“這還只是意向性劃分，對(duì)于更多債券發(fā)行主體的界定，有關(guān)部委將聯(lián)合出臺(tái)細(xì)則和條例�！庇嘘P(guān)部委人士表示。

　　明確界定“兩債”

　　“監(jiān)管部門和市場(chǎng)各方都特別注意到，溫總理在全國金融工作會(huì)議上的講話中同時(shí)使用企業(yè)債券和公司債券兩個(gè)概念。這也表明了中國企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展將面臨新的機(jī)遇�！弊C監(jiān)會(huì)研究中心有關(guān)人士表示。

　　溫總理指出，“加快發(fā)展債券市場(chǎng)。擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制�！睂�(duì)于這一講話精神，有關(guān)部門已經(jīng)提上了議程。

　　據(jù)了解，在今年全國金融會(huì)議前的一個(gè)月，國家發(fā)改委、央行、證監(jiān)會(huì)三部門再次召開“碰頭會(huì)”，商討企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展政策，并得出了3點(diǎn)共識(shí)。

　　第一，與發(fā)行股票相比，企業(yè)發(fā)行債券所籌集的資金期限較長，資金使用自由，而已購買債券的投資者又無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營決策，現(xiàn)有股東對(duì)公司的所有權(quán)不變。從這一角度看，發(fā)行債券在一定程度上彌補(bǔ)了股票籌資和向銀行借款的不足。因此，發(fā)行債券是許多企業(yè)非常愿意選擇的籌資方式，應(yīng)予以政策推動(dòng)。

　　第二，由于嚴(yán)格的發(fā)行限制、復(fù)雜緩慢的行政審批制度以及須主要銀行提供信用擔(dān)保等要求，公司債券發(fā)行面臨不順暢的弊端。在這一體制下，往往只有極少數(shù)的央企或大型企業(yè)才能發(fā)行債券，絕大多數(shù)的中小企業(yè)和民營企業(yè)則缺失了這方面的融資便利。應(yīng)發(fā)展多層次企業(yè)債券市場(chǎng)，創(chuàng)設(shè)各類企業(yè)債和公司債品種。

　　第三，選擇合適時(shí)間協(xié)商界定企業(yè)債和公司債的發(fā)行主體和監(jiān)管分工。

　　盡管《企業(yè)債管理?xiàng)l例》(下稱《條例》)經(jīng)過長達(dá)7年的反復(fù)磋商至今仍未達(dá)成關(guān)于如何修改的定論，但知情人士稱，相關(guān)部門在《條例》的基本內(nèi)容上已達(dá)成共識(shí)，但究竟是稱“企業(yè)債”

　　還是“公司債”，有關(guān)部門將根據(jù)討論和擬定的標(biāo)準(zhǔn)界定。

　　權(quán)威人士透露，今后有關(guān)管理?xiàng)l例將規(guī)定，公司債的發(fā)行主體一般應(yīng)限定為有限責(zé)任公司和股份有限公司；必須在發(fā)行公告中標(biāo)明“公司債”和“企業(yè)債”等相應(yīng)字樣。

　　目前，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)普通公司債、可轉(zhuǎn)換公司債、附認(rèn)股權(quán)證公司債等作進(jìn)一步研究；而國家發(fā)改委則開始梳理今年企業(yè)債的發(fā)行主體。權(quán)威人士透露，這些基礎(chǔ)工作結(jié)束后，發(fā)行監(jiān)管的劃分將提上議程。

　　延伸“公司債”

　　據(jù)透露，證監(jiān)會(huì)將加快公司債品種體系延伸和市場(chǎng)規(guī)模的拓展。

　　2006年，我國公司債發(fā)行總規(guī)模有所擴(kuò)大，并首次通過簿記、建檔方式發(fā)行，直接通過市場(chǎng)競價(jià)；同時(shí)采用交易所系統(tǒng)網(wǎng)上發(fā)行，挖掘了更多潛在投資者。

　　但相比于全球其他重要的資本市場(chǎng)，我國的公司債市場(chǎng)還非常弱小，僅占GDP的1.2%。

　　債券融資占企業(yè)外部融資的比例為1%，遠(yuǎn)低于銀行信貸的85%。

　　“作為證券監(jiān)管部門，證監(jiān)會(huì)和證券交易所核準(zhǔn)股票發(fā)行已有豐富經(jīng)驗(yàn)。按《證券法》的要求，核準(zhǔn)公司債券發(fā)行申請(qǐng)，可參照核準(zhǔn)股票發(fā)行的基本原則進(jìn)行�！弊C監(jiān)會(huì)市場(chǎng)部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　2006年，按《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，一些上市公司推出分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，形成認(rèn)股權(quán)證和公司債券2個(gè)品種。

　　公司債發(fā)行一直由此前的國家計(jì)委延續(xù)到現(xiàn)在的國家發(fā)改委監(jiān)管。知情人士透露，作為證券市場(chǎng)主管部門，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司債的發(fā)展一直持積極態(tài)度。

　　去年底以來，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在多個(gè)場(chǎng)合提到要“推動(dòng)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，完善債券市場(chǎng)的監(jiān)管體制和發(fā)行體制，擴(kuò)大公司債券在直接融資中的比例，加強(qiáng)證券交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)”，并將公司債的發(fā)展定為證監(jiān)會(huì)今年的重要工作內(nèi)容之一。

　　“作為資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)重要抓手，2007年，證監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)上市公司債券、附認(rèn)股權(quán)公司債券等固定收益類投資產(chǎn)品的發(fā)展�！弊C監(jiān)會(huì)也將大力發(fā)展包括高收益、垃圾債等各類信用級(jí)別的公司債，有效補(bǔ)充、支持股票市場(chǎng)。

　　目前，證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)思想是，在推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，積極發(fā)展公司債市場(chǎng)的實(shí)踐中，必須仔細(xì)研究具體的實(shí)現(xiàn)路徑，做到數(shù)量和質(zhì)量并重，規(guī)模和結(jié)構(gòu)并重，速度和效率、競爭率并重，發(fā)展和規(guī)范并重。

　　“企業(yè)債”醞釀大框架

　　國家發(fā)改委將主導(dǎo)清晰界定后的企業(yè)債發(fā)展路徑。

　　“從監(jiān)管層面看，我們對(duì)企業(yè)債市場(chǎng)體系建設(shè)的各大因素進(jìn)行了組合，總體框架有望最近形成�！币晃唤咏鼑�家發(fā)改委金融財(cái)政司的有關(guān)人士表示。

　　據(jù)了解，發(fā)改委初步形成了關(guān)于創(chuàng)新和發(fā)展企業(yè)債市場(chǎng)的“總體框架”，分為發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)和監(jiān)管體系等內(nèi)容。

　　“總體框架”對(duì)企業(yè)債發(fā)行市場(chǎng)提出，要擴(kuò)大企業(yè)債發(fā)行主體。既要繼續(xù)支持具有投資級(jí)別的、從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的企業(yè)發(fā)行債券，也要支持從事其他行業(yè)的具有投資級(jí)別的企業(yè)發(fā)行債券，同時(shí)還要給非投資級(jí)別的中小企業(yè)一定的發(fā)行債券的空間；適當(dāng)支持在中國投資的跨國公司發(fā)行人民幣企業(yè)債券，并投資于中國的項(xiàng)目。

　　同時(shí)，允許企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易債券，并對(duì)交易環(huán)節(jié)從投資主體、發(fā)行價(jià)格、品種創(chuàng)新等方面進(jìn)行了拓展。

　　“總體框架”要求，積極培育機(jī)構(gòu)投資者，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)分析研究能力和管理風(fēng)險(xiǎn)能力。遵循價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱的規(guī)律，促進(jìn)債券發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化，使發(fā)行價(jià)格充分反映出企業(yè)的投資級(jí)別，覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

　　“總體框架”的第三部分是梳理企業(yè)債的監(jiān)管體制。

　　“要以功能監(jiān)管為核心，加強(qiáng)債券市場(chǎng)管理上的協(xié)調(diào)，提高債券市場(chǎng)管理效率。企業(yè)債市場(chǎng)也將在合適時(shí)機(jī)以合適的方式，建立債券市場(chǎng)管理部門聯(lián)席會(huì)議制度，提高債券市場(chǎng)運(yùn)行效率�！卑l(fā)改委有關(guān)人士說。

　　據(jù)透露，對(duì)于監(jiān)管體制，“總體框架”還明確表示，要建立獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)制度和追蹤評(píng)級(jí)制度，強(qiáng)化信息披露，建立債券發(fā)行主體、投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等債券市場(chǎng)利益關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的正向激勵(lì)機(jī)制，建立效率高、風(fēng)險(xiǎn)低的債券托管、結(jié)算體系。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 方原 2007-1-29）

(wlj)