今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的諸多挑戰(zhàn)追根尋源都是因?yàn)槲覀冊(cè)诎l(fā)展結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了嚴(yán)重“失衡”的問(wèn)題。其中，刻不容緩要解決的問(wèn)題是，貿(mào)易“大國(guó)”和金融“小國(guó)”這雙重身份所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性沖突。

　　結(jié)構(gòu)失衡的特征

　　中國(guó)今天高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有以下一些鮮明的特征：首先，固定投資的增長(zhǎng)迅猛，它使中國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能不斷擴(kuò)大；其次，個(gè)人消費(fèi)為主的內(nèi)需水平一直處于低迷狀態(tài)；第三，從進(jìn)出口的指標(biāo)上看，我們的凈出口增長(zhǎng)趨勢(shì)雖然明顯，但規(guī)模有限；最后，中國(guó)政府財(cái)政狀況日趨穩(wěn)健。因此，民間儲(chǔ)蓄過(guò)剩、政府支出穩(wěn)健必然形成貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，從居高不下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和伴隨而來(lái)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度的上升，就可以判斷，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)下去的結(jié)果必然使中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向貿(mào)易大國(guó)的道路。

　　而另一方面，經(jīng)濟(jì)全球化浪潮正使中國(guó)和世界其他國(guó)家進(jìn)行資源的重新整合和產(chǎn)業(yè)布局的重新分工。事實(shí)上，很多參與這一分工的國(guó)家都已經(jīng)與中國(guó)結(jié)成了最大的貿(mào)易伙伴關(guān)系，中國(guó)貿(mào)易水平的下降會(huì)直接影響到這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　但是，這種貿(mào)易大國(guó)的特征給我們自己也帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。國(guó)際收支上的雙順差的延續(xù)使我國(guó)一躍而成世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)家，可是，我們又是一個(gè)金融“小國(guó)”，目前無(wú)法輕易改變自己的匯率制度和利率剛性。于是貿(mào)易大國(guó)所帶來(lái)的過(guò)剩的流動(dòng)性（貨幣供給失速）問(wèn)題就制約著我們?cè)谶@一失衡結(jié)構(gòu)中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也使得央行宏觀調(diào)控政策無(wú)法做到真正的獨(dú)立性和有效性。

　　金融“小國(guó)”的特征在于以下幾個(gè)主要方面：首先，中國(guó)金融體系有效運(yùn)營(yíng)的機(jī)制非常單一，所以幾乎絕大部分的金融資源都集中在銀行體系。而匯率和利率的剛性又會(huì)帶來(lái)過(guò)剩的流動(dòng)性壓力。尤其當(dāng)銀行的存款規(guī)模因?yàn)檫^(guò)剩的流動(dòng)性不斷增加，而銀行又沒(méi)有能力和條件去開拓新的業(yè)務(wù)和新的客戶時(shí)，銀行資產(chǎn)負(fù)債的失衡也會(huì)因此而變得越來(lái)越糟糕。一旦銀行試圖要平衡這種失衡的狀況，很自然就會(huì)逼得它鋌而走險(xiǎn)，去過(guò)度追求高收益的信貸業(yè)務(wù)，比如房地產(chǎn)投資和缺乏個(gè)人信用基礎(chǔ)的消費(fèi)信貸。亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)至今讓我們難以忘懷。

　　其次，中國(guó)金融資源有效配置的社會(huì)機(jī)制十分匱乏，而貧富分化現(xiàn)象又很嚴(yán)重。人們因?yàn)閾?dān)心未來(lái)的醫(yī)療開支、退休生活、教育開支甚至失業(yè)保障，消費(fèi)者群體不得不抑制當(dāng)前的消費(fèi)水準(zhǔn)。只要這種后顧之憂無(wú)法消除，那么即使人民幣增值提高了人們的相對(duì)購(gòu)買力，也還是會(huì)出現(xiàn)更嚴(yán)重的儲(chǔ)蓄過(guò)多的失衡現(xiàn)象。

　　第三，金融投資環(huán)境和金融文化也是一個(gè)嚴(yán)重制約我國(guó)金融體系良性發(fā)展的因素。如果忽略公平競(jìng)爭(zhēng)、忽略激勵(lì)機(jī)制的“軟約束”問(wèn)題得不到解決，那么，當(dāng)我們一旦開放自己的金融體系的所有約束（匯率、利率和資本賬戶的交易等），遲早會(huì)在這個(gè)扭曲的市場(chǎng)中爆發(fā)災(zāi)難性的金融危機(jī)（盡管危機(jī)之前也會(huì)出現(xiàn)一時(shí)的“非理性繁榮”――事實(shí)上就是虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫現(xiàn)象）。另一方面，要向大眾普及金融投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)形影不離的投資理念。否則，一有風(fēng)吹草動(dòng)，弱勢(shì)的消費(fèi)者群體就會(huì)處于自我保護(hù)的本能而會(huì)過(guò)度反應(yīng)，或者對(duì)危機(jī)爆發(fā)前的“繁榮”沾沾自喜。這些金融“小國(guó)”的落后表現(xiàn)會(huì)使得我國(guó)金融體系在抵御外部沖擊的能力上變得十分脆弱。

　　雙重“身份”帶來(lái)不可低估的挑戰(zhàn)

　�。保�央行無(wú)法實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性

　　目前外需依存和外資依存的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，以及有限的金融資源向附加價(jià)值不高的內(nèi)資企業(yè)傾斜的特點(diǎn)，尤其是我們用貿(mào)易大國(guó)的優(yōu)勢(shì)（豐富的外匯儲(chǔ)備）去補(bǔ)償金融小國(guó)的劣勢(shì)（匱乏的資本金和居高不下的不良資產(chǎn)）的做法，使得我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在沒(méi)有完成根本的變化之前，輕易地調(diào)整目前穩(wěn)定的匯率制度弊多利少。

　　于是，剛性的匯率政策就帶來(lái)了由巨大的國(guó)際收支雙順差所引起的本幣急劇增加。盡管央行動(dòng)用了一切緊縮的貨幣政策手段，但這只是控制了國(guó)內(nèi)信貸的增長(zhǎng)和以此為生的國(guó)內(nèi)投資的增長(zhǎng)節(jié)奏。但是，如果外資的增長(zhǎng)替代了國(guó)內(nèi)投資的增長(zhǎng)，宏觀緊縮貨幣政策事實(shí)上只是擠出了我們國(guó)內(nèi)企業(yè)的生存空間，而外資主導(dǎo)的加工貿(mào)易卻不會(huì)受到這種宏觀調(diào)控政策的影響。相反，資產(chǎn)價(jià)格泡沫的隱患和通脹的壓力將因?yàn)闊o(wú)法控制“第二央行”（美元的流入）所引起的人民幣過(guò)量供給而時(shí)刻存在。同時(shí)，央行緊縮貨幣政策所造成的國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)卻會(huì)不斷增大。

　　２．外部經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊可能引起經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)

　　因此，不難想象，較高的對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度會(huì)使我們?cè)诘钟�外部沖擊時(shí)變得十分脆弱。比如，生產(chǎn)資源價(jià)格的突發(fā)性上漲、貿(mào)易摩擦的升級(jí)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退、外國(guó)直接投資的轉(zhuǎn)移、出口商品交易條件的惡化，甚至匯率制度過(guò)快地向市場(chǎng)機(jī)制過(guò)渡等都可能會(huì)給我們帶來(lái)巨大的通縮壓力。

　　盡管我們處在世界產(chǎn)業(yè)鏈中的最終環(huán)節(jié)――加工組裝、成品出口，理論上講匯率的波動(dòng)可以因?yàn)檫M(jìn)出口的同時(shí)存在而互相抵消其風(fēng)險(xiǎn)。但是，事實(shí)上進(jìn)口和出口的結(jié)算往往不在同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，而匯率制度又是以一攬子的方式發(fā)生變化，所以，我們不能排除進(jìn)口時(shí)匯率貶值、出口時(shí)匯率增值的最壞狀況，即匯率風(fēng)險(xiǎn)還是會(huì)影響加工貿(mào)易型企業(yè)的出口。

　　另外，因?yàn)橥庑柰话l(fā)性的下滑，過(guò)快的產(chǎn)能增加也會(huì)使我國(guó)企業(yè)的交易條件變得越來(lái)越糟糕。企業(yè)為了減少產(chǎn)品的庫(kù)存，會(huì)不得不競(jìng)相壓價(jià)出口，結(jié)果，因這種惡性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為，單位產(chǎn)品銷售價(jià)格的降低所引起的收入下滑（收入效應(yīng)）會(huì)大大超過(guò)因薄利多銷所帶來(lái)的收入增加（價(jià)格效應(yīng)）。最近，企業(yè)業(yè)績(jī)虧損狀況在加劇和就業(yè)人員實(shí)際收入水平下滑的事實(shí)已經(jīng)給我們敲響了警鐘。

　�。常�加劇金融體系的脆弱性和誤導(dǎo)市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)

　　如果對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度持高不下，國(guó)際收支雙順差所造成的人民幣升值的壓力有增無(wú)減的話，那么由此產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩就會(huì)干擾中國(guó)金融體系的改革和健康發(fā)展：首先，在資本市場(chǎng)還沒(méi)脫胎換骨地發(fā)生改變，以及我國(guó)社會(huì)福利體系及其制度沒(méi)有健全的情況下，由于出于對(duì)自己未來(lái)的“保險(xiǎn)”需求，再加上金融投資渠道的匱乏以及受宏觀調(diào)控政策的影響，過(guò)剩的流動(dòng)性就會(huì)積壓在銀行內(nèi)部或在體外灰色金融體系中循環(huán)。無(wú)論是哪一種情況都會(huì)降低銀行業(yè)的績(jī)效，從而影響到目前以銀行主導(dǎo)的我國(guó)金融體系的穩(wěn)健性。

　　其次，體內(nèi)過(guò)剩的流動(dòng)性因?yàn)闊o(wú)法通過(guò)利率杠桿來(lái)平衡負(fù)債的增加，這就進(jìn)一步使得銀行不得不尋找高收益高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。另一方面，體外資金雖然可以用利率浮動(dòng)手段來(lái)平衡自己的負(fù)債頭寸，但因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)化能力缺乏很容易去尋找搭便車的投資機(jī)會(huì)，尤其在不成熟的金融市場(chǎng)中常常會(huì)因此而出現(xiàn)資本市場(chǎng)虛假的繁榮現(xiàn)象。中國(guó)近期出現(xiàn)的房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題就是很好的一例。

　　第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫雖然會(huì)拉動(dòng)關(guān)聯(lián)行業(yè)的發(fā)展，但是，也會(huì)向這些相關(guān)的商品市場(chǎng)發(fā)出錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)，從而造成過(guò)多的資源集中在鋼材、水泥等建材資料的生產(chǎn)上。一句話，只要對(duì)外依存的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不改變，過(guò)剩的流動(dòng)性所帶來(lái)的房地產(chǎn)泡沫將可能成為結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。從這個(gè)意義上講，宏觀緊縮政策只能暫時(shí)性地緩和房地產(chǎn)市場(chǎng)和關(guān)聯(lián)的建材市場(chǎng)的供求失衡壓力，但不能從根本上解決問(wèn)題。另外，長(zhǎng)久地去抑制房地產(chǎn)的泡沫，不僅代價(jià)很大（公開市場(chǎng)操作規(guī)模的提高所帶來(lái)的利率支付負(fù)擔(dān)加重等），而且會(huì)喪失央行貨幣政策的獨(dú)立性。更令人擔(dān)心的是：一旦房地產(chǎn)泡沫崩潰，國(guó)家就會(huì)陷于因某些行業(yè)資源過(guò)分集中――投資過(guò)剩所造成的通貨緊縮的局面。來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)