日前，浙報傳媒發(fā)布的一則剝離紙媒業(yè)務的預案公告，觸動了報業(yè)同仁的敏感神經。這則公告，再次體現(xiàn)出資本對紙媒估值中“模式變革不確定性”的糾結�；乜串斈昴�多克斥資50億美元收購道瓊斯公司，如今的紙媒估值真可謂江河日下，不過，紙媒自身變革孕育的新價值仍頗受資本關注。

　　七年“折舊”
　　與2010年借殼上市時置入*ST白貓的資產包相比較，浙報傳媒2017年2月剝離紙媒業(yè)務的資產包，資產數(shù)量有所增加，但估值卻下降了。

　　恰好過了7年的時間。從2010年到2017年，浙報傳媒作為國內首家報業(yè)集團下報刊傳媒類業(yè)務整體上市的A股公司，在新變革背景下進行的新探索，亦把資本對紙媒估值的謹慎流露了出來。

　　根據(jù)浙報傳媒2017年2月25日發(fā)布的重大資產出售暨關聯(lián)交易預案，公司擬向浙報控股出售持有的新聞傳媒類資產，本次出售資產的評估基準日為2016年12月31日。截至評估基準日，擬出售資產的賬面價值為7.61億元，預估值為19.97億元，預估增值12.36億元，預估增值率為162.4%。而記者查閱到，2010年，當時還是*ST白貓(浙報傳媒前身)的上市公司發(fā)布的《收購報告書》顯示，收購方浙報控股擬置入的報刊傳媒類經營性資產，評估前賬面價值6.81億元，評估后的價值為24.63億元，增值率261.74%。細心的投資者一定注意到了，兩相對比，資本對浙報傳媒的新聞傳媒類資產給出的評估增值率，已經從當年的261.74%降至162.4%。

　　同時，記者還對比了當年置入的資產與此次出售的資產，發(fā)現(xiàn)此次浙報傳媒擬向浙報控股出售的21家一級子公司股權，除了包括全部當年置入的16家子公司股權外，另外增加了浙江智慧網絡醫(yī)院管理有限公司、浙江九星傳媒有限公司100%股權，浙江法制報報業(yè)有限公司、浙江《江南游報》社有限責任公司及上海高鐵旅游服務有限公司51%股權。

　　那么，前后兩次資產包中，隨著資產數(shù)量的增加資產包估值卻發(fā)生下降，究竟是什么原因呢?

　　從浙報傳媒前后披露的數(shù)據(jù)看，相比浙江日報新聞發(fā)展有限公司(下稱“浙報發(fā)展”)和錢江報系有限公司(下稱“錢江報系”)這兩大“主力資產”，浙江智慧網絡醫(yī)管公司、九星傳媒、浙江法制報業(yè)、浙江《江南游報》社、上海高鐵旅服公司的體量還很小。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年置入時，浙報發(fā)展和錢江報系兩公司2010年度扣除非經常性損益后，歸屬于母公司的凈利潤合計為1.41億元，占置入總資產預測凈利潤逾七成;如今，按2015年經審計的數(shù)據(jù)看，浙報發(fā)展和錢江報系兩公司2015年合計營業(yè)收入11.38億元，占公司2015年總營收34.58億元的33%;合計凈利潤1.08億元，占公司2015年凈利潤6.1億元的18%。但是，有一點值得注意，就是“根據(jù)《重組管理辦法》第十二條和第十四條規(guī)定，計算得出本次擬出售資產對應的2015年營業(yè)收入為23.32億元，占上市公司2015年度經審計的合并營業(yè)收入34.58億元的比例為67.45%。”這組數(shù)據(jù)顯示，紙媒業(yè)務支撐著浙報傳媒的營業(yè)收入，但盈利從當年的1.41億元降至1.08億元，凸顯了經營的不易。對此，浙報傳媒在2015年年報中坦陳，受市場化商業(yè)廣告急劇下滑、新媒體產品仍處于投入探索期等因素影響，報告期內公司廣告收入同比下降14.9%，公司對新聞傳媒業(yè)用了“行業(yè)經營環(huán)境惡化”的表述。

　　有些安慰的是，在同期全國報紙廣告降幅高達35.4%的背景下，浙報傳媒的14.9%降幅顯然好于報業(yè)平均水平。而2016年的數(shù)據(jù)則顯示了浙報傳媒新聞傳媒業(yè)務的回升：截至2016年12月31日，浙報發(fā)展營業(yè)收入3.25億元，凈利潤6542.79萬元;錢江報系營業(yè)收入10.5億元;凈利潤6602.43萬元。兩家公司的營收和凈利潤均實現(xiàn)了同比增長，于是，僅從這兩家公司的數(shù)據(jù)來看，盈利基本重回當年的水平。但是，資本還是對紙媒的未來在估值上有了保留。

　　紙媒的“折舊”，在這7年里不可避免地來了。因為擺在從業(yè)人員面前的數(shù)據(jù)是：在國內，2012年起傳媒業(yè)廣告下滑成風，中國廣告協(xié)會報刊分會披露稱，2012年10月中國報紙廣告環(huán)比下滑41.7%，導致了市場對傳統(tǒng)媒體價值認知嚴重混亂。而來自美國報業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2007年至2012年間紙質報紙的廣告收入下滑了55%。

　　資本態(tài)度
　　紙媒的“資本江湖劇”畫風飄忽：一邊是資本追逐的不離不棄，一邊是估值時的相互博弈。

　　然而，就是在傳統(tǒng)新聞人備感行業(yè)寒意的環(huán)境里，7年來，資本仍對紙媒虎視眈眈。

　　引發(fā)全球媒體業(yè)關注的案例就發(fā)生在這期間。2013年8月，擁有超過100年歷史、曾揭露“水門事件”的《華盛頓郵報》，被亞馬遜首席執(zhí)行官貝索斯以2.5億美元收入囊中;同年，曾經是商品期貨市場最知名操盤手的美職棒波士頓紅襪隊老板約翰·亨利，以7000萬美元將《波士頓環(huán)球報》以及新英格蘭媒體集團旗下的資產從《紐約時報》手中收購了下來。

　　而在中國，2014年3月，阿里投資8.04億美元成為文化中國的最大股東，而該公司持有《京華時報》的經營權;2015年6月，阿里又斥資12億元，成為第一財經傳媒的第二大股東……

　　但尷尬不斷，因為估值。先看2013年《紐約時報》公司以7000萬美元出售《波士頓環(huán)球報》及新英格蘭媒體集團旗下資產案，1993年《紐約時報》公司收購其的花費是11億美元，當時的收購價格創(chuàng)出了美國報紙收購史上的最高紀錄，那時誰都不會想到10年后會減值逾九成“甩賣”;而貝索斯收購《華盛頓郵報》的價格僅2.5億美元，也與6年前默多克收購《華爾街日報》母公司道瓊斯公司的出價50億美元相比，簡直不值一提。

　　在國內，2014年6月，市場曾傳聞阿里聯(lián)手三家企業(yè)以5億元投資21世紀傳媒，占增資擴股后21世紀傳媒股權的20%，但此卻引發(fā)業(yè)內人士的一聲嘆息，因為據(jù)此估算，一家至少擁有四個知名品牌專業(yè)財經采編團隊、提供原創(chuàng)內容的傳媒股份公司，總估值是20億元;而同期，一個成立不到兩年、其內容全部來自傳統(tǒng)媒體、僅靠搜索引擎導入流量的“新聞搬運工”——今日頭條，卻宣布融資1億美元，估值超過30億元。

　　一時間，紙媒的“資本江湖劇”畫風飄忽：一邊是資本追逐的不離不棄，一邊是估值時的相互博弈。

　　轉型紅利
　　報紙作為一種商業(yè)模式，一種商業(yè)組織形態(tài)已經很難持續(xù)下去，但新聞仍然有價值，公信力或成為傳統(tǒng)媒體估值反彈的有力支撐，這堅定了紙媒轉型的信心。

　　“報紙作為一種商業(yè)模式，一種商業(yè)組織形態(tài)已經很難持續(xù)下去，但新聞仍然有價值，包括社會價值和商業(yè)價值。”這個觀點成為紙媒憧憬未來的“精神支柱”。

　　一份有清華大學媒介調查實驗室參與的“2016媒體公信力調查”顯示：受眾對電視、報紙等傳統(tǒng)媒體的信任度超過微博、微信等新媒體。公信力或成為傳統(tǒng)媒體估值反彈的有力支撐，而同時給新媒體帶來的沖擊也不言而喻。

　　這堅定了紙媒轉型的信心。2014年7月，上海報業(yè)集團旗下的新媒體項目澎湃上線;2017年1月1日起《東方早報》休刊，《東方早報》原有的新聞報道、輿論引導功能全部轉移到澎湃新聞網。至此，《東方早報》變身澎湃新聞。2016年12月28日，隨著六家國有獨資或全資企業(yè)對澎湃新聞網運營主體上海東方報業(yè)有限公司戰(zhàn)略入股共增資6.1億元，上海報業(yè)集團對東方報業(yè)公司的持股比例由100%變更為82.2%，如此估算，東方報業(yè)公司的整體估值已經逾34億元。2016年，上海報業(yè)集團掌門人裘新透露，經過三輪資本運作，上海報業(yè)集團旗下另一新媒體項目《界面》累計融資近5億元，不到兩年時間實現(xiàn)資本增值15倍多。紙媒轉型的紅利已然凸顯。

　　就在上個月，報童出身且投資了紙媒的股神巴菲特被問及“怎么看待報紙行業(yè)的發(fā)展”時，他回答道：“在過去，報紙上的廣告是重要的信息來源。而今天，這個行業(yè)在走下坡路，分類廣告不再那么重要，報紙的發(fā)行量在下降，廣告收入不斷流失。網絡的發(fā)展加速了報紙的改變。報紙的發(fā)行量下降。紐約時報、華爾街日報的在線部分使得他們可以繼續(xù)發(fā)展紙質發(fā)行(成本共享)，華盛頓郵報也在幾年前開始了線上部分。其他大部分報紙還沒找到可行的電子收費模式。”

　　記者注意到，與7年前相比，紙媒對新一輪轉型有了新的思考。浙報傳媒就提出，以本次資產出售為契機，全面啟動公司資產業(yè)務的優(yōu)化重組和體制機制的系統(tǒng)性改革創(chuàng)新，更好地契合當前媒體深度融合大趨勢，順應互聯(lián)網時代產業(yè)發(fā)展規(guī)律。從表面上看，紙媒正遭受著互聯(lián)網的沖擊，可另一方面，“目前互聯(lián)網行業(yè)中的共識在于‘內容在不遠的將來會非常值錢’。”互聯(lián)網公司的研究人士說。

　　新媒體浪潮奔涌而來，紙媒要想留住黃金時代，必須隨大勢而動。太史公曰：富在迎來，貧在棄時。

　　部分被收購紙媒估值情況

　　收購對象收購價收購時間
　　《金融時報》8.44億英鎊(約13億美元)2015年
　　《福布斯》3億美元(估值4.75億美元)2014年
　　《華盛頓郵報》及其所屬的部分地方報紙2.5億美元2013年
　　《波士頓環(huán)球報》及新英格蘭媒體集團旗下資產7000萬美元2013年
　　聯(lián)合出版公司(《波士頓環(huán)球報》母公司)11億美元1993年
　　《新聞周刊》未公開2013年
　　《新聞周刊》交易價格1美元2010年
　　美國媒體綜合集團旗下63家報紙1.42億美元2012年　　道瓊斯公司(《華爾街日報》母公司)50億美元2007年