國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界形成的一個(gè)基本共識(shí)是,人民幣匯率僅僅是導(dǎo)致貿(mào)易順差的眾多要素中的一環(huán),簡(jiǎn)單的人民幣匯率問題無法解釋中國(guó)的人力成本、土地成本、資源價(jià)格等要素對(duì)出口的貢獻(xiàn)。

　　國(guó)家主席胡錦濤在出席第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話開幕式時(shí)表示,中國(guó)將繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性原則,穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革�！叭�性原則”是決策層在2005年確定的匯改原則,胡錦濤的言論重申了中國(guó)在人民幣匯率改革問題上的一貫立場(chǎng),也再次說明中國(guó)匯改的方向。

　　在決定了匯改方向后,何時(shí)啟動(dòng)匯改就成了市場(chǎng)、投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　歐元危機(jī)導(dǎo)致匯率升值是機(jī)遇？是挑戰(zhàn)？

　　有專家稱,根據(jù)目前市場(chǎng)普遍預(yù)期的本輪歐元對(duì)美元匯率可能在未來18個(gè)月達(dá)到最低的1.1測(cè)算,人民幣對(duì)歐元年升幅大約在9%至12%之間。通過數(shù)據(jù)模型推斷,中國(guó)對(duì)歐元區(qū)出口同比增速將下降到個(gè)位數(shù),而一旦人民幣再次進(jìn)入?yún)R改區(qū)間,可能會(huì)使中國(guó)的出口雪上加霜,因此應(yīng)該推遲匯改。

　　而國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士吳慶則觀點(diǎn)不同,他認(rèn)為歐元危機(jī)導(dǎo)致人民幣有效匯率的顯著升值,但人民幣匯率的被動(dòng)升值,也緩解了當(dāng)前人民幣主動(dòng)升值的壓力。因而,歐元危機(jī)在降低了人民幣升值預(yù)期的同時(shí),也為人民幣匯率制度改革提供了一個(gè)意外機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)前,對(duì)人民幣匯率最大的沖擊來自歐元危機(jī)。在希臘債務(wù)危機(jī)的演變過程中,歐元對(duì)美元匯率從去年12月底的1.514下跌到今年3月份的1.35左右,跌幅約11%;在4月30日到5月18日的十多個(gè)交易日里又從1.33迅速下跌到1.22,跌幅8%。歐元對(duì)人民幣匯率也隨之下跌,目前已經(jīng)降至2002年以來最低位8.3815,并且推動(dòng)了人民幣有效匯率的上升。據(jù)國(guó)際清算銀行計(jì)算,人民幣有效匯率從去年11月份的110.91上升到今年4月份的113.49。記者初步估計(jì)5月份還可能會(huì)上升,人民幣有效匯率在過去半年時(shí)間里已快速升值了4.1%,特別是在過去10多個(gè)交易日內(nèi)升值了1.8%。

　　這樣的升值速度已經(jīng)不再是爬行了。

　　由于受到國(guó)內(nèi)出口部門和外國(guó)政府的壓力,我們本來難以決定人民幣是否要升值的,現(xiàn)在人民幣有效匯率竟然“自動(dòng)”升值了,從而緩解了人民幣主動(dòng)升值的壓力。這無疑是歐元危機(jī)送給中國(guó)的一份大禮。然而,如果僅僅把這份大禮理解為“緩解人民幣升值壓力”,那就忽略掉了它更加重大的意義。因?yàn)?等到歐元匯率走勢(shì)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候,這份大禮又會(huì)被收回去。

　　實(shí)際上,在人民幣升值預(yù)期較低的時(shí)候,正是人民幣匯率制度改革的較好時(shí)機(jī)。因?yàn)?匯率波幅的大小取決于匯改前的匯率水平與匯改后的均衡匯率之間的差距。鑒于當(dāng)前的匯率水平越接近市場(chǎng)均衡匯率,匯率波動(dòng)幅度會(huì)趨于縮減,也會(huì)降低對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的沖擊。從這個(gè)角度分析,歐元危機(jī)縮小了人民幣當(dāng)前匯率與供求決定的均衡匯率的差距,因而也為人民幣匯改提供了一個(gè)意外機(jī)遇。

　　中金公司在5月24日發(fā)表的《宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)》中預(yù)測(cè),中國(guó)不會(huì)在短期內(nèi)讓人民幣對(duì)美元升值。其判斷主要基于以下兩個(gè)原因,一方面是從近期金融市場(chǎng)的波動(dòng)來看,希臘問題有可能引發(fā)規(guī)模更大的歐洲危機(jī),從而給中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是出口帶來風(fēng)險(xiǎn);另一方面過去兩個(gè)月人民幣已經(jīng)對(duì)美元以外的貨幣顯著升值。

　　由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)增加了中國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性,市場(chǎng)預(yù)期匯率改革可能會(huì)被推遲。

　　歐洲主權(quán)危機(jī)爆發(fā)以來,歐元對(duì)美元匯率已大幅下跌。5月21日數(shù)據(jù)顯示,歐元對(duì)美元匯率為1.2495,較歐元正式啟動(dòng)以來的最高點(diǎn)1.5991貶值約28.0%;如果相對(duì)去年同期水平,也貶值了大致10.5%。這一水平離歐元誕生以來對(duì)美元匯率的最低水平0.8272還有大約51.1%的貶值空間。

　　興業(yè)銀行(601166,股吧)研究員表示,歐元對(duì)美元匯率大幅貶值的同時(shí),由于人民幣實(shí)行緊盯美元的匯率政策,人民幣對(duì)歐元匯率也出現(xiàn)了近乎完全等幅的變化。而在可以自由套利的市場(chǎng)上,這是很難規(guī)避的。

　　按照5月21日數(shù)據(jù),人民幣對(duì)歐元按年同比計(jì)算已經(jīng)升值約10.0%,與當(dāng)日美元兌歐元升值10.5%大致相當(dāng)。

　　業(yè)內(nèi)專家分析,“考慮到過去人民幣對(duì)歐元匯率總體波動(dòng)較大,即使是按月均匯率計(jì)算的年同比來看,升貶值10%至25%也并不鮮見,如此大幅度變化如果持續(xù)時(shí)間很短,影響不大;但如果升貶值單向較大幅度變化的持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng),則會(huì)對(duì)中國(guó)向歐洲的出口造成顯著影響�！�

　　根據(jù)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的大致估算,如果未來一段時(shí)間人民幣對(duì)歐元升值幅度按年率計(jì)算持續(xù)維持在10%左右,則中國(guó)對(duì)歐元區(qū)的出口年同比增速將會(huì)下降到個(gè)位數(shù);而如果升值幅度持續(xù)維持在10%至20%,則對(duì)歐元區(qū)的出口將出現(xiàn)個(gè)位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng);同時(shí),如果升值幅度持續(xù)維持在20%至30%,則出口同比可能出現(xiàn)兩位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng)。

　　匯改應(yīng)擇機(jī)重啟

　　關(guān)于匯改的啟動(dòng)時(shí)機(jī),專家看法各異。太平洋(601099,股吧)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究員周明劍認(rèn)為,現(xiàn)在正是啟動(dòng)人民幣匯改的好時(shí)機(jī)。他表示,考慮到此前人民幣對(duì)美元匯率的低估已基本消除,短期內(nèi)人民幣對(duì)美元已缺乏顯著的趨勢(shì)性升值空間,因而,目前匯率政策的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)致力于完善人民幣匯率形成機(jī)制,培育匯率避險(xiǎn)市場(chǎng),為人民幣最終走向完全自由浮動(dòng)和國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),首先應(yīng)該恢復(fù)人民幣匯率的彈性。

　　“正是因?yàn)闅W元?jiǎng)×也▌?dòng),因而恢復(fù)人民幣匯率彈性的改革應(yīng)該繼續(xù)抓緊這個(gè)難得的時(shí)間窗口向前推進(jìn)。因?yàn)榇藭r(shí)如果更多轉(zhuǎn)向?qū)σ换@子貨幣匯率的穩(wěn)定,可能意味著人民幣兌美元未必是升值的�！敝苊鲃φf。

　　“重啟人民幣匯改并不等于一定就是升值,因此對(duì)中國(guó)的出口狀況不會(huì)造成較大影響。一旦人民幣參考了一籃子貨幣,考慮到目前歐元區(qū)占中國(guó)出口市場(chǎng)的比重大約在14%至16%之間,如果按貿(mào)易加權(quán)來確定一籃子貨幣,面對(duì)歐元的大幅貶值,顯然并不意味著人民幣對(duì)美元必然升值,而很可能是會(huì)出現(xiàn)一定幅度的貶值。這樣,匯改對(duì)中國(guó)的出口影響就可能是可控的�！睒I(yè)內(nèi)人士如是表示。

　　另有專家稱,此時(shí)不進(jìn)行匯改,過后壓力會(huì)更大。因?yàn)橐酝�的�?jīng)歷表明,一旦危機(jī)過后,全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂消退之后,美方對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的需求將下降,此時(shí)人民幣匯率將會(huì)再度回到中美博弈乃至中西方經(jīng)濟(jì)博弈舞臺(tái)的中央,那時(shí)人民幣匯率改革又將陷入被動(dòng)局面。

　　中金公司研究部近期下調(diào)了對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期,并稱,近期包括房地產(chǎn)在內(nèi)的緊縮政策以及外部環(huán)境的不確定性,將令中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì),下半年經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。另外,進(jìn)口原材料價(jià)格的大幅下滑也將抑制中國(guó)通貨膨脹壓力�！霸诖吮尘跋�,人民幣對(duì)美元升值以及利率調(diào)整都會(huì)被推遲,以防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落�！�

　　國(guó)泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)分析師姜超也持同樣觀點(diǎn)。他預(yù)計(jì),中國(guó)貿(mào)易順差可能要到2010年10月才會(huì)上升至200億美元以上,所以短期內(nèi)啟動(dòng)升值的必要性不足,升值啟動(dòng)時(shí)間可能會(huì)延后至今年四季度或者明年。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾政府和公共融資評(píng)級(jí)分析師陳錦榮表示,雖然中國(guó)實(shí)際有效匯率有所升值,但更受關(guān)注的是中美雙邊匯率水平。美元指數(shù)在前期大幅上漲之后仍有回落的可能,所以,并不能說升值預(yù)期發(fā)生了巨大變化。而中國(guó)政府如果想有效管理這種升值預(yù)期,就必須在適當(dāng)時(shí)機(jī),給出美元兌人民幣匯率的明確說法。

　　總體看,人民幣升值首先將影響中國(guó)出口,不過,適度的升值,并不是不可承受。海通證券(600837,股吧)宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師陳露認(rèn)為,就出口企業(yè)的現(xiàn)狀,可能最大的問題是勞動(dòng)力緊缺所引發(fā)的成本上升和開工率不足,而不是之前擔(dān)心的訂單問題。此時(shí),人民幣適度的小幅升值,可能更多是益處。

　　總之,刻意為人民幣匯改尋找一個(gè)風(fēng)平浪靜的起航時(shí)刻,這樣的愿望雖好,卻并不總能實(shí)現(xiàn)。不經(jīng)歷市場(chǎng)起落的匯價(jià),也不足以令眾人信服。