種種跡象表明，我國(guó)巨額外儲(chǔ)已成“不能承受之重”。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，我國(guó)外儲(chǔ)持有量已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億美元。央行因此背負(fù)了沉重的對(duì)沖壓力，“貨幣政策幾乎受困于外儲(chǔ)而喪失了其自身的獨(dú)立性。”央行人士對(duì)此倍感無(wú)奈。

　　更為糟糕的是，盡管央行不斷地進(jìn)行大規(guī)模對(duì)沖操作，但是不可能實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)沖，市場(chǎng)流動(dòng)性依然非常充裕，而當(dāng)泡沫涌入包括房地產(chǎn)在內(nèi)的行業(yè)，又引發(fā)通脹預(yù)期。

　　面對(duì)外儲(chǔ)膨脹、貨幣政策受制約的難解局面，如何合理地緩解外儲(chǔ)增速、切斷基礎(chǔ)貨幣與外儲(chǔ)之間的聯(lián)動(dòng)，成為近期監(jiān)管層與業(yè)界熱議的話題。

　　外儲(chǔ)影響貨幣政策獨(dú)立性

　　國(guó)際收支失衡引致過(guò)多外儲(chǔ)，從而對(duì)貨幣政策起到牽制作用――這一跡象一直受到宏觀調(diào)控部門和學(xué)界的關(guān)注。如此擔(dān)憂在最近一段時(shí)間迅速升溫：包括央行、外匯局在內(nèi)的多位人士或在公開(kāi)場(chǎng)合或在公開(kāi)刊物上流露出對(duì)我國(guó)外儲(chǔ)容量過(guò)大，增速過(guò)快的擔(dān)憂。

　　央行行長(zhǎng)周小川18日在清華大學(xué)坦言，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)了我國(guó)需要的合理水平，外匯積累過(guò)多，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)多，增加了央行對(duì)沖工作的壓力。

　　外匯局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤也于日前撰文稱：“外儲(chǔ)增速不降下來(lái)，將會(huì)極大地影響當(dāng)前的物價(jià)和房?jī)r(jià)的調(diào)控工作。”

　　對(duì)此，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰解釋稱，國(guó)際收支持續(xù)出現(xiàn)雙順差，加上強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)成為基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放的主渠道。這就加大了宏觀調(diào)控的難度。目前來(lái)看，盡管央行采取了公開(kāi)市場(chǎng)操作、調(diào)準(zhǔn)備金率等舉措來(lái)對(duì)沖被動(dòng)投放的貨幣，但是不可能實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)沖�！斑@樣造成的泡沫，即使不流入房地產(chǎn)，也可能流入其他領(lǐng)域�！�

　　央行廣州分行副行長(zhǎng)徐諾金曾透露，我國(guó)中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放中，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比例已經(jīng)從1994年的25%上升到2010年第三季度的94%，貨幣政策幾乎受困于外匯儲(chǔ)備而喪失了其自身的獨(dú)立性。

　　與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)也大幅提高了央行的對(duì)沖成本。

　　央行人士曾給過(guò)記者這樣一組數(shù)據(jù)，2000年到2010年底，外匯儲(chǔ)備每年增長(zhǎng)31.5%，導(dǎo)致投放的人民幣（及外匯占款）每年增長(zhǎng)29.7%。這么多的貨幣放出來(lái)，就要進(jìn)行對(duì)沖，結(jié)果就是貨幣年均增長(zhǎng)15.7%，貸款年均增長(zhǎng)15.2%。央行為了對(duì)沖由外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)導(dǎo)致的多投放貨幣的成本很大。

　　那么，如何讓貨幣政策脫離外匯儲(chǔ)備的制約，徐諾金曾撰文指出，央行可運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金在外匯市場(chǎng)上買賣外匯來(lái)調(diào)節(jié)供求，使匯率在目標(biāo)范圍內(nèi)波動(dòng)，徹底切斷基礎(chǔ)貨幣和外匯儲(chǔ)備之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，恢復(fù)央行貨幣政策的主動(dòng)性。

　　拓寬流出渠道 緩解外儲(chǔ)增量

　　在權(quán)威人士看來(lái)，貿(mào)易順差、人民幣升值等因素?zé)o疑是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的原因，但是要解決外儲(chǔ)增速過(guò)快的難題，究其根源，還是要推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，尤其是拓寬對(duì)外投資渠道和投資主體。

　　管濤日前在最新一期《中國(guó)外匯》上撰文表示，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換不是促進(jìn)國(guó)際收支平衡的臨時(shí)性措施，而是一項(xiàng)事關(guān)長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度性安排。

　　他表示，現(xiàn)行資本管制格局就是造成我國(guó)國(guó)際收支市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制缺失的一個(gè)重要原因。因此在現(xiàn)階段，相較于開(kāi)放資本流入，在開(kāi)放資本流出方面應(yīng)采取更為積極的措施。

　　據(jù)管濤介紹，目前我國(guó)近70%的對(duì)外資本輸出是官方外匯儲(chǔ)備運(yùn)用。“以外匯儲(chǔ)備方式進(jìn)行的資本輸出，有利于集中管理風(fēng)險(xiǎn)，但外匯儲(chǔ)備規(guī)模大也面臨投資市場(chǎng)容量有限、投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中、投資回報(bào)率低等問(wèn)題�！�

　　因此，他認(rèn)為不斷拓寬對(duì)外投資渠道和投資主體，形成更加均衡的資本賬戶開(kāi)放格局，應(yīng)該成為下一階段人民幣資本項(xiàng)目可兌換的重點(diǎn)。