的結(jié)果;債券的購(gòu)買價(jià)格是按內(nèi)部收益率將未來(lái)的利息和本金貼現(xiàn)的結(jié)果。也就是說(shuō)，計(jì)算債券的內(nèi)在價(jià)值和債券的購(gòu)買價(jià)格時(shí)未來(lái)的現(xiàn)金流量(利息和本金)是相同的，只不過(guò)折現(xiàn)率不同而已，折現(xiàn)率與未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的結(jié)果反向變化。因此可以得出以下結(jié)論：

當(dāng)債券的內(nèi)部收益率大于市場(chǎng)利率時(shí)，表明債券的購(gòu)買價(jià)格小于債券的內(nèi)在價(jià)值，可以進(jìn)行債券投資。

當(dāng)債券的內(nèi)部收益率小于市場(chǎng)利率時(shí)，表明債券的購(gòu)買價(jià)格大于債券的內(nèi)在價(jià)值，應(yīng)當(dāng)放棄債券投資。