當(dāng)上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）連日飆升，中國(guó)銀行間流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)時(shí)，中國(guó)央行的態(tài)度曾讓市場(chǎng)解讀為實(shí)施“休克療法”，有市場(chǎng)人士抱怨央行打擊影子銀行的時(shí)機(jī)挑選有誤。

　　對(duì)此，野村證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博 文（Robert Subbaramen）向本報(bào)表示，中國(guó)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)刻不容緩，央行此舉正確及時(shí)。并且，在他看來(lái)，“中國(guó)央行應(yīng)進(jìn)一步收緊貨幣政策” 。

　　“一個(gè)正確的做法”

　　《21世紀(jì)》：中國(guó)銀行間流動(dòng)性危機(jī)揭示了中國(guó)影子銀行的問(wèn)題。很多投資者視其為2008年美國(guó)次貸危機(jī)的中國(guó)版。你怎么看？

　　蘇博文：中國(guó)銀行間流動(dòng)性危機(jī)反映出財(cái)政失衡問(wèn)題嚴(yán)峻。主要有三方面的原因?qū)е略搯?wèn)題。

　　首先，中國(guó)的債務(wù)水平比較高。就影子銀行來(lái)說(shuō)，其杠桿已超過(guò)了國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）的200%。

　　其次，累積債務(wù)的速度比較快。野村證券中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對(duì)此提出了“5-30規(guī)律”，即從美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)一國(guó)的債務(wù)和GDP比率的增長(zhǎng)速度在5年時(shí)間內(nèi)超過(guò)30%，那么該國(guó)往往會(huì)走向金融危機(jī)。中國(guó)將觸及“5－30規(guī)律”。

　　最后，中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出在減速。譬如，中國(guó)的勞動(dòng)人口和生產(chǎn)率都在下降。這致使未來(lái)走向變得艱難。這也決定了關(guān)鍵在于中國(guó)政府的政策。

　　《21世紀(jì)》：李克強(qiáng)總理此前吹風(fēng)稱(chēng)，“激活存量信貸�！毖胄写舜我惨欢葢B(tài)度強(qiáng)硬，顯示了其“斷奶”的決心。在你看來(lái)，這次的貨幣政策是“新官上任三把火”，還是預(yù)示真的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革？

　　蘇博文：我認(rèn)為近期的緊縮政策是一個(gè)正確的做法，它顯示出新一屆中國(guó)政府注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量而不是數(shù)量，所以才決定打擊影子銀行。他們看得很長(zhǎng)遠(yuǎn)。

　　一般來(lái)說(shuō)，每個(gè)國(guó)家都經(jīng)歷著兩個(gè)周期。一個(gè)是商業(yè)周期，事關(guān)GDP增長(zhǎng)；另一個(gè)是金融周期，事關(guān)債務(wù)、資產(chǎn)等。目前，中國(guó)的金融周期呈向上走趨勢(shì)，走高得有點(diǎn)兒離譜。而另一方面，其商業(yè)周期又在下行。這就是中國(guó)政府把重心轉(zhuǎn)移到金融周期上的背景。我個(gè)人認(rèn)為，這是個(gè)好的決定。否則的話(huà)，金融泡沫破裂會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體陷入嚴(yán)重衰退，即“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。美國(guó)、日本都經(jīng)歷過(guò)“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。這意味著去杠桿，不再有人想要借款。

　　中國(guó)的新領(lǐng)導(dǎo)人將掌權(quán)10年�！百Y產(chǎn)負(fù)債表衰退”顯然不是他們想要在任內(nèi)看到的。所以，他們?cè)敢鉃楸苊馕�機(jī)發(fā)生而做出調(diào)整，犧牲部分GDP增長(zhǎng)來(lái)?yè)Q取更平衡的發(fā)展。

　　政策收效需要時(shí)間

　　《21世紀(jì)》：到目前為止，尚未發(fā)生影子銀行“爆倉(cāng)”。如果央行意在打擊影子銀行，收效并不顯著啊。你怎么看？

　　蘇博文：金融政策的收效需要時(shí)間。對(duì)金融政策，下一個(gè)值得觀察的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是中國(guó)的廣義貨幣（M2）。5月份，中國(guó)的M2增長(zhǎng)高達(dá)15.8%。這個(gè)數(shù)值會(huì)回歸到13%。在緊縮的貨幣政策下，我們預(yù)計(jì)中國(guó)二季度GDP增速將為7.5%，三季度將進(jìn)一步下滑到7.3%，四季度將下跌到7.2%。

　　《21世紀(jì)》：是不是上屆政府的“4萬(wàn)億”信貸刺激經(jīng)濟(jì)政策為中國(guó)銀行間流動(dòng)性危機(jī)埋下了伏筆？

　　蘇博文：不能這么說(shuō)。在當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，溫家寶總理不得不釋放流動(dòng)性來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)在的情況和朱镕基總理1993年實(shí)施“軟著陸”的情況比較相似。

　　“沒(méi)有完美的時(shí)機(jī)”

　　《21世紀(jì)》：也有人指責(zé)央行此次行動(dòng)是“休克療法”。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)在宣告退出第三輪量化寬松政策（QE3）之前，和市場(chǎng)多次進(jìn)行了溝通。你覺(jué)得，央行在調(diào)節(jié)市場(chǎng)方面是否應(yīng)該向美聯(lián)儲(chǔ)學(xué)習(xí)？

　　蘇博文：不是這樣的。國(guó)際清算銀行（BIS）在年度報(bào)告中特地指出，“在過(guò)去的10-15年中，各國(guó)央行對(duì)金融穩(wěn)定性關(guān)切的回應(yīng)是不對(duì)稱(chēng)的。”在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，當(dāng)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，央行往往大幅削減政策性利率。但在危機(jī)之后，央行往往在加息上表現(xiàn)得遲疑。

　　注意BIS的措詞“不對(duì)稱(chēng)”。所以，我認(rèn)為，中國(guó)央行應(yīng)進(jìn)一步收緊貨幣政策。每個(gè)人都知道影子銀行的問(wèn)題，越是對(duì)這個(gè)問(wèn)題遲疑不決，問(wèn)題就越積越大。中國(guó)央行應(yīng)使放貸銀行明白風(fēng)險(xiǎn)。否則會(huì)導(dǎo)致銀行“大而不能倒”的道德風(fēng)險(xiǎn)困境。

　　《21世紀(jì)》：正值美聯(lián)儲(chǔ)透風(fēng)要退出QE3，資本加速逃離新興市場(chǎng)之時(shí)，中國(guó)央行卻采取了緊縮政策。這個(gè)時(shí)機(jī)恰當(dāng)嗎？

　　蘇博文：挑選時(shí)機(jī)的關(guān)鍵在于本國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況。譬如，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)行第一輪寬松政策時(shí)，許多新興市場(chǎng)國(guó)家抱怨說(shuō)，這樣會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)泡沫泛濫，但美聯(lián)儲(chǔ)依然釋放流動(dòng)性，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要這樣做。沒(méi)有完美的時(shí)機(jī)。

　　而且，如果中國(guó)央行按兵不動(dòng)，可能會(huì)導(dǎo)致世界第二大經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)危機(jī)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。