宏觀大勢

　　中國上半年的經(jīng)濟(jì)增長完全是過度擴(kuò)張的信貸資金流入房地產(chǎn)市場，鼓勵(lì)居民通過銀行金融杠桿炒作的結(jié)果。

　　有人說，在全球央行都全力放松貨幣政策時(shí)，要想中國央行收緊貨幣幾乎不可能。因?yàn)橐坏┤绱�，不僅會(huì)讓早年寬松貨幣政策所積累下來的風(fēng)險(xiǎn)暴露出來，也可能加大中國經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力。但是，最近中共中央政治局會(huì)議又要求政府用宏觀政策來穩(wěn)定市場預(yù)期，以貨幣政策穩(wěn)定來抑制資產(chǎn)泡沫。所以，下半年中國的貨幣政策何去何從，央行面臨著兩難選擇。

　　無論從現(xiàn)有數(shù)據(jù)，還是市場現(xiàn)實(shí)，中國上半年的經(jīng)濟(jì)增長完全是過度擴(kuò)張的信貸資金流入房地產(chǎn)，鼓勵(lì)居民通過銀行金融杠桿炒作所致。從2015年330文件開始，中國央行的貨幣政策不僅鼓勵(lì)持有更多住房的居民涌入房地產(chǎn)市場，且將按揭貸款利率降到歷史最低，中國居民的按揭貸款從2015年起出現(xiàn)了爆炸式增長。

　　管中國央行的貨幣政策報(bào)告，把個(gè)人住房按揭貸款資金算作流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì);但實(shí)際上，在國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)框架中，住房購買不是消費(fèi)而是投資。如果住房的購買是消費(fèi)，那么房價(jià)的上漲也必然會(huì)反映到居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上。既然購買住房是投資，那么信貸資金當(dāng)然不是流向?qū)嶓w而是在吹大泡沫。

　　中央政治局會(huì)議已看到問題所在，因此反對用過度金融杠桿拉動(dòng)GDP，并指出要“抑制資產(chǎn)泡沫”。這些信息十分明確??不能夠再通過過度的銀行信貸來推高房地產(chǎn)市場價(jià)格。也就是說，下半年貨幣政策調(diào)整是一種必然。

　　一是2016年中國人民銀行分支行行長座談會(huì)，通報(bào)在闡述下半年繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策時(shí)，把以前常出現(xiàn)的“更加注重松緊適度”提法?除。而在“2016年第二季中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”中，再次刪除了“更加注重松緊適度”的詞句。這些都意味著中國央行貨幣政策可能會(huì)調(diào)整。

　　二是中國央行開始通過貨幣政策工具逐漸調(diào)整當(dāng)前市場的流動(dòng)性。如8月2日，央行繼續(xù)在公開市唱展了限期7天的600億元逆回購操作，同時(shí)有1300億元7天期逆回購到期，當(dāng)天實(shí)際共有700億元資金凈回籠。這是今年來少見的情況。

　　三是央行提出了《如何理解宏觀審慎評(píng)估系統(tǒng)》(MPA)，直指“高杠桿的非存款業(yè)金融機(jī)構(gòu)，如果仍然固守高杠桿理念，感受到流動(dòng)性制約，也是正常且合理的”。也就是說，對于高杠桿非存款金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，將會(huì)逐漸收緊。

　　當(dāng)然，下半年中國央行貨幣政策走勢如何，還是一個(gè)未知數(shù)。是僅關(guān)注金融市場整體流動(dòng)性的松緊，還是對住房按揭貸款政策來調(diào)整。如果是前者，中國金融市場早已進(jìn)入“金融空轉(zhuǎn)”時(shí)代，適度收緊無法改變當(dāng)前中國金融市場流動(dòng)性的泛濫。如果能夠針對性地對住房按揭貸款適度收緊，比如增加住房按揭貸款首付比重、提高住房按揭貸款利率等，才是下半年中國貨幣政策適度收緊的關(guān)鍵。否則文過飾非，下半年貨幣政策調(diào)整有可能只是做做樣子。