11月10日晚，央行宣布將商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，雖然此次不是直接上調(diào)利率，但這是繼10月20日年度首次加息以來(lái)，僅僅時(shí)隔20天后又一次啟用收縮貨幣政策。

　　美國(guó)再啟第二次量化寬松政策，全球價(jià)格迅速高企，通脹來(lái)襲已經(jīng)不是危言聳聽(tīng)，央行一個(gè)月內(nèi)兩次收縮信貸，表明了央行對(duì)于流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)控態(tài)度，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了加息通道。

　　加息對(duì)于大多數(shù)上市公司來(lái)說(shuō)，最直接的影響是財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)，當(dāng)然也有極少數(shù)公司因?yàn)榇嬖诖罅看婵疃鴰缀醪淮嬖阢y行借款，也可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，即出現(xiàn)利息凈收入。

　　對(duì)A股公司的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，按照2010年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用占凈利潤(rùn)的比重，剔除了行業(yè)公司數(shù)量少于10家的小行業(yè)之后，在58個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，化學(xué)原料業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用占凈利潤(rùn)比重最高，達(dá)到239%，此外，農(nóng)產(chǎn)品(22.16,0.00,0.00%)加工和電力行業(yè)的比重也較高，均超過(guò)了100%，分別為182%和124%。

　　從公司看，上海電力(4.14,0.00,0.00%)的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力最高，前三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到6.5億元，而同期凈利潤(rùn)則只有210萬(wàn)元，若加息引發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用的繼續(xù)上升，公司則可能出現(xiàn)虧損。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用將上升

　　2007~2010年，我國(guó)商業(yè)銀行的息差水平經(jīng)歷了上升、下降、再上升的過(guò)程。

　　由于面臨通脹威脅，我國(guó)央行在2007~2008年執(zhí)行了嚴(yán)厲的緊縮貨幣政策，商業(yè)銀行利率水平處于快速的上升通道之中，這使得公司利息支出快速增加。

　　2008年，A股公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用總額達(dá)到1433億元，同比大幅增加了437億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)到44%。

　　但隨著2009年全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，央行由此也開(kāi)始執(zhí)行適當(dāng)寬松的貨幣政策，我國(guó)也進(jìn)入了降息周期。這使得商業(yè)銀行息差迅速收窄。

　　2009年，A股公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用總額為1273億元，較上一年減少了160億元，降低了11%。

　　今年前三季度，雖然央行并未進(jìn)行加息，但總體上看，上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用已經(jīng)有所增長(zhǎng)，前三季度，A股公司財(cái)務(wù)費(fèi)用總額達(dá)到1053億元，超過(guò)2009全年的3/4，表明全年財(cái)務(wù)費(fèi)用水平出現(xiàn)同比上升的概率較大。

　　原因在于商業(yè)銀行的議價(jià)能力增強(qiáng)，銀行基準(zhǔn)利率雖然沒(méi)提高，但實(shí)際息差開(kāi)始提升，這使銀行利息收入出現(xiàn)增長(zhǎng)，相應(yīng)地工業(yè)企業(yè)的利息支出也出現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　至于未來(lái)，上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高。

　　本月初，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施第二輪量化寬松貨幣政策（QE2），將在2011年第二季度前進(jìn)一步購(gòu)買(mǎi)6000億沒(méi)有的較長(zhǎng)期國(guó)債，每月購(gòu)買(mǎi)量約為750億美元，并且，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布維持0~0.25%的基準(zhǔn)利率區(qū)間不變。

　　這一舉措將導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的全球大宗商品的價(jià)格繼續(xù)上漲，包括原油、黃金、小金屬、礦產(chǎn)資源等等，從而大幅提高全球范圍通脹的危險(xiǎn)。

　　而在國(guó)內(nèi)，以農(nóng)產(chǎn)品為首的物價(jià)上漲已經(jīng)預(yù)示著巨大的通脹威脅，在這樣的內(nèi)外環(huán)境下，我國(guó)勢(shì)必將需要以更嚴(yán)厲措施控制通脹。

　　目前，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，加息是央行的必然選擇，從而通過(guò)控制流動(dòng)性來(lái)降低通脹風(fēng)險(xiǎn)。緊縮的貨幣政策則進(jìn)一步提高商業(yè)銀行對(duì)工業(yè)企業(yè)的議價(jià)能力，從而使企業(yè)的實(shí)際利率在已經(jīng)提高的基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上進(jìn)一步上升。因此，A股公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力將繼續(xù)上升。

　　三行業(yè)加息壓力大

　　實(shí)際上，財(cái)務(wù)費(fèi)用并不僅僅是銀行利息支出，還包括匯兌產(chǎn)生的損益以及融資手續(xù)費(fèi)等等，不過(guò)，銀行利息凈支出占較大的比重。

　　我們對(duì)2009年A股公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成進(jìn)行了分析，按照披露了相關(guān)數(shù)據(jù)的1176家公司的信息，這些公司的借款利息總支出為1149億元，銀行存款的利息總收入為204億元，銀行利息凈支出為945億元，而它們當(dāng)年的財(cái)務(wù)費(fèi)用總額為952億元，也就是說(shuō)，銀行利息凈支出占財(cái)務(wù)費(fèi)用的比重達(dá)到99%。

　　盡管各公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)有獨(dú)特的安排，但總體來(lái)看，財(cái)務(wù)費(fèi)用的高低仍具有很大的行業(yè)特性。一般而言，高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，財(cái)務(wù)費(fèi)用也相對(duì)較高；反之亦然。高負(fù)債的行業(yè)，一般包括電力、航空、建筑、房地產(chǎn)等行業(yè)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，IT、機(jī)場(chǎng)、餐飲旅游、酒店等行業(yè)的負(fù)債率則較低。目前，A股資產(chǎn)負(fù)債率最高的是航空運(yùn)輸業(yè)，達(dá)到79.8%，最低的是除煤炭、石油以外的其他采掘業(yè)，只有18.5%。

　　按照2010年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用占利潤(rùn)的比重來(lái)評(píng)估各行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，剔除行業(yè)公司數(shù)量少于10家的小行業(yè)后，58個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，化學(xué)原料業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用占凈利潤(rùn)比重最高達(dá)到239%，此外，農(nóng)產(chǎn)品加工和電力行業(yè)的比重也較高，均超過(guò)了100%，分別為182%和124%。

　　這三個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用均超過(guò)了凈利潤(rùn)，表明一旦加息，利息支出的增長(zhǎng)將嚴(yán)重沖擊行業(yè)的整體盈利水平。

　　上海電力風(fēng)險(xiǎn)高

　　對(duì)個(gè)體上市公司的統(tǒng)計(jì)表明，上海電力的財(cái)務(wù)費(fèi)用占利潤(rùn)比重最高，達(dá)到307倍，該公司今年前三季度的凈利潤(rùn)只有210萬(wàn)元，但財(cái)務(wù)費(fèi)用則達(dá)到了6.45億元。如果第四季度公司的利息支出繼續(xù)增長(zhǎng)，不排除全年因此而出現(xiàn)虧損。

　　按照前三季度的數(shù)據(jù)，一共有235家公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用占凈利潤(rùn)比重大于100%，如果加息，這些公司都將存在較高的利息增長(zhǎng)壓力，并對(duì)盈利構(gòu)成較大影響。

　　不過(guò)，也有一些公司可能將受益于加息，原因在于，這些公司的存款規(guī)模遠(yuǎn)超過(guò)貸款規(guī)模，利息收入超過(guò)利息支出，在加息過(guò)程中，公司的利息凈收入則出現(xiàn)增長(zhǎng)，從而降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，甚至使財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)。

　　前三季度，有430家公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，即這些公司多數(shù)存在利息凈收入，其中，有8家公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)值超過(guò)1億元。

　　除了財(cái)務(wù)費(fèi)用，上市公司還需要對(duì)產(chǎn)品成本、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)行控制，才能取得最終良好的盈利結(jié)果，但財(cái)務(wù)費(fèi)用的控制，體現(xiàn)的是公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的掌控，結(jié)合利率水平選擇合理的資本結(jié)構(gòu)才能體現(xiàn)出上市公司的資本運(yùn)作能力。