財(cái)政部目前正在對(duì)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南》征求意見(jiàn)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將于明年起在上市公司范圍內(nèi)推廣應(yīng)用。因此這一應(yīng)用指南的出臺(tái)在資本市場(chǎng)引起了廣泛討論。例如，有業(yè)內(nèi)人士曾表示，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將使上市公司凈資產(chǎn)膨脹2500億元左右。如果真是這樣的話，那新準(zhǔn)則的推出將引起上市公司股東價(jià)值一次大的飛躍，A股市場(chǎng)應(yīng)會(huì)出現(xiàn)一次井噴走勢(shì)。但事實(shí)顯然并非如此。因?yàn)樯贁?shù)股東權(quán)益無(wú)論是在所有者權(quán)益項(xiàng)下列示或是單獨(dú)列示都不會(huì)改變其歸屬于合并報(bào)表少數(shù)股東的本質(zhì)。

　　由于新準(zhǔn)則的部分規(guī)定有可能會(huì)引起某些上市公司帳面資產(chǎn)和收益發(fā)生變化，因此也成為了挖掘股市炒作題材的又一個(gè)工具。那么新準(zhǔn)則到底會(huì)對(duì)上市公司的估值水平產(chǎn)生什么影響呢？

　　從理論上講，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化并不會(huì)導(dǎo)致上市公司真實(shí)價(jià)值發(fā)生變化。因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化只是調(diào)整了企業(yè)記錄會(huì)計(jì)信息的方法，從而使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更透明、清晰、易于理解和使用，提高企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)量。而上市公司的價(jià)值是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，更準(zhǔn)確的說(shuō)是由上市公司在未來(lái)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流量和這些現(xiàn)金流量所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)共同決定的。對(duì)上市公司的價(jià)值評(píng)估并不僅僅依據(jù)的是企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而是這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的背后所反映的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。所以會(huì)計(jì)記錄方式的改變雖然可能會(huì)引起公司帳面資產(chǎn)或帳面收益的大幅改變，但公司的價(jià)值并不會(huì)因此而發(fā)生同樣的變化。在國(guó)內(nèi)普遍以市盈率為核心估值方法的背景下，對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引起的帳面凈利潤(rùn)的變化，只能說(shuō)明原來(lái)的PE水平已不再合理，而不會(huì)就此改變對(duì)公司的估值判斷。

　　例如，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下對(duì)投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理采用公允價(jià)值的概念，這將會(huì)大大提高此類(lèi)資產(chǎn)的帳面價(jià)值，但這只不過(guò)是提高了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。而在公司價(jià)值評(píng)估中，不管會(huì)計(jì)準(zhǔn)則如何，都應(yīng)將該類(lèi)資產(chǎn)單獨(dú)以公允價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，然后加入企業(yè)的整體價(jià)值。又如，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修正了公司在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)的會(huì)計(jì)處理，當(dāng)公司長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本小于應(yīng)該獲得權(quán)益的公允價(jià)值時(shí)，其差額計(jì)入當(dāng)期損益。而之前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中長(zhǎng)期股權(quán)投資差額會(huì)在一定年限內(nèi)攤銷(xiāo)。也就是說(shuō)，在原準(zhǔn)則下類(lèi)似事件會(huì)影響公司未來(lái)一定年度的收益，而在新準(zhǔn)則下只影響當(dāng)年收益。對(duì)于企業(yè)價(jià)值而言，一方面重要長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)像上述房產(chǎn)投資一樣單獨(dú)估值，另一方面，即便是在原準(zhǔn)則下，股權(quán)投資差額攤銷(xiāo)對(duì)公司利潤(rùn)的影響也要在估值時(shí)予以剔除，以還原企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)金流水平。

　　在估值實(shí)踐中，上市公司的估值水平將有可能因?yàn)樾聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則而發(fā)生變化，這種影響主要源于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的改善。雖然輔以實(shí)地調(diào)研等手段，財(cái)務(wù)資料仍是投資者對(duì)上市公司進(jìn)行分析的最主要信息來(lái)源，財(cái)務(wù)信息質(zhì)量直接影響著公司的估值水平。從這個(gè)角度講，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施將為分析員提供更高質(zhì)量的原材料，因而可能會(huì)改變之前對(duì)企業(yè)的判斷和預(yù)期，或者增強(qiáng)投資信心，從而導(dǎo)致對(duì)公司的估值發(fā)生變化。例如，在原有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和披露制度下，研發(fā)費(fèi)用作為管理費(fèi)用在當(dāng)期直接沖銷(xiāo)，分析人員無(wú)法得到上市公司研發(fā)費(fèi)用的具體數(shù)據(jù)，而公司研發(fā)費(fèi)用開(kāi)支在很大程度上影響著公司未來(lái)收益和現(xiàn)金流狀況。這給公司估值，尤其是特定行業(yè)公司，帶來(lái)了很大的困難。而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)費(fèi)用資本化的規(guī)定顯然將大大改變上述狀況。

　　所以，如果說(shuō)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)將影響到上市公司價(jià)值的話，原因也不在于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公司帳面數(shù)據(jù)的影響，而在于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)挖掘企業(yè)價(jià)值的幫助。

　　新準(zhǔn)則影響公司估值的另一個(gè)方面是價(jià)值評(píng)估的具體操作必須做出針對(duì)性的調(diào)整，這種調(diào)整主要表現(xiàn)在兩方面，首先是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的連續(xù)性。同樣的會(huì)計(jì)科目在新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下可能代表著不同的含義，在對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表或財(cái)務(wù)比率進(jìn)行歷史分析時(shí)要進(jìn)行必要的調(diào)整，以使數(shù)據(jù)之間具備可比性，避免類(lèi)似上文中那篇文章所犯的錯(cuò)誤。其次，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更，有些會(huì)計(jì)科目的內(nèi)涵發(fā)生了變化，例如新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求將企業(yè)授予員工的股票期權(quán)按照一定的規(guī)則計(jì)入成本費(fèi)用，這種處理方式改變了成本費(fèi)用科目的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，因而在具體的估值方法中必須進(jìn)行特別調(diào)整。

　　總之，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司估值水平的直接影響應(yīng)不會(huì)太大。但從價(jià)值評(píng)估的角度看，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量的影響、以及對(duì)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的幫助更值得期待，而如何更有效的使用新規(guī)則下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則更值得探討和挖掘。（中國(guó)證券報(bào) 趙冰 2006-9-4）