內(nèi)容摘要：海通證券分析發(fā)現(xiàn)，4月份的“克強(qiáng)指數(shù)”由3月的4.34%小幅上升至5.17%。其中工業(yè)用電、中長貸回升，而鐵路貨運(yùn)大幅下滑。但回升并不穩(wěn)固，復(fù)蘇乏力的局面仍在延續(xù)。

　　海通證券分析發(fā)現(xiàn)，4月份的“克強(qiáng)指數(shù)”由3月的4.34%小幅上升至5.17%。其中工業(yè)用電、中長貸回升，而鐵路貨運(yùn)大幅下滑。但回升并不穩(wěn)固，復(fù)蘇乏力的局面仍在延續(xù)。

　　三大指標(biāo)中雖然中長貸有所回升，但資金供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)已明顯背離。招商證券認(rèn)為，大量的資金沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，或是流向供給替代原有債務(wù)并償還債務(wù)利息，以保證地方政府乃至大量企業(yè)債務(wù)的可持續(xù)循環(huán)。

　　南都記者采訪多家企業(yè)發(fā)現(xiàn)，他們對(duì)于新投資和貸款都十分審慎。但廣東省經(jīng)信委經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處處長趙旭平告訴南都記者，廣東制造業(yè)數(shù)據(jù)開始好轉(zhuǎn)，如果形勢持續(xù)，或?qū)�帶�?dòng)全國緩慢回升。

　　指數(shù)預(yù)示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱

　　克強(qiáng)指數(shù)（Likeqiangindex），是英國政經(jīng)雜志《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》創(chuàng)造地用于評(píng)估中國GDP增長量的指標(biāo)。在編制時(shí)，工業(yè)用電量、中長期信貸余額和鐵路貨運(yùn)量權(quán)重分別為40%、35%和25%。該指數(shù)以國務(wù)院總理李克強(qiáng)的名字命名，緣于李克強(qiáng)喜歡參考上述三個(gè)指標(biāo)分析經(jīng)濟(jì)狀況。

　　海通證券研究發(fā)現(xiàn)，4月份的克強(qiáng)指數(shù)由3月的4.34%小幅上升至5.17%。其中工業(yè)用電、中長貸回升，而鐵路貨運(yùn)大幅下滑。海通證券分析師高遠(yuǎn)認(rèn)為，工業(yè)用電回升幅度較大與去年基數(shù)偏低有關(guān)。指數(shù)也受此影響出現(xiàn)回升，但這種回升并不穩(wěn)固，復(fù)蘇乏力的局面仍在延續(xù)�？勺鲎糇C的是，5月上旬發(fā)電量增速大幅下滑。

　　數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)用電量同比增長7.66%，這一增速較3月份的3.23%有較大幅度回升。而從環(huán)比看，4月工業(yè)用電量下降1%。這是2012年9月以來首次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長（不考慮受春節(jié)因素干擾的1、2月份）。4月中長期貸款新增加4061億元，其中，4月對(duì)公中長期貸款僅增加1750億元，比上月少增780億元。

　　“數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)沒有很強(qiáng)勁的增長動(dòng)力，工業(yè)在回落�！敝秀y香港高級(jí)經(jīng)濟(jì)師黃少明告訴南都記者，但從長期來看，工業(yè)生產(chǎn)增速逐步放緩，符合經(jīng)濟(jì)調(diào)整的方向。

　　貨幣空轉(zhuǎn)或形成債務(wù)循環(huán)

　　將克強(qiáng)指數(shù)中的中長期貸款指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)形勢結(jié)合來看，可發(fā)現(xiàn)“貨幣空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。

　　與經(jīng)濟(jì)加速下滑相伴，2013年一季度社會(huì)融資總量驚人：6.15萬億的社會(huì)融資總量同比增長58%，其中新增貸款2.75萬億，同比增12%；企業(yè)債券發(fā)行7520億，同比增90%；委托貸款5235億，同比增86%；信托貸款8230億，同比增361%；未承兌的銀承匯票6704億，同比增189%。

　　依據(jù)以往的理論和經(jīng)驗(yàn)，大量的貨幣供應(yīng)無疑將加大通脹壓力，促進(jìn)投資和經(jīng)濟(jì)上行，2012年四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如投資、CPI和GDP增速似乎也印證了這一傳導(dǎo)�！叭欢�2013年一季度以來，資金供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離已非常明顯，資金供給增加了這么多，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場似乎不但沒有反應(yīng)，還在輕微下行�！闭猩套C券分析師肖立強(qiáng)表示，“很明顯，大量的資金沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也沒有進(jìn)入股市和消費(fèi)領(lǐng)域�！�

　　錢去了哪里？肖立強(qiáng)分析，除房地產(chǎn)吸收的資金外，巨額存量債務(wù)循環(huán)才是吸收大量新增資金供給的主要方向。簡單而言，即是通過大量新增資金供給替代原有債務(wù)并償還債務(wù)利息，以保證債務(wù)的可持續(xù)循環(huán)。

　　“一旦投資回報(bào)率低于債務(wù)成本，債務(wù)循環(huán)便會(huì)開始難以持續(xù)，地方債務(wù)暴露的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。但用利率更低的新增債務(wù)替代利率更高的原有債務(wù)是一個(gè)緩沖的解決辦法�！毙ち�強(qiáng)分析，“更進(jìn)一步，新增的天量資金供給不僅僅是為了維持地方政府債務(wù)循環(huán)，同時(shí)也是為大量的企業(yè)（特別是產(chǎn)能過剩行業(yè)）緩解短期債務(wù)償還壓力，雖然這會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的杠桿率，但卻為整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來一個(gè)以時(shí)間換空間的機(jī)會(huì)�！�

　　招商證券據(jù)此預(yù)判，未來的幾個(gè)季度，為防止地方債務(wù)及企業(yè)債務(wù)問題失控，中央政府會(huì)壓制影子銀行規(guī)模過快膨脹，但不會(huì)對(duì)其進(jìn)行徹底的清理。在中國式債務(wù)循環(huán)下，經(jīng)濟(jì)則可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)類通縮格局。

　　企業(yè)對(duì)投資態(tài)度審慎

　　“下半年乃至近兩年經(jīng)濟(jì)估計(jì)不會(huì)很明顯回升，經(jīng)濟(jì)依然處于調(diào)整期，不是短期內(nèi)就能完成的�！秉S少明認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)稍快，但不一定回升很多�！坝捎谪泿趴辙D(zhuǎn)延續(xù)且未傳導(dǎo)到實(shí)體需求上，加之中上游價(jià)格多周下跌，未來工業(yè)生產(chǎn)難有起色。調(diào)控政策令開發(fā)商多囤錢、少拿地、緩開工，有錢不花�！焙ＭㄗC券分析師高遠(yuǎn)分析道，基建繼續(xù)驅(qū)動(dòng)而地產(chǎn)逐漸熄火，單輪驅(qū)動(dòng)的推力有限，再考慮到社融總量增速一季度見頂概率很大，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)回落。

　　廣州新濠畔集團(tuán)有限公司董事長劉穗龍接受南都記者采訪時(shí)透露，因內(nèi)外需求疲弱，今年其經(jīng)營狀況比起2008年和2009年較差，比去年有稍微好轉(zhuǎn)，但盈利增長并不明顯，預(yù)計(jì)下半年亦難回升。由于不準(zhǔn)備新上馬項(xiàng)目，也沒有貸款打算，廣州亞都商業(yè)有限公司總經(jīng)理唐少芹接受南都記者采訪時(shí)也持類似看法，并希望政府能夠出臺(tái)一些針對(duì)新興科技產(chǎn)品和材料的支持政策。

　　“1-4月廣東的工業(yè)用電量、總貨運(yùn)量以及企業(yè)盈利在逐漸回升，總體會(huì)比去年好，但寄希望于今年就恢復(fù)快速增長是不現(xiàn)實(shí)的�！睆V東省經(jīng)信委經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處處長趙旭平接受南都記者采訪時(shí)分析道，廣東工業(yè)企業(yè)去年一季度盈利下降16%，今年一季度增長16%，高出全國13.8個(gè)百分點(diǎn)。如果不出現(xiàn)大的變化，未來兩個(gè)月利潤還會(huì)向好。“廣東以制造業(yè)為主，廣東好起來了，會(huì)帶動(dòng)其它原材料工業(yè)好轉(zhuǎn)。廣東是一個(gè)窗口，如果這種形勢會(huì)持續(xù)，會(huì)帶動(dòng)全國逐步回升。但在內(nèi)外需求疲弱的情況下，整體情況好轉(zhuǎn)幅度仍難判斷�！�