編者按

　　去年下半年股市的大幅震蕩，挫傷了投資者投資權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的積極性，不少資金回到銀行尋求“安全感”;同時(shí)資金的大幅增加以及“資產(chǎn)荒”的難題，讓銀行不得不尋求管理人，委外投資業(yè)務(wù)由此爆發(fā)。至今，這一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局如何?有哪些主要的模式?券商的受益情況如何?

　　導(dǎo)讀
　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，很多機(jī)構(gòu)都在積極推出創(chuàng)新的產(chǎn)品模式。債券投入比重略降，量化、權(quán)益、打新等產(chǎn)品比重不斷上升。今年興起的FOF盡管接受度仍有限，但也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是未來(lái)銀行委外投向重點(diǎn)之一。

　　空間巨大的銀行委外市場(chǎng)正上演機(jī)構(gòu)間的群雄逐鹿。

　　申萬(wàn)宏源測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2015年銀行全部委外規(guī)模為23.1萬(wàn)億，到今年1季度銀行委外規(guī)模增加至27.7萬(wàn)億，較去年年底增長(zhǎng)了19.9%。其中，2015年主動(dòng)管理類(lèi)的委外規(guī)模為8.4萬(wàn)億，到今年1季度該規(guī)模增加至10.1萬(wàn)億，環(huán)比增長(zhǎng)20.24%。

　　面對(duì)這一巨大的潛力市場(chǎng)，各機(jī)構(gòu)激烈爭(zhēng)奪。目前競(jìng)爭(zhēng)格局是券商、基金占據(jù)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，信托、保險(xiǎn)緊跟其后，與此同時(shí)私募也開(kāi)始加入戰(zhàn)場(chǎng)。銀行委外主體正在多元化，另一方面委外資金投向上也正在開(kāi)始多元化的趨勢(shì)。

　　債券一直以來(lái)是委外的最大投向，但在收益率下降、違約風(fēng)險(xiǎn)上升等背景下，單純從債市已難獲得較高收益，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，很多機(jī)構(gòu)都在積極推出創(chuàng)新的產(chǎn)品模式。債券投入比重略降，量化、權(quán)益、打新等產(chǎn)品比重不斷上升。今年興起的FOF盡管接受度仍有限，但也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是未來(lái)銀行委外投向重點(diǎn)之一。

　　9月29日，一名廣發(fā)資管固定收益部投資經(jīng)理向記者表示，“在一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)主體還是以投資債券為主，但目前銀行出于大類(lèi)資產(chǎn)配置的考慮，投資債券+權(quán)益、債券+量化的越來(lái)越多，預(yù)計(jì)未來(lái)新增委外‘固收+’的投資模式可能更多一些，但從資產(chǎn)占比的角度看，債券肯定依然占大頭。”

　　“委外投向的變化也可以說(shuō)是銀行委外或者說(shuō)銀行資產(chǎn)配置的變化，過(guò)去銀行的資產(chǎn)配置中絕大多數(shù)是債券類(lèi)、固定收益類(lèi)的投向。如今投向上的多元化背后其實(shí)是銀行資產(chǎn)配置的多元化，原因有很多，包括低利率環(huán)境、經(jīng)濟(jì)下行下的資產(chǎn)荒、銀行傳統(tǒng)表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表改善需求等，我覺(jué)得這種趨勢(shì)是不可逆的。”9月28日，國(guó)金資管分公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　委外資金的分食者
　　在銀行委外規(guī)模快速增長(zhǎng)的同時(shí)，各類(lèi)機(jī)構(gòu)的資管規(guī)模也實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示， 2015年基金專(zhuān)戶、子公司資管、券商、私募總資產(chǎn)分別擴(kuò)張88%、129%、50%、266%，至4萬(wàn)億、8.5萬(wàn)億、11.9萬(wàn)億和1.7萬(wàn)億。

　　銀行委外給機(jī)構(gòu)帶來(lái)的不僅是規(guī)模的增長(zhǎng)，更有業(yè)務(wù)上收入的增加。例如，券商承接委外業(yè)務(wù)的收入為固定管理費(fèi)以及超出承諾投資收益率部分的收益分成。若規(guī)模足夠大，收入亦將十分可觀。

　　分吃委外蛋糕的市場(chǎng)格局已經(jīng)初步成型。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查獲悉，當(dāng)前券商資管是銀行主要的委外合作對(duì)象，規(guī)模占據(jù)近半。其次基金及子公司專(zhuān)戶也占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，信托與保險(xiǎn)跟隨其后，而私募作為新闖入者力量也正在擴(kuò)大。

　　申萬(wàn)宏源測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2016年1季度全部銀行委外規(guī)模中，券商資管為12.7萬(wàn)億，基金公司2.6萬(wàn)億，基金子公司5.5萬(wàn)億，信托規(guī)模為4.13萬(wàn)億，保險(xiǎn)規(guī)模為2.8萬(wàn)億。在主動(dòng)管理的銀行委外規(guī)模中，基金及子公司為3.5萬(wàn)億，券商是2.7萬(wàn)億，信托是2.0萬(wàn)億，保險(xiǎn)為2.0萬(wàn)億，總計(jì)主動(dòng)管理的銀行委外規(guī)模為10.1萬(wàn)億。

　　“承接委外的機(jī)構(gòu)仍是以大中型的基金、券商等金融持牌機(jī)構(gòu)為主。這些機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于投研團(tuán)隊(duì)相對(duì)穩(wěn)定，合規(guī)風(fēng)控體系完善、中后臺(tái)支持體系等。” 國(guó)金證券資產(chǎn)管理分公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示。

　　申萬(wàn)宏源分析師孟祥娟表示，國(guó)有行及股份制銀行更傾向于大基金、大券商，因?yàn)楹笳咧匾暤氖且?guī)模與風(fēng)控。而城商農(nóng)商行，因資金成本相對(duì)較高，所以更注重收益。“城商農(nóng)行多與小型券商、基金合作。主要原因?yàn)榇笮臀�外機(jī)構(gòu)希望以規(guī)模取勝，降低邊際管理成本。小型委外機(jī)構(gòu)則通過(guò)提高收益取勝。”孟祥娟指出。

　　一位業(yè)內(nèi)人士也指出，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)有行委外偏向于基金及子公司專(zhuān)戶和信托，股份制銀行偏向于資管計(jì)劃，地方性銀行偏好資管計(jì)劃和基金及子公司專(zhuān)戶。而目前保險(xiǎn)資管計(jì)劃的規(guī)模較少。

　　在原有爭(zhēng)奪銀行委外紛爭(zhēng)格局之下，戰(zhàn)場(chǎng)又闖入新進(jìn)者——私募機(jī)構(gòu)。值得注意的是，一些主打量化對(duì)沖、股票策略的私募亦在銀行委外市場(chǎng)上嶄露頭角。一家主動(dòng)管理規(guī)模數(shù)百億的中型券商人士向記者表示，私募主要走另類(lèi)投資策略，尤其是在量化對(duì)沖、商品期貨等方面具備一定優(yōu)勢(shì)。

　　國(guó)金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，委外資金主要來(lái)源為銀行機(jī)構(gòu)，基于風(fēng)險(xiǎn)性和資金監(jiān)管的角度考慮，目前私募在絕對(duì)占比上并不大，但未來(lái)卻存在較大發(fā)展空間。

　　在其看來(lái)，隨著一批私募機(jī)構(gòu)的發(fā)展，它們?cè)诹炕瘜?duì)沖、股票策略上的投資管理優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，而私募基金在人才激勵(lì)上比較有優(yōu)勢(shì)。“長(zhǎng)期看大型私募或者說(shuō)管理能力強(qiáng)、投研服務(wù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定完善的私募將會(huì)在未來(lái)的委外市場(chǎng)中搶占部分基金、券商的份額。”上述國(guó)金資管人士表示。

　　私募極有可能成為未來(lái)銀行委外市場(chǎng)中極具競(jìng)爭(zhēng)性的機(jī)構(gòu)之一，不過(guò)也有券商人士認(rèn)為不必過(guò)于擔(dān)心。“我覺(jué)得目前不用太擔(dān)心私募。因?yàn)樯绦械奈�外�?duì)風(fēng)控要求很高，單獨(dú)一家私募可能過(guò)不了大行的法律和風(fēng)控。”北京一家上市券商的資管人士認(rèn)為，在目前委外業(yè)務(wù)禁止簽保底協(xié)議下，商行還是會(huì)考慮分委外機(jī)構(gòu)的背景與資質(zhì)。

　　券商承攬委外資金三大模式
　　在所有機(jī)構(gòu)對(duì)銀行委外的競(jìng)爭(zhēng)中，券商資管具有一定優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力。前述一家中型券商人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，券商委外規(guī)模持續(xù)增加，尤其在城商行布局較多。“券商一方面可以幫助銀行配置資產(chǎn)，一方面還可以提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，例如發(fā)行債券、ABS、兩融資產(chǎn)包等，有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。”該人士表示。

　　券商與銀行的委外合作方式主要有兩種——直投與投顧。前一種就是銀行資金直接投資于券商資產(chǎn)管理計(jì)劃來(lái)進(jìn)行投資管理的操作;后一種由銀行委托特定通道(基金子公司、信托等)作為管理人，發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，由券商資管作為該資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資顧問(wèn)提供投資建議。

　　“通道業(yè)務(wù)曾經(jīng)也是券商資管與銀行委外合作的主要方式，不過(guò)，隨著新八條等監(jiān)管的趨嚴(yán)，以及傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)的提高，此類(lèi)業(yè)務(wù)有較明顯的收縮趨勢(shì)。”國(guó)金資管人士表示。

　　此外，市場(chǎng)上還有一種“二手委托”，即一些大中型券商或者基金公司在承接了銀行的委外資金后(主要是債券委外)，因?yàn)槲�外資金較高的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)要求或者是公司風(fēng)控趨嚴(yán)無(wú)法滿足委外資金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，將部分資金轉(zhuǎn)手給其他機(jī)構(gòu)，通常是小券商或者基金公司。因?yàn)樵u(píng)級(jí)等因素，小機(jī)構(gòu)一般較難直接承攬銀行的委外資金管理。

　　“這種模式的目的是為了博取高收益，但這種方式不是主流，且存在一定的管理風(fēng)險(xiǎn)。”一位資管人士向記者表示。

　　通過(guò)與銀行委外的合作，券商不僅可以迅速擴(kuò)大規(guī)模，亦可以增加收益。反過(guò)來(lái)，券商資管規(guī)模及業(yè)績(jī)也會(huì)成為銀行委外資金選擇受托機(jī)構(gòu)的考量因素之一。“資產(chǎn)管理規(guī)模較大、評(píng)級(jí)較高的券商資管競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，也占據(jù)了較大市場(chǎng)比重。”一家主動(dòng)管理規(guī)模數(shù)百億的券商資管人士表示。

　　事實(shí)上，一直以來(lái)保底收益都是機(jī)構(gòu)間爭(zhēng)奪銀行委外的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)之一。但今年7月份以來(lái)，監(jiān)管層已明確禁止銀行委外資金與受托機(jī)構(gòu)簽訂保底協(xié)議。不過(guò)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，盡管已明令禁止，但仍有部分機(jī)構(gòu)在暗中操作。

　　“據(jù)我了解，有的機(jī)構(gòu)仍然會(huì)變相私下簽訂兜底協(xié)議，有這個(gè)協(xié)議雙方會(huì)有個(gè)心理約束，但這種是拿不到臺(tái)面的。”一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示。

　　盡管沒(méi)有了保底協(xié)議，但銀行對(duì)委外資金均有一定的預(yù)期收益率，不過(guò)這種收益率預(yù)期并非一成不變，而是會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情進(jìn)行調(diào)整。“目前情況下，預(yù)期收益在持續(xù)下調(diào)，這與投資品種和比重都有關(guān)系。”上海一家券商資管人士表示。

　　委外投向多元化發(fā)展
　　債市一直是委外資金偏向的重點(diǎn)。但是今年在債市違約頻現(xiàn)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下行、收益率持續(xù)走低等背景下，投資債市的委外資金開(kāi)始有所下降。而量化、權(quán)益投資在委外中的比重正在增加。委外資金開(kāi)始趨向更加多元化的選擇。

　　國(guó)金資管人士向記者表示，債券資產(chǎn)作為銀行委外資金最主要的資金投向，配置的收益已經(jīng)無(wú)法覆蓋理財(cái)成本，而面對(duì)目前債券市場(chǎng)期限利差、融資利差、信用利差都處于歷史低位的狀況下，銀行委外資金也積極的探索新的投資方向和領(lǐng)域，比如增加打新、對(duì)沖等多策略來(lái)增強(qiáng)組合收益，同時(shí)一些新的品種也成為市場(chǎng)追逐的對(duì)象，比如股票質(zhì)押式回購(gòu)、私募可交換債等。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，在目前券商委外投向上，固定收益類(lèi)仍是主要方向，但量化對(duì)沖、打新、權(quán)益、定向增發(fā)等比重均有提升。“我們現(xiàn)在委外投向主要是股票質(zhì)押回購(gòu)、量化、權(quán)益+債券。”27日，北京一家券商的資管子公司人士告訴記者。

　　“債券委外資金新增規(guī)模有限，現(xiàn)在一般是債券加一定比重打新，或量化、權(quán)益，多種策略混合運(yùn)作。”上述中型券商資管人士告訴記者。

　　廣發(fā)資管固定收益部投資經(jīng)理也表示，考慮到理財(cái)收益率剛性的問(wèn)題，僅僅投債可能難以滿足收益率要求，一些銀行也開(kāi)始委托“固收+權(quán)益”或“固收+量化”的投資組合。

　　券商資管委外業(yè)務(wù)大多為固收部門(mén)負(fù)責(zé)，但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，有券商委外業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)部門(mén)為量化及權(quán)益投資部。有券商人士向記者介紹，目前市場(chǎng)上券商承攬的委外資金投向上主要以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主，包括債券、股票主動(dòng)管理(含定增)、量化對(duì)沖、FOF等，其中債券仍是最大投向。

　　券商委外投向選擇這些領(lǐng)域的原因不外乎較高的收益率。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，某券商資管擬發(fā)行的一只委外產(chǎn)品純債+股票質(zhì)押的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為4.7%，純債+股票質(zhì)押+打新的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是4.8%，而多策略的達(dá)到了5.5%。遠(yuǎn)高于純債收益率。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，國(guó)金資管的委外資金投向主要是股票量化對(duì)沖、債券和FOF。“債券委外資金稍許多一些，畢竟從委外市場(chǎng)的委托資金投向來(lái)看，債券委外占了絕大多數(shù)的資金，這跟銀行整體以固定收益為主的資產(chǎn)配置比例是相關(guān)的。”國(guó)金資管相關(guān)人士表示。

　　固定收益類(lèi)產(chǎn)品在投入上開(kāi)始下降，量化、打新、權(quán)益等新產(chǎn)品比重增加。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這種多元化是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，也是資產(chǎn)大類(lèi)配置的要求，可以滿足資金不同需求，同時(shí)也對(duì)管理人提出了較高的管理要求。

　　在券商資管委外資金投向多元化的趨勢(shì)下，一些創(chuàng)新產(chǎn)品也將迎來(lái)新的機(jī)遇。“長(zhǎng)期來(lái)看量化對(duì)沖、定增領(lǐng)域機(jī)會(huì)和空間較大。”一家主動(dòng)管理規(guī)模數(shù)百億的券商資管人士告訴記者。國(guó)金資管人士則表示，長(zhǎng)期看好量化對(duì)沖和各類(lèi)FOF的委外，這些或在未來(lái)的委外資金占比中提高比重。

　　事實(shí)上，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，F(xiàn)OF和MOM或?qū)⑹俏磥?lái)委外資金的投向之一，但目前來(lái)看委外資金在FOF的投入上十分有限。

　　“我們最近發(fā)行的一只FOF資金來(lái)源是銀行委外，但這也是經(jīng)過(guò)我們長(zhǎng)時(shí)間的爭(zhēng)取�？陀^的講，現(xiàn)在要想讓FOF獲得更多的委外資金的認(rèn)可并不是件容易的事。”一位FOF投資經(jīng)理告訴記者，銀行關(guān)注較多，但真正投入的卻很少。

　　“在FOF和MOM方面，大的銀行會(huì)有自己的團(tuán)隊(duì)在做，而小銀行對(duì)凈值型產(chǎn)品還有顧慮，畢竟基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票，比較擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)。”上述FOF投資經(jīng)理認(rèn)為，銀行觀念不轉(zhuǎn)變，F(xiàn)OF短期不可能成為銀行委外的重點(diǎn)投向。

　　上海一家券商資管人士亦表示，短期銀行資金也需要調(diào)整，F(xiàn)OF或者相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域未來(lái)有比較大的空間。在其看來(lái)，現(xiàn)在還只是開(kāi)始，一方面資金方要慢慢接受理念和尋找動(dòng)力，另一方面管理人也需要時(shí)間把業(yè)績(jī)做實(shí)。