第四章　上市公司投資價值分析方法介紹　
　　從長期來看，一家上市公司的投資價值歸根結(jié)底是由其基本面所決定的。影響投資價值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、市場情況等各種外部因素。在分析一家上市公司的投資價值時，應(yīng)該從宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況和公司情況三個方面著手，才能對上市公司有一個全面的認識。
　　一、宏觀經(jīng)濟分析
　　1、宏觀經(jīng)濟運行分析
　　證券市場歷來被看作“國民經(jīng)濟的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟的先行指標；宏觀經(jīng)濟的走向決定了證券市場的長期趨勢。只有把握好宏觀經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能較為準確的把握證券市場的總體變動趨勢、判斷整個證券市場的投資價值。宏觀經(jīng)濟狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)會比較優(yōu)良，股價也相應(yīng)有上漲的動力。
　　為了把握國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，投資者有必要對一些重要的宏觀經(jīng)濟運行變量給予關(guān)注。
　　1）國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP
　　國內(nèi)生產(chǎn)總值是一國（或地區(qū)）經(jīng)濟總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況的主要指標。通常而言，持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長表明經(jīng)濟總體發(fā)展良好，上市公司也有更多的機會獲得優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績；如果GDP增長緩慢甚至負增長，宏觀經(jīng)濟處于低迷狀態(tài)，大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。我國經(jīng)濟穩(wěn)定快速增長，2006年GDP同比增長10.7%；07年一季度GDP同比增長率達到了11.1%。近一兩年來，上市公司業(yè)績的快速增長正是處于宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長，中國經(jīng)濟的快速增長為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。
　　2）通貨膨脹
　　通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價格持續(xù)普遍上漲。通常，CPI（即居民消費價格指數(shù)）被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對上市公司的股價影響較�。蝗绻�通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升；嚴重的通貨膨脹則很危險，經(jīng)濟將被嚴重扭曲，貨幣加速貶值，企業(yè)經(jīng)營將受到嚴重打擊。除了經(jīng)濟影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預(yù)期，對證券市場產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動用貨幣政策工具的重要觀測指標，今年以來我國CPI高位運行，因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場也普遍預(yù)期政府將會采取加息等措施來抑制通貨膨脹，引發(fā)了股市波動。
　　3）利率
　　利率對于上市公司的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，利率是資金借貸成本的反映，利率變動會影響到整個社會的投資水平和消費水平，間接地也影響到上市公司的經(jīng)營業(yè)績。利率上升，公司的借貸成本增加，對經(jīng)營業(yè)績通常會有負面影響。第二，在評估上市公司價值時，經(jīng)常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對其未來現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，利率發(fā)生變動，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會受到比較大的影響。利率上升，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，股票價格也會發(fā)生下跌。
　　4）匯率
　　通常，匯率變動會影響一國進出口產(chǎn)品的價格。當本幣貶值時，出口商品和服務(wù)在國際市場上以外幣表示的價格就會降低，有利于促進本國商品和服務(wù)的出口，因此本幣貶值時出口導(dǎo)向型的公司經(jīng)營趨勢向好；進口商品以本幣表示的價格將會上升，本國進口趨于減少，成本對匯率敏感的企業(yè)將會受到負面影響。當本幣升值，出口商品和服務(wù)以外幣表示的價格上升，國際競爭力相應(yīng)降低，一國的出口會受到負面影響；進口商品相對便宜，較多采用進口原材料進行生產(chǎn)的企業(yè)成本降低，盈利水平提升。
　　目前，人民幣正處于漸進的升值進程中，出口導(dǎo)向型公司特別是議價能力弱的公司盈利前景趨于黯淡，亟待產(chǎn)業(yè)升級，提高利潤率和產(chǎn)品的國際競爭力；需要進口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè)，因其生產(chǎn)成本會有一定程度的下降而受益；國內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會受到資金的追捧。人民幣小幅升值，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益，而對紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型行業(yè)而言則帶來負面影響。
　　2、宏觀經(jīng)濟政策分析
　　在市場經(jīng)濟條件下，國家用以調(diào)控經(jīng)濟的財政政策和貨幣政策將會影響到經(jīng)濟增長的速度和企業(yè)經(jīng)濟效益，進而對證券市場產(chǎn)生影響。
　　1）財政政策
　　財政政策的手段主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制和轉(zhuǎn)移支付制度等。其種類包括擴張性財政政策、緊縮性財政政策和中性財政政策。
　　具體而言，實施積極財政政策對于上市公司的影響主要有以下幾個方面：
　　――減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍。這將會直接增加微觀經(jīng)濟主體的收入，促進消費和投資需求，從而促進國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，改善公司的經(jīng)營業(yè)績，進而推動股價的上漲。
　　――擴大財政支出，加大財政赤字。這將會直接擴大對商品和勞務(wù)的總需求，刺激企業(yè)增加投資，提高產(chǎn)出水平，改善經(jīng)營業(yè)績；同時還可以增加居民收入，使其投資和消費能力增強，進一步促進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，此時上市公司的股價也趨于上漲。
　　――減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）。國債發(fā)行規(guī)�？s減，使市場供給量減少，將導(dǎo)致更多的資金轉(zhuǎn)向股票，推動上市公司股價的上漲。
　　――增加財政補貼。財政補貼往往使財政支出擴大，擴大社會總需求、刺激供給增加，從而改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，推動股價上揚。
　　實施擴張性財政政策有利于擴大社會的總需求，將刺激經(jīng)濟發(fā)展，而實施緊縮性財政政策則在于調(diào)控經(jīng)濟過熱，對上市公司及其股價的影響與擴張性財政政策所產(chǎn)生的效果相反。
　　2）貨幣政策
　　貨幣政策是政府為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則。其調(diào)控作用主要表現(xiàn)在：通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡；通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹；調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例；引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。
　　貨幣政策的工具可以分為一般性政策工具（包括法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)）和選擇性政策工具（包括直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等）。如果市場物價上漲、需求過度、經(jīng)濟過度繁榮，被認為是社會總需求大于總供給，中央銀行就會采取緊縮貨幣的政策以減小需求。反之，央行將采用寬松的貨幣政策手段以增加需求。
　　――法定存款準備金政策。央行通過調(diào)整商業(yè)銀行上繳的存款準備金率，改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，最終影響市場的貨幣供應(yīng)量。如果央行提高存款準備金率，將使貨幣供應(yīng)量減少，市場利率上升，投資和消費需求減少，對公司經(jīng)營產(chǎn)生負面影響，公司股價將趨于下跌。
　　――再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策指央行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向央行融資所作的政策規(guī)定，一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。當經(jīng)濟過熱時，中央銀行傾向于提高再貼現(xiàn)率或?qū)υ儋N現(xiàn)資格加以嚴格審查，導(dǎo)致商業(yè)銀行資金成本增加，市場貼現(xiàn)利率上升，社會信用收縮，市場貨幣供應(yīng)量相應(yīng)減少，證券市場上市公司的股價走勢趨于下跌。
　　――公開市場業(yè)務(wù)政策。當政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時，央行將會大量購進有價證券，使貨幣供應(yīng)量增加，推動利率下調(diào)，資金成本降低，從而刺激企業(yè)和個人的投資和消費需求，使得生產(chǎn)擴張，公司利潤增加，進而推動證券市場公司股價上漲。
　　近年來，我國一直堅持實施穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，維持經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，防止出現(xiàn)“大起大落”。近期召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，當前要繼續(xù)堅持實施穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊。流動性過剩問題已經(jīng)成為當前我國經(jīng)濟運行中的突出矛盾，“穩(wěn)中適度從緊”貨幣政策的提出在于要努力緩解流動性過剩矛盾。
　　二、行業(yè)分析
　　由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價值會存在較大的差異。進行行業(yè)分析，我們需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢；行業(yè)的投資價值及投資風險。
　　1、行業(yè)與經(jīng)濟周期
　　宏觀經(jīng)濟的運行呈現(xiàn)周期性特點，一個經(jīng)濟周期包括繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個階段。由于不同行業(yè)對于經(jīng)濟周期的敏感性不同，其業(yè)績可能會出現(xiàn)比較大的差異。根據(jù)行業(yè)與經(jīng)濟周期變動關(guān)系，可將行業(yè)分為增長型行業(yè)、周期型行業(yè)和防守型行業(yè)。增長型行業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟活動總水平的周期及其振幅無關(guān)，主要依靠技術(shù)的進步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)實現(xiàn)增長，如高科技行業(yè)；周期型行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關(guān)，如鋼鐵業(yè)、耐用品及高檔消費品行業(yè)；防守型行業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，受經(jīng)濟周期的影響小，如食品業(yè)和公用事業(yè)。
　　2、行業(yè)生命周期
　　通常，行業(yè)的生命周期分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。一般而言，處于幼稚期的公司比較適合投機者和創(chuàng)業(yè)投資者；處于成長期的行業(yè)，其增長具有明確性，投資者分享行業(yè)成長、獲取較高投資回報的可能性比較高。
　　根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點，投資者應(yīng)該選擇那些對于經(jīng)濟周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。
　　此外，一個行業(yè)的興衰還會受到技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會習慣的改變和經(jīng)濟全球化等因素的影響。行業(yè)內(nèi)部的競爭結(jié)構(gòu)也決定了競爭的激烈程度，根據(jù)哈佛商學(xué)院教授邁克爾•波特所提出的波特五力模型，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競爭、潛在進入者的威脅、替代品的威脅、買方討價還價的能力和供應(yīng)方討價還價的能力這五種基本競爭力量決定了行業(yè)競爭的激烈度以及收益率水平。