核心提示：針對(duì)加盟、經(jīng)銷模式擬上市企業(yè)發(fā)審口徑的把握，自去年以來從嚴(yán)加強(qiáng)，主因是企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性等問題愈發(fā)明顯。

　　“幾天前剛獲悉一個(gè)審核新動(dòng)態(tài)，涉及采用加盟、經(jīng)銷這兩種模式的企業(yè)收入確認(rèn)真實(shí)性的問題。”國(guó)信證券投行部執(zhí)行總經(jīng)理石引泉日前向記者表示，“如果企業(yè)采用加盟方式，發(fā)審委要求核查并上報(bào)三年報(bào)告期、每一家加盟店的營(yíng)收、凈利等財(cái)務(wù)指標(biāo)，無法提供將被要求撤回上市材料，明晰了則要對(duì)其真實(shí)性要負(fù)責(zé)；如果企業(yè)采用經(jīng)銷模式，則需提供三年報(bào)告期、每一家經(jīng)銷商銷售公司產(chǎn)品的終端客戶明細(xì)。”

　　記者也從多位投行人士處獲悉，上述針對(duì)加盟、經(jīng)銷模式擬上市企業(yè)發(fā)審口徑的把握，自去年以來一直在從嚴(yán)加強(qiáng)，其背景是隨著服裝、建材、家居用品、日用品等行業(yè)企業(yè)上市申報(bào)材料的陡然增加，涉及加盟經(jīng)銷商的偷稅漏稅，以及企業(yè)自身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性、信息披露質(zhì)量等問題愈發(fā)明顯。

　　同時(shí)，監(jiān)管層進(jìn)一步提升對(duì)IPO企業(yè)收入真實(shí)性的監(jiān)管力度�！罢泄蓵�披露擬上市企業(yè)前五大客戶和供應(yīng)商的名字是慣例，但當(dāng)下現(xiàn)在會(huì)里對(duì)創(chuàng)業(yè)板要求提高了，將以‘占比’為指標(biāo)披露上下游情況，即若‘前五大’比例較低，會(huì)擴(kuò)展到前十大客戶和供應(yīng)商�！庇型缎腥耸繉�(duì)記者說，“加大監(jiān)管的背景是目前IPO企業(yè)的質(zhì)量越來越低、財(cái)務(wù)包裝的情況越來越嚴(yán)重。如收入真實(shí)性問題，集中體現(xiàn)在毛利率的合理性。截至目前的創(chuàng)業(yè)板IPO中，毛利率問題引起發(fā)審委關(guān)注的項(xiàng)目均未過會(huì)，足見證監(jiān)會(huì)嚴(yán)控之決心�！�

　　上述人士所言在證監(jiān)會(huì)2010年發(fā)審情況總結(jié)報(bào)告中均有諸項(xiàng)明證。

　　如浙江哈爾斯，證監(jiān)會(huì)官方披露的被否原因?yàn)�，招股書披露了公司從“生產(chǎn)制造商”到“品牌運(yùn)營(yíng)商”的轉(zhuǎn)變，卻未對(duì)經(jīng)銷商、經(jīng)銷模式等進(jìn)行充分披露。經(jīng)營(yíng)模式的變化可能對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。又如福建騰新食品被否，原因是報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年大幅增長(zhǎng)，但經(jīng)銷商數(shù)量變化、銷售額等數(shù)據(jù)卻存在多處異常。公司未就上述情況作出合理解釋，無法判斷發(fā)行人業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的合理性和盈利能力的可持續(xù)性。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年共有11家服裝企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，既有愷撒、希努爾、搜于特等服裝品牌運(yùn)營(yíng)商，也包括來自家紡、制鞋等子行業(yè)的企業(yè)。中國(guó)服裝協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，“2010年6月我們對(duì)全國(guó)60多家最優(yōu)秀的服裝企業(yè)做了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)有六成企業(yè)有計(jì)劃2012年前實(shí)現(xiàn)上市�！�

　　然而，服裝企業(yè)的集群上市帶來了市場(chǎng)對(duì)于加盟、經(jīng)銷模式的廣泛關(guān)注與爭(zhēng)議，進(jìn)一步加大證監(jiān)會(huì)發(fā)審部門核查企業(yè)收入真實(shí)性的力度。

　　今年5月5日，證監(jiān)會(huì)取消了原定于5月6日進(jìn)行的珠海威絲曼服飾公司IPO申請(qǐng)的審核，市場(chǎng)認(rèn)為其最可能的原因便是加盟商、經(jīng)銷商的數(shù)據(jù)披露不實(shí)。

　　森馬服飾與步森服飾相繼過會(huì)，就引來巨大爭(zhēng)議。有人舉報(bào)森馬服飾加盟商、經(jīng)銷商環(huán)節(jié)涉嫌30億元偷稅漏稅；步森服飾則在過會(huì)后長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月“過而未發(fā)”，而其招股書對(duì)五大客戶的信息披露含糊其辭。

　　“在服裝、建材、家居用品、日用品等行業(yè)，這實(shí)際是一個(gè)體制性問題。生產(chǎn)商不會(huì)逃多少稅，但終端零售商偷逃稅就多了，如果生產(chǎn)商敢于公布各省加盟經(jīng)銷商的銷售數(shù)，那將是一場(chǎng)巨大風(fēng)波�！庇匈Y深投行人士對(duì)記者總結(jié)，“在批發(fā)環(huán)節(jié)公司大量采取不開發(fā)票現(xiàn)金支付等方式向供應(yīng)商采購(gòu)成衣，對(duì)應(yīng)批發(fā)收入也不入賬；在零售終端環(huán)節(jié)采取銷售收入和成本不入賬等方式幫助其下屬公司和門店大規(guī)模偷逃增值稅和所得稅�！�

　　基于此，不少投行人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的發(fā)審口徑若長(zhǎng)期嚴(yán)格把控，對(duì)涉及企業(yè)的影響將非常巨大，投行中介盡職調(diào)查的工作量也將大幅增加。