時(shí)隔18年后，國(guó)債期貨將于9月6日正式上市交易。作為在國(guó)際市場(chǎng)上歷史悠久、高度標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作并運(yùn)用廣泛的一個(gè)基礎(chǔ)性利率衍生工具，此次我國(guó)國(guó)債期貨的上市交易，適逢利率市場(chǎng)化放開貸款利率下限后進(jìn)入最后攻堅(jiān)階段，將幫助建立完善的基準(zhǔn)利率體系，助推利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程。

    我國(guó)從1996年開始啟動(dòng)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，目前已經(jīng)放開了除存款利率上限之外的其他利率管制。同時(shí)，當(dāng)前國(guó)債的發(fā)行、交易均已實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，且在規(guī)模和流動(dòng)性方面取得一定進(jìn)展，國(guó)債期貨的推出已具備條件。

    1999年后，我國(guó)國(guó)債一、二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化；國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模巨大，流動(dòng)性水平不斷提高。截至2012年12月底，記賬式國(guó)債存量突破7萬億元，超過所有已推出國(guó)債期貨國(guó)家上市當(dāng)年的國(guó)債存量。2012年國(guó)債交易量9.13萬億元，換手率為1.35倍，與日本當(dāng)年相當(dāng)；隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的推進(jìn)和金融業(yè)的快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)管理的債券資產(chǎn)規(guī)模日益增大，債券資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)日益頻繁，投資者的避險(xiǎn)需求較為強(qiáng)烈，亟待推出有效的避險(xiǎn)工具。

    國(guó)債期貨與利率市場(chǎng)化可互相推進(jìn)。一方面，國(guó)債期貨是利率市場(chǎng)化的產(chǎn)物。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，推出國(guó)債期貨的基本條件是國(guó)債發(fā)行和交易實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，并不要求一個(gè)國(guó)家達(dá)到完全的利率市場(chǎng)化程度，其先后順序可以是利率市場(chǎng)化改革開始——推出國(guó)債期貨——利率市場(chǎng)改革完成。例如，美國(guó)在1970年開始推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，1976年推出世界上首個(gè)國(guó)債期貨合約，1986年利率市場(chǎng)改革才全部完成；日本在1977年開始利率市場(chǎng)化改革，1985年推出國(guó)債期貨，1994年才完成利率市場(chǎng)化改革。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，利率波動(dòng)較之前更為頻繁和劇烈，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求愈發(fā)強(qiáng)烈，國(guó)債期貨應(yīng)運(yùn)而生，并成為推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的重要配套工具。

    另一方面，國(guó)債期貨上市有助于建立完善的基準(zhǔn)利率體系，推進(jìn)利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)，需要解決兩個(gè)基礎(chǔ)性問題：一是如何定價(jià)，即利率逐步走向市場(chǎng)化后，定價(jià)基準(zhǔn)如何確定。二是如何避險(xiǎn)，即利率市場(chǎng)化自由浮動(dòng)后，如何管理利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨恰恰有助于解決這兩個(gè)問題。

    首先，國(guó)債期貨產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、報(bào)價(jià)連續(xù)、集中交易、公開透明，能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)預(yù)期，并對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行再發(fā)現(xiàn)、再定價(jià)、再校正，形成全國(guó)性、市場(chǎng)化的利率參考定價(jià)，助推國(guó)債市場(chǎng)構(gòu)建起一條市場(chǎng)公認(rèn)、期限完整的基準(zhǔn)收益率曲線，為各類資產(chǎn)提供定價(jià)基準(zhǔn)。

    其次，國(guó)債期貨通過期貨對(duì)沖機(jī)制，為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體提供高效率、低成本的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)抵御利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。目前，我國(guó)記賬式國(guó)債余額高達(dá)7.07萬億元，利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)債市值將損失約3,000億元，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求十分迫切。而國(guó)債期貨就是全球使用最廣泛、效果最顯著的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠滿足各類持債機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)需求，有效提高市場(chǎng)管理利率風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平。

    再次，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)、社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及金融創(chuàng)新步伐的加快和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)利率變動(dòng)的敏感性逐漸增強(qiáng)，管理利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求也日益強(qiáng)烈。

    作為國(guó)債最大持有人，商業(yè)銀行在現(xiàn)貨市場(chǎng)只能通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整來管理風(fēng)險(xiǎn)，其操作通常受到市場(chǎng)容量的約束。目前可供商業(yè)銀行管理人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)的工具集中在場(chǎng)外交易市場(chǎng)的利率衍生產(chǎn)品，主要包括債券遠(yuǎn)期、利率互換以及遠(yuǎn)期利率協(xié)議。但是除了利率互換之外，其他產(chǎn)品整體成交量較少，流動(dòng)性較弱。通過持有國(guó)債期貨合約，商業(yè)銀行可以用較低的成本實(shí)現(xiàn)不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而調(diào)整利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸的目的，實(shí)現(xiàn)套期保值和對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

    同時(shí)，上市國(guó)債期貨有利于豐富金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)品種，增加新的投資品種。引入了便利的債券雙向盈利機(jī)制，使商業(yè)銀行在債券價(jià)格下行周期中有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利，改變了現(xiàn)貨市場(chǎng)只有多方可獲利的模式。此外，國(guó)債期貨的推出，能促使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行加快金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)創(chuàng)新，有效提升商業(yè)銀行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，強(qiáng)化財(cái)富管理的投資盈利能力。

    二十載磨一劍，目前推出國(guó)債期貨的時(shí)機(jī)已成熟。值得注意的是，由于市場(chǎng)環(huán)境、制度建設(shè)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的巨大差異，新老國(guó)債期貨之間存在天壤之別。國(guó)債期貨將成為利率市場(chǎng)化的重要推動(dòng)力。但也要看到，目前我國(guó)債券市場(chǎng)還存在諸多不完善之處，初期市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)較為有限，在國(guó)債期貨上市初期，其對(duì)利率市場(chǎng)化的影響不會(huì)立竿見影。未來，隨著利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)和債券市場(chǎng)的日益成熟、國(guó)債期貨參與機(jī)構(gòu)類型增多，國(guó)債期貨對(duì)利率市場(chǎng)化的推動(dòng)作用將逐步顯現(xiàn)。