本試題卷使用的現(xiàn)值及終值系數(shù)表如下：
　�。�1）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表

期數(shù)	5%	6%	7%	8%	9%	10%	11%	12%
1	0.9524	0.9434	0.9346	0.9259	0.9174	0.9091	0.9009	0.8929
2	0.9070	0.8900	0.8734	0.8573	0.8417	0.8264	0.8116	0.7972
3	0.8638	0.8396	0.8163	0.7938	0.7722	0.7513	0.7312	0.7118
4	0.8227	0.7921	0.7629	0.7350	0.7084	0.6830	0.6587	0.6355
5	0.7835	0.7473	0.7130	0.6806	0.6499	0.6209	0.5935	0.5674
6	0.7462	0.7050	0.6663	0.6302	0.5963	0.5645	0.5346	0.5066
7	0.7107	0.6651	0.6227	0.5835	0.5470	0.5132	0.4817	0.4523
8	0.6768	0.6274	0.5820	0.5403	0.5019	0.4665	0.4339	0.4039
9	0.6446	0.5919	0.5439	0.5002	0.4604	0.4241	0.3909	0.3606
10	0.6139	0.5584	0.5083	0.4632	0.4224	0.3855	0.3522	0.3220

　　（2）普通年金現(xiàn)值系數(shù)表

期數(shù)	5%	6%	7%	8%	9%	10%	11%	12%
1	0.9524	0.9434	0.9346	0.9259	0.9174	0.9091	0.9009	0.8929
2	1.8594	1.8334	1.8080	1.7833	1.7591	1.7355	1.7125	1.6901
3	2.7232	2.6730	2.6243	2.5771	2.5313	2.4869	2.4437	2.4018
4	3.5460	3.4651	3.3872	3.3121	3.2397	3.1699	3.3959	3.6048
5	4.3259	4.2124	4.1002	3.9927	3.8897	3.7908	3.6959	3.6048
6	5.0757	4.9173	4.7665	4.6229	4.4859	4.3553	4.2305	4.1114
7	5.7864	5.5842	5.3893	5.2064	5.0330	4.8684	4.7122	4.5638
8	6.4632	6.2098	5.9713	5.7466	5.5348	5.3349	5.1461	4.9676
9	7.1078	6.8017	6.5152	6.2469	5.9952	5.7590	5.5370	5.3282
10	7.7217	7.3601	7.0236	6.7101	6.4177	6.1446	5.8892	5.6502

（3）復(fù)利終值系數(shù)表

期數(shù)	5%	6%	7%	8%	9%	10%	11%	12%
1	1.0500	1.0600	1.0700	1.0800	1.0900	1.1000	1.1100	1.1200
2	1.1025	1.1236	1.1449	1.1664	1.1881	1.2100	1.2321	1.2544
3	1.1576	1.1910	1.2250	1.2597	1.2950	1.3310	1.3676	1.4049
4	1.2155	1.2625	1.3108	1.3605	1.4116	1.4641	1.5181	1.5735
5	1.2763	1.3382	1.4026	1.4693	1.5386	1.6105	1.6851	1.7623
6	1.3401	1.4185	1.5007	1.5809	1.6771	1.7716	1.8704	1.9738
7	1.4071	1.5036	1.6058	1.7738	1.8280	1.9487	2.0762	2.2107
8	1.4775	1.5938	1.7182	1.8509	1.9926	2.1436	2.3045	2.4760
9	1.5513	1.6895	1.8385	1.9990	2.1719	2.3579	2.5580	2.7731
10	1.6289	1.7908	1.9672	2.1589	2.2674	2.5937	2.8394	3.1058

　　一、單項(xiàng)選擇題（本題型共10小題，每小題1分，共10分，每小題只有一個(gè)正確答案，請從每小題的備選答案中選出一個(gè)你認(rèn)為最正確的答案，在答題卡相應(yīng)位置上用2B鉛筆填涂相應(yīng)的答案代碼，答案寫在試卷上無效。）
　　1.機(jī)會成本概念應(yīng)用的理財(cái)原則是（�。�
　　A.風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬權(quán)衡原則
　　B.貨幣時(shí)間價(jià)值原則
　　C.比較優(yōu)勢原則
　　D.自利行為原則為
　　1、D
　　解析：教材P15
　　2.下列關(guān)于投資組合的說法中，錯(cuò)誤的是（�。�
　　A.有效投資組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，既可以用資本市場線描述，也可以用證券市場線描述
　　B.用證券市場線描述投資組合（無論是否有效地分散風(fēng)險(xiǎn)）的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系的前提條件是市場處于均衡狀態(tài)
　　C.當(dāng)投資組合只有兩種證券時(shí)，改組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差得加權(quán)均值
　　D.當(dāng)投資組合包含所有證券時(shí)，改組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差主要取決于證券收益率之間的協(xié)方差
　　2、C
　　3.使用股權(quán)市價(jià)比率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，通常需要確定一個(gè)關(guān)鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價(jià)比率進(jìn)行修正。下列說法中，正確的是（�。�
　　A.修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益
　　B.修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率
　　C.修正市盈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率
　　D.修正市盈率的關(guān)鍵因素是增長率
　　3、C
　　解析：教材P186
　　4.某公司股票的當(dāng)前市價(jià)為10元，有一種以改股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為8元，到期時(shí)間為三個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為3.5元。下列關(guān)于該看跌期權(quán)的說法中，正確的是（　）
　　A.該期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)
　　B.該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為2元
　　C.該期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)為3.5元
　　D.買入一股該看跌股權(quán)的最大凈收入為4.5元
　　4、D
　　5.下列關(guān)于股利分配的說法中，錯(cuò)誤的是（　　）
　　A.稅差理論認(rèn)為，當(dāng)股票資本利得與股票交易成本之種大于股利收稅時(shí)，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付政策
　　B.客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策
　　C.“一鳥在手”理論認(rèn)為，由于股東偏好當(dāng)期股利收益勝過未來預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策
　　D.代理理論認(rèn)為，為理解控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付政策
　　5、B
　　解析：教材P298
　　6.下列關(guān)于普通股發(fā)行定價(jià)方法的說法中，正確的是（　�。�
　　A.市盈率法根據(jù)發(fā)行前每股收益和二級市場平均市盈率確定普通股發(fā)行價(jià)格
　　B.凈資產(chǎn)倍率法根據(jù)發(fā)行前每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值和市場所能接受的溢價(jià)倍數(shù)確定普通股發(fā)行價(jià)格
　　C.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法根據(jù)發(fā)行前每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量和市場公允的折現(xiàn)率確定普通股發(fā)行價(jià)格
　　D.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法適用于前期投資大，初期回報(bào)不高、上市時(shí)利潤偏低企業(yè)的普通股發(fā)行定價(jià)
　　6、D
　　解析：教材P318
　　7.如果企業(yè)采用變動(dòng)成本法核算產(chǎn)品成本，產(chǎn)品成本的計(jì)算范圍是（　�。�
　　A.直接材料、直接人工
　　B.直接材料、直接人工、間接制造費(fèi)用
　　C.直接材料、直接人工、變動(dòng)制造費(fèi)用
　　D.直接材料、直接人工、變動(dòng)制造費(fèi)用、變動(dòng)管理及銷售費(fèi)用
　　7、C
　　8.某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，生產(chǎn)分兩個(gè)步驟在兩個(gè)車間進(jìn)行，第一車間為第二車間提供半成品，第二車間將半成品加工成產(chǎn)成品。月初兩個(gè)車間均沒有在產(chǎn)品。本月第一車間投產(chǎn)100件，有80件完工并轉(zhuǎn)入第二車間，月末第一車間尚未加工完成的在產(chǎn)品相對于本步驟的完工程度為60%；第二車間完工50件，月末第二車間尚未加工完成的在產(chǎn)品相對于本步驟的完工程度為50%。該企業(yè)按照平等結(jié)轉(zhuǎn)分步法計(jì)算產(chǎn)品成本，各生產(chǎn)車間按約當(dāng)產(chǎn)量法在完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品之間分配生產(chǎn)費(fèi)用。月末第一車間的在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量為（　　）件。
　　A.12
　　B.27
　　C.42
　　D.50
　　8、C
　　9.下列成本估計(jì)方法中，可以用于研究各種成本性態(tài)的方法是（ ）。
　　A.歷史成本分析法
　　B.工業(yè)工程法
　　C.契約檢查法
　　D.賬戶分析法
　　9、B
　　解析：教材P501
　　10.下列關(guān)于經(jīng)濟(jì)增加的說法中，錯(cuò)誤的是（ ）。
　　A.計(jì)算基本的經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，不需要對經(jīng)營利潤和總資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整
　　B.計(jì)算披露的經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，應(yīng)從公開的財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注中獲取調(diào)整事項(xiàng)的信息
　　C.計(jì)算特殊的經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，通常對公司內(nèi)部所有經(jīng)營單位使用統(tǒng)一的資金成本
　　D.計(jì)算真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，通常對公司內(nèi)部所有經(jīng)營單位使用統(tǒng)一的資金成本
　　10、D
　　解析：教材P547

 二、多項(xiàng)選擇題（本題型共12小題，每小題2分，共24分。每小題均有多個(gè)正確答案，請從每小題的備選答案中選出你認(rèn)為正確的答案，在答題卡相應(yīng)位置上用2B鉛筆填涂相應(yīng)的答案代碼。每小題所有答案選擇正確的得分；不答、錯(cuò)答、漏答均不得分。答案寫在試題卷上無效。）
　　1.假設(shè)其他條件不變，下列計(jì)算方法的改變會導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少的有（ ）。
　　A.從使用賒銷額改為使用銷售收入進(jìn)行計(jì)算
　　B.從使用應(yīng)收賬款平均余額改為使用應(yīng)收賬款平均凈額進(jìn)行計(jì)算
　　C.從使用應(yīng)收賬款全年日平均余額改為使用應(yīng)收賬款旺季的日平均余額進(jìn)行計(jì)算
　　D.從使用已核銷應(yīng)收賬款壞賬損失后的平均余額改為核銷應(yīng)收賬款壞賬損失前的平均余額進(jìn)行計(jì)算
　　答案：AB
　　解析：
　　2.在企業(yè)可持續(xù)增長的情況下，下列計(jì)算各本期增加額的公式中，正確的有（ ）。
　　A.本期資產(chǎn)增加＝（本期銷售增加/基期銷售收入）×基期期末總資產(chǎn)
　　B.本期負(fù)債增加＝基期銷售收入×銷售凈利率×利潤留存率×（基期期末負(fù)債/基期期末股東權(quán)益）
　　C.本期股東權(quán)益增加＝基期銷售收入×銷售凈利率×利潤留存率
　　D.本期銷售增加＝基期銷售收入×（基期凈利潤/基期其初股東權(quán)益）×利潤留存率
　　答案：AD
　　解析：
　　3.假設(shè)其他因素不變，下列事項(xiàng)中，會導(dǎo)致折價(jià)發(fā)行的平息債券價(jià)值下降的又（ ）
　　A.提高付息頻率
　　B.延長到期時(shí)間
　　C.提高票面利率
　　D.等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場利率上升
　　答案：AD
　　解析：
　　4.下列關(guān)于計(jì)算加權(quán)平均資本成本的說法中，正確的又（ ）
　　A.計(jì)算加權(quán)平均資本成本是，利息那個(gè)的做法是按照以市場價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的比例計(jì)量每種資本要素的權(quán)重
　　B.計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，每種資本要素的相關(guān)成本本事未來增量資金的機(jī)會成本，而非已經(jīng)籌集次金的歷史成本
　　C.計(jì)算加權(quán)平均成本時(shí)，需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債券應(yīng)與不需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債券分開，分別計(jì)量資本成本和權(quán)重
　　D. 計(jì)算加權(quán)平均成本時(shí)，如果籌資企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境，許將債務(wù)的承諾收益率而非期望收益率作為債務(wù)成本
　　答案：ABC
　　5.在其他因素不變的情況下，下列事項(xiàng)中，會導(dǎo)致歐式看漲期權(quán)價(jià)值增加的又（ ）
　　A.期權(quán)執(zhí)行價(jià)格提高
　　B.期權(quán)到期期限延長
　　C.股票價(jià)格的波動(dòng)率增加
　　D.無風(fēng)險(xiǎn)利率提供
　　答案：CD　
　　解析：
　　6.下列關(guān)于MM理論的說法中，正確的是（ ）
　　A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小
　　B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，又負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本隨負(fù)責(zé)比例的增加而增加
　　C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)責(zé)比例的增加而增加
　　D.一個(gè)又負(fù)債企業(yè)在又企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高
　　答案：AB　
　　解析：
　　7.從財(cái)務(wù)角度看，下列關(guān)于租賃的說法中，正確的有（�。�。
　　A.經(jīng)營租賃中，只有出租人的損益平衡租金低于承租人的損益平衡租金，出租人才能獲利
　　B. 融資租賃中，承租人的租賃期預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)通常低于期末資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)
　　C.經(jīng)營租賃中，出租人購置、維護(hù)、處理租賃資產(chǎn)的交易成本通常低于承租人
　　D.融資租賃最主要的賬務(wù)特征是租賃資產(chǎn)的成本可以完全補(bǔ)償
　　答案：ABC　
　　解析：
　　8.某企業(yè)采用隨機(jī)模式控制現(xiàn)金的持有量。下列事項(xiàng)中，能夠使最優(yōu)現(xiàn)金返回線上升的有（　）。
　　A.有價(jià)證券的收益率提高
　　B.管理人員對風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度提高
　　C.企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要量提高
　　D.企業(yè)每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差增加
　　答案：CD
　　9.某企業(yè)的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)為120萬元，經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債的20萬元，短期金融負(fù)債為100萬元。 下列關(guān)于該企業(yè)營運(yùn)資本籌資政策的說法中，正確的有（�。�。
　　A.該企業(yè)采用的是配合型營運(yùn)資本籌資政策
　　B.該企業(yè)在營業(yè)低谷時(shí)的易變現(xiàn)率大于1
　　C.該企業(yè)在營業(yè)高峰時(shí)的易變現(xiàn)率小于1
　　D.該企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營淡季，可將20萬元閑置資金投資于短期有人價(jià)證券
　　答案：BCD
　　10.下列關(guān)于作業(yè)成本法與傳統(tǒng)的成本計(jì)算方法（以產(chǎn)量為基礎(chǔ)的完全成本計(jì)算方法）比較的說法中，正確的有（�。�。
　　A.傳統(tǒng)的成本計(jì)算方法對全部生產(chǎn)成本進(jìn)行分配，作業(yè)成本法只對變動(dòng)成本進(jìn)行分配
　　B. 傳統(tǒng)的成本計(jì)算方法是按部門歸集間接費(fèi)用，作業(yè)成本法按作業(yè)歸集間接費(fèi)用
　　C.作業(yè)成本法的直接成本計(jì)算范圍要比傳統(tǒng)的成本計(jì)算方法的計(jì)算范圍小
　　D.與傳統(tǒng)的成本計(jì)算方法相比，作業(yè)成本法不便于實(shí)施責(zé)任會計(jì)和業(yè)績評價(jià)
　　答案：BD
　　11.下列關(guān)于全面預(yù)算中的利潤表預(yù)算編制的說法中，正確的有（�。�
　　A.“銷售收入”項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，來自銷售預(yù)算
　　B.“銷貨成本”項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，來自生產(chǎn)預(yù)算
　　C.“銷售及管理費(fèi)用”項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，來自銷售及管理費(fèi)用預(yù)算
　　D.“所得稅費(fèi)用”項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，通常是根據(jù)利潤表預(yù)算中的“利潤”項(xiàng)目金額和本企業(yè)適用的法定所得稅稅率計(jì)算出來的
　　答案：AC
　　12.某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，當(dāng)年的稅前利潤為20 000元。運(yùn)用本量利關(guān)系對影響稅前利潤的各因素進(jìn)行敏感分析后得出，單價(jià)的敏感系數(shù)為4，單位變動(dòng)成本的敏感系數(shù)為-2.5，銷售量的敏感系數(shù)為1.5，固定成本的敏感系數(shù)為-0.5。下列說法中，正確的有（�。�
　　A.上述影響稅前利潤的因素中，單價(jià)是最敏感的，固定成本是最不敏感的
　　B.當(dāng)單價(jià)提高10%時(shí)，稅前利潤將增長8 000元
　　C.當(dāng)單位變動(dòng)成本的上升幅度超過40%時(shí)，企業(yè)將轉(zhuǎn)為虧損
　　D.企業(yè)的安全邊際率為66.67%
　　答案：ABCD

三、計(jì)算分析題（本題型共4小題。其中第1小題可以選用中文或英文解答，如使用中文解答，該小題最高得分為8分；如果作用英文解答，須全部使用英文，該小題最高得分為13分。第2小題至第4小題須使用中文解答，每小題8分。本題型最高得分為37分。要求列出計(jì)算步驟。除非有特殊要求，每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位，百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬分之一。在答題卷上解答，答案寫在試題卷上無效。）
　　1.A公司是一家處于成長階段的上市公司，正在對2010年的業(yè)績進(jìn)行計(jì)量和評價(jià)，有關(guān)資料如下：
　�。�1）A公司2010年的銷售收入為2 500萬元，營業(yè)成本為1 340萬元，銷售及管理費(fèi)用為500萬元，利息費(fèi)用為236萬元。
　　（2）A公司2010年的平均總資產(chǎn)為5 200萬元，平均金融資產(chǎn)為100萬元，平均經(jīng)營負(fù)債為100萬元，平均股東權(quán)益為2 000萬元。
　�。�3）目前資本市場上等風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益成本為12%，稅前凈負(fù)債成本為8%；2010年A公司董事會對A公司要求的目標(biāo)權(quán)益凈利率為15%，要求的目標(biāo)稅前凈負(fù)債成本為8%。
　　（4）A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
　　要求：
　�。�1）計(jì)算A公司的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率。
　�。�2）計(jì)算A公司的剩余經(jīng)營收益、剩余凈金融支出、剩余權(quán)益收益。
　�。�3） 計(jì)算A公司的披露的經(jīng)濟(jì)增加值。計(jì)算時(shí)需要調(diào)整的事項(xiàng)如下：為擴(kuò)大市場份額，A公司2010年年末發(fā)生營銷支出200萬元，全部計(jì)入銷售及管理費(fèi)用，計(jì)算 披露的經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)要求將該營銷費(fèi)用資本化（提示：調(diào)整時(shí)按照復(fù)式記賬原理，同時(shí)調(diào)整稅后經(jīng)營凈利潤和凈經(jīng)營資產(chǎn)）。
　�。�4）與傳統(tǒng)的以盈利為基礎(chǔ)的業(yè)績評價(jià)相比，剩余收益基礎(chǔ)業(yè)績評價(jià)、經(jīng)濟(jì)增加值基礎(chǔ)業(yè)績評價(jià)主要有什么優(yōu)缺點(diǎn)？
　　答案：
　�。�1）A公司稅后經(jīng)營利潤=（2500-1340-500）×（1-25%）=495（萬元）
　　A公司凈利潤=495-236×（1-25%）=318（萬元）
　　A公司凈經(jīng)營資產(chǎn)=（5200-100）-100=5000（萬元）
　　A公司凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=495/5000×100%=9.9%
　　A公司權(quán)益凈利率=318/2000×100%=15.9%
　�。�2）A公司稅后利息費(fèi)用=236×（1-25%）=177
　　A公司凈負(fù)債=5000-2000=3000
　　A公司剩余凈金融支出=177-3000×8%×（1-25%）=-3（萬元）
　　A公司剩余權(quán)益收益=318-2000×15%=18（萬元）
　　A公司剩余經(jīng)營收益=18+（-3）=15（萬元）
　�。�3）A公司調(diào)整后稅后經(jīng)營凈利潤=495+200×（1-25%）=645（萬元）
　　A公司調(diào)整后凈經(jīng)營資產(chǎn)=5000+200/2=5100（萬元）
　　A公司披露的經(jīng)濟(jì)增加值=645/5100=12.65%
　�。�4）剩余收益基礎(chǔ)業(yè)績評價(jià)：
　　優(yōu)點(diǎn)：（1）剩余收益著眼于公司的價(jià)值創(chuàng)造過程；（2）有利于防止次優(yōu)化。
　　缺點(diǎn)：（1）不便于不同規(guī)模的公司和部門的業(yè)績比較；（2）依賴于會計(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量。
　　經(jīng)濟(jì)增加值基礎(chǔ)業(yè)績評價(jià)：
　　優(yōu)點(diǎn)：（1）經(jīng)濟(jì)增加值最直接的與股東財(cái)富的創(chuàng)造聯(lián)系起來；（2）經(jīng)濟(jì)增加值不僅僅是一種業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，它還是一種全面財(cái)務(wù)管理和薪金激勵(lì)體制的框架。
　　缺點(diǎn)：（1）不具有比較不同規(guī)模公司業(yè)績的能力；（2）經(jīng)濟(jì)增加值也有許多和投資報(bào)酬率一樣誤導(dǎo)使用人的缺點(diǎn)。
　　2.B公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，其財(cái)務(wù)分析采用改進(jìn)的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系。該公司2009年、2010年改進(jìn)的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)歷史數(shù)據(jù)如下：
　　單位：萬元
　　

項(xiàng)目	金額
	2010年	2009年
資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：
凈負(fù)債	600	400
股東權(quán)益	1 600	1 000
凈經(jīng)營資產(chǎn)	2 200	1 400
利潤表項(xiàng)目（年度）：
銷售收入	5 400	4 200
稅后經(jīng)營凈利潤	440	252
減：稅后利息費(fèi)用	48	24
凈利潤	392	228

　　要求：
　　（1） 假設(shè)B公司上述資產(chǎn)負(fù)債表的年末金額可以代表全年平均水平，請分別計(jì)算B公司2009年、2010年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、經(jīng)營差異率和杠桿貢獻(xiàn)率。
　　（2） 利用因素分析法，按照凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率差異、稅后利息率差異和凈財(cái)務(wù)杠桿差異的順序，定量分析2010年權(quán)益凈利率各驅(qū)動(dòng)因素相比上年的變動(dòng)對權(quán)益凈利率相比上年的變動(dòng)的影響程度（以百分?jǐn)?shù)表示）。
　�。�3） B公司2011年的目標(biāo)權(quán)益凈利率為25%。假設(shè)該公司2011年保持2010年的資本結(jié)構(gòu)和稅后利息率不變，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)可提高到3次，稅后經(jīng)營凈利率至少應(yīng)達(dá)到多少才能實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利率目標(biāo)？
　　答案：
　　 （1）2009年：
　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝252/1400×100%＝18%
　　稅后利息率＝24/400×100%＝6%
　　2009年經(jīng)營差異率＝18%－6%＝12%
　　杠桿貢獻(xiàn)率＝12%×（400/1000）＝4.8%
　　2010年：
　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝440/2200×100%＝20%
　　稅后利息率＝48/600×100%＝8%
　　經(jīng)營差異率＝20%－8%＝12%
　　杠桿貢獻(xiàn)率＝12%×（600/1600）＝4.5%
　�。�2）權(quán)益凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿
　　2009年權(quán)益凈利率＝18%+（18%－6%）×（400/1000）＝22.8%
　　（1）
　　替換凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率：20%+（20%－6%）×（400/1000）＝25.6%
　�。�2）
　　替換稅后利息率：20%+（20%－8%）×（400/1000）＝24.8%
　�。�3）
　　替換凈財(cái)務(wù)杠桿：20%+（20%－8%）×（600/1600）＝24.5%
　�。�4）
　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率提高對于權(quán)益凈利率變動(dòng)影響＝（2）－（1）＝25.6%－22.8%＝2.8%
　　稅后利息率提高對于權(quán)益凈利率變動(dòng)影響＝（3）－（2）＝24.8%－25.6%＝－0.8%
　　凈財(cái)務(wù)杠桿下降對于權(quán)益凈利率影響＝（4）－（3）＝24.5%－24.8%＝－0.3%
　　2010年權(quán)益凈利率－2009年權(quán)益凈利率＝24.5%－22.8%＝1.7%
　　綜上可知：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率提高使得權(quán)益凈利率提高2.8%，稅后利息率提高導(dǎo)致權(quán)益凈利率下降0.8%，凈財(cái)務(wù)杠桿下降導(dǎo)致權(quán)益凈利率下降0.3%。三者共同影響使得2010年權(quán)益凈利率比2009年權(quán)益凈利率提高1.7%。
　�。�3）2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－8%）×（600/1600）＝25%
　　解得：2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝20.36%
　　2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×稅后經(jīng)營凈利率
　　2011年稅后經(jīng)營凈利率＝20.36%/3＝6.79%
　　2011年稅后經(jīng)營凈利率至少達(dá)到6.79%才能實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利率為25%的目標(biāo)。
　　3.C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估。評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：
　　（1）C公司2010年的銷售收入為1 000萬元。根據(jù)目前市場行情預(yù)測，其2011年、2012年的增長率分別為10%、8%；2013年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長階段，增長率為5%。
　�。�2）C公司2010年的經(jīng)營性營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20%，凈負(fù)債/股東權(quán)益＝1/1。公司稅后凈負(fù)債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。評估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。
　�。�3）公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。
　　要求：
　�。�1） 計(jì)算C公司2011年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量
　�。�2） 計(jì)算C公司2010年12月31日的股權(quán)價(jià)值。
4.D公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，采用標(biāo)準(zhǔn)成本法計(jì)算產(chǎn)品成本，期末對材料價(jià)格差異采用“調(diào)整銷貸成本與存貨法”進(jìn)行處理，將材料價(jià)格差異按照數(shù)量比例分配至已銷產(chǎn)品成本和存貨成本，對其他標(biāo)準(zhǔn)成本差異采用“結(jié)轉(zhuǎn)本期損益法”進(jìn)行處理。7月份有關(guān)資料如下：
　�。�1）公司生產(chǎn)能量為1000小時(shí)/月，單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本如下：
　　直接材料（6千克×26元/千克）
　　156元
　　直接人工（2小時(shí)×12元/小時(shí)）
　　24元
　　變動(dòng)制造費(fèi)用（2小時(shí)×6元/小時(shí)）
　　12元
　　固定制造費(fèi)用（2小時(shí)×4元/小時(shí)）
　　8元
　　單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)成本
　　200元
　�。�2）原材料在生產(chǎn)開始時(shí)一次投入，其他成本費(fèi)用陸續(xù)發(fā)生。公司采用約當(dāng)產(chǎn)量法在完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品之間分配生產(chǎn)費(fèi)用，月初、月末在產(chǎn)品的平均完工程度均為50%。
　�。�3）月初在產(chǎn)品存貨40件，本月投產(chǎn)470件，本月完工450件并轉(zhuǎn)入產(chǎn)成品庫；月初產(chǎn)成品存貨60件，本月銷售480件。
　�。�4）本月耗用直接材料2850千克，實(shí)際成本79800元；使用直接人工950小時(shí)，支付工資11590元；實(shí)際發(fā)生變動(dòng)制造費(fèi)用5605元，固定制造費(fèi)用3895元。
　　（5）月初在產(chǎn)品存貨應(yīng)負(fù)擔(dān)的材料價(jià)格差異為420元，月初產(chǎn)品存貨應(yīng)負(fù)擔(dān)的材料價(jià)格差異為465元。
　　要求：
　�。�1） 計(jì)算7月末在產(chǎn)品存貨的標(biāo)準(zhǔn)成本、產(chǎn)成品存貨的標(biāo)準(zhǔn)成本。
　�。�2） 計(jì)算7月份的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)成本差異（其中固定制造費(fèi)用按三因素分析法計(jì)算）。
　　計(jì)算7月末結(jié)轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)成本差異后的在產(chǎn)品存貨成本、產(chǎn)成品存貨成本（提示：需要結(jié)轉(zhuǎn)到存貨成本的成本差異應(yīng)分兩步進(jìn)行分配，首先在本月完工產(chǎn)品和期末在產(chǎn)品存貨之間進(jìn)行分配，然后再本月銷售產(chǎn)品和期末產(chǎn)成品存貨之間進(jìn)行分配）。
四、綜合題（本題型共2小題，每小題l7分，共34分。要求列出計(jì)算步驟，除非有特殊要求，每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位，百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬分之一。在答題卷上解答，答案寫在試題卷上無效。）
　　 1.E公司是一家民營醫(yī)藥企業(yè)，專門從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司自主研發(fā)并申請發(fā)明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長，目前生產(chǎn)已達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)。E公司正在研究是否擴(kuò)充BJ注射液的生產(chǎn)能力，有關(guān)資料如下：
　　 BJ 注射液目前的生產(chǎn)能力為400萬支／年。E公司經(jīng)過市場分析認(rèn)為，BJ注射液具有廣闊的市場空間，擬將其生產(chǎn)能力提高到l 200萬支／年。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產(chǎn)線，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)能力為1 200萬支／年的生產(chǎn)線。
　　 當(dāng) 前的BJ注射液生產(chǎn)線于2009年年初投產(chǎn)使用，現(xiàn)已使用2年半，目前的變現(xiàn)價(jià)值為l l27萬元。生產(chǎn)線的原值為l 800萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊。公司建造該條生產(chǎn)線時(shí)計(jì)劃使用l0年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為115萬 元。
　　 新建生產(chǎn)線的預(yù)計(jì)支出為5 000萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊。新生產(chǎn)線計(jì)劃使用7年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為1 200萬元。
　　 BJ 注射液目前的年銷售量為400萬支，銷售價(jià)格為每支l0元，單位變動(dòng)成本為每支6元，每年的固定付現(xiàn)成本為l00萬元。擴(kuò)建完成后，第l年的銷量預(yù)計(jì)為 700萬支，第2年的銷量預(yù)計(jì)為1 000萬支，第3年的銷量預(yù)計(jì)為l 200萬支，以后每年穩(wěn)定在1 200萬支。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場需求巨大，擴(kuò)產(chǎn)不會對產(chǎn)品的銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本產(chǎn)生影響。擴(kuò)產(chǎn)后，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220萬元。
　　 項(xiàng)目擴(kuò)建需用半年時(shí)間，停產(chǎn)期間預(yù)計(jì)減少200萬支BJ注射液的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。生產(chǎn)BJ注射液需要的營運(yùn)資本隨銷售額的變化而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的l0%。
　　 擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)能在201 1年年末完成并投入使用。為商化計(jì)算，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在201 1年年末（零時(shí)點(diǎn)），營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運(yùn)資本在各年年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回。
　　 E公司目前的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債／權(quán)益）為1／1，稅前債務(wù)成本為9%，口權(quán)益為l.5，
　　當(dāng)前市場的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6.25%，權(quán)益市場的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%。公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴(kuò)建項(xiàng)目籌資，稅前債務(wù)成本仍維持9%不變。
　　 E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
　　要求：
　　（1）計(jì)算公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。公司能否使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率?請說明原因。
　�。�2）計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量（零時(shí)點(diǎn)的增量現(xiàn)金凈流量）、第l年至第7年的增量現(xiàn)金凈流量、擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入答題卷中給定的表格中），判斷擴(kuò)建項(xiàng)目是否可行并說明原因。
　�。�3）計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期、。如果類似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為3年，E公司是否應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目?請說明原因。
　　 答案：
　�。�1）權(quán)益資本成本＝6.25%＋1.5×6%＝15.25%
　　加權(quán)平均資本成本＝9%×（1－25%）×1/2＋15.25%×1/2＝11%
　　由于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資，所以，可以使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率。
　�。�2）舊生產(chǎn)線的年折舊額＝1800×（1－5%）/10＝171（萬元）
　　目前舊生產(chǎn)線的折余價(jià)值＝1800－171×2.5＝1372.5（萬元）
　　目前變現(xiàn)凈損失抵稅＝（1372.5－1127）×25%＝61.375（萬元）
　　舊生產(chǎn)線變現(xiàn)凈流量＝1127＋61.375＝1188.375（萬元）
　　擴(kuò)建期間減少的稅后收入＝200×10×（1－25%）＝1500（萬元）
　　減少的稅后變動(dòng)成本＝200×6×（1－25%）＝900（萬元）
　　減少的折舊抵稅＝171×0.5×25%＝21.375（萬元）
　　第1年初增加的營運(yùn)資本投資＝（700－400）×10×10%＝300（萬元）
　　擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量＝-5000＋1188.375-1500＋900-21.375-300＝-4733（萬元）
　　新生產(chǎn)線的年折舊額＝5000×（1－5%）/10＝475（萬元）
　　每年增加的折舊抵稅＝（475－171）×25%＝76（萬元）
　　第2年初的營運(yùn)資本投資＝（1000－700）×10×10%＝300（萬元）
　　第3年初的營運(yùn)資本投資＝（1200－1000）×10×10%＝200（萬元）
　　第7年末收回的營運(yùn)資本投資＝300＋300＋200＝800（萬元）
　　每年增加的固定付現(xiàn)成本＝220－100＝120（萬元）
　　繼續(xù)使用舊生產(chǎn)線第7年末的變現(xiàn)凈流量＝115－（115－1800×5%）×25%＝108.75（萬元）
　　新生產(chǎn)線第7年末的折余價(jià)值＝5000－475×7＝1675（萬元）
　　新生產(chǎn)線第7年末的變現(xiàn)凈損失抵稅＝（1675－1200）×25%＝118.75（萬元）
　　新生產(chǎn)線第7年末的變現(xiàn)凈流量＝1200＋118.75＝1318.75（萬元）
　　第7年末的增量變現(xiàn)凈流量＝1318.75－108.75＝1210（萬元）
　　第1年末的增量現(xiàn)金流量
　�。剑�700－400）×（10－6）×（1－25%）－120×（1－25%）＋76－300
　�。�586（萬元）
　　第2年末的增量現(xiàn)金流量
　�。剑�1000－400）×（10－6）×（1－25%）－120×（1－25%）＋76－200
　�。�1586（萬元）
　　第3－6年末的增量現(xiàn)金流量
　�。剑�1200－400）×（10－6）×（1－25%）－120×（1－25%）＋76
　�。�2386（萬元）
　　第7年末的增量現(xiàn)金流量
　　＝2386＋800＋1210
　�。�4396（萬元）
　　擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值
　　＝586×（P/F，11%，1）＋1586×（P/F，11%，2）＋2386×（P/A，11%，4）×（P/F，11%，2）＋4396×（P/F，11%，7）－4733
　�。�586×0.9009＋1586×0.8116＋2386×3.1024×0.8116＋4396×0.4817－4733
　　＝5207.41（萬元）
　　由于擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，因此，擴(kuò)建項(xiàng)目可行。
　�。�3）擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期＝3＋（4733－586－1586-2386）/2386＝3.07（年）
　　由于類似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為3年小于擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期3.07年，所以，僅從靜態(tài)回收期看，E公司不應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目。
　　2.F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為l0 000萬股，每股價(jià)格為10元，沒有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金16 000萬元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下四個(gè)備選籌資方案：
　　 方案一：以目前股本10 000萬股為基數(shù)，每10股配2股，配股價(jià)格為8元／股。
　　 方案二：按照目前市價(jià)公開增發(fā)股票l 600萬股。
　　 方案三：發(fā)行l(wèi)0年期的公司債券，債券面值為每份1 000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格擬定為950元／份。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為10%。
　　 方 案四：按面值發(fā)行10年期的附認(rèn)股權(quán)證債券，債券面值為每份l 000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本。每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證只能在第5年末行權(quán)，行權(quán)時(shí)每張認(rèn)股權(quán)證可按l5元的價(jià)格 購買l股普通股。公司未來僅靠利潤留存提供增長資金，不打算增發(fā)或回購股票，也不打算增加新的債務(wù)籌資，項(xiàng)目投資后公司總價(jià)值年增長率預(yù)計(jì)為l2%。目前 等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為l0%。
　　 假設(shè)上述各方案的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)。
　　要求：
　�。�1）如果要使方案一可行，企業(yè)應(yīng)在盈利持續(xù)性、現(xiàn)金股利分配水平和擬配售股份數(shù)量方面 滿足什么條件?假設(shè)該方案可行并且所有股東均參與配股，計(jì)算配股除權(quán)價(jià)格及每份配股權(quán)價(jià)值。
　�。�2）如果要使方案二可行，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn)收益率方面滿足什么條件?應(yīng)遵循的公開增發(fā)新股的定價(jià)原則是什么?
　�。�3）如果要使方案三可行，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn)、累計(jì)債券余額和利息支付能力方面滿足什么條件?計(jì)算每份債券價(jià)值，判斷擬定的債券發(fā)行價(jià)格是否合理并說明原因。
　�。�4）根據(jù)方案四，計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值、第5年末行權(quán)前股價(jià)；假設(shè)認(rèn)股權(quán)證持有人均在第5年末行權(quán)，計(jì)算第5年末行權(quán)后股價(jià)、該附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說明原因。
　　答案：
　�。�1）F公司需要滿足：
　　1.盈利持續(xù)性方面：最近3個(gè)年度連續(xù)盈利；
　　2.現(xiàn)金股利分配方面：
　　最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%；
　　3.擬配售股份數(shù)量方面：擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%。
　　配股除權(quán)價(jià)格＝（10000×10＋8×10000×0.2）/（10000＋10000×0.2）＝9.67（元/股）
　　每份配股權(quán)價(jià)值＝（9.67－8）/5＝0.33（元）
　�。�2）在凈資產(chǎn)收益率方面，F(xiàn)公司需要符合最近3個(gè)會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。公開增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)。
　�。�3）F公司需要滿足：
　　1.凈資產(chǎn)方面：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；
　　2.累計(jì)債券余額方面：累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；
　　3.利息支付能力方面：最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。
　　債券價(jià)值＝1000×9%×（P/A，10%，10）＋1000×（P/F，10%，10）＝90×6.1446＋1000×0.3855＝938.51（元）
　　擬定發(fā)行價(jià)格高于每份債券價(jià)值，投資人投資該債券獲得的報(bào)酬率小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券利率，因此擬定發(fā)行價(jià)格不合理。
　�。�4）每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值＝（1000－938.51）/20＝3.07（元）
　　第5年末行權(quán)前數(shù)據(jù)：
　　公司總價(jià)值＝（10000×10＋16000）×（F/P，12%，5）＝204426.8（萬元）
　　每張債券價(jià)值＝1000×9%×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5）＝962.07（元）
　　債務(wù)總價(jià)值＝962.07×16＝15393.12（萬元）
　　權(quán)益價(jià)值＝204426.8－15393.12＝189033.68（萬元）
　　股價(jià)＝189033.68/10000＝18.90（元/股）
　　第5年末行權(quán)后數(shù)據(jù)：
　　公司總價(jià)值＝204426.8＋16×20×15＝209226.8（萬元）
　　權(quán)益價(jià)值＝209226.8－15393.12＝193833.68（萬元）
　　股價(jià)＝193833.68/（10000＋20×16）＝18.78（元/股）
　　1000＝1000×9%×（P/A，i，10）＋1000×（P/F，i，10）＋20×（18.78－15）×（P/F，i，5）
　　當(dāng)i＝10%，
　　1000×9%×（P/A，10%，10）＋1000×（P/F，10%，10）＋75.6×（P/F，10%，5）＝985.45
　　當(dāng)i＝9%，
　　1000×9%×（P/A，9%，10）＋1000×（P/F，9%，10）＋75.6×（P/F，9%，5）
　�。�1000＋75.6×0.6499＝1049.13
　　稅前資本成本＝9%＋（1049.13－1000）/（1049.13－985.45）×1%＝9.77%
　　由于附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本9.77%小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率10%，因此方案四不可行。