最新數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)9.7%，比去年四季度下滑0.1%，通脹水平持續(xù)走高，一季度CPI同比上漲5.0%，高于去年的4.6%。短期看，經(jīng)濟(jì)似乎有滯脹的某些特征，但從整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)看，滯漲并非確定的事實(shí)，下半年經(jīng)濟(jì)有望保持增長(zhǎng)平穩(wěn)、通脹回落的格局。

　　二季度經(jīng)濟(jì)不會(huì)明顯滑坡

　　今年一季度經(jīng)濟(jì)增速雖然低于去年四季度0.3個(gè)百分點(diǎn)，但總體來(lái)看經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)還是好于預(yù)期的。

　　首先，從需求面看，內(nèi)需增長(zhǎng)的勢(shì)頭平穩(wěn)。如一季度投資保持著較快增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)25.0%，且呈現(xiàn)逐月上升的態(tài)勢(shì)：3月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)1.73%。而且從投資結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)幾個(gè)比較好的特征，重視民生已在相關(guān)行業(yè)中有所體現(xiàn)。投資增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力比較強(qiáng)，在國(guó)有及國(guó)有控股投資13829億元，增長(zhǎng)有所減弱的情況下，市場(chǎng)化投資依然保持著較快增速，民間投資一季度同比增長(zhǎng)31.5%，產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的投資增速也呈加快趨勢(shì)。

　　消費(fèi)增長(zhǎng)比去年同期有所減弱，如一季度同比增長(zhǎng)16.3%，比去年同期回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，原因有二：第一，前兩年過(guò)度刺激的汽車及與住房相關(guān)的商品消費(fèi)如今在政策主動(dòng)調(diào)控下回歸正常；第二，通脹的高企一定程度上影響了居民消費(fèi)，如2月消費(fèi)者信心指數(shù)為99.6%，再創(chuàng)新低。但考慮到中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)不變，消費(fèi)短期增速下行仍不會(huì)改變平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　外需方面，一季度出現(xiàn)10億美元的逆差，拖累了凈出口對(duì)于GDP貢獻(xiàn)，但考慮到出口部門的復(fù)蘇帶動(dòng)了投資的較快增長(zhǎng)，逆差并不可怕。

　　其次，從供給層面來(lái)看，一季度形勢(shì)也較好。如工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.4%，且呈現(xiàn)逐月上升態(tài)勢(shì)，3月環(huán)比上升1.19%。這主要?dú)w因于重工業(yè)增加值的提速，3月同比為15.6%，我們認(rèn)為，這與諸多重工業(yè)的產(chǎn)能供需狀況改善有關(guān)。在經(jīng)歷了近年來(lái)的過(guò)剩產(chǎn)能淘汰后，諸多重工業(yè)產(chǎn)能都明顯下降，典型的如水泥，2010-2012年將淘汰3億噸，而另一方面對(duì)于它們的需求卻沒(méi)有明顯的減少，這就刺激了相關(guān)企業(yè)的擴(kuò)大生產(chǎn)，如3月水泥行業(yè)工業(yè)增加值達(dá)到20.2%；3月鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量也創(chuàng)新高。

　　展望二季度，雖然某些需求會(huì)因調(diào)控因素繼續(xù)回落，如房地產(chǎn)投資增速會(huì)因調(diào)控的持續(xù)而從高位回落，嚴(yán)厲的信貸調(diào)控也會(huì)限制投資項(xiàng)目的增長(zhǎng)，新開工項(xiàng)目投資增速年初以來(lái)也出現(xiàn)了明顯下行，但考慮到經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力已明顯增強(qiáng)，二季度GDP增長(zhǎng)下行空間有限，仍處于9%以上的平穩(wěn)增長(zhǎng)區(qū)間。

　　通脹水平超預(yù)期

　　3月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.4%，創(chuàng)出本輪通脹的新高，高于市場(chǎng)預(yù)期。3月食品價(jià)格同比增長(zhǎng)11.7%，和去年11月的高點(diǎn)持平，這與豬肉供給短缺有關(guān)，而更大程度上則是受成本上漲驅(qū)動(dòng)。例如，豬的口糧玉米的價(jià)格3月再次創(chuàng)出新高，短期豬肉價(jià)格上漲仍將對(duì)食品價(jià)格上漲構(gòu)成較大壓力。從非食品來(lái)看，上漲形勢(shì)仍比較突出，如3月同比為2.7%，創(chuàng)出本輪通脹來(lái)新高。其漲價(jià)壓力主要來(lái)自生產(chǎn)資料價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)，此外，房地產(chǎn)調(diào)控還沒(méi)有完全奏效，租房?jī)r(jià)格也在上升。

　　但是，我們也不必對(duì)于物價(jià)的走勢(shì)過(guò)于悲觀，目前也有一些有利于物價(jià)回落的因素。食品價(jià)格方面，大部分食品類價(jià)格走勢(shì)還比較平穩(wěn)，如農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)已出現(xiàn)回落；近期豬肉價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致的豬糧比提高已使養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性提高，6月、7月后生豬存欄量會(huì)有明顯增加，供求形勢(shì)得到緩解。

　　非食品價(jià)格上漲動(dòng)力也有望在未來(lái)一段時(shí)間逐漸弱化。首先，PPI價(jià)格正呈現(xiàn)放緩的跡象。其次，PPI向非食品價(jià)格的傳導(dǎo)受到更多的限制，如當(dāng)前調(diào)控物價(jià)的動(dòng)作也較頻繁，企業(yè)漲價(jià)受到限制。此外，租房?jī)r(jià)格隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫也將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)逐漸下行。

　　更重要的是，當(dāng)前通脹上行的貨幣基礎(chǔ)正在逐漸弱化。如M1增速年初以來(lái)大幅度回落，維持在近年來(lái)均值的下端，M1增速對(duì)CPI一般有穩(wěn)定領(lǐng)先6個(gè)月的關(guān)系，可以預(yù)期CPI將在7月受到抑制，出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。

　　這些因素的綜合作用都有利于降低社會(huì)通脹預(yù)期。通脹預(yù)期指數(shù)今年一季度已回落到72.8，根據(jù)過(guò)去該指數(shù)一般提前CPI漲幅半年左右見頂?shù)慕?jīng)驗(yàn)，可以預(yù)期今年6月后CPI將見頂回落。因此，總體來(lái)看上半年經(jīng)濟(jì)雖然會(huì)出現(xiàn)類似滯脹的某些特征，但下半年后隨著通脹水平的回落，經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)力量的更加明確，形勢(shì)將發(fā)生轉(zhuǎn)變，不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期滯脹現(xiàn)象。