3月匯豐制造業(yè)PMI初值為51.7，較上月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月位于榮枯線上，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)。同時(shí)，3月出廠價(jià)格指數(shù)和投入價(jià)格指數(shù)回落至臨界值下，顯示復(fù)蘇力度溫和，短期通脹壓力不大。分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策應(yīng)以溫和的方式為主，同時(shí)加快推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，其中鼓勵(lì)資本走出去是應(yīng)有之義。

　　年初以來，社會(huì)融資總量和新增外匯占款均顯示宏觀流動(dòng)性寬松，債券市場(chǎng)利率曲線整體出現(xiàn)下移。但隨著2月CPI同比漲幅升至3.2%，房?jī)r(jià)持續(xù)反彈，從2月下旬開始，流動(dòng)性格局出現(xiàn)微妙變化。一方面，資金仍呈現(xiàn)流入態(tài)勢(shì)。2月20日以來，美元指數(shù)累計(jì)上升3%，同期人民幣兌美元即期匯率升值0.5%，并在3月20日創(chuàng)出歷史新高，顯示人民幣需求依然旺盛，資金流入跡象明顯。另一方面，國(guó)債、信用債等債券短期收益率上移。

　　資金流入，而短期利率曲線上移，表明貨幣政策確實(shí)在微妙轉(zhuǎn)向。鑒于目前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，短期通脹風(fēng)險(xiǎn)不大且以結(jié)構(gòu)性因素為主，應(yīng)該慎用存準(zhǔn)率、利率等逆周期調(diào)控工具。

　　一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速分別為9.9%、21.2%、12.3%，均是近四年最差開局。目前數(shù)據(jù)并未顯示周期品量?jī)r(jià)的明顯上升，包括煤炭、有色金屬等工業(yè)品的價(jià)格、產(chǎn)量，持平甚至弱于季節(jié)性因素，同時(shí)3月中上旬日均發(fā)電量?jī)H與去年11月基本相當(dāng)，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱的格局未變。

　　另一方面，短期通脹壓力不大，且以結(jié)構(gòu)性因素為主。2月CPI同比增速顯著回升，主要原因是春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致去年同期基數(shù)較低。3月匯豐制造業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)和投入價(jià)格指數(shù)回落至臨界值下，顯示3月物價(jià)增速將回落，3月CPI同比增速降至2.5%左右的概率較大。從CPI分項(xiàng)看，超預(yù)期部分主要來自服務(wù)價(jià)格，體現(xiàn)勞動(dòng)力價(jià)格上漲的結(jié)構(gòu)因素。而對(duì)于房?jī)r(jià)，應(yīng)該運(yùn)用首付比例和利率等結(jié)構(gòu)性信貸政策，而非總量政策。

　　因此，綜合目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)情況，貨幣政策調(diào)整應(yīng)以溫和的方式進(jìn)行。短期可以靈活、高頻的公開市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)流動(dòng)性。中長(zhǎng)期則應(yīng)在金融制度方面加快推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，借助目前海外貨幣寬松的有利時(shí)機(jī)，完善匯率形成機(jī)制，并鼓勵(lì)資本走出去。這既能緩解資金流入導(dǎo)致的流動(dòng)性寬裕壓力，又能為經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。

　　首先，應(yīng)加強(qiáng)匯率彈性和形成機(jī)制的轉(zhuǎn)變，與利率市場(chǎng)化良性互動(dòng)。匯率缺乏彈性帶來兩方面問題，一是外匯交易不順暢；二是缺乏靈活波動(dòng)的貨幣容易招致投機(jī)，加劇資本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)應(yīng)盡快加強(qiáng)匯率彈性，擴(kuò)大即期匯率波動(dòng)區(qū)間或完善中間價(jià)形成機(jī)制。

　　其次，在完善匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)上，應(yīng)加快資本賬戶開放，鼓勵(lì)資本走出去。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年9月末，我國(guó)對(duì)外金融凈債權(quán)為1.8萬億美元，而2012年投資收益逆差235億美元，顯示過高的債權(quán)配置導(dǎo)致收益較低。雖然目前貿(mào)易順差足以彌補(bǔ)投資收益逆差，但在產(chǎn)能過剩和人口老齡化問題日益突出的大背景下，加快資本走出去顯得比較緊迫，也有利于我國(guó)從出口大國(guó)走向資本強(qiáng)國(guó)。1-2月我國(guó)境內(nèi)投資者實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資183.88億美元，首次超過同期FDI，顯示我國(guó)正加快資本輸出。