一、CPI可能呈現(xiàn)兩頭低中間高態(tài)勢(shì)

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,4月份CPI上漲2.8%,環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。尤其是蔬菜價(jià)格上漲最引人注目,4月份蔬菜價(jià)格上漲24.9%,鮮果價(jià)格上漲16.4%,4月份大部分地區(qū)氣溫明顯偏低,推高了多種應(yīng)季型蔬菜價(jià)格。其中,食品價(jià)格同比上漲5.9%,拉動(dòng)CPI上升1.9個(gè)百分點(diǎn);居住類價(jià)格上漲4.5%,拉動(dòng)CPI0.7個(gè)百分點(diǎn),兩者成為當(dāng)前物價(jià)水平上升的主要結(jié)構(gòu)性因素。

　　上游部門擴(kuò)張和提價(jià)促使PPI上升,也加快了向下游傳導(dǎo)的壓力。4月份工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲6.8%,比上月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)。尤其是2月份以來,近3個(gè)月PPI環(huán)比分別上漲0.4%、0.5%和1.0%,呈現(xiàn)逐步加速跡象。面對(duì)傳導(dǎo)而下的農(nóng)業(yè)投入成本上升,農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)利潤(rùn)越來越薄,供應(yīng)自然萎縮,即使有保護(hù)價(jià),最終還是會(huì)導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲。

　　當(dāng)前我國(guó)蔬菜價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)回落,而近期國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格有所變動(dòng),世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)比想像中要慢而且要曲折的多,這意味著能源、礦產(chǎn)價(jià)格回升速度將趨緩。但受翹尾因素以及部分食品價(jià)格拉動(dòng),未來幾個(gè)月物價(jià)繼續(xù)走高可能性較大,因此,不能以4月份CPI反彈來簡(jiǎn)單推斷全年價(jià)格走勢(shì),估計(jì)今年CPI走勢(shì)更可能呈現(xiàn)兩頭低中間高的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　受房地產(chǎn)調(diào)控和監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)政府融資平臺(tái)監(jiān)管的影響,4月末房地產(chǎn)市場(chǎng)走冷,可能帶動(dòng)鋼鐵、黑色金屬、建材、等上游行業(yè)生產(chǎn)回落;與此同時(shí),房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)的家電、家具等投資也可能有所下滑,未來投資和消費(fèi)增速會(huì)在一定程度上受到影響,經(jīng)濟(jì)存在減速因素;還有4月份汽車產(chǎn)量159.8萬(wàn)輛,同比增速比上月回落近20個(gè)百分點(diǎn),直接導(dǎo)致交通運(yùn)輸制造等行業(yè)增速回落。部分行業(yè)“虛火”適當(dāng)下降有利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　再?gòu)睦瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”來看,今年1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為26.10%,增速較1-3月份的26.40%小幅下降。值得注意的是,地方房地產(chǎn)調(diào)控政策將陸續(xù)出臺(tái),伴隨商品房成交量急劇萎縮,房地產(chǎn)投資增速未來逐漸下降是大概率事件。意味著投資增速下降也許只是剛剛開始,從而緩解總需求拉動(dòng)的通貨膨脹壓力。

　　受樓市新政間接影響,近日滬深股市大幅下挫,資產(chǎn)泡沫在一定程度上反映了通脹預(yù)期,因此,是否加息還取決于房地產(chǎn)及股票價(jià)格運(yùn)行態(tài)勢(shì)。房地產(chǎn)調(diào)控政策作用如何進(jìn)一步顯現(xiàn),還需要兩三個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間來觀察;而房地產(chǎn)業(yè)迅速降溫會(huì)對(duì)鋼鐵、建材、家電等上下游行業(yè)形成較大沖擊,整體市場(chǎng)估值已處于較低水平,未來一段時(shí)期可能通過負(fù)財(cái)富效應(yīng)和負(fù)投資效應(yīng)減弱消費(fèi)者信心,緊縮企業(yè)資本支出,從而抑制總需求擴(kuò)張和物價(jià)上漲壓力,因而加息這樣的緊縮政策目前來看顯得并不緊迫。

　　二、我國(guó)PPI向CPI傳遞的外部壓力降低

　　4月份我國(guó)出口同比上升30.5%,高于市場(chǎng)預(yù)期的28.9%。而此前發(fā)布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)進(jìn)出口回升勢(shì)頭良好,同比上升39.4%,達(dá)到2381.6億美元。同時(shí)重新“回歸”貿(mào)易順差,但貿(mào)易順差較過去已經(jīng)大為收縮。盡管4月份中國(guó)月度貿(mào)易順差轉(zhuǎn)負(fù)為正,但只有16.8億美元,今年1至4月份我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差累計(jì)為161億美元,較去年同期的752億美元大幅萎縮。未來數(shù)月內(nèi)中國(guó)出口還會(huì)處于一個(gè)緩慢恢復(fù)過程,但不意味著這個(gè)勢(shì)頭不會(huì)中止,原因不是來自美國(guó)經(jīng)濟(jì)的反彈能力,而是歐洲主權(quán)信用危機(jī)可能造成的外部需求縮水、歐元貶值。截至5月14日,人民幣對(duì)歐元累計(jì)升值14.5%,給產(chǎn)品出口歐洲造成較大的成本壓力,加之歐洲進(jìn)口商獲得貿(mào)易信貸能力下降等因素影響,歐洲市場(chǎng)疲軟將對(duì)中國(guó)出口可持續(xù)性恢復(fù)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響,也給下半年中國(guó)出口增速增加新的不確定性。另外,2010年初至今,人民幣有效匯率升值幅度已經(jīng)達(dá)到6%,從而進(jìn)一步降低了人民幣對(duì)美元升值的緊迫性,輸入型通貨膨脹壓力由此可望降低。

　　在經(jīng)濟(jì)全球化背景下,在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)仍存在諸多不確定性因素情況下,我國(guó)單方面加息無(wú)助于抑制輸入型通脹。加息反而會(huì)加大本來已較大的原材料價(jià)格大幅上漲壓力,增加企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),進(jìn)而進(jìn)一步擠壓企業(yè)利潤(rùn)空間,加大經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)。另外,此次危機(jī)將直接打擊歐洲經(jīng)濟(jì)及歐元價(jià)值,加速資金流向避險(xiǎn)的美元市場(chǎng)及亞洲等新興市場(chǎng),延緩全球經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出步伐。預(yù)計(jì)歐美各國(guó)貨幣政策仍然將保持低利率水平,主要發(fā)達(dá)國(guó)家或許推遲加息步伐。與其它主要經(jīng)濟(jì)體相比,3月份美國(guó)CPI上漲2.3%,印度上漲14.9%,4月巴西CPI上漲5.2%,我國(guó)物價(jià)上漲壓力并不可怕。上述因素都在客觀上制約了我國(guó)貨幣政策特別是利率政策調(diào)整。

　　三、物價(jià)漲幅可控,人民幣升息、升值與否將變得更為謹(jǐn)慎

　　受世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨變數(shù)和人民幣隨美元對(duì)其它貨幣升值對(duì)我國(guó)出口復(fù)蘇的不利影響,未來經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)降低;加之近日A股市場(chǎng)大幅下挫,下半年房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)房?jī)r(jià)負(fù)面影響的逐漸體現(xiàn),資產(chǎn)資本價(jià)格泡沫已經(jīng)或者正在被擠壓;另外,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)襲擊全球金融市場(chǎng),估計(jì)歐美各國(guó)仍將繼續(xù)保持低利率水平,可能會(huì)推遲加息步伐;還有海外熱錢加速流出香港,從去年底的6400億港元下降到今年一季度末不足2000億港元,港元匯價(jià)也創(chuàng)20個(gè)月新低,預(yù)示我國(guó)政府管理層就人民幣加息與升值時(shí)機(jī)的選擇可能要推遲。

　　在下半年外需可能不斷下滑狀況下,將增加我國(guó)出口復(fù)蘇的不確定性,凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力可能難以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)年初的預(yù)期。還有針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控措施也可能造成新增房地產(chǎn)投資下滑,意味著2010年下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所下降概率增大,總需求過熱程度也由此可能得到緩解。此外,危機(jī)造成全球能源與大宗商品價(jià)格漲勢(shì)也將趨緩,在上游領(lǐng)域降低了我國(guó)PPI向CPI傳遞的外部壓力。

　　綜合來看,下半年物價(jià)漲幅可能變得更為可控,從而實(shí)現(xiàn)全年力爭(zhēng)把CPI控制在3%的目標(biāo)。所以近期我國(guó)在人民幣對(duì)內(nèi)升息、對(duì)外升值與否的貨幣政策選擇上可能變得更為謹(jǐn)慎。