是做最緊要的事情，還是做最重要的事情？ 整個市場都在觀望決策層的態(tài)度。

　　3月24日公布的3月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值為48.1，這是8個月來最低值，較2月終值環(huán)比下降0.4個百分點。先行指數(shù)再次表明經(jīng)濟增速正在放緩。在此之前發(fā)布的 一二月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面低于市場預(yù)期，一季度經(jīng)濟增速低于7.5%的預(yù)期大增。

　　是出手穩(wěn)增長還是堅持去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)？

　　對此，國務(wù)院總理李克強3月26日在遼寧主持召開部分省市經(jīng)濟形勢座談會上表示：“去年戰(zhàn)勝經(jīng)濟下行挑戰(zhàn)的成功經(jīng)驗，也為今年繼續(xù)應(yīng)對經(jīng)濟波動做好了政策儲備。”

　　保持合理區(qū)間是基本

　　“把經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間是當(dāng)前宏觀調(diào)控的基本要求，也是中長期政策取向�！笨偫淼谋響B(tài)，可以看作是決策層應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的一個基本態(tài)度。

　　“一二月實體經(jīng)濟增長呈現(xiàn)超預(yù)期下滑。受國有企業(yè)不振以及外需疲弱共同影響，工業(yè)增加值同比較去年年末下滑超過1個百分點，據(jù)此估計的一季度GDP增速大概在7.2%附近，滑向政府目標(biāo)的‘下限’�！� 光大證券首席宏觀分析師徐高對《中國經(jīng)營報》記者稱。

　　中國銀行3月27日發(fā)布的2014年二季度經(jīng)濟金融展望報告中同樣稱：“一季度中國GDP增長7.4%，較去年同期有所回落�！痹搱蟾嬷赋觯�今年一季度，由于經(jīng)濟增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”風(fēng)險較大。

　　穩(wěn)增長的壓力迫在眉睫，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的政策調(diào)整猜想甚囂塵上。

　　“貨幣政策存在寬松的空間，但如果增長前景進一步惡化，首先采取的政策方案是央行在短期內(nèi)可以通過允許人民幣貶值的方式促進增長。”摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌表示，央行可能會比預(yù)期更長的時間內(nèi)保持相對寬松的流動性條件，但主要會通過公開市場操作進行。即使2014年下半年可能會下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但是這更可能與本外幣對沖操作有關(guān)，而非一個信貸寬松的信號。

　　2013年，二季度經(jīng)歷了GDP增速下滑和金融市場 “錢荒”震蕩，但央行并未如市場預(yù)期中調(diào)整貨幣政策執(zhí)行，而只是加大了公開市場的操作頻次。

　　3月22日，在清華經(jīng)管學(xué)院舉行的院慶論壇上，國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心主任殷勇表示，其內(nèi)部測算要達到今年的政府工作目標(biāo)，目前貨幣放松的空間存在�！暗�是由于實際利率較高，實際貨幣政策調(diào)整的關(guān)鍵可能會放在利率上�！�

　　朱海斌對此也有同樣的判斷。他預(yù)計政策制定者可能采取的替代方案包括促成信貸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變以提高信貸效率(用好增量盤活存量)，或者是通過資源定價改革將CPI通脹率拉至接近目標(biāo)水平(3.5%)，以此降低實際利率。

　　“財政政策和結(jié)構(gòu)改革會先于貨幣政策。因為貨幣寬松(或信貸寬松)可能會產(chǎn)生房地產(chǎn)價格反彈或杠桿進一步上升等不愿看到的后果。堅持結(jié)構(gòu)性改革，堅持經(jīng)濟再平衡的目標(biāo)意味著貨幣政策在2014年更可能會仍然保持中性�！敝旌１笳f。

　　政策紅利穩(wěn)增長

　　在經(jīng)濟形勢座談會上，李克強總理提出“既要保持定力，又要主動作為”的執(zhí)行方針。最近兩次的國務(wù)院常務(wù)會議中，這種主動作為的姿態(tài)也已經(jīng)有所體現(xiàn)。

　　3月19日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求“抓緊出臺已確定的擴內(nèi)需、穩(wěn)增長措施”，通過財政資金的及時撥付來加快重點投資項目的進度，并落實保障性安居工程建設(shè)任務(wù)。

　　“會議提出了一系列穩(wěn)增長政策措施，表明政府正準(zhǔn)備用穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟增長。” 徐高對記者表示，此次會議應(yīng)該會有利于股市情緒。

　　國家發(fā)改委近期公布5條鐵路線路建設(shè)項目的核準(zhǔn)情況，總投資額約1424億元。這也被視為穩(wěn)增長的又一信號。

　　“支持鐵路、保障房、城市基礎(chǔ)設(shè)施(污水處理、公路、地鐵和電網(wǎng))等重要基建項目。這些項目被普遍視為中國長期城鎮(zhèn)化進程的必要工作，而且我們認為仍是政府拉動短期需求增長的最有效杠桿�！� 高盛高華中國宏觀經(jīng)濟學(xué)家宋宇稱。

　　相比具體項目的投資預(yù)期投放，近期通過包括新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃、優(yōu)先股推行以及資本市場改革等政策決議，則更顯示其繼續(xù)改革的決心。

　　“要向深化改革要動力，簡政放權(quán)大有文章可做。把改革的紅利真正送到社會的最基層，把市場的活力和增長的動力充分激發(fā)出來�！崩羁藦姀娬{(diào)。

　　在宋宇看來，今后一兩個月會逐步出臺進一步的政策，與2013年6月底至8月份的情形相似。放松的內(nèi)容可能也和去年相似。

　　“政策還可能包括對小微企業(yè)和政府扶持領(lǐng)域(如高科技、創(chuàng)新、環(huán)保行業(yè))有利的財政政策，如減免稅費和財政資金支持等。另外，會進一步簡政放權(quán)。新一屆領(lǐng)導(dǎo)層一直在大規(guī)模削減行政審批項目數(shù)量，尤其是發(fā)改委縮減了固定資產(chǎn)投資相關(guān)項目審批環(huán)節(jié)�！彼斡罘Q，“我們認為這是去年經(jīng)濟復(fù)蘇的推動因素之一�！�

　　政府工作報告中明確，今年還將減少或下放200項行政審批權(quán)�！巴瞥鰪V泛的政策，而不只是固定資產(chǎn)投資、流動性放松等傳統(tǒng)方法。去年已經(jīng)將當(dāng)時認為最佳的政策組合都已使用，因此今年的政策變化空間較為有限�！彼斡钫f�！皬慕Y(jié)果上看，去年的那一輪放松收到了積極反饋。實體經(jīng)濟增長從7月份開始反彈，這幾乎和放松措施的實施同步。”

　　城投債搶先回暖

　　基建投資繼續(xù)受到重視，宋宇預(yù)計，部分資金將來自財政支出、發(fā)債、非政府資金以及可能的股權(quán)融資。

　　目前城投債已經(jīng)在3月回暖。記者根據(jù)Wind 統(tǒng)計，3 月上旬和中旬城投分別發(fā)行521 億元和684 億元，同比多增量為221 億元與190 億元。

　　“我們預(yù)計3 月城投發(fā)行量大概會在1500 億元至1700 億元左右，估算季調(diào)后規(guī)模也將在千億規(guī)模以上�！毙旄哳A(yù)測。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年3月份城投債發(fā)行規(guī)模是1417.30億元。據(jù)介紹，3 月上中旬城投債呈現(xiàn)出評級下沉、建筑工程占比提升的特點。

　　“3月城投債發(fā)行規(guī)模較去年增幅較大，部分也有前期積壓的發(fā)債需求開始釋放的原因。”杭州嘉澳投資管理有限公司風(fēng)控總監(jiān)、研究部高級經(jīng)理何志翀在接受記者采訪時認為，“去年12月到今年1月初時，很多城投債已審批通過，但因當(dāng)時市場低迷，發(fā)行價格普遍偏高，使得相當(dāng)部分的城投債未發(fā)行，而現(xiàn)在發(fā)行價格有所降低，促使部分存量債券如今集中發(fā)行�！�

　　有公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年開年以來 (截至1月14日)，通過公募平臺發(fā)行的城投債票面利率均在8.50%以上。而現(xiàn)在大多均在7.5%～8%水平。

　　不過2014年也是預(yù)期中的償債高峰期，交行金融研究中心的報告稱，2014年城投債將迎來接近3500億元的兌付高峰，其中3月、4月兌付壓力較大。

　　舊債未還又添新債是否會增加償債風(fēng)險？

　　“城投債的發(fā)行期限一般在5～7年，而在整個城投債的發(fā)行期限相似且分期償還條款相似的情況下，存量債券的到期還本付息規(guī)模會常態(tài)維持在20%～30%的比例，使得看上去的待償債規(guī)模較大。但國家發(fā)改委明確提出了6個化解平臺債務(wù)風(fēng)險的工作方向，包括允許融資平臺借新還舊。這樣一來，已知風(fēng)險被化解的概率加大了，未來我們應(yīng)該謹防其他未知風(fēng)險�！� 何志翀稱。

　　“地方政府雖有債務(wù)壓力，但10.9萬億元的地方政府有償債責(zé)任的債務(wù)中，55%的債務(wù)要在2014年之后才會到期�！睂τ诔峭秱�增加是否加大地方債風(fēng)險，徐高認為，地方債風(fēng)險可控。因為地方政府債務(wù)到期較為均勻，集中到期引發(fā)流動性危機的可能性不大。這都印證了總理對于“我國經(jīng)濟的發(fā)展韌性和回旋空間很大”的判斷。