李景忠

　　當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局已進(jìn)入以大公司、大集團(tuán)為中心的時(shí)代。我國(guó)十一五規(guī)劃已經(jīng)明確以發(fā)展具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)作為今后企業(yè)改革與發(fā)展的重點(diǎn)，中國(guó)企業(yè)正面臨以增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂格勒曾說(shuō)過(guò)：縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司，沒(méi)有一家不是在某個(gè)時(shí)候以某種方式通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)發(fā)展起來(lái)的，也沒(méi)有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤(rùn)的積累發(fā)展起來(lái)的。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟以及競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，傳統(tǒng)的企業(yè)增長(zhǎng)方式已無(wú)法跟上發(fā)展的步伐。只有把企業(yè)的各種要素，包括產(chǎn)品、技術(shù)、設(shè)備、廠房、商標(biāo)、戰(zhàn)略、服務(wù)、文化、管理團(tuán)隊(duì)等等，以資本的形式，進(jìn)行流動(dòng)、整合和重構(gòu)，進(jìn)一步優(yōu)化配置，形成合力，才能實(shí)現(xiàn)新的突破。一些在改革開(kāi)放中發(fā)展壯大的企業(yè)集團(tuán)，為應(yīng)對(duì)WTO的挑戰(zhàn)， 提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，把公司做大做強(qiáng)，借鑒一些發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，采取了與眾不同的資本運(yùn)營(yíng)模式，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以謀求擁有獨(dú)特的戰(zhàn)略地位。
　　什么是真正意義上的資本運(yùn)營(yíng)?資本運(yùn)營(yíng)的"魔力"何在?如何選擇適合企業(yè)本身的行之有效的資本運(yùn)營(yíng)方式?這都是值得所有追求財(cái)富的人們關(guān)注的問(wèn)題。本文就這一問(wèn)題進(jìn)行探討，并提出我們集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略選擇框架。
　　一、資本運(yùn)營(yíng)的含義
　　一般意義上的資本運(yùn)營(yíng)，是指通過(guò)以貨幣化的資產(chǎn)為主要對(duì)象的購(gòu)買、出售、轉(zhuǎn)讓、兼并、托管等活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源重新配置，從而達(dá)到企業(yè)利益的最大化?包括實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、降低風(fēng)險(xiǎn)等?。它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，是企業(yè)繼生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商品經(jīng)營(yíng)之后，以擁有的資本為對(duì)象，通過(guò)資本更大范圍的流動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)重要層次，企業(yè)通過(guò)運(yùn)用資本杠桿，可以在最短的時(shí)間，以最小的成本，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。
　　資本運(yùn)營(yíng)相對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是一種全新的理念：
　　一方面，資本運(yùn)營(yíng)是以資本導(dǎo)向?yàn)橹行牡钠髽I(yè)運(yùn)作機(jī)制，它要求企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中始終以資本保值增值為核心，注重資本的投入產(chǎn)出效率，保證資本形態(tài)變換的連續(xù)性和繼起性，以實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值。
　　資本運(yùn)營(yíng)是一種開(kāi)放式經(jīng)營(yíng)，要求最大限度地支配和使用資本，以較少的資本調(diào)動(dòng)支配更多的社會(huì)資本，因此企業(yè)家不僅要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的資源，通過(guò)企業(yè)內(nèi)部資源的優(yōu)化組合來(lái)達(dá)到價(jià)值增值的目的，還要做到利用一切融資手段、信用手段擴(kuò)大利用資本的份額，通過(guò)兼并、收購(gòu)、參股、控股等途徑，實(shí)現(xiàn)資本的擴(kuò)張，使企業(yè)內(nèi)部資源與外部資源結(jié)合起來(lái)進(jìn)行優(yōu)化配置，以獲得更大的價(jià)值增值。這種開(kāi)放式經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)家面對(duì)的經(jīng)營(yíng)空間更為廣闊，它要求打破地域概念、行業(yè)概念、部門概念和產(chǎn)品概念，將企業(yè)不僅看做是某一行業(yè)、部門中的企業(yè)，不僅是某一地域中的企業(yè)，也不僅是生產(chǎn)某一類產(chǎn)品的企業(yè)，它是價(jià)值增值的載體，企業(yè)面對(duì)的是所有的行業(yè)，所有的產(chǎn)品，面對(duì)的市場(chǎng)是整個(gè)世界市場(chǎng)，只要資本可以產(chǎn)生最大的增值即可。
　　另一方面，資本運(yùn)營(yíng)非常注重資本的流動(dòng)性，企業(yè)資本只有流動(dòng)才能增值，資產(chǎn)閑置是資本最大的流失。這首先要求通過(guò)兼并、收購(gòu)、租賃等形式的產(chǎn)權(quán)重組，盤活沉淀、利用率低下的資本存量，使資本不斷流動(dòng)到報(bào)酬率高的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品上，通過(guò)流動(dòng)獲得增值的契機(jī)。其次，要求縮短資本的流通過(guò)程，以實(shí)業(yè)資本為例由貨幣資本到生產(chǎn)資本、由生產(chǎn)資本到商品資本、再由商品資本到貨幣資本的形態(tài)變化過(guò)程，其實(shí)質(zhì)是資本增值的準(zhǔn)備、進(jìn)行和實(shí)現(xiàn)過(guò)程。因此，要求加速資本的流通過(guò)程，避免資金、產(chǎn)品、半成品的積壓。
　　再者，資本運(yùn)營(yíng)通過(guò)資本組合回避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，由于外部環(huán)境的不確定性，為了保障投入資本的安全，要進(jìn)行"資本組合"，避免把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，不僅依靠產(chǎn)品組合，而且靠多個(gè)產(chǎn)業(yè)或多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)支撐企業(yè)，以降低或分散資本運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性，同時(shí)資本運(yùn)營(yíng)是一種結(jié)構(gòu)優(yōu)化式經(jīng)營(yíng)，它通過(guò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)資源進(jìn)行合理配置。結(jié)構(gòu)優(yōu)化包括對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源結(jié)構(gòu)如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)、人才結(jié)構(gòu)等的優(yōu)化；實(shí)業(yè)資本、金融資本和產(chǎn)權(quán)資本等資本形態(tài)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；存量資本和增量資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程的優(yōu)化等等。
　　綜合上述，資本運(yùn)營(yíng)最重視的是資本的支配和使用，它將資本運(yùn)用看得比資本占有更為重要，因?yàn)槔麧?rùn)來(lái)源于使用資產(chǎn)而非擁有資產(chǎn)。因此，它注重通過(guò)合資、兼并、控股、租賃等形式來(lái)獲得對(duì)更大資本的支配權(quán)，即把"蛋糕做大"，注重通過(guò)戰(zhàn)略聯(lián)盟等形式與其他企業(yè)合作開(kāi)拓市場(chǎng)，獲取技術(shù)，降低風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，獲得更大的資本增值，同時(shí)我們也必須注意到資本運(yùn)營(yíng)并不意味著"撿到籃子里的都是菜"，只有在收購(gòu)、融資、聯(lián)合之前將彼此的發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)思路、文化氛圍、管理規(guī)則多加權(quán)衡，才能有效地樹(shù)立起新的權(quán)威，而不是"二虎相爭(zhēng)，必有一傷"的結(jié)局。
　　資本運(yùn)營(yíng)是以資本最大限度增值為目的，對(duì)資本及其運(yùn)動(dòng)所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。目前，除了資本運(yùn)營(yíng)這一科學(xué)用語(yǔ)以外，還有資本經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等不同的表述。
　　(一)資本運(yùn)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)
　　資本運(yùn)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)這兩個(gè)名詞只一字之差。"運(yùn)營(yíng)"和"經(jīng)營(yíng)"都有籌劃、管理和謀求之意，故二者含義是基本一致的，本文選用了資本運(yùn)營(yíng)這一概念，因?yàn)楣P者認(rèn)為：
　　1．資本運(yùn)營(yíng)包含了運(yùn)籌、謀求和治理等含義，強(qiáng)調(diào)對(duì)資本的籌措和運(yùn)用必須要有事先的運(yùn)籌、規(guī)劃和科學(xué)決策，又強(qiáng)調(diào)對(duì)資本要靈活使用，巧妙運(yùn)用。
　　2．經(jīng)營(yíng)偏重于微觀的以營(yíng)管理，人們常說(shuō)搞好企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，而運(yùn)營(yíng)是以微觀的經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，還重視宏觀的籌劃與管理。
　　(二)資本運(yùn)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
　　本文題目選用資本運(yùn)營(yíng)，而不是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為：
　　1．對(duì)于資本不僅要從其形態(tài)來(lái)看，而且還要從某來(lái)源來(lái)看，從廣義來(lái)看，企業(yè)的資本不僅包括自有資本(所有者權(quán)益)，而且包括借人資本(負(fù)債)。資本來(lái)源總計(jì)與資本形態(tài)(資產(chǎn))總計(jì)是相等的。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，資本來(lái)源和資本形態(tài)(資產(chǎn))發(fā)生變動(dòng)不會(huì)影響上述總的平衡關(guān)系。基于上述認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為資本運(yùn)營(yíng)既要從資本形態(tài)來(lái)看，包括資產(chǎn)的合理配置、重組和有效使用，又要從資本來(lái)源來(lái)看，包括資本(自有資本和借入資本)的籌措和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整等，在這方面需要考慮和解決的很多，因此，全面的資本運(yùn)營(yíng)，不能只從資本形態(tài)(資產(chǎn))方面進(jìn)行工作，還必須從資本來(lái)源方面進(jìn)行工作，把兩個(gè)方面緊密地結(jié)合起來(lái)。
　　2．在過(guò)去實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，對(duì)資產(chǎn)管理往往強(qiáng)調(diào)實(shí)物形態(tài)，使用價(jià)值管理。而忽視資產(chǎn)的價(jià)值管理。本文題目不用資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而叫資本運(yùn)營(yíng)，意要強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的商品化和價(jià)值化管理，強(qiáng)調(diào)資本籌措、運(yùn)用和分配的全過(guò)程。企業(yè)的資產(chǎn)不論表現(xiàn)為何種形態(tài)(貨幣資金、流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等)都是資本的存在形態(tài)。企業(yè)獲得資產(chǎn)，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)形態(tài)不斷地變化，從價(jià)值來(lái)看，就是企業(yè)的資本運(yùn)動(dòng)。對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)加速資本周轉(zhuǎn)，追求資本保值增值。當(dāng)然，我們強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的價(jià)值管理，并不是忽視更不是否定資產(chǎn)實(shí)物形態(tài)、使用價(jià)值的管理，如果資產(chǎn)的實(shí)物形態(tài)不存在了，其價(jià)值就隨之消失，如果對(duì)各種資產(chǎn)使用不當(dāng)、呆滯積壓、損失浪費(fèi)，連保值都做不到，就更談不到增值了。我們主張的資本運(yùn)營(yíng)，既重視資產(chǎn)的價(jià)值，又重視資產(chǎn)的使用價(jià)值，把兩方面有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。
　　(三)資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
　　資本運(yùn)營(yíng)(或資本經(jīng)營(yíng))和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都屬于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的范圍，二者既有區(qū)別又密切聯(lián)系。
　　1．資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的區(qū)別，主要是：(1)經(jīng)營(yíng)對(duì)象不同。資本運(yùn)營(yíng)的對(duì)象是企業(yè)的資本及其運(yùn)動(dòng)，側(cè)重于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的價(jià)值方面，追求資本增值。而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的對(duì)象則是產(chǎn)品及其生產(chǎn)銷售過(guò)程，側(cè)重于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的使用價(jià)值方面，追求產(chǎn)品數(shù)量、品種的增多和質(zhì)量的提高；(2)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域不同。資本運(yùn)營(yíng)涉及的領(lǐng)域主要是資本的籌措、投資、資本周轉(zhuǎn)、資本積累和資本集中，主要是在資本市場(chǎng)(包括證券市場(chǎng)、非證券的資本借貸市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng))上運(yùn)作。而企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)涉及的領(lǐng)域主要是產(chǎn)品的生產(chǎn)、技術(shù)，原材料的采購(gòu)和產(chǎn)品銷售，主要是在生產(chǎn)資料市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)和商品市場(chǎng)上運(yùn)作；(3)經(jīng)營(yíng)方式不同。資本運(yùn)營(yíng)要運(yùn)用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款和租賃等方式合理籌集資本，要運(yùn)用直接投資、間接投資和產(chǎn)權(quán)投資等方式有效地運(yùn)用資本，合理地配置資本，盤活存量資本，加速資本周轉(zhuǎn)，提高資本效益。而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主要通過(guò)調(diào)查社會(huì)需求，以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購(gòu)，技術(shù)開(kāi)發(fā)，研制新產(chǎn)品，革新工藝、設(shè)備，創(chuàng)名牌產(chǎn)品，開(kāi)辟渠道，建立銷售網(wǎng)絡(luò)等方式，增加產(chǎn)品品種、數(shù)量，提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高市場(chǎng)占有率和增加產(chǎn)品銷售利潤(rùn)。
　　2．資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的聯(lián)系，主要是：(1)目的一致。企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的目的是追求資本的保值增值，而企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，根據(jù)市場(chǎng)需要生產(chǎn)和銷售商品，目的在于賺取利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)資本增值，因此生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際上是以生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)商品為手段，以資本增值為目的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。(2)相互依存。企業(yè)是一個(gè)運(yùn)用資本進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的單位，任何企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都是以資本作為前提條件，如果沒(méi)有資本，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就無(wú)法進(jìn)行；如果不進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，資本增值的目的就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。因此，資本經(jīng)營(yíng)要以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，為發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)。(3)相互滲透。企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程，就是資本循環(huán)周轉(zhuǎn)的過(guò)程，如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程供產(chǎn)銷各環(huán)節(jié)脫節(jié)，資本循環(huán)周轉(zhuǎn)就會(huì)中斷，如果企業(yè)的設(shè)備閑置，材料和在產(chǎn)品存量過(guò)多，商品銷售不暢，資本就會(huì)發(fā)生積壓，必然使資本效率和效益下降�？梢�(jiàn)，資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)密切相聯(lián)。
　　因此，我們認(rèn)為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)家既要精通生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又要掌握資本經(jīng)營(yíng)，并把二者密切地結(jié)合起來(lái)，如果以為抓了資本經(jīng)營(yíng)就可以不抓生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，或忽視生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，那就是大錯(cuò)而特錯(cuò)了
　　二、資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)
　　資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)簡(jiǎn)言這就是實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值。為此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)追求利潤(rùn)最大化、所有者權(quán)益最大化和企業(yè)價(jià)值最大化.
　　(一)利潤(rùn)最大化
　　企業(yè)將資本投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以后，一方面發(fā)生各種耗費(fèi)，另一方面獲得收入，將所得收入與耗費(fèi)相比，如果收入大于耗費(fèi)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，如果收入小于耗費(fèi)，則發(fā)生虧損。企業(yè)有利潤(rùn)，意味著資本有了增值，企業(yè)虧損則意味著資本出現(xiàn)了損失。因此，企業(yè)為了使資本最大限度增值，就必須干方百計(jì)地增加收入，降低成本費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。
　　在資本運(yùn)營(yíng)中，我們不僅要注意努力增加當(dāng)期利潤(rùn)，而且要重視長(zhǎng)期利潤(rùn)的增長(zhǎng)，不僅要注意利潤(rùn)額的增多，而且要重視利潤(rùn)率的提高，因?yàn)槔麧?rùn)的絕對(duì)額不能反映利潤(rùn)與投入資本額的對(duì)比關(guān)系。不僅要考察自有資本利潤(rùn)率，而且要考察全部資本(包括自有資本和借入資本)利潤(rùn)率。
　　(二)所有者(股東)權(quán)益最大化
　　所有者權(quán)益是指投資者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)，包括實(shí)收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等。企業(yè)在一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)越多，從稅后利潤(rùn)中提取盈余公積和向投資者分配的利潤(rùn)就越多，盈余公積可用于彌補(bǔ)企業(yè)虧損，也可用于轉(zhuǎn)增資本，從而使投資者投入企業(yè)的資本增多。
　　我們可以將企業(yè)期末所有者權(quán)益總額與期初所有者權(quán)益總額進(jìn)行對(duì)比，如果二者相等，是為企業(yè)自有資本保值，如果前者大于后者，則為企業(yè)自有資本增值。但在比較時(shí)，應(yīng)注意期末所有者權(quán)益總額中如果包含有本期非損益原因?qū)е碌馁Y本減額，如投資者追加的投資、資本公積中溢繳資本、接受捐贈(zèng)資產(chǎn)和資產(chǎn)評(píng)估增減值等，就應(yīng)在計(jì)算資本保值增值時(shí)，減去(或加上)非損益原因?qū)е碌馁Y本增減額。還可以將本期所有者權(quán)益增加額(期末數(shù)大于期初數(shù))除以期初所有者權(quán)益額，即為本期所有者權(quán)益增加率。
　　(三)企業(yè)價(jià)值最大化
　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，不僅把企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品作為商品出售，而且還可把企業(yè)作為一個(gè)整體出售，因而需要對(duì)整個(gè)企業(yè)的的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以便確定企業(yè)出售價(jià)格，因此，在企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中，不僅要注意企業(yè)利潤(rùn)最大化和企業(yè)所有者權(quán)益最大化，而且更要重視企業(yè)價(jià)值最大化。
　　決定企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)是企業(yè)獲利能力的大小。企業(yè)價(jià)值評(píng)估采用收益現(xiàn)值法，它是企業(yè)在連續(xù)經(jīng)營(yíng)情況下，將未來(lái)經(jīng)營(yíng)期間每年的預(yù)期收益，用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，累加得出現(xiàn)值，據(jù)以估算企業(yè)價(jià)值。如果企業(yè)價(jià)值大于企業(yè)全部資產(chǎn)的帳面價(jià)值，就說(shuō)明企業(yè)的資本是增值了，也可以將企業(yè)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債，然后與企業(yè)所有者權(quán)益的帳面價(jià)值比較，前者大于后者，說(shuō)明企業(yè)的自有資本是增值了。對(duì)于上市的股份有限公司，其價(jià)值可根據(jù)發(fā)行在外的股票的股數(shù)乘每股市價(jià)來(lái)計(jì)算。將有這種方法計(jì)算的公司價(jià)值與公司股東權(quán)益數(shù)進(jìn)行比較，前者大于后者說(shuō)明，公司的自有資本是增值了。
　　上面所說(shuō)的三個(gè)最大化是一致的。只有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，才能實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益最大化，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。比較起來(lái)，企業(yè)價(jià)值最大化具有全面性，因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值是根據(jù)企業(yè)未來(lái)各期的預(yù)期收益和考慮了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的折現(xiàn)率(資本成本)來(lái)計(jì)算的，既考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，又考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。利潤(rùn)最大化和所有者權(quán)益最大化比較易于衡量，而企業(yè)價(jià)值最大化衡量則比較復(fù)雜。
　　三、資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)容簡(jiǎn)述
　　資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)容可以從不同角度加以考察。
　　(一)從資本運(yùn)動(dòng)的全過(guò)程來(lái)看
　　1．籌資決策和資本籌集；
　　2．投資決策和資本投入；
　　3．資本周轉(zhuǎn)和資本增值；
　　4．資本運(yùn)營(yíng)增值的分配.
　　投資按資本投入的領(lǐng)域可分為實(shí)業(yè)投資(投資于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、商業(yè)等方面，建立和經(jīng)營(yíng)企業(yè))、金融投資(如股票投資、債券投資等)和產(chǎn)權(quán)投資(例如企業(yè)兼并等)。從工商企業(yè)來(lái)看，這三種投資有時(shí)同時(shí)存在，它們各自周轉(zhuǎn)，但又相互聯(lián)系，形成企業(yè)資本總周轉(zhuǎn)。
　　(二)從資本運(yùn)用的狀態(tài)來(lái)看
　　1．增量資本運(yùn)營(yíng)。指對(duì)新增投資所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，包括投資方向選擇、投資決策、資要籌借和投資管理等。
　　2．存量資本運(yùn)營(yíng)。指對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)(以前投資形成的資產(chǎn))所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。通過(guò)企業(yè)聯(lián)合、兼并、收購(gòu)、出售、資產(chǎn)剝離、企業(yè)分立、股份制、租賃、承包、托管和破產(chǎn)等方式，促進(jìn)存量資產(chǎn)合理流動(dòng)、重組和優(yōu)化配置，把存量資產(chǎn)盤活，充分發(fā)揮作用。
　　(三)從資本運(yùn)營(yíng)的方式來(lái)看
　　1．外部交易型資本運(yùn)營(yíng)。是指通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)資本進(jìn)行買賣，實(shí)現(xiàn)資本增值。包括股票發(fā)行與交易、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易(例如企業(yè)并購(gòu))以及企業(yè)部分資產(chǎn)買賣等。例如，投資者可以用貨幣資本去購(gòu)買某一盈利水平很高的公司的股票，實(shí)現(xiàn)控股，參與該公司的經(jīng)營(yíng)決策與管理，定期分享該公司的股利。如果投資者預(yù)測(cè)某公司盈利不斷下降，發(fā)展前景不好，就將持有的該公司的股票賣出去，實(shí)現(xiàn)投資的轉(zhuǎn)移。又例如，有的企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易兼并某一相關(guān)企業(yè)；企業(yè)還可以將不需用的或無(wú)效的資產(chǎn)賣出去，獲得貨幣，進(jìn)行新的投資。
　　2．內(nèi)部運(yùn)用型資本運(yùn)營(yíng)。是指通過(guò)對(duì)資本使用價(jià)值的有效運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)資本增值。就是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中合理而有效地運(yùn)用資本，不斷地開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，采用新技術(shù)，努力降低資本耗費(fèi)，加速資本周轉(zhuǎn)，提高資本效率和效益，增加資本積累。
　　我國(guó)經(jīng)過(guò)半個(gè)世紀(jì)的建設(shè)，取得了輝煌的成就。但由于多種原因形成資源配置不合理，例如，資本分布過(guò)于分散，企業(yè)規(guī)模小，行業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，許多企業(yè)資產(chǎn)積壓閑置，技術(shù)改造和發(fā)展生產(chǎn)所需資本嚴(yán)重缺乏。因此，為了解決當(dāng)前的突出問(wèn)題，許多人強(qiáng)調(diào)要搞好交易型資本運(yùn)營(yíng)，搞好存量資本運(yùn)營(yíng)，我認(rèn)為這是很必要的，符合我國(guó)當(dāng)前實(shí)際情況。但我還認(rèn)為，全面的資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)當(dāng)把外部交易型資本運(yùn)營(yíng)和內(nèi)部運(yùn)用型資本運(yùn)營(yíng)結(jié)合起來(lái)，既搞好存量資本運(yùn)營(yíng)，又搞好增量資本運(yùn)營(yíng)。
　　
　　四、資本運(yùn)營(yíng)的模式及案例
　�。ㄒ唬�擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)模式
　　資本擴(kuò)張是指在現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)下，通過(guò)內(nèi)部積累、追加投資、吸納外部資源即兼并和收購(gòu)等方式，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模的擴(kuò)大。根據(jù)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的不同軌道可以將資本擴(kuò)張分為三種類型：
　　1、橫向型資本擴(kuò)張
　　橫向型資本擴(kuò)張是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或部門，產(chǎn)品相同或相似，為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易。橫向型資本擴(kuò)張不僅減少了競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量，增強(qiáng)了企業(yè)的市場(chǎng)支配能力，而且改善了行業(yè)的結(jié)構(gòu)，解決了市場(chǎng)有限性與行業(yè)整體生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)大的矛盾。青島啤酒集團(tuán)的擴(kuò)張就是橫向型資本擴(kuò)張的典型例子。近年來(lái)，青啤集團(tuán)公司抓住國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，一批地方啤酒生產(chǎn)企業(yè)效益下滑，地方政府積極幫助企業(yè)尋找"大樹(shù)"求生的有利時(shí)機(jī)，按照集團(tuán)公司總體戰(zhàn)略和規(guī)劃布局，以開(kāi)發(fā)潛在和區(qū)域市場(chǎng)為目標(biāo)，實(shí)施了以兼并收購(gòu)為主要方式的低成本擴(kuò)張。幾年來(lái)，青啤集團(tuán)依靠自身的品牌資本優(yōu)勢(shì)，先后斥資6.6億元，收購(gòu)資產(chǎn)12.3億元，兼并收購(gòu)了省內(nèi)外14家啤酒企業(yè)。不僅擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模，提高了市場(chǎng)占有率，壯大了青啤的實(shí)力，而且?guī)��?dòng)了一批國(guó)企脫困。2003年，青啤產(chǎn)銷量達(dá)260萬(wàn)噸，躋身世界啤酒十強(qiáng)，利稅總額也上升到全國(guó)行業(yè)首位，初步實(shí)現(xiàn)了做"大"做"強(qiáng)"的目標(biāo)。筆者曾在的山東六和集團(tuán)在1999-2003四年的時(shí)間里，采取低成本兼并和收購(gòu)?fù)瑯I(yè)的方式，其資產(chǎn)和規(guī)模迅速控張了近百倍。每個(gè)收購(gòu)的企業(yè)投入的資金是整個(gè)被收購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)的百分之幾甚至是千分之幾，用不到一個(gè)億的資本輸出，撬起了上百億的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了六和集團(tuán)董事會(huì)迅速做大的夢(mèng)想。
　　2、縱向型資本擴(kuò)張
　　處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)或者不同行業(yè)部門之間，有直接投入產(chǎn)出關(guān)系的企業(yè)之間的交易稱為縱向資本擴(kuò)張。縱向資本擴(kuò)張將關(guān)鍵性的投入產(chǎn)出關(guān)系納入自身控制范圍，通過(guò)對(duì)原料和銷售渠道及對(duì)用戶的控制來(lái)提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力。
　　格林柯?tīng)柤瘓F(tuán)是全球第三大無(wú)氟制冷劑供應(yīng)商，處于制冷行業(yè)的上游。收購(gòu)下游的冰箱企業(yè)，既有利于發(fā)揮其制冷技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也能直接面對(duì)更廣大的消費(fèi)群體。從2002年開(kāi)始，格林柯?tīng)栂群笫召?gòu)了包括科龍、美菱等冰箱巨頭在內(nèi)的五家企業(yè)及生產(chǎn)線。通過(guò)這一系列的并購(gòu)活動(dòng)，格林柯?tīng)栆褤碛?９００萬(wàn)臺(tái)的冰箱產(chǎn)能，居世界第二、亞洲第一，具備了打造國(guó)際制冷家電航母的基礎(chǔ)。格林柯?tīng)柤瘓F(tuán)縱向產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)筑，大大提高了其自身的競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。雖然格林柯?tīng)栕罱K成為了歷史，那是顧雛軍在國(guó)退民進(jìn)的盛宴中違反了游戲規(guī)則，是個(gè)人道德的淪喪，但其資本運(yùn)營(yíng)模式是值得我們效仿的。
　　3、混合型資本擴(kuò)張
　　兩個(gè)或兩個(gè)以上相互之間沒(méi)有直接投入產(chǎn)出關(guān)系和技術(shù)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的企業(yè)之間進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易稱之為混合資本擴(kuò)張�；旌腺Y本擴(kuò)張適應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的要求，跨越技術(shù)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的部門之間的交易。它的優(yōu)點(diǎn)在于分散風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境適應(yīng)能力。 擁有105億資產(chǎn)的美的集團(tuán)一直是我國(guó)白色家電業(yè)的巨頭，2003年的銷售額達(dá)175億元。在20年的發(fā)展歷程中，美的從來(lái)沒(méi)有偏離過(guò)家電這一主線。專業(yè)化的路線使美的風(fēng)扇做到了全國(guó)最大，使空調(diào)、壓縮機(jī)、電飯鍋等產(chǎn)品做到了全國(guó)前三名，巨大的規(guī)模造就了明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。然而，隨著家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的日益嚴(yán)峻，進(jìn)軍其它行業(yè)、培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)成為美的集團(tuán)的現(xiàn)實(shí)選擇。與此同時(shí)，美的在資本、品牌、市場(chǎng)渠道、管理和人才優(yōu)勢(shì)等方面也積累到了具備多元化經(jīng)營(yíng)、資本化運(yùn)作的能力。審時(shí)度勢(shì)之后，美的毅然作出了從相對(duì)單一的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略決策。2003年8月和10月美的先后收購(gòu)了云南客車和湖南三湘客車，正式進(jìn)入汽車業(yè)。此后不久，又收購(gòu)了安徽天潤(rùn)集團(tuán)，進(jìn)軍化工行業(yè)。在未來(lái)的幾年中，美的將以家電制造為基礎(chǔ)平臺(tái)，以美的既有的資源優(yōu)勢(shì)為依托，以內(nèi)部重組和外部并購(gòu)為手段，通過(guò)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和新產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)多產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的格局，使美的最終發(fā)展成為多產(chǎn)品、跨行業(yè)、擁有不同領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)能力和資源優(yōu)勢(shì)的大型國(guó)際性綜合制造企業(yè)。
　�。ǘ�）收縮型資本運(yùn)營(yíng)模式
　　收縮性資本運(yùn)營(yíng)是指企業(yè)把自己擁有的一部分資產(chǎn)、子公司、內(nèi)部某一部門或分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到公司之外 ,從而縮小公司的規(guī)模。它是對(duì)公司總規(guī)模或主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍而進(jìn)行的重組 ,其根本目的是為了追求企業(yè)價(jià)值最大以及提高企業(yè)的運(yùn)行效率。收縮性資本運(yùn)營(yíng)通常是放棄規(guī)模小且貢獻(xiàn)小的業(yè)務(wù) ,放棄與公司核心業(yè)務(wù)沒(méi)有協(xié)同或很少協(xié)同的業(yè)務(wù) ,宗旨是支持核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。當(dāng)一部分業(yè)務(wù)被收縮掉后 ,原來(lái)支持這部分業(yè)務(wù)的資源就相應(yīng)轉(zhuǎn)移到剩余的重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù) ,使母公司可以集中力量開(kāi)發(fā)核心業(yè)務(wù) ,有利于主流核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。收縮性資本運(yùn)營(yíng)是擴(kuò)張性資本運(yùn)營(yíng)的逆操作 ,其主要實(shí)現(xiàn)形式有 :
　　1、資產(chǎn)剝離　
　　資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的資產(chǎn)出售給第三方 ,這些資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn) ,也可以是整個(gè)子公司或分公司。資產(chǎn)剝離主要適用于以下幾種情況 :(1 )不良資產(chǎn)的存在惡化了公司財(cái)務(wù)狀況；(2 )某些資產(chǎn)明顯干擾了其它業(yè)務(wù)組合的運(yùn)行 ；(3 )行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈 ,公司急需收縮產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)線。
　　中國(guó)人壽在上市之前，就進(jìn)行了大量的資產(chǎn)剝離。2003年8月，原中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司一分為三：中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司和中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司。超過(guò)6000萬(wàn)張的1999年以前的舊保單全部被撥歸給母公司--中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司，而2000萬(wàn)張左右1999年以后簽訂的保單，則以注資的形式被納入新成立的股份公司。通過(guò)資產(chǎn)剝離，母公司--中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司承擔(dān)了1700多億元的利差損失，但這為中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司于2003年12月在美國(guó)和香港兩地同時(shí)上市鋪平了道路。
　　2、公司分立　
　　公司分立是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份 ,按比例分配給母公司的股東 ,從而在法律和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。通過(guò)這種資本運(yùn)營(yíng)方式 ,形成一個(gè)與母公司有著相同股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)的新公司。在分立過(guò)程中 ,不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三方轉(zhuǎn)移的情況 ,母公司的價(jià)值實(shí)際上沒(méi)有改變 ,但子公司卻有機(jī)會(huì)單獨(dú)面對(duì)市場(chǎng) ,有了自己的獨(dú)立的價(jià)值判斷。公司分立通常可分為標(biāo)準(zhǔn)式分立、換股式分立和解散式分立。
　　3、分拆上市　
　　指一個(gè)母公司通過(guò)將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨(dú)立出來(lái)單獨(dú)上市；狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來(lái)，另行公開(kāi)招股上市。分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對(duì)持股數(shù)量上沒(méi)有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤(rùn)分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。
　　2000年，聯(lián)想集團(tuán)實(shí)施了有史以來(lái)最大規(guī)模的戰(zhàn)略調(diào)整，對(duì)其核心業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，分別成立新的"聯(lián)想集團(tuán)"和"神州數(shù)碼"。2001年6月1日，神州數(shù)碼股票在香港上市。神州數(shù)碼從聯(lián)想中分拆出來(lái)具有一箭雙雕的作用。分拆不但解決了事業(yè)部層次上的激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題，而且由于神州數(shù)碼獨(dú)立上市，聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù)碼的股權(quán)結(jié)構(gòu)大大改變，公司層次上的激勵(lì)機(jī)制也得到了進(jìn)一步的解決。
　　4、股份回購(gòu)　
　　股份回購(gòu)是指股份有限公司通過(guò)一定途徑購(gòu)買本公司發(fā)行在外的股份 ,適時(shí)、合理地進(jìn)行股本收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為。通過(guò)股份回購(gòu) ,股份有限公司達(dá)到縮小股本規(guī)�；蚋淖冑Y本結(jié)構(gòu)的目的。股份公司進(jìn)行股份回購(gòu)，一般基于以下原因：一是保持公司的控制權(quán)；二是提高股票市價(jià)，改善公司形象；三是提高股票內(nèi)在價(jià)值；四是保證公司高級(jí)管理人員認(rèn)股制度的實(shí)施；五是改善公司資本結(jié)構(gòu)。股份回購(gòu)與股份擴(kuò)張一樣，都是股份公司在公司發(fā)展的不同階段和不同環(huán)境下采取的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。因此，股份回購(gòu)取決于股份公司對(duì)自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境的判斷。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)處于成熟或衰退期的、已超過(guò)一定的規(guī)模經(jīng)營(yíng)要求的公司，可以選擇股份回購(gòu)的方式收縮經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)線或轉(zhuǎn)移投資重點(diǎn)，開(kāi)辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　1999年，申能股份有限公司以協(xié)議回購(gòu)方式向國(guó)有法人股股東申能（集團(tuán)）有限公司回購(gòu)并注銷股份10億股國(guó)有法人股，占總股本的37．98％，共計(jì)動(dòng)用資金25．1億元。國(guó)有法人股股東控股比例由原來(lái)的80．25％下降到68．16％，公司的法人治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制得到進(jìn)一步完善。回購(gòu)?fù)瓿珊螅�公司的業(yè)績(jī)由98年每股收益0.306元提高到99年每股收益0.508元，而到2000年，每股收益達(dá)到了0.933元。這為申能股份的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)，并進(jìn)一步提升了其在上市公司中的績(jī)優(yōu)股地位。
　�。ㄈ�）資本運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新模式的探索
　　1、TCL集團(tuán)-整體上市模式
　　2004年1月，TCL集團(tuán)的"阿波羅計(jì)劃"正式得以實(shí)施。即TCL集團(tuán)吸收合并其旗下上市公司TCL通訊，實(shí)現(xiàn)整體上市。原TCL通訊注銷法人資格并退市， TCL集團(tuán)向TCL通訊全體流通股股東換股并同時(shí)發(fā)行TCL集團(tuán)人民幣普通股，TCL通訊的全部資產(chǎn)、負(fù)債及權(quán)益并入TCL集團(tuán)。整體上市為TCL集團(tuán)籌資25.13億元，這將給公司帶來(lái)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的新契機(jī)，也為其帶來(lái)一個(gè)新的資本運(yùn)作平臺(tái)。這是企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的一個(gè)里程碑。集團(tuán)整體上市將給集團(tuán)以更大的運(yùn)作平臺(tái)。企業(yè)要面對(duì)全球化競(jìng)爭(zhēng)，要做大做強(qiáng)，這都需要資金，金融資本集資是最有效的方式，集團(tuán)上市后無(wú)疑可以讓集團(tuán)更加有效地通過(guò)集資發(fā)展。而在行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)重組方面，讓大集團(tuán)完全靠現(xiàn)金收購(gòu)來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組顯然不大現(xiàn)實(shí)，整體上市可以讓大集團(tuán)通過(guò)股權(quán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)更有效的擴(kuò)張，這對(duì)藍(lán)籌大集團(tuán)來(lái)講極具意義。
　　2、德隆集團(tuán)-行業(yè)整合模式
　　一個(gè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模很大、很分散，怎么整合？德隆的選擇是，把資本經(jīng)營(yíng)作為產(chǎn)業(yè)整合的手段。通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)，收購(gòu)?fù)�行業(yè)中最優(yōu)秀的企業(yè)，然后通過(guò)這個(gè)最優(yōu)秀的企業(yè)去整合和提升整個(gè)行業(yè)。
　　德隆把資本經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)整合相結(jié)合、二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)相結(jié)合。德隆曾經(jīng)控股5家上市公司，他們的做法是，把證券市場(chǎng)作為企業(yè)整合的一個(gè)手段。德隆一般不孤立投資一個(gè)項(xiàng)目，其投資某個(gè)項(xiàng)目，是為了整合整個(gè)行業(yè)。例如為了整合新疆水泥行業(yè)，首先控股屯河70％以上，然后把屯河的水泥生產(chǎn)能力賣給天山，用所賣得的錢買天山集團(tuán)對(duì)上市公司的控股股權(quán)，從而控股天山，通過(guò)天山整合整個(gè)新疆的水泥業(yè)。而屯河做紅色產(chǎn)業(yè)，在國(guó)外與亨氏合作，進(jìn)入歐洲的蕃茄醬市場(chǎng)，變成亞洲最大番茄醬生產(chǎn)和出口企業(yè)；在國(guó)內(nèi)控股匯源果汁公司，迅速打開(kāi)國(guó)內(nèi)飲料市場(chǎng)。德隆最終的失敗，不是資本運(yùn)營(yíng)模式的失敗，而是資本運(yùn)營(yíng)人道德的失敗。
　　3、海爾集團(tuán)--產(chǎn)融資本結(jié)合模式
　　當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定階段時(shí),由于對(duì)資本需求的不斷擴(kuò)大,就會(huì)開(kāi)始不斷向金融資本?透；而金融資本發(fā)展到一定階段時(shí),也必須要尋找產(chǎn)業(yè)資本支持,以此作為金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。于是,產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合就成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。
　　2002年9月，海爾集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司正式成立，這標(biāo)志著海爾集團(tuán)全面吹響了進(jìn)軍金融業(yè)的號(hào)角。同年12月，海爾集團(tuán)與全球最大的保險(xiǎn)公司之一美國(guó)紐約人壽保險(xiǎn)公司攜手，成立海爾紐約人壽保險(xiǎn)有限公司。而在過(guò)去的一年時(shí)間里，海爾已先后控股青島商業(yè)銀行、鞍山信托、長(zhǎng)江證券。如此，海爾在金融領(lǐng)域已經(jīng)涵蓋了銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、財(cái)務(wù)公司等業(yè)務(wù)。海爾投資金融業(yè)是真正地開(kāi)始搭建一個(gè)跨國(guó)公司的框架，由于金融業(yè)本身良好的資金流動(dòng)性，產(chǎn)融結(jié)合將為海爾的資金鏈加入潤(rùn)滑油，加速其資金融通，為海爾沖擊世界500強(qiáng)提供強(qiáng)勁的資金動(dòng)力。
　　資本運(yùn)營(yíng)形成的原因即有企業(yè)內(nèi)部的動(dòng)因，也有企業(yè)外部環(huán)境的支持。重視資本運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略地位，借鑒成功的運(yùn)營(yíng)模式，并在現(xiàn)實(shí)的運(yùn)作中不斷地探索和創(chuàng)新，這對(duì)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展有著深遠(yuǎn)的意義。
　�。ㄋ模┢放瀑Y本運(yùn)營(yíng)與管理
　　中國(guó)市場(chǎng)資本運(yùn)營(yíng)與品牌資產(chǎn)管理的協(xié)奏曲，在2004與2005交替之際，在聯(lián)想收購(gòu)IBM"蛇吞象"式的交易中奏響了最強(qiáng)音。
　　在時(shí)間交合點(diǎn)發(fā)生的重大事件，往往帶有象征性與啟示性，聯(lián)想與IBM的聯(lián)姻同樣不例外。正是這一具有全球影響的品牌合作，對(duì)此前所發(fā)生的一系列類似事件作出了有力的總結(jié)，并對(duì)中國(guó)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展作出了更強(qiáng)有力的預(yù)示。此前發(fā)生在五菱與上汽通用、華龍與日清、TCL與阿爾卡特等中外品牌間不同程度的并購(gòu)，使得資本運(yùn)營(yíng)與品牌資產(chǎn)管理的話題在中國(guó)企業(yè)界逐漸升溫。而IBM與聯(lián)想分別作為全球企業(yè)標(biāo)桿與本土企業(yè)標(biāo)桿，二者之間的合作則將這一話題升溫至沸點(diǎn)，同時(shí)也刺激了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從戰(zhàn)略的高度審視資本與品牌之間的深度整合問(wèn)題。
　　通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)而非傳統(tǒng)的體制性成長(zhǎng)，加速品牌成長(zhǎng)步伐，這是上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始出現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)的重要現(xiàn)象。由于善用并購(gòu)、套利交易等資本杠桿，很多國(guó)際化企業(yè)的規(guī)模和品牌影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其銷售和收入應(yīng)該達(dá)到的水平。這其中的高倍增空間往往由資本運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)，它們以金融倍增的形式增加了資金、商品和資產(chǎn)的流動(dòng)，在這一過(guò)程中，品牌資產(chǎn)隨之水漲船高。
　　就參與這一游戲的企業(yè)而言，通過(guò)組織"新政"實(shí)現(xiàn)資本與品牌之間的良性循環(huán)，無(wú)疑是并購(gòu)后的首務(wù)。在資本專家退場(chǎng)之后適時(shí)地請(qǐng)品牌顧問(wèn)入場(chǎng)，是新企業(yè)首腦不得不考慮的問(wèn)題。畢竟，高盛和美林的金融顧問(wèn)和會(huì)計(jì)師們是不會(huì)就如何整合不同公司的文化以及如何進(jìn)行品牌嫁接提供建議的。
　　在中國(guó)市場(chǎng)，"資本運(yùn)營(yíng)"雖然早已成為企業(yè)家慣用的概念，然而長(zhǎng)期以來(lái)，他們更多的是注重利用資金、實(shí)物等有形的自有資本進(jìn)行運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張，而對(duì)于如何在資本運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上對(duì)品牌資產(chǎn)實(shí)施整合性經(jīng)營(yíng)缺乏深層次的關(guān)注。正是聯(lián)想與IBM這一舉世矚目的并購(gòu)事件的發(fā)生，才使得中國(guó)企業(yè)開(kāi)始正視資本運(yùn)營(yíng)與品牌資產(chǎn)管理二元互動(dòng)時(shí)代的到來(lái)。
　　這一新時(shí)代的到來(lái)，最重要的影響在于企業(yè)品牌與產(chǎn)品品牌將發(fā)生有別于以往的關(guān)鍵性變化：
　　一是企業(yè)品牌成為復(fù)合品牌，如華龍演變?yōu)槿A龍日清，五菱演變?yōu)樯掀�通用五菱。這種復(fù)合性的企業(yè)品牌策略或是出于有意為之的戰(zhàn)略性并購(gòu)目的，或是為達(dá)成并購(gòu)所能作出的阻力最小的決定。復(fù)合性品牌結(jié)構(gòu)將使新公司的注意力聚焦于細(xì)分市場(chǎng)，其規(guī)模化優(yōu)勢(shì)與品牌疊加效應(yīng)將強(qiáng)化專業(yè)服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。如華龍與日清合資以后成為全球最大的方便面生產(chǎn)廠家，華龍日清作為方便面領(lǐng)域?qū)�業(yè)品牌的影響力同步強(qiáng)化；上汽通用與五菱合資以后，將在微車制造領(lǐng)域形成強(qiáng)大的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。但是，這種理想化效果（這也往往是大多并購(gòu)事件的初衷）的達(dá)成是以品牌文化基因的成功整合為前提。并購(gòu)之后企業(yè)的內(nèi)部交流和外部交流如未能達(dá)成價(jià)值和目標(biāo)的真正結(jié)合，原有品牌資產(chǎn)將出現(xiàn)基因紊亂，甚至消解與弱化。
　　二是產(chǎn)品品牌成為矩陣品牌，如合資后的華龍日清擁有"大眾"、"甲一麥"、"好家庭"、"小康家庭"、"東三福"、"六丁目"、"今麥郎"、"出前一丁"、"開(kāi)杯樂(lè)"、"公仔面"、"UFO"、"日清三味"等完整覆蓋高中低端市場(chǎng)的品牌矩陣；TCL和阿爾卡特合并之后產(chǎn)品品牌不僅能覆蓋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不同消費(fèi)層，而且整個(gè)矩陣在國(guó)際市場(chǎng)上也具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力；健康元集團(tuán)通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)，其品牌矩陣大大強(qiáng)化，除包括以往單純針對(duì)女性市場(chǎng)的太太、靜心之外，還將麗珠得樂(lè)、鷹牌等醫(yī)藥保健品牌攬入其中，整個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模隨之倍增。面對(duì)如此豐富的品牌矩陣，企業(yè)必須對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)特征與結(jié)構(gòu)性特征有更深入的理解，在此基礎(chǔ)上針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)進(jìn)行同構(gòu)式品牌規(guī)劃，讓不同產(chǎn)品品牌能在同一市場(chǎng)內(nèi)和諧共存、互不沖突，同時(shí)又能相互促進(jìn)、相互借力。若產(chǎn)品品牌矩陣整合不到位，品牌之間的內(nèi)耗將大大抵消其疊加效應(yīng)。
　　企業(yè)品牌成為復(fù)合品牌，產(chǎn)品品牌成為矩陣品牌，這些變化意味著公司合并的效應(yīng)并不會(huì)因?yàn)橐?guī)模優(yōu)勢(shì)的形成自然釋放，而必須以對(duì)品牌優(yōu)良基因的成功整合為前提。但是，由于企業(yè)家們往往陶醉于大手筆資本運(yùn)作的成功之中，在品牌資產(chǎn)管理方面未能及時(shí)采取行動(dòng)，或者說(shuō)是忽視品牌整合，坐視原有品牌繼續(xù)在原有軌道上發(fā)展，使融合的任務(wù)變得越來(lái)越艱巨。
　　真正繁雜的問(wèn)題既不是如何進(jìn)行戰(zhàn)略定義，也不是技術(shù)細(xì)節(jié)的處理，而在于如何對(duì)構(gòu)筑品牌資產(chǎn)的品牌忠誠(chéng)、品牌知名度、品質(zhì)、品牌聯(lián)想以及其他獨(dú)有資產(chǎn)等元素予以整合，其中尤為重要的是品牌資產(chǎn)的本質(zhì)屬性，即消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知狀況。企業(yè)品牌的復(fù)合化實(shí)際上是對(duì)品牌認(rèn)知資源的重構(gòu)，新品牌與消費(fèi)者大腦中既有的品牌圖像存在一定距離。這需要企業(yè)進(jìn)行文化整合與創(chuàng)新，從品牌角度由內(nèi)而外整合認(rèn)知資源，創(chuàng)造出新文化，這種新文化既與原有品牌密不可分，又具有創(chuàng)新性的獨(dú)特基因。唯有如此，所謂的"強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)"之類的高調(diào)才不致于淪為泛泛之談。對(duì)認(rèn)知資源進(jìn)行再整合，使新公司在核心品牌理念的單一框架內(nèi)建立可持續(xù)增長(zhǎng)的品牌資產(chǎn)，其難度相當(dāng)于高空走鋼絲般的雜技。但只有完成了這一高難度動(dòng)作，更大規(guī)模的公司和資產(chǎn)值，更大的品牌才能真正成為具有吸引力的目標(biāo)。
　　由于產(chǎn)品品牌矩陣化之后，其目標(biāo)市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化與調(diào)整，品牌的認(rèn)知資源狀況隨之發(fā)生微調(diào)。這就要求企業(yè)在進(jìn)行文化整合之前通過(guò)品牌體檢或年檢，對(duì)品牌資產(chǎn)進(jìn)行重新梳理，對(duì)品牌認(rèn)知資源進(jìn)行整體掃描，根據(jù)目標(biāo)市場(chǎng)需要的品牌認(rèn)知與品牌現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行比較分析，通過(guò)比較形成新時(shí)期品牌資產(chǎn)圖譜。這將對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的實(shí)操起著指導(dǎo)性的作用。國(guó)內(nèi)企業(yè)由于對(duì)品牌體檢缺少足夠的重視，在對(duì)品牌認(rèn)知資源缺乏充分認(rèn)識(shí)的情況下即匆忙展開(kāi)新的品牌之旅，因而造成發(fā)展隱患。對(duì)此，那些在資本領(lǐng)域里縱橫捭闔的企業(yè)家們必須審慎待之。
　　五、資本運(yùn)營(yíng)的原則
　　其一 必須實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)與核心能力的有機(jī)結(jié)合。資本運(yùn)營(yíng)是在企業(yè)內(nèi)部形成的以資本效率和效益為核心的新機(jī)制條件下，實(shí)現(xiàn)其資本有效增值的一種經(jīng)營(yíng)方式。盡管資本運(yùn)營(yíng)可以相對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而存在，并且可以與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分層運(yùn)作，但是，資本運(yùn)營(yíng)最終必須以現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所圍繞的核心能力為基礎(chǔ)，服從或服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。只有二者結(jié)合起來(lái)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和效益提高兩項(xiàng)指標(biāo)的同步運(yùn)行。
　　其二 實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與品牌優(yōu)勢(shì)的有機(jī)結(jié)合。企業(yè)業(yè)已形成的核心能力是資本運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，而品牌則是一個(gè)企業(yè)成功地進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要標(biāo)志。有些企業(yè)在具備一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力后，就貿(mào)然通過(guò)各種方式擴(kuò)張企業(yè)的規(guī)模，以圖提高抗拒風(fēng)險(xiǎn)的能力，而最終卻因沒(méi)有靠得住的品牌而被擠出市場(chǎng)。這說(shuō)明品牌作為一種無(wú)形資產(chǎn)，在資本運(yùn)營(yíng)中，它既可作為一種資本入股，從而減少企業(yè)現(xiàn)金等有形資本的流出，又可以通過(guò)冠名權(quán)支持一個(gè)企業(yè)。
　　其三 實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和資本收益的有機(jī)結(jié)合。如果企業(yè)盲目追求多元化經(jīng)營(yíng)，極有可能加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中不可貪多求快，也不要只顧眼前不看長(zhǎng)遠(yuǎn)，尤其是對(duì)那些承債式的整體兼并企業(yè)，不但要觀察其近期效益，還要分析其中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。也就是說(shuō)，必須精確計(jì)算和比較投入產(chǎn)出的比例，最大限度地節(jié)約單位產(chǎn)品的物化勞動(dòng)和活勞動(dòng)，從優(yōu)質(zhì)、低耗、效能中，尋求效益的最大化。
　　其四 實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部完善管理與外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)的有機(jī)結(jié)合。有些企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張較快，但管理水平卻沒(méi)有同步提高，內(nèi)部決策、執(zhí)行、監(jiān)督體系交叉錯(cuò)位，不但沒(méi)有形成合力，反而產(chǎn)生"內(nèi)耗"現(xiàn)象。因此企業(yè)要搞好資本運(yùn)營(yíng)，必須首先按照公司法的要求規(guī)范運(yùn)作，明確并保證決策、執(zhí)行、監(jiān)督三者之間形成各自獨(dú)立、權(quán)責(zé)明確、互相制約的關(guān)系。只有生產(chǎn)、營(yíng)銷、技術(shù)開(kāi)發(fā)、財(cái)務(wù)控制、融資等功能齊備，才能與資本運(yùn)營(yíng)的功能協(xié)調(diào)，形成整體優(yōu)勢(shì)�，F(xiàn)在大家都在談資產(chǎn)重組，卻很少有人談"管理重組"。而實(shí)際上，只有通過(guò)管理重組，資產(chǎn)重組才能顯示其價(jià)值。企管專家劉光起指出，擴(kuò)張企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)在管理文化上存在著很大的差別，擴(kuò)張的企業(yè)必須考慮到成功并購(gòu)后的管理風(fēng)險(xiǎn)，否則，就很難達(dá)到并購(gòu)成功的目的。
　　六、亨達(dá)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略選擇
　　（一）、技術(shù)創(chuàng)新型資本運(yùn)營(yíng)
　　"十一五"對(duì)支持自主創(chuàng)新做出了若干優(yōu)惠和支持的具體要求。我們要僅僅把握這個(gè)時(shí)機(jī)，把技術(shù)創(chuàng)新和資本運(yùn)作有機(jī)的結(jié)合在一起。把技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目化和資本化，在研究和立項(xiàng)時(shí)就要高起點(diǎn)，要爭(zhēng)取國(guó)家資金的支持和傾斜。這類資本運(yùn)營(yíng)成本低、見(jiàn)效快、風(fēng)險(xiǎn)小、保證程度高，屬于政府項(xiàng)目和陽(yáng)光工程，在政府支持、稅收等方面存在優(yōu)惠。因此，今后我們要堅(jiān)定不移的很抓技術(shù)創(chuàng)新型資本運(yùn)營(yíng)。
　�。ǘ�）、品牌擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)
　　１、無(wú)形資產(chǎn)的授權(quán)使用品牌－加盟連鎖。要在山東和其周邊地區(qū)，實(shí)行密集開(kāi)發(fā)，把市場(chǎng)做透，不留空白。最佳的選擇就是大力發(fā)展品牌連鎖店，充分利用品牌的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展加盟連鎖店；
　　２、無(wú)形資產(chǎn)的授權(quán)使用品牌－區(qū)域代理。對(duì)其他無(wú)法做到密集開(kāi)放的省區(qū)，要和有實(shí)力的經(jīng)營(yíng)者合作，把品牌使用權(quán)授予他們，依靠他們的力量開(kāi)拓市場(chǎng)，公司只收取品牌使用費(fèi)；
　�。�、無(wú)形資產(chǎn)的注入－合作、兼并和收購(gòu)
　�。保�、向經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)和國(guó)家投資，輸出品牌；
　　2)、收購(gòu)或兼并效益欠佳但市場(chǎng)潛力、技術(shù)潛力較大、資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)公司的快速擴(kuò)張。把現(xiàn)有品牌和原有品牌進(jìn)行嫁接和整合。象青啤、象六和集團(tuán)的擴(kuò)張。
　�。ㄈ�）分拆上市
　　上市是資本運(yùn)作的必然選擇。我們集團(tuán)目前已經(jīng)具備了上市的基本條件。從我們集團(tuán)的實(shí)際情況看，我們不能選擇整體上市，而應(yīng)該是分拆一部分業(yè)務(wù)和一部分市場(chǎng)出來(lái)上市�？梢允且粋�(gè)品牌，也可以是一類產(chǎn)品或一類細(xì)分的市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)企業(yè)上市一般選擇最佳的三個(gè)股票市場(chǎng)是：國(guó)內(nèi)A股、香港紅籌和美國(guó)市場(chǎng)。美國(guó)上市手續(xù)相對(duì)復(fù)雜，其《薩班法》對(duì)企業(yè)的監(jiān)管和法律責(zé)任比較嚴(yán)格，再就是距離較遠(yuǎn)，信息不通暢，成本很大。因此，一般選擇香港主板和國(guó)內(nèi)A股上市。這兩個(gè)市場(chǎng)筆者更偏愛(ài)香港紅籌。象盛大、國(guó)美都是香港紅籌上市的成功者。
　　
　　
　　作者工作單位：青島杰特訊咨詢公司
　　作者信箱：ｙｕｎｚｈｏｎｇ－６＠１６３．ｃｏｍ


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