尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位企業(yè)家，大家上午好！

　　這次我非常榮幸能夠來到有著悠久的歷史文化的鶴壁，和大家分享一下關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)的問題。我的題目是宏觀經(jīng)濟(jì)與企業(yè)發(fā)展。但是我更愿意把企業(yè)發(fā)展這個(gè)題目留給我尊敬的胡總。

　　今天想講這樣幾個(gè)內(nèi)容：

　　首先，分析一下全球金融危機(jī)給中國宏觀經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。

　　然后盤點(diǎn)和梳理一下中國政府迄今為止的救市政策。

　　之后看一下宏觀指標(biāo)，將看一下我們?cè)趺吹竭_(dá)這個(gè)位置，未來將往哪里去。

　　最后談一下對(duì)中國資產(chǎn)價(jià)格的判斷。不是很成熟的觀點(diǎn)，希望大家執(zhí)政。

　　首先是對(duì)全球金融危機(jī)的判斷，全球金融危機(jī)如果從美國次貸危機(jī)爆發(fā)開始，到現(xiàn)在已經(jīng)兩年時(shí)間。如果從雷曼兄弟倒閉引起的全球金融風(fēng)暴開始到現(xiàn)在已經(jīng)一年時(shí)間�，F(xiàn)在我們對(duì)全球金融危機(jī)走勢(shì)的一個(gè)基本判斷是，金融資產(chǎn)的危機(jī)基本上最低點(diǎn)已經(jīng)過去了，它的最地點(diǎn)就在去年的四季度。盡管最近大家知道迪拜世界，包括希臘、西班牙有一些小的問題，但是這些問題依然是舊的危機(jī)的漣漪，而不是新的危機(jī)的爆發(fā)。但是從另外一個(gè)層面來講，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盡管今年的二三季度以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有微笑的復(fù)蘇，但是這個(gè)是政府的政策。這個(gè)和中國相似。明年一旦政策刺激方案的力度消失之后，美國經(jīng)濟(jì)能不能維持這么快的復(fù)蘇速度，還值得懷疑。但是總體而言，世界經(jīng)濟(jì)明年的增長(zhǎng)是好于今年的，今年全球的經(jīng)濟(jì)是一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)，那么明年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)有一個(gè)3%左右的正增長(zhǎng)。 下面是全球經(jīng)濟(jì)對(duì)中國的沖擊，我概括為三個(gè)層面：

　　第一個(gè)層面是全球經(jīng)濟(jì)的萎縮，使得中國出口行業(yè)面臨外需縮減，從而導(dǎo)致出口下降。為什么出口對(duì)于中國很重要呢？?jī)煞矫嬖�因。�?003年―2007年這五年的黃金時(shí)期，貿(mào)易順差對(duì)中國GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)是20%。以去年為例，大家知道2008年中國GDP是8恩%的增長(zhǎng)，大家知道這里面3有2個(gè)點(diǎn)是貿(mào)易拉動(dòng)。所以要保8我們必須尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，那就要靠?jī)?nèi)需。另外中國的出口行業(yè)是一個(gè)典型的勞動(dòng)密集型行業(yè)，這個(gè)行業(yè)發(fā)展能夠吸納很多從農(nóng)村釋放出來的非熟練的勞動(dòng)力。一旦出口行業(yè)不景氣，勞動(dòng)力的就業(yè)問題有凸顯出來。

　　根據(jù)今年上半年一位中央官員的表態(tài)，今年因?yàn)槌隹谛袠I(yè)不景氣，可能釋放出來2000萬的勞動(dòng)力。

　　第二個(gè)層面，美國的擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策對(duì)中國外匯儲(chǔ)備安全的沖擊。大家知道次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美國政府采取了歷史上史無前例的極其寬松的貨幣政策，這些政策對(duì)于穩(wěn)定美國的金融市場(chǎng)和提升經(jīng)濟(jì)是功不可沒的。但是從一個(gè)中國方面來看，這為中國的外匯儲(chǔ)備安全埋下了很大風(fēng)險(xiǎn)。一方面，今年和明年美國政府每年可能會(huì)發(fā)超過2萬億的國債，為美國的財(cái)政赤字融資。去年美國的財(cái)政赤字是10萬億美元，這意味著今明年要新增40%的供給，關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)能不能跟上供給。我們估算很難跟上，任何產(chǎn)品只要供過于求，大家知道市場(chǎng)價(jià)值肯定會(huì)下跌。迄今為止中國持有8000億美元的美國國債，一旦美國的國債下跌，中國的外匯儲(chǔ)備將面臨很大沖擊。

　　另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是美元貶值，大家知道從2008年開始美國政府實(shí)施寬松的貨幣政策，現(xiàn)在是0―0.25的區(qū)間。同時(shí)美國政府購買國債，購買不良資產(chǎn)向經(jīng)濟(jì)體放松貨幣。未來一旦美國的貨幣成熟起來之后，未來美國國內(nèi)的通脹和美元貶值就很難避免。到現(xiàn)在為止中國持有2.27萬億美元的外匯儲(chǔ)備，其中60%―70%是美元，一旦美元貶值對(duì)中國國民財(cái)富沖擊是非常顯著的。

　　第三個(gè)沖勁，我認(rèn)為全球金融危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)最大的沖擊。實(shí)事求從2005年開始，中國政府一直在開始轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，在做結(jié)構(gòu)調(diào)整。因?yàn)檫^去投資在中國國民經(jīng)濟(jì)中的比重太高了，中國國民經(jīng)濟(jì)依賴投資和出口驅(qū)動(dòng)，而非消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。所以我們盡力擴(kuò)大內(nèi)需。另外一個(gè)層面我們做產(chǎn)業(yè)方面的調(diào)整。中國很多制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，在2007年之前已經(jīng)是產(chǎn)能過剩了，所以政府再壓縮產(chǎn)能。此外，我們調(diào)控一線城市的比較高的房?jī)r(jià)。但是次貸危機(jī)爆發(fā)之后，中國政府的政策重心轉(zhuǎn)變了，之前我們?cè)僬{(diào)結(jié)構(gòu)。但是次貸危機(jī)爆發(fā)之后我們的出口沒有了，我們要確保短期增長(zhǎng)，必須要刺激內(nèi)需，一旦我們要以保增長(zhǎng)作為政策重心的時(shí)候，之前做的很多結(jié)構(gòu)性調(diào)整，事實(shí)上被我們暫時(shí)的終止了，或者說放棄了。到結(jié)構(gòu)調(diào)整，待會(huì)兒我會(huì)反復(fù)講到，一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)于GDP的增長(zhǎng)是很重要的。現(xiàn)在保增長(zhǎng)和忽視結(jié)構(gòu)調(diào)整，是不利于中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。另外一個(gè)層面，次貸危機(jī)爆發(fā)之后，中國政府實(shí)施了寬松的貨幣政策，這些政策在短期確保方面是很有成效的，但是也埋下了新的風(fēng)險(xiǎn)。這里我先講兩個(gè)問題。待會(huì)兒我會(huì)提到后兩個(gè)問題。

　　大家注意到去年11月份開始，伴隨中國擴(kuò)張性財(cái)政政策出臺(tái)，中國大地上涌現(xiàn)出一故前所未有的國進(jìn)民退的浪潮。我們看兩幅圖，第一副土描述了從1998―2006年中國非國有經(jīng)濟(jì)在中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮越來越大的作用。大家看這張土，這張圖紅色的柱子是工業(yè)增加值，藍(lán)色的是企業(yè)固定資產(chǎn)投資。我們看民間資本在工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資中的比重，從1998年不到50%，到掌聲到2006年的60%―70%�？梢哉f民營經(jīng)濟(jì)是近年來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。但是這個(gè)土去年有轉(zhuǎn)變，這個(gè)圖紅色的線是中國非國有企業(yè)，就是私營企業(yè)固定資產(chǎn)投資的增速，下面這個(gè)線是中國國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資的增速，我們可以看多年以來私營資產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資總是高于國有資產(chǎn)的投資。這個(gè)趨勢(shì)今年年初的時(shí)候發(fā)生了一個(gè)轉(zhuǎn)變，當(dāng)時(shí)民間投資增長(zhǎng)率急劇下滑，但是國有企業(yè)的投資點(diǎn)快速上升。這個(gè)和4萬億投資方案的出臺(tái)，和去年10月份中國政府開始轉(zhuǎn)變的貨幣政策基調(diào)時(shí)間是相關(guān)的。換句話說不論是4萬億財(cái)政的指出，還是去年10月份到現(xiàn)在超過10萬億的人民幣信貸，民營企業(yè)可以從重獲得了份額是非常好。除此之外中國政府還實(shí)施了十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃”其中有9個(gè)產(chǎn)業(yè)都是制造業(yè)。十大產(chǎn)業(yè)的核心思想是淘汰落后潛能，但是政府有一句潛臺(tái)詞沒有說，凡是國有企業(yè)的產(chǎn)能都不是落后產(chǎn)能。所以“十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃”一出大家看到很多行業(yè)里面面臨一個(gè)非常顯著的國進(jìn)民退的問題。

　　我們舉幾個(gè)例子：首先是房地產(chǎn)行業(yè)。大家知道如果在危機(jī)爆發(fā)之前，如果說中國還有一個(gè)賺錢的行業(yè)是被民間資本主導(dǎo)的話可能就是房地產(chǎn)行業(yè)。但是危機(jī)之后這個(gè)行業(yè)發(fā)生小的變化，比如說今年，今年北京、上海的幾塊地王都是被國有企業(yè)拿到的，分別是被中化集團(tuán)、中電集團(tuán)下面房地產(chǎn)開發(fā)公司拿到的。換句話說國有企業(yè)拿到很多貸款，但是他們?cè)趯?shí)體經(jīng)濟(jì)方面沒有太多可以做的，他們拿著錢做了三件事。第一個(gè)做資銀行，把自己拿到的錢再貸給民營企業(yè)。第二個(gè)拿銀行貸款去炒股。第三個(gè)是拿貸款做房地產(chǎn)投資，特別是做土地方面的投入。如果這個(gè)持續(xù)下去，未來排名考前的房地產(chǎn)企業(yè)可能是清一色的國有企業(yè)。

　　第二的例子發(fā)生在食品領(lǐng)域，大家知道今年下半年中糧收購了蒙牛20恩%的股份。蒙牛作為一個(gè)曾經(jīng)的民營企業(yè)標(biāo)桿式的企業(yè)被部分的國有化了。

　　第三個(gè)案例更有趣，持續(xù)虧損的國有企業(yè)山東鋼鐵，收購了持續(xù)盈利的國有企業(yè)日照鋼鐵。開始日照鋼鐵的老總不愿意，很快被雙軌了。

　　在山西大家知道，北京的房?jī)r(jià)為什么不會(huì)跌，今年從山西煤礦也的整合中會(huì)釋放出6000億人民幣的資金，這當(dāng)中有10%―20%流到北京，北京中高檔樓盤價(jià)格就不會(huì)下跌。

　　最后一個(gè)行業(yè)非常典型，就是航空領(lǐng)域。大家知道去年的時(shí)候國際油價(jià)有一個(gè)很大的下跌，當(dāng)時(shí)三大國有航空公司因?yàn)槌醋骱接推谪浱澓芏噱X。但是最后這三大國有航空公司一點(diǎn)事沒有，最后反而沒有做原油的投機(jī)交易的四大民間航空公司，除了春秋航空還在之外，其他的三家都被破產(chǎn)、重組、兼并。

　　其次我想帶著大家看另外一個(gè)問題，除了國進(jìn)民退之外，另外一個(gè)問題是產(chǎn)能過剩。

　　這里我想舉兩個(gè)例子：第一個(gè)例子是鋼鐵行業(yè)。

　　大家對(duì)2005年的鐵本事件記憶猶新，貼本是江蘇的一家民營公司。當(dāng)時(shí)發(fā)改委為什么拿鐵本開到呢？當(dāng)時(shí)政府說國家的產(chǎn)能已經(jīng)4億噸，已經(jīng)典型的產(chǎn)能過剩，所以要阻止重復(fù)建設(shè)的民營鋼鐵企業(yè)。但是到去年年底中國鋼鐵已經(jīng)從4億噸上升到6億噸。產(chǎn)能過剩的趨勢(shì)不但沒有縮小反而放大。正是因?yàn)橹圃鞓I(yè)有很多過剩產(chǎn)能，所以去年4萬億出臺(tái)的時(shí)候，中國政府沒有選擇制造業(yè)，主要選擇了基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。中國政府想基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)來說，不會(huì)太多的過剩，未來導(dǎo)致企業(yè)收益率下滑和銀行壞帳的可能性比較低。但是這個(gè)問題我覺得是不一定的。

我們看這個(gè)圖這個(gè)圖是這樣一個(gè)指標(biāo)，我們下面有很多國家，每個(gè)柱子代表一個(gè)國家。這個(gè)指標(biāo)是什么呢？我們用一個(gè)國家的機(jī)動(dòng)車擁有量除以這個(gè)國家的公路總里程。換句話說這個(gè)指標(biāo)代表每公里路上有多少輛車在跑。我們看一下意大利、德國，差不多每公里7、8輛汽車。美國大概每公里30輛汽車。我們看一下中國差不多每公里10輛汽車。換句話說中國公路領(lǐng)域的產(chǎn)能已經(jīng)過剩。我們到西部很多片源省份看到八車刀的高速公路，但是上面沒有幾輛車在跑。所以說明基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域仍然有產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們看這個(gè)圖，這個(gè)圖是中國八大集裝箱港口的。已經(jīng)從原來的85%下降到下來的70%多。也就是說鐵路和港口，實(shí)際上有比較明顯的產(chǎn)能過剩了。但是最近很多地方政府出臺(tái)的方案來說“鐵公雞”，鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)仍然是他們投資計(jì)劃的重中之重。其次，我們從兩個(gè)角度來盤點(diǎn)和梳理一下，危機(jī)爆發(fā)之后中國政府救市的策略。

　　首先我們從經(jīng)濟(jì)的三家引擎，消費(fèi)、投資和進(jìn)出口來看。去年中國的出口陷入負(fù)增長(zhǎng)之后，中國政府采取這樣的政策，第一中國央行加大對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。讓人民幣兌美元的升值終止了。去年人民幣兌美元升值了21%。但是從去年7月份到現(xiàn)在人民幣兌美元一直一定在6.83，就是人為終止了人民幣兌美元升值。

　　第二點(diǎn)是中國政府從去年下半年開始顯著加大了對(duì)出口行業(yè)的出口退稅。沒有中國出口行業(yè)的平均退稅率是15%左右。距離17%的上線已經(jīng)沒有多少空間了。第三點(diǎn)，中國政府對(duì)“兩高一低”高能耗高污染低附加值的產(chǎn)品是要征收關(guān)稅，去年為了促進(jìn)出口我們封建降低了對(duì)環(huán)保和能耗的標(biāo)準(zhǔn)。所有這些工作方向是對(duì)的，但是有沒有效果呢？我只能說這個(gè)問題兩方面來看，我們做到所有這樣共寫職能讓中國的出口商品在國際市場(chǎng)上賣得更便宜，但是對(duì)方買不買是你控制不了的，那是外需決定的。所以短期來看我們很難寄希望于提升出口來促進(jìn)增長(zhǎng)，我們只能靠?jī)?nèi)需。

　　我們?cè)賮砜匆幌聡鴥?nèi)的消費(fèi)合投資。去年中國政府做了很多工作刺激居民消費(fèi)。包括三方面的內(nèi)容，包括提高居民的收入，當(dāng)然所得稅的減稅一直是懸而未決。但是中國政府在加大對(duì)低收入階層和農(nóng)民轉(zhuǎn)移支付方面做了很多努力。去年三中全會(huì)，首次提出試點(diǎn)制度，增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入。第二個(gè)層面加大財(cái)政支出中對(duì)于教育、醫(yī)療、社保的投入，來緩解居民對(duì)未來的不確定性。第三個(gè)層面是穩(wěn)定失業(yè)率，是我們常委到各地調(diào)研，到一個(gè)地方把當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)家找過來說，你們不要裁員，要穩(wěn)定就業(yè)。這些政策方向是對(duì)的，夠不夠呢？不夠，我們看一張圖就能夠很清楚。這張圖有兩根線，這根紅色的線是中國的居民消費(fèi)，在整個(gè)GDP中的比重。我們可以看一下，因從1996年的最高點(diǎn)到2007年消費(fèi)占GDP的比重下降了10個(gè)比分點(diǎn)，這說明消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用在下降。原因是什么呢？很簡(jiǎn)單，大家看上面這根線，就是老百姓的工資收入在GDP中的比重，在國民收入分配中的比重從1996年的最高點(diǎn)到2007點(diǎn)這個(gè)比重下降了15個(gè)百分點(diǎn)。換句話說中國國民的可支配收入總是低于GDP的增速。這個(gè)現(xiàn)象不解決，就是老百姓的相對(duì)收入一直在弱化，這個(gè)問題不解決，中國居民的消費(fèi)很難起來。要解決這個(gè)問題很容易，兩個(gè)層面，第一政府降低對(duì)居民部門的稅收。第二國有企業(yè)分紅。因?yàn)閺?994年之后國有企業(yè)再?zèng)]有向中央財(cái)政教一分錢，除了交稅之外沒有教一分錢紅利。第二個(gè)是國有企業(yè)分紅，政府通過轉(zhuǎn)移支付，把國有企業(yè)的紅利轉(zhuǎn)移給居民部門。這個(gè)環(huán)境下讓政府和國有企業(yè)讓利是非常艱難的，所以短期內(nèi)消費(fèi)是有剛性的。

　　最后職能靠投資，投資分為四塊，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施。為什么去年4萬億的計(jì)劃中政府會(huì)把80%的資源交給后兩個(gè)領(lǐng)域，就是基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)，而沒有四個(gè)領(lǐng)域平均捉著地呢？制造業(yè)已經(jīng)過剩了，要讓它發(fā)展要有需求，但是不管是國內(nèi)還是國外的需求沒有發(fā)現(xiàn)。第二塊是服務(wù)業(yè)企業(yè)，服務(wù)業(yè)企業(yè)投資為什么起不來呢？很簡(jiǎn)單，因?yàn)樽钯嶅X的服務(wù)業(yè)部門都被國有企業(yè)把控者，電信、鐵路、醫(yī)療、金融、教育，這些都被國有企業(yè)把持著。大家知道國有壟斷企業(yè)如果能夠在既定的水平下獲得很高利潤，他是沒有動(dòng)力增加投資的。因此除非中國政府對(duì)民間資本打開這些服務(wù)業(yè)的門，要不然服務(wù)業(yè)起不來。所以政府把錢投到后兩個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施。這兩個(gè)投資是明顯的，我們開始以公路和港口為例說明，基礎(chǔ)設(shè)施投資同樣有產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。另外一點(diǎn)，當(dāng)然我們會(huì)講，現(xiàn)在中國的一線城市， 其實(shí)已經(jīng)有很明顯的泡沫。我們想依靠房地產(chǎn)投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就意味著我們擠泡沫的過程終止了，我們?nèi)萑膛菽�進(jìn)一步放大。實(shí)際上現(xiàn)在一線城市的房?jī)r(jià)已經(jīng)超過了2007年房?jī)r(jià)的最高點(diǎn)。

房?jī)r(jià)

　　其次，我們從政府宏觀政策角度在看盤點(diǎn)一下，首先是貨幣政策。自從中國政府從2008年的下半年轉(zhuǎn)變貨幣政策方向之后，中國政府做了這樣一些工作。連續(xù)五六次下調(diào)存貸款利率，連續(xù)五六次下調(diào)法定貸款準(zhǔn)備金率。但是去年央行取消了對(duì)商業(yè)銀行信貸額度的管理，這個(gè)管理取消不要緊，大家看到信貸從去年10月份開始狂飆突進(jìn)。今年上半年7.3萬億元，今年全年可能是9.7萬億元，這是一個(gè)什么概念？2006、2007中國人民幣信貸增速只有3.6萬億元，去年2008年中國的信貸增速也只有4.8萬元，如此兇猛的房貸規(guī)模，是中國歷史上前所未有的。

　　第二塊是財(cái)政政策，這主要是去年10月份出臺(tái)的4萬億的投資方案。這個(gè)中央政府承諾出1.18萬億。這個(gè)圖顯示了中國政府1.18萬億的投向。大致是這樣，到現(xiàn)在為止，中央政府這里面大概還有6000億人民幣左右是沒有投的，是準(zhǔn)備在明年投的。所以至少這一點(diǎn)來看，中央政府在財(cái)政政策方面對(duì)于提振經(jīng)濟(jì)方面還是有很大的政策空間的。剩下一部分，就是由地方政府和商業(yè)銀行來出，大家知道地方政府是沒有錢的。1994年分稅制改革，在于中央財(cái)政拿走了60%―70%的錢，卻要地方政府干60%―70%的事。從而中組部說提拔地方政府干部的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是地方政府不能出現(xiàn)財(cái)政赤字。過去幾年地方政府賣地，但是2007恩年房?jī)r(jià)下挫，賣地比較困難。所以去年上海這樣主要依靠土地出讓金的城市，面臨財(cái)政困難。地方政府沒有錢，所以剩下的錢全部由商業(yè)銀行來配套。商業(yè)銀行還是有能力完成4恩萬億投資方案。

　　最后一塊是匯率政策，隨著去年下半年開始我們加大干預(yù)力度，人民幣兌美元一直保持在6.83的水平，但是這是人民幣對(duì)其他的貨幣波動(dòng)為代價(jià)的。

　　下面是第三個(gè)方面的內(nèi)容，我們來看一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，來看中國經(jīng)濟(jì)問題到底出現(xiàn)在什么問題。危機(jī)之后中國經(jīng)濟(jì)下滑還是很明顯的。大家看到危機(jī)之處的增速是7.2恩%，之后一路下滑。前期主要是國內(nèi)因素導(dǎo)致的，一方面是從緊的貨幣政策，一方面政府的調(diào)控導(dǎo)致房地產(chǎn)投資下滑。但是2008年下半年開始，由國內(nèi)國際兩個(gè)因素推動(dòng)。本次中國GDP的底部發(fā)現(xiàn)在今年一季度是1.1%，二季度是3.9%，三季度是8.9%，前三季度是7.7%，目前來看保8沒有任何懸念，今年中國GDP增速可能在8.5%左右。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)明年中國的GDP在9.5%左右。短期來看GDP的增長(zhǎng)沒有問題。但是待會(huì)兒我們會(huì)講。從結(jié)構(gòu)來看，增速還是有潛在的隱患。

　　其實(shí)我們來看一下物價(jià)水平，這兒有兩跟線，藍(lán)色的是CPI的紅色是PPI，藍(lán)色的最糕點(diǎn)發(fā)生在2008年，紅線CPI更多的受國際大宗商品價(jià)格走勢(shì)的左右。所以它的頂點(diǎn)發(fā)生在去年的7月份。當(dāng)時(shí)也是全球油價(jià)的最高點(diǎn)。受中國政府從緊的貨幣政策和危機(jī)的影響，兩跟現(xiàn)在去年下半年集體下滑，尤其是今年2月份以來，藍(lán)色和紅色都進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)的區(qū)域。所以當(dāng)時(shí)很多人說通縮來了，當(dāng)時(shí)有人說應(yīng)該實(shí)施寬松的貨幣政策。不過好在，大家看，物價(jià)的下挫，負(fù)增長(zhǎng)兩三個(gè)月之后基本上比較平穩(wěn)了。事實(shí)上今年下半年以后，CPI和PPI都發(fā)生了環(huán)比的正增長(zhǎng)。

　　今年11月份大家都知道，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們預(yù)測(cè)，在明年的一季度，這跟紅線生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)也會(huì)由負(fù)轉(zhuǎn)正，所以通貨緊縮只會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。怎么判斷明年的物價(jià)走勢(shì)？明年的物價(jià)走勢(shì)會(huì)往上走，但是全年的漲幅優(yōu)先，而且是前跌后高的。我們預(yù)計(jì)明年全年CPI增速大概在3%左右。下半年的CPI增速可能會(huì)突破4%。因此從物價(jià)來看，我們認(rèn)為央行加息的時(shí)間點(diǎn)可能也是在明年的三季度。

　　推高明年物價(jià)上升有三個(gè)因素，一方面是糧食價(jià)格的進(jìn)一步上升。另一方面是水電氣這些基礎(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)格的進(jìn)一步上升。另外今年的基數(shù)比較低。我們是今年同一個(gè)月和去年同一個(gè)月相比，今年的比較低，那么明年這一個(gè)月的增速會(huì)比較高我們看一個(gè)例證：這個(gè)圖是豬肉價(jià)格。大家有一個(gè)話中國的價(jià)格是豬說了算。因?yàn)樵贑PI的籃子中食品占1/3。在食品當(dāng)中豬肉占1/3。豬肉的價(jià)格戰(zhàn)價(jià)格波動(dòng)的10%左右。豬肉今年的底部是5月份，下降了40%左右。但是今年5月份之后，開始觸底反彈。預(yù)計(jì)明年豬肉價(jià)格會(huì)上漲，但是上漲是溫和的。為什么明年物價(jià)不會(huì)太高呢？一方面是中國制造業(yè)產(chǎn)品依然是普遍的產(chǎn)能過剩的格局。制造品的價(jià)格上漲比較慢，另外一方面是中國老百姓的工資增長(zhǎng)速度比較慢，所以對(duì)物價(jià)網(wǎng)上推的作用比較低。但是還有一個(gè)作用，在各國CPI的指數(shù)中是不包括資產(chǎn)價(jià)格的。房?jī)r(jià)漲的再離譜也不包括在物價(jià)指數(shù)當(dāng)中。所以老百姓覺得政府發(fā)布的CPI指數(shù)跟我的感覺有很大誤差。

這個(gè)圖反映的是消費(fèi)、投資和進(jìn)出口這三架馬車對(duì)中國GDP的貢獻(xiàn)率。首先大家看倒數(shù)第三個(gè)柱子，這是2007年的情況，這反映我們過去的情況。大家請(qǐng)看，2007年出口為中國GDP貢獻(xiàn)了20個(gè)百分點(diǎn)。然后消費(fèi)和投資占一半一半，投資略多一點(diǎn)，所以消費(fèi)、投資、出口是4：4：2的格局。我們?cè)倏纯催@個(gè)柱子這個(gè)是今年上半年的情況，進(jìn)出口為GDP貢獻(xiàn)了負(fù)20個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)樯习肽瓿隹谑秦?fù)增長(zhǎng)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率是負(fù)的。消費(fèi)貢獻(xiàn)了30個(gè)百分點(diǎn)，也就是說消費(fèi)和出口差不多相互抵消，今年上半年剩下拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎主要是投資。就是藍(lán)色的線。我們有一個(gè)數(shù)據(jù)，開始講到今年前三季度，中國的GDP增速是7.7個(gè)百分點(diǎn)，這其中大概有7.4個(gè)百分點(diǎn)是由投資帶動(dòng)的。

　　最后，大家再看一下2003年的情況。從左往右第五個(gè)主子的情況，明年中國的增長(zhǎng)過去非常類似于2003年。一方面進(jìn)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，但是不會(huì)超過10%。此外消費(fèi)和今年類似，大概在40%左右，剩下的50%，也就是說一半左右的貢獻(xiàn)率依然是由投資拉動(dòng)的。換句話說明年中國依然是一個(gè)靠投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體。中國明年的居民消費(fèi)還是不會(huì)有根本性的增長(zhǎng)。恩此外我們分別從消費(fèi)、出口、投資看一下。

　　其實(shí)去年四季度之前，中國的居民消費(fèi)增速還是比較快的。從四五年前的10%左右上升到20%左右。去年四季度之后，在全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，中國的消費(fèi)增速有一個(gè)斷崖式的下跌，好在下跌是非常短暫的。今年一季度以來消費(fèi)反彈，目前保持在15%的增速左右。拉動(dòng)消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)，是汽車。今年年初的時(shí)候沒有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)今年的汽車市場(chǎng)如此火爆。今年四月份以后每月的汽車銷量突破100萬輛，今年已經(jīng)突破了1000萬輛，這是最好的時(shí)候。但是在于明年、后年汽車市場(chǎng)能不能重復(fù)今年的輝煌。今年汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)有一個(gè)很重要的原因就是政府的推動(dòng)。1.6排量以下的購置稅減半。今年根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)延續(xù)到明年。現(xiàn)在有兩種意見，一種意見認(rèn)為未來中國的汽車市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)火爆。因?yàn)槟壳爸袊�的人均GDP突破了3000美元，一般來說一個(gè)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，一旦人均GDP突破3000美元這個(gè)國家的居民對(duì)汽車的需求會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)。但是另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，汽車的消費(fèi)是耐用品的消費(fèi)，而且消費(fèi)的群體是比較固定的。一旦這個(gè)群體在今年集中購買之后，你不能希望未來兩三年他們會(huì)繼續(xù)購買。所以說，我們的一個(gè)判斷是，明年汽車市場(chǎng)可能會(huì)維持今年的數(shù)量，但是增速會(huì)下來。就是說增速很難想象它會(huì)再給中國消費(fèi)這么大的推動(dòng)。

　　如果我們要剔除汽車之后，那么消費(fèi)增長(zhǎng)是比較優(yōu)先有限的了。

　　我們還可以看另外一個(gè)圖，這個(gè)是中國人民銀行每個(gè)季度找一些消費(fèi)者里調(diào)查，然后問問你對(duì)現(xiàn)在收入的感受如何，你對(duì)未來收入的信心如何？這個(gè)指標(biāo)顯示的情況不那么樂觀，從2008年上半年以來中國居民對(duì)當(dāng)即收入的感受是在下滑，今年二月份出現(xiàn)負(fù)數(shù)，中國居民對(duì)未來收入的信心指數(shù)也在不斷下滑。所以如果老百姓收入的增速是有限的，那么未來要靠驅(qū)動(dòng)消費(fèi)，再有擴(kuò)張性的政策也只能起到戰(zhàn)術(shù)性的作用。所以消費(fèi)之跟還是增加居民收入，不管是相對(duì)的還是絕對(duì)的收入。

　　再看一下投資，這個(gè)投資有兩根線，上面是企業(yè)的固定資產(chǎn)投入，下面紅色的線是房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資占企業(yè)固定資產(chǎn)投資的1/4�？催@個(gè)圖很清楚，企業(yè)固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)是比較有限的，大起大落的主要是房地產(chǎn)投資。比如在2008年6月份房地產(chǎn)投資同比增速高達(dá)到34%，但是今年二月份滑落到2.4%。隨著中國政府政策的逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)在有20%的區(qū)間內(nèi)。盡管這個(gè)圖顯示企業(yè)固定資產(chǎn)投資的增速比較平穩(wěn)，但是有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷疑，中國固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的可靠性，他們認(rèn)為要看中國工業(yè)企業(yè)的情況要看這三個(gè)指標(biāo)，大家看這個(gè)圖有三個(gè)指標(biāo)。藍(lán)色的是工業(yè)企業(yè)增加值，紅色的是發(fā)電量、綠色的是經(jīng)理人采購指數(shù)。如果從這三個(gè)線看從去年下半年到今年上半年，中國工業(yè)企業(yè)有一個(gè)“V”型的形狀。特別是發(fā)電量從去年四季度到今年一月份，全國的發(fā)電量是非常顯著的負(fù)增長(zhǎng)。這個(gè)數(shù)字也是外國經(jīng)濟(jì)學(xué)家質(zhì)疑中國數(shù)據(jù)的地方。他們認(rèn)為中國GDP的增速總是和發(fā)電量也密切關(guān)系，他們認(rèn)為發(fā)電量的數(shù)字比較可靠。他就說你怎么解釋去年四季度發(fā)電量有很顯著的負(fù)增長(zhǎng)，但是GDP有同比6.8的增速。對(duì)這個(gè)問題政府沒有很好的回答。有一個(gè)統(tǒng)計(jì)局官員回答，去年四季度中國企業(yè)的用電效益突然提高了。

　　中國的投資我們看到，固定資產(chǎn)投資的增速是在30%左右。但是我想說的是，這個(gè)投資不是越多越好，大家請(qǐng)看這個(gè)圖我們顯示的是很多國家的投資率，就是投資與GDP的比重。我們看一下，現(xiàn)在中國的投資率大概接近50%。這個(gè)比率不但高于目前的工業(yè)化的國家，甚至高于日本、韓國在1970年代 (論壇 相冊(cè) 戶型 樣板間 地圖搜索)經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)候的水平。投資的越高為什么不是好事呢？大家知道投資在短期內(nèi)可以創(chuàng)造需求，短期內(nèi)投資越好經(jīng)濟(jì)越好，但是長(zhǎng)期來說投資是創(chuàng)造供給，創(chuàng)造的是產(chǎn)能，如果最終消費(fèi)者的需求沒有跟上，那么這些產(chǎn)能，就是生產(chǎn)的東西賣不出去，變成產(chǎn)能過剩。這樣的話，企業(yè)的利潤會(huì)下滑，銀行會(huì)出現(xiàn)壞帳，經(jīng)濟(jì)體會(huì)出現(xiàn)通縮壓力。所以最終經(jīng)濟(jì)體還是看消費(fèi)，不管是國內(nèi)的消費(fèi)還是國外的消費(fèi)。

　　隨后我們看一下出口，這里頭有三個(gè)指標(biāo)，藍(lán)色的線、紅色的線分別代表出口的增速和進(jìn)口的增速。綠色的是貿(mào)易的順差。

　　去年下半年開始，中國進(jìn)出口大幅度下滑，在初期，進(jìn)口下滑幅度比出口更快。所以導(dǎo)致盡管出口環(huán)境不好，但是去年四季度中國的月季貿(mào)易順差創(chuàng)新高。今年2月份之后，出口進(jìn)一步下滑，但是進(jìn)口開始反彈，導(dǎo)致貿(mào)易順差突然縮緊。今年一月份我們的貿(mào)易順差還有380億美元，二月份降低到40多億美元。之后貿(mào)易順差有所好轉(zhuǎn)，但是總體來看今年全年的貿(mào)易順差的絕對(duì)額是低于2007、2008年，所以今年貿(mào)易順差對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是負(fù)的。所以短期內(nèi)保增長(zhǎng)只能看內(nèi)需了。

　　最后這個(gè)環(huán)節(jié)我想談?wù)剣鴥?nèi)的資產(chǎn)價(jià)格，首先要談資產(chǎn)價(jià)格，我想談一談流動(dòng)性，我們分國內(nèi)和國外的流動(dòng)性兩方面。

　　先看國外的：我們要看國外的流動(dòng)性有必要看一下人民幣的匯率。

　　這個(gè)藍(lán)色的線是人民幣兌美元的匯率。綠色的是人民幣兌美元的匯率。往下走代表深十。我們看2005年7月份匯率改革以來到去年上半年大概升值了21%。去年下半年開始一直維持在6.83的水平。但是，人民幣兌美元的匯率的穩(wěn)定是以人民幣對(duì)歐元的匯率波動(dòng)為代價(jià)的。大家看最后這一段，人民幣兌美元穩(wěn)定住了，但是人民幣歐元有一個(gè)非常急劇的升值，人民幣對(duì)歐元升值了25%以上。今年4月份以后人民幣對(duì)歐元又大幅度貶值。在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)是非常不錯(cuò)的，不管是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是出口。但是，前一段時(shí)間當(dāng)美元升值的時(shí)候，你跟著美元升值是沒有人反對(duì)的，今年4月份以后，隨著美元的貶值，人民幣開始貶值，其他國家有意見了，你的環(huán)境這么好，經(jīng)濟(jì)增速這么高，出口還不錯(cuò)，你貨幣還在貶值，所以大家看到，今年下半年開始，歐盟和美國相繼采取了對(duì)中國出口的產(chǎn)品貿(mào)易制裁，包括銅版紙、輪胎、包括無縫鋼管。

　　伴隨著國外政府的貿(mào)易保守主義的壓力，人民幣的升值預(yù)期開始重新抬頭。這個(gè)反映人民幣升值的預(yù)期是香港、新加坡一年之后的人民幣匯率預(yù)期。預(yù)期最強(qiáng)點(diǎn)是2008年一月份，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)測(cè)2009年人民幣兌美元達(dá)到6.3，之后市場(chǎng)預(yù)測(cè)人民幣會(huì)貶值，最低的時(shí)候在7左右，是在今年一季度。但是最近這幾個(gè)月大家可以看到，大家看到9月份市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期再次增強(qiáng)。為什么人民幣匯率預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很重要呢？因?yàn)闀?huì)引發(fā)熱錢的涌入。怎么看熱錢？大家看這個(gè)圖，這個(gè)圖藍(lán)色的線是每個(gè)月中國外匯儲(chǔ)備的增加額。下面紅色的柱子代表每個(gè)月貿(mào)易順差。綠色代表外商直接投入的經(jīng)流入。怎么看熱錢呢？如果這個(gè)線顯著得高于這個(gè)柱子，代表這中間有顯著的熱錢流入。如果這個(gè)線和柱子持平代表沒有流入。如果這個(gè)線低于柱子代表流出。

　　熱錢流入最多的是2007年到2008年上半年，這個(gè)時(shí)候是中國房地產(chǎn)市場(chǎng)比較好的時(shí)候，也是當(dāng)時(shí)人民幣升值預(yù)期強(qiáng)的時(shí)候。其實(shí)2008年下半年到今年上半年，熱錢是往外流的。趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)是今年二季度，二季度熱錢流入的規(guī)模放大了，熱錢再度流入中國。這個(gè)趨勢(shì)我們認(rèn)為會(huì)延續(xù)到明年的下半年，至少會(huì)延續(xù)到美聯(lián)儲(chǔ)加息之前。這意味著從今年年底到明年上半年會(huì)有更多的熱錢流入，這是國外的流動(dòng)性。

我們?cè)倏纯磭鴥?nèi)的流動(dòng)性，藍(lán)色的線反映的是中國的基礎(chǔ)貨幣，狹義貨幣的增長(zhǎng)。紅色是廣義貨幣的增長(zhǎng)，綠色是每個(gè)月人民幣的信貸。我們看自從中國政府去年三季度末轉(zhuǎn)變了貨幣政策基調(diào)以來，貨幣的增速大概由10%幾上升到30%左右。這可以說是歷史上比較高的水平，人民幣信貸在今年上半年更是創(chuàng)下天量。今年下半年的信貸增速是遠(yuǎn)低于上半年。大家看這個(gè)圖，在2009年上半年，紅色的柱子有很大一塊，紅色的柱子代表銀行給企業(yè)的票據(jù)融資。大家知道票據(jù)融資是很短期的融資， 期限一般是3―6個(gè)月。換句話說上半年發(fā)的票據(jù)融資下半年到齊了，銀行可以利用到期的票據(jù)融資再度為企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款投放貸款。大家看最近幾個(gè)月紅色的柱子由正轉(zhuǎn)負(fù)了，表示票據(jù)融資下半年到后之后銀行開始削減票據(jù)融資。今年上半年票據(jù)融資大概是1.6萬億。所以 我們?cè)僮鲆粋�(gè)計(jì)劃，今年下半年信貸沒有那么緊，今年上半年是7.3萬億。如果全年是10萬億，下半年是2.7萬億。今年全年票據(jù)融資是4.2萬億的水平。和歷史同期相比這個(gè)流動(dòng)性寬松程度比較高的。

　　我們對(duì)明年的信貸預(yù)測(cè)，明年人民幣信貸是7.5萬億人民幣。盡管是今年的9.7萬億相比低了2萬億。但是有這樣一個(gè)數(shù)字，今年中國企業(yè)接到這么多貸款當(dāng)中大概有1.6萬億沒有動(dòng)用。這個(gè)錢到了企業(yè)的帳上，但是企業(yè)沒有用它進(jìn)行投資。這個(gè)錢假定在明年使用，大家想7.5萬億加上1.6萬億，明年由是9.1萬億的信貸投放。而且中國的信貸投放不是很均勻，一季度是銀行集中放貸的時(shí)候。我們預(yù)測(cè)明年一季度人民幣信貸增速達(dá)到3萬億，至少明年上半年，中國國內(nèi)的信貸增速還是比較迅猛，國內(nèi)流動(dòng)性依然比較高。

　　下面就是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的判斷，首先看房?jī)r(jià)，這個(gè)現(xiàn)實(shí)的是中國70個(gè)城市的房?jī)r(jià)的平均價(jià)格指數(shù)的一個(gè)運(yùn)作情況。先看紅色的線，代表環(huán)比，代表這個(gè)月和上個(gè)月的價(jià)格之比。我們看一下環(huán)比大概在今年一月份全國的平均房?jī)r(jià)由負(fù)轉(zhuǎn)正了，開始增長(zhǎng)。如果看藍(lán)色，同比就是這個(gè)月和去年同期這個(gè)月相比，大概今年五六月份轉(zhuǎn)正，之后增速還是比較顯著的。

　　我個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在我的基本觀點(diǎn)是，現(xiàn)在一線城市的房?jī)r(jià)已經(jīng)有比較明顯的泡沫。就是說，用很多國際通行的指標(biāo)衡量，這個(gè)指標(biāo)跟美國次貸危機(jī)爆發(fā)前美國國內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫更加嚴(yán)重。但是我個(gè)人預(yù)期，今年年底至少到明年上半年，一線城市的房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)的上升，我有這樣幾個(gè)理由：

　　1、流動(dòng)性。一方面國內(nèi)寬松的信貸會(huì)使得國內(nèi)的流動(dòng)性保持寬松。另外一方面， 預(yù)期的增強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致更多熱錢的流入，流動(dòng)性方面是支持資產(chǎn)價(jià)格上漲。

人民幣升值

　　2、這個(gè)因素非常有趣，去年以來中國老百姓形成了強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，這是前所未有的。現(xiàn)在問一個(gè)老百姓，為什么在這個(gè)高點(diǎn)在一線城市買房，他說怕錢存在銀行會(huì)貶值�，F(xiàn)在貨幣發(fā)這么多，信貸這么高，未來一定會(huì)通脹的。他這個(gè)說法也沒有問題，是對(duì)的，但是他可能高估了通脹的程度。我想說的是，中國政府對(duì)于通脹是非常警惕的。改革開放30年來，中國歷史上發(fā)生兩次高的通脹，一次在1988年，一次1994年，這個(gè)時(shí)候伴隨一定的社會(huì)動(dòng)蕩，所以政府是不會(huì)容忍惡性通脹的發(fā)生。中國政府不會(huì)容忍CPI的增速超過10%。換句話說你把錢村存在銀行一年損失10%。但是高位買一些房子、股票，經(jīng)驗(yàn)告訴你一旦損失起來不止10%。但是通脹預(yù)期會(huì)導(dǎo)致居民變化資產(chǎn)配置。這個(gè)紅色的線反映了中國居民定期存款增速。綠色的線反映了居民活期存款的增速。我們可以看一下，最近幾個(gè)月定期存款增速顯著下降，而活期存款增速顯著上升，這說明什么呢？說明中國居民在做一件事，就是把銀行存款轉(zhuǎn)為其他資產(chǎn)。因?yàn)榘雁y行資產(chǎn)買股票，要把銀行資產(chǎn)取出來，放到股票賬戶上去。如果用這個(gè)錢買房子，先把定期取出來轉(zhuǎn)成活期。我們?cè)倏匆幌虑耙粋�(gè)階段火氣超過定期恰好是2007年，恰好是上一輪資產(chǎn)價(jià)格非�；鸨�的時(shí)候。所以從定活期的反轉(zhuǎn)，未來一段時(shí)間資產(chǎn)價(jià)格可能進(jìn)一步上升。

　　3、供求缺口。這個(gè)是非常有意思的。大家都知道2008年一線城市房地產(chǎn)交易量迅速下滑，因此2008年下半年開始開發(fā)商基本上沒有在一線城市有大的動(dòng)作，就是停止了商品房的開發(fā)。這個(gè)過程一直延續(xù)到今年的五六月份。也就是說有那么一年時(shí)間，因?yàn)橘u不出去房子，所以說一線城市開發(fā)商停止開發(fā)房子了。但是沒有想到房?jī)r(jià)從今年一月份開始大幅度上升，價(jià)量一塊往上走。所以今年5月份開始開發(fā)商在一線城市開發(fā)房子，以萬科為例，萬科今年下半年的開發(fā)量是上半年的10倍。但是房地產(chǎn)開發(fā)有一個(gè)周期，一般是一年到一年半左右。今年該中開發(fā)的房地產(chǎn)到明年年底才能投入市場(chǎng)，在此之前，還有大概大半年的時(shí)間，市場(chǎng)主要是以消化之前的房地產(chǎn)存貨為主。需求不斷上漲，存貨是有限的，這使得市場(chǎng)人為處于一種供不應(yīng)求的局面。

　　有這個(gè)例證，我們看這樣兩幅圖：這個(gè)圖是全國15個(gè)大中城市的一個(gè)指標(biāo)，就是說我們用庫存除以當(dāng)時(shí)的銷售速度，換句話說說如果沒有新的開發(fā)量，要多少個(gè)月可以把這個(gè)城市的庫存消化完畢。我們看一下去年年底的時(shí)候大概是27個(gè)月。就是說即使不開發(fā)新房子，我們把老房子賣完了也要27個(gè)月。但是這個(gè)指標(biāo)一路下滑，今年7月份的時(shí)候，7月份恰好是北京、上海房?jī)r(jià)上漲最快的時(shí)候，這個(gè)指標(biāo)上升到8個(gè)月。換句話說，這段時(shí)間消化庫存的力量很猛，而且隨著庫存不斷下降，供應(yīng)越來越少，需求不斷上升，導(dǎo)致價(jià)格上升。最近這個(gè)指標(biāo)依然保持在10個(gè)月左右。換句話說供求缺口是存在的。

　　我們?cè)倏催@個(gè)圖，這個(gè)圖細(xì)分了城市，大家看數(shù)字第三行，就是這個(gè)城市要把庫存賣掉需要幾個(gè)月。這個(gè)指標(biāo)的含義是什么？如果這個(gè)數(shù)字越低，這個(gè)城市房?jī)r(jià)下跌的空間越小。我們看一下這個(gè)指標(biāo)，上海、蘇州、南京的指標(biāo)都是很低的。這說明如果沒有新增的供應(yīng)，要讓這些城市的房?jī)r(jià)下來很難。再看一下房?jī)r(jià)高的地方，東莞、哈爾濱、成都、�？�，也就是這些指標(biāo)高代表庫存量很大。比較有趣的是，今年成都的房?jī)r(jià)其實(shí)漲幅也是很迅猛。

　　4、最后一個(gè)支撐房?jī)r(jià)上升的，因素就是政策的趨向。現(xiàn)在中央政府還是期待隨著政府的推出，希望私人的投入增長(zhǎng)。如果中國政府希望房地產(chǎn)增長(zhǎng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就說明宏觀調(diào)控政策會(huì)回來，也不會(huì)回到2007年2008年那么緊的時(shí)候。我們以最近出臺(tái)的政策，最近密集出臺(tái)的一些新的政策，對(duì)居民轉(zhuǎn)讓二手房征收營業(yè)稅，但是過去是全額，按照交易額的全額征稅，最近出來的是按照差額征稅。比如新的“國四條”對(duì)于開發(fā)商拿地的限制，這些限制都回來了，但是緊縮的程度短期內(nèi)還是跟不上2007年到2008年。所以綜合這幾個(gè)因素，一線城市的房?jī)r(jià)可能進(jìn)一步上升。但正如我們所說，是泡沫終究會(huì)破滅，我曾經(jīng)在東京和香港工作過一段時(shí)間，東京人和香港人告訴我，現(xiàn)在北京和上海房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)破滅的論據(jù)在過去都有過，而且比你們更加的強(qiáng)硬。日本40%的人都住在東京。日本80年代非常繁華。香港這個(gè)城市這么小一塊地，按理說房?jī)r(jià)應(yīng)該不會(huì)破滅，但是1990年到現(xiàn)在日本的房?jī)r(jià)、東京的房?jī)r(jià)下降了40%。1994年到1997年香港的房?jī)r(jià)下降了30%。其實(shí)對(duì)于建業(yè)來說固守中部的策略實(shí)際上是一個(gè)更加平滑的策略。市場(chǎng)環(huán)境好的時(shí)候，看著別人賺的比我多。但是一旦未來這個(gè)市場(chǎng)下降的時(shí)候，你會(huì)看到這種平滑的策略會(huì)帶來更好的保障。

　　5、最后一個(gè)是股價(jià)。我個(gè)人認(rèn)為明年上半年中國股市還有一搏行情，很可能是明年一季度。是這樣幾個(gè)理由，流動(dòng)性、特別是銀行信貸一季度會(huì)有大幅度上升，通脹預(yù)期。供求削弱怎么理解，中國政府想讓指數(shù)不下跌，可以通過收緊供應(yīng)。小非不可以控制，但是大非可以控制。想保持股價(jià)可以推遲大盤股的上市。還有官員希望股市和房市的上升能夠拉動(dòng)消費(fèi)。未來針對(duì)股市的調(diào)控措施短期內(nèi)不會(huì)回來。 最后，就是我們的結(jié)論。首先對(duì)明年政策的判斷是這樣的：財(cái)政方面不會(huì)出臺(tái)新的刺激方案。但是舊的過去的4萬億會(huì)繼續(xù)花完。貨幣政策方面：加息不會(huì)早以明年的三季度，但是明年房?jī)r(jià)、股價(jià)繼續(xù)上升銀行會(huì)動(dòng)法定存款準(zhǔn)備金。

　　匯率政策：短期內(nèi)看不到人民幣和美元脫鉤的動(dòng)力。但是中國政府保持人民幣和美元匯率固定的成本越來越高，我們預(yù)測(cè)在明年二季度，人民幣兌美元的匯率可能會(huì)動(dòng)，人民幣可能會(huì)重新回到兌美元小幅升值的軌道上來。但是明年全年人民幣兌美元的升值幅度不會(huì)超過5%。

　　講了這么多，大家可能也清楚我的結(jié)論所在了。

　　我的結(jié)論是這樣：短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有任何問題。今年保8沒有任何問題，明年也沒有任何問題，明年GDP增速可能到9，甚至可能到10。

　　但是我們真正擔(dān)心的是2011年開始的一些情況，我們看一種最差的情況，最糟糕的情況：假定國外的需求沒有回來，中國出口恢復(fù)不到2007年的水平，政府不愿意提高居民的相對(duì)收入，國內(nèi)消費(fèi)沒有提高。我們這幾年做的投資很多會(huì)變成過剩產(chǎn)能，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)力水平下滑，銀行出現(xiàn)壞帳，經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)緊縮。最大的問題是投融資平臺(tái)，我相信河南也有，我這兒有一個(gè)數(shù)據(jù)。去年中國城市投融資平臺(tái)的壞帳從2恩萬億上升到6萬億，如果這個(gè)數(shù)字是對(duì)的，說明信貸的40%進(jìn)入投融資平臺(tái)，是銀行擔(dān)保做基礎(chǔ)設(shè)施投資的�；�礎(chǔ)設(shè)施投資也有產(chǎn)能過剩，一旦投融資平臺(tái)出了問題，地方政府會(huì)出問題，商業(yè)銀行會(huì)出問題，最后會(huì)匯集到中央財(cái)政上來。最后如果資產(chǎn)價(jià)格明年上年上升，可能在2011年破滅。如果我們不加快結(jié)構(gòu)性改革，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)懷疑，中期增長(zhǎng)是產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致銀行壞帳，導(dǎo)致地方政府財(cái)政壓力。

　　我的演講到這兒，謝謝大家！