財(cái)政部日前公布的全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)運(yùn)行情況顯示：1-6月，全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入、應(yīng)交稅費(fèi)同比仍保持增長(zhǎng)，但成本費(fèi)用增幅高于收入增幅，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)10203.8億元，同比下滑11.6%。

　　1-6月，國(guó)有企業(yè)成本費(fèi)用總額為189200.6億元，同比增長(zhǎng)12.8%，而其中財(cái)務(wù)費(fèi)用猛增43.1%，尤其值得關(guān)注。財(cái)務(wù)費(fèi)用指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中為籌集資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間發(fā)生的利息支出、匯兌凈損失、金融機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)，以及籌資發(fā)生的其他財(cái)務(wù)費(fèi)用等。

　　事實(shí)上，財(cái)務(wù)費(fèi)用的攀升，主要源于近年來(lái)國(guó)有企業(yè)不斷飆升的債務(wù)負(fù)擔(dān)。我們不妨看一下有關(guān)企業(yè)披露出來(lái)的信息。中石油公司2008年末的負(fù)債為3471.76億元，截止到2012年一季度，中石油負(fù)債增長(zhǎng)至9055.21億元，債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)了2倍多。而今年一季度中石油的長(zhǎng)期負(fù)債同比增長(zhǎng)58.67%。中國(guó)石化的債務(wù)也從2008年末的4012.89億元增長(zhǎng)至6718.06億元。

　　去年6月，國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人接受采訪時(shí)披露，半數(shù)以上中央企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)65%，尤其是航空、發(fā)電、軍工等關(guān)系國(guó)計(jì)民生和國(guó)家安全的中央企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于國(guó)際公認(rèn)水平。

　　不少地方國(guó)企的負(fù)債情況也明顯上升。河北鋼鐵集團(tuán)的負(fù)債就從2008年末的284.96億元飆升至2012年一季度的986.31億元，增幅超過(guò)2倍，負(fù)債率已達(dá)到68.6%。同期，廣東電力集團(tuán)的負(fù)債由135億元增加至264億元，負(fù)債率達(dá)到66.4%。負(fù)債不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，利息等財(cái)務(wù)費(fèi)用自然顯著攀升。

　　近年大規(guī)模信貸的擴(kuò)張，已經(jīng)使得我國(guó)企業(yè)的負(fù)債率急劇攀升，利息支出隨之增長(zhǎng)。中國(guó)社科院的一項(xiàng)研究表明，2008年中國(guó)企業(yè)的平均負(fù)債率約為58%，如今已快速攀升至70%-75%。國(guó)企和一些大型民營(yíng)企業(yè)在獲取信貸資金方面具有一定的便利，總體負(fù)債率不容樂(lè)觀。

　　資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)引起有些國(guó)有企業(yè)管理者的高度關(guān)注。首先，過(guò)高的負(fù)債率無(wú)疑會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)拖累企業(yè)的盈利能力。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)投資回報(bào)率顯著下降，部分企業(yè)的盈利水平難以覆蓋資金成本。雖然央行近期兩次下調(diào)存貸款利率，有利于企業(yè)減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，但短期內(nèi)國(guó)企的財(cái)務(wù)費(fèi)用還難以顯著下降。近期國(guó)務(wù)院國(guó)資委號(hào)召央企降本增效，而降低財(cái)務(wù)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)是其中的重要內(nèi)容之一。

　　其次，過(guò)高的負(fù)債可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)投資回報(bào)的周期相對(duì)較長(zhǎng)，而銀行信貸的期限較短，存在期限不匹配的問(wèn)題。近兩年快速增長(zhǎng)的信貸，未來(lái)很快迎來(lái)償債的高峰，部分高負(fù)債的國(guó)有企業(yè)可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其三，高負(fù)債率使得企業(yè)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力大大降低。一旦遭遇資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，部分企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將迅速暴露。面對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)企進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，這也將助長(zhǎng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的泡沫化，為我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，國(guó)企高負(fù)債和過(guò)度的擴(kuò)張，還可能擠占中小企業(yè)可能獲得的信貸資金，擠壓民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展空間，降低國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，延緩經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　應(yīng)該說(shuō)，債務(wù)資本具有一定收益性，適度的負(fù)債能降低企業(yè)綜合資本成本，但隨著負(fù)債水平提高，會(huì)引起額外成本的增加，加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)前要提升國(guó)企的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力，部分國(guó)企降低負(fù)債率已經(jīng)刻不容緩。而要降低負(fù)債率，國(guó)企需要降低盲目投資的沖動(dòng)，逐步削減債務(wù)。一方面需要國(guó)企內(nèi)部完善治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制，特別是要改變國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)人的激勵(lì)、考核與任期制度，使決策者從重視短期規(guī)模的擴(kuò)張向重視自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變；另一方面需要地方政府在招商引資的過(guò)程，避免通過(guò)優(yōu)惠的地價(jià)、稅收等手段吸引企業(yè)的投資，因?yàn)檫^(guò)度扭曲的價(jià)格信號(hào)必然誘發(fā)企業(yè)盲目投資的沖動(dòng)。

　　當(dāng)然，從貨幣政策角度考慮，我國(guó)M2/GDP已經(jīng)高達(dá)180.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)60%左右的水平，也明顯高于歐盟100%的水平。通過(guò)釋放流動(dòng)性的方式助推經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間已經(jīng)十分有限。因此，適度收縮信貸規(guī)模，也是合理控制企業(yè)負(fù)債率的必要手段。