第五章 籌資管理（下）

本章考情分析

本章主要闡述了混合籌資、籌資需要量的預測、資本成本確定以及資本結構優(yōu)化等內容。從近 3 年的考試來看平均分為 9 分，題型可以出客觀題，也可以出計算分析題，甚至綜合題。

2013 年教材主要變化

將原來籌資管理一章分拆為兩章，個別文字有調整，但總體變化不大

本章基本結構框架

第一節(jié)混合籌資

一、可轉換債券

（一）含義及種類

1 、含義

可轉換債券是一種混合型證券，是公司普通 債券 與證券 期權 的組合體。

可轉換債券的持有人在一定期限內，可以按照事先規(guī)定的價格或者轉換比例，自由地選擇是否轉換為公司普通股。

2. 分類

（二）可轉換債券的基本要素

【例題 1 ·判斷題】對附有回售條款的可轉換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在一段時間內連續(xù)低于轉股價格達到一定幅度時，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護自身的利益。（ ）（ 2011 年）

【答案】√

【解析】可轉換債券的回售條款是指債券持有人有權按照事前約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定�；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時間內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時。回售對于投資者而言實際上是一種賣權，有利于降低投資者的持券風險。

【例題 2 ·判斷題】企業(yè)在發(fā)行可轉換債券時，可通過贖回條款來避免市場利率大幅下降后仍需支付較高利息的損失。（ ）（ 2012 年）

【答案】√

【解析】贖回條款能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。

（三）優(yōu)缺點

【例題 3 ·計算題】 B 公司是一家上市公司， 2009 年年末公司總股份為 10 億股，當年實現(xiàn)凈利潤為 4 億元，公司計劃投資一條新生產(chǎn)線，總投資額為 8 億元，經(jīng)過論證，該項目具有可行性。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財務部制定了兩個籌資方案供董事會選擇：

方案一：發(fā)行可轉換公司債券 8 億元，每張面值 100 元，規(guī)定的轉換價格為每股 10 元，債券期限為 5 年，年利率為 2.5% ，可轉換日為自該可轉換公司債券發(fā)行結束之日（ 2010 年 1 月 25 日）起滿 1 年后的第一個交易日（ 2011 年 1 月 25 日）。

方案二：發(fā)行一般公司債券 8 億元，每張面值 100 元，債券期限為 5 年，年利率為 5.5%

要求：

（ 1 ）計算自該可轉換公司債券發(fā)行結束之日起至可轉換日止，與方案二相比， B 公司發(fā)行可轉換公司債券節(jié)約的利息。

（ 2 ）預計在轉換期公司市盈率將維持在 20 倍的水平（以 2010 年的每股收益計算）。如果 B 公司希望可轉換公司債券進入轉換期后能夠實現(xiàn)轉股，那么 B 公司 2010 年的凈利潤及其增長率至少應達到多少？

（ 3 ）如果轉換期內公司股價在 8 ～ 9 元之間波動，說明 B 公司將面臨何種風險？（ 2010 年）

【答案】

（ 1 ）發(fā)行可轉換公司債券年利息 =8 × 2.5%=0.2 （億元）

發(fā)行一般債券年利息 =8 × 5.5%=0.44 （億元）

節(jié)約的利息 =0.44-0.2=0.24 （億元）

（ 2 ） 2010 年基本每股收益 =10/20=0.5 （元 / 股）

2010 年至少應達到的凈利潤 =0.5 × 10=5 （億元）

2010 年至少應達到的凈利潤的增長率 = （ 5-4 ） /4=25%

（ 3 ） B 公司將面臨可轉換公司債券無法轉股的財務壓力，財務風險或大額資金流出的壓力。

二、認股權證

（一）含義

全稱為股票認購授權證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權在一定時間內以 約定價格 認購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。

（二）基本性質

（三）認股權證的籌資特點

1. 是一種融資促進工具。

2. 有助于改善上市公司的治理結構。

3. 作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。

P124 【例 5-1 】某特種鋼股份有限公司為 A 股上市公司， 20 × 7 年為調整產(chǎn)品結構，公司擬分兩階段投資建設某特種鋼生產(chǎn)線，以填補國內空白。該項目第一期計劃投資額為 20 億元，第二期計劃投資額為 18 億元，公司制定了發(fā)行分離交易可轉換公司債券的融資計劃。

經(jīng)有關部門批準，公司于 20 × 7 年 2 月 1 日按面值發(fā)行了 2000 萬張、每張面值 100 元的分離交易可轉換公司債券，合計 20 億元，債券期限為 5 年，票面利率為 1% （如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券，票面利率需要設定為 6% ），按年計息。同時，每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的 15 份認股權證，權證總量為 30000 萬份，該認股權證為歐式認股權證；行權比例為 2:1 （即 2 份認股權證可認購 1 股 A 股股票），行權價格為 12 元 / 股。認股權證存續(xù)期為 24 個月（即 20 × 7 年 2 月 1 日至 20 × 9 年 2 月 1 日），行權期為認股權證存續(xù)期最后五個交易日（行權期間權證停止交易）。假定債券和認股權證發(fā)行當日即上市。

公司 20 × 7 年年末 A 股總股數(shù)為 20 億股（當年未增資擴股），當年實現(xiàn)凈利潤 9 億元。假定公司 20 × 8 年上半年實現(xiàn)基本每股收益為 0.3 元，上半年公司股價一直維持在每股 10 元左右。預計認股權證行權期截止前夕，每股認股權證價格將為 1.5 元（公司市盈率維持在 20 倍的水平）。

【補充要求】

（ 1 ）計算公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券相對于一般公司債券于 20 × 7 年節(jié)約的利息支出�！　�

（ 2 ）計算公司 20 × 7 年公司的基本每股收益。

（ 3 ）計算公司為實現(xiàn)第二次融資，其股價至少應當達到的水平；假定公司市盈率維持在 20 倍，計算其 20 × 8 年基本每股收益至少應當達到的水平。

（ 4 ）簡述公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券的主要目標及其風險。

（ 5 ）簡述公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取何種財務策略。

【答案】

（ 1 ）可節(jié)約的利息支出 =20 ×（ 6% － 1% ）× 11/12 ＝ 0.92 （億元）

（ 2 ） 20 × 7 年公司基本每股收益 =9/20 ＝ 0.45 （元 / 股）

（ 3 ）為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權證持有人行權，為此股價應當達到的水平為：

　　 12 ＋ 1.5 × 2 ＝ 15 （元）
　 20 × 8 年基本每股收益應達到的水平＝ 15/20 ＝ 0.75 （元）

（ 4 ）目標：公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券的主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認股權證持有人行權，以實現(xiàn)發(fā)行分離交易可轉換公司債券的第二次融資。

主要風險是第二次融資時，股價低于行權價格，投資者放棄行權，導致第二次融資失敗。

（ 5 ）公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取的具體財務策略主要有：

①最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項目的效益，改善經(jīng)營業(yè)績。

②改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。