中國經(jīng)濟(jì)的前景如何？當(dāng)前沒有幾個(gè)經(jīng)濟(jì)問題（如果有的話）能比這個(gè)問題更重要。我剛在北京參加今年的中國發(fā)展高層論壇(China Development Forum)，該論壇匯聚了中國的高層政策制定者、學(xué)術(shù)界人士與西方商界領(lǐng)袖、學(xué)者，這一問題始終在我腦海中縈繞。

　　外界對中國這位巨人維持快速增長的能力越來越悲觀。人們的擔(dān)心主要集中在產(chǎn)能過剩、過度投資和債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重三個(gè)方面。我也認(rèn)為，即使以中國已經(jīng)成功應(yīng)對的挑戰(zhàn)為標(biāo)桿，轉(zhuǎn)向增速較慢、但更加平衡的經(jīng)濟(jì)增長也是一項(xiàng)異常艱巨的考驗(yàn)。然而迄今的事實(shí)證明，打賭中國的政策制定者不會成功是愚蠢的賭注。當(dāng)一匹良馬遇到一道新的障礙，馬的勝算肯定會大一些。但就算最優(yōu)秀的馬也可能被絆倒。

　　中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任楊偉民在一份寶貴的背景文件中，闡述了中國新的"全面深化改革的指導(dǎo)思想"，里面強(qiáng)調(diào)了幾個(gè)新形勢。

　　首先，中國已經(jīng)是一個(gè)中等偏上收入國家，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)已達(dá)6700美元。中國正開始向成為一個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體努力，史上完成這項(xiàng)任務(wù)的國家不多。

　　其次，國際環(huán)境已不如以往有利，部分原因是高收入經(jīng)濟(jì)體在結(jié)構(gòu)上如此疲弱，還有部分原因是中國經(jīng)濟(jì)相對于其他經(jīng)濟(jì)體已顯著變大了。

　　第三，中國經(jīng)濟(jì)自身發(fā)生變化。潛在增長率已下降至7%-8%，原因包括勞動適齡人口減少；產(chǎn)能過剩即使按中國的標(biāo)準(zhǔn)來衡量也變得十分嚴(yán)重；金融風(fēng)險(xiǎn)有所上升，其推動因素是地方政府債務(wù)、房產(chǎn)泡沫和影子銀行業(yè)的增長；中國的城市化程度已超過50%，可它的城市遭受著一系列弊病，包括污染問題。最后，資源密集型增長模式已觸及極限，尤其是水資源，這種資源不是可直接交易的大宗商品。

　　去年11月通過的《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》是官方的回應(yīng)。它是中國下一輪改革的藍(lán)圖，其中引人注目地提出要推行重大的制度和政治改革，包括由"行政審批制度"向"法治"轉(zhuǎn)變。市場在資源配置方面要起到"決定性"作用。同時(shí)要"加強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控職責(zé)和能力，加強(qiáng)地方政府公共服務(wù)、市場監(jiān)管、社會管理、環(huán)境保護(hù)等職責(zé)。"這些都是西方人所熟悉的。

　　這意味著國有企業(yè)的角色要發(fā)生變化。它還意味著新進(jìn)入者在能夠開展哪些業(yè)務(wù)的問題上將面對"負(fù)面清單"，而不是"正面清單"：企業(yè)將可以從事任何沒有被禁止的經(jīng)營活動，而不再需要審批。戶籍制度改革也是此輪改革的重點(diǎn)之一，它將允許1億農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口獲得城鎮(zhèn)永久居住資格。

　　對于多數(shù)局外人來說，政府公告的語言令人頭腦發(fā)木。不過，在聽了李克強(qiáng)總理和張高麗副總理的發(fā)言后，我認(rèn)為這一切至少在邏輯上是令人信服的。他們顯然已認(rèn)識到，需要采取果斷行動來應(yīng)對國家面臨的挑戰(zhàn)。他們想做的事在經(jīng)濟(jì)和環(huán)境兩方面都很有道理。

　　一份關(guān)于中國中期經(jīng)濟(jì)前景的背景文件，以及現(xiàn)執(zhí)教于耶魯大學(xué)(Yale)的斯蒂芬•羅奇(Stephen Roach)的報(bào)告表明，中國在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式方面也取得了切實(shí)進(jìn)展（見圖表）：中國力圖轉(zhuǎn)向速度較慢、資源密集度較低、就業(yè)密集度較高的經(jīng)濟(jì)增長模式。盡管和幾乎所有其他經(jīng)濟(jì)體相比，中國服務(wù)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)仍顯著偏低，但2013年還是首次超過了工業(yè)的比重。2008年前，經(jīng)濟(jì)每增長1個(gè)百分點(diǎn)所創(chuàng)造的城鎮(zhèn)新增就業(yè)數(shù)不到100萬。2008年以來，這一數(shù)字平均達(dá)到140萬。通脹水平一直很好地處于可控范圍，工業(yè)盈利能力在經(jīng)濟(jì)放緩期間保持得較好。

　　總體而言，中國經(jīng)濟(jì)似乎在平穩(wěn)地調(diào)整，逐漸適應(yīng)不可避免的減速，其推動因素是利用未開發(fā)資源（包括勞動力）的能力不斷下降。

　　不過，中國經(jīng)濟(jì)依然高度失衡，其最顯著的特征是消費(fèi)（包括公共和個(gè)人消費(fèi)）占經(jīng)濟(jì)的比重異常低，而投資的比重異常高（兩者都接近GDP的一半）。這種情況直到去年才稍稍有所逆轉(zhuǎn)，此前投資所占比重一直快速上升，自本世紀(jì)初以來幾乎一直保持這個(gè)勢頭。

　　目前，個(gè)人消費(fèi)占GDP的比重約為35%，大致只有美國的一半。超高的投資比重推動了經(jīng)濟(jì)增長。但也與過剩產(chǎn)能的增長和杠桿率的上升直接相關(guān)。正如那份中期前景文件所指出的，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)所面對的風(fēng)險(xiǎn)潛藏于金融恐慌、房地產(chǎn)泡沫破裂、地方政府高負(fù)債和產(chǎn)能過剩等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。危險(xiǎn)在于，迅速糾正這些問題可能引發(fā)一個(gè)正反饋循環(huán)，導(dǎo)致一輪遠(yuǎn)比預(yù)期劇烈的經(jīng)濟(jì)減速。

　　許多重要行業(yè)的產(chǎn)出已降至產(chǎn)能的75%以下。然而中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模已太過龐大，無法通過出口來擺脫這一困境。

　　以鋼鐵為例，中國鋼鐵業(yè)的年產(chǎn)能為10億噸，產(chǎn)出7.2億噸，占全球鋼鐵總產(chǎn)量的46%。如果對基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)的投資大幅降低，那么鋼鐵業(yè)的產(chǎn)能利用率將受到沉重打擊。對水泥業(yè)來說同樣如此。壞賬將會飆升。

　　當(dāng)前一個(gè)大的問題是，中國經(jīng)濟(jì)中的糾正力量，會不會壓垮政府平穩(wěn)管理必要調(diào)整的能力？

　　有些人可能提出，中國經(jīng)濟(jì)需要的正是一場硬著陸。對此，政府不會同意，我也一樣（當(dāng)然我的意見無關(guān)緊要）。中國政府還有許多調(diào)控手段可以利用。不過，金融壓力和宏觀調(diào)整的下行風(fēng)險(xiǎn)已在急劇上升。我將在下周評估這些風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模，并給出可能的對策。