三、公司分析
　　對于上市公司投資價(jià)值的把握，具體還是要落實(shí)到公司自身的經(jīng)營狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財(cái)務(wù)狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。
　　1、公司基本面分析
　　公司行業(yè)地位分析：在行業(yè)中的綜合排序以及產(chǎn)品的市場占有率決定了公司在行業(yè)中的競爭地位。行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)由于處于領(lǐng)導(dǎo)地位，對產(chǎn)品價(jià)格有很強(qiáng)的影響力，從而擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。
　　公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析：經(jīng)濟(jì)區(qū)位內(nèi)的自然和基礎(chǔ)條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等，如果上市公司所從事的行業(yè)與當(dāng)?shù)氐淖匀缓突�礎(chǔ)條件相符合，更利于促進(jìn)其發(fā)展。區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策對于上市公司的發(fā)展也至關(guān)重要，當(dāng)?shù)卣�府根�?jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，會(huì)對區(qū)位內(nèi)優(yōu)先發(fā)展和扶植的產(chǎn)業(yè)給予相應(yīng)的財(cái)政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施，相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的上市公司得到政策支持的力度較其他產(chǎn)業(yè)大，有利于公司進(jìn)一步的發(fā)展。
　　公司產(chǎn)品分析：提供的產(chǎn)品或服務(wù)是公司盈利的來源。產(chǎn)品競爭能力、市場份額、品牌戰(zhàn)略等的不同，通常對其盈利能力產(chǎn)生比較大的影響。一般而言，公司的產(chǎn)品在成本、技術(shù)、質(zhì)量方面具有相對優(yōu)勢，更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤；產(chǎn)品市場占有率越高，公司的實(shí)力越強(qiáng)，其盈利水平也越穩(wěn)定；品牌已成為產(chǎn)品質(zhì)量、性能、可靠性等方面的綜合體現(xiàn)，擁有品牌優(yōu)勢的公司產(chǎn)品往往能獲取相應(yīng)的品牌溢價(jià)，盈利能力也高于那些品牌優(yōu)勢不突出的產(chǎn)品。分析預(yù)測公司主要產(chǎn)品的市場前景和盈利水平趨勢，也能夠幫助投資者更好的預(yù)測公司未來的成長性和盈利能力。
　　公司經(jīng)營戰(zhàn)略與管理層：公司的經(jīng)營戰(zhàn)略是對公司經(jīng)營范圍、成長方向、速度以及競爭對策等的長期規(guī)劃，直接關(guān)系著公司未來的發(fā)展和成長。管理層的素質(zhì)與能力對于公司的發(fā)展也起著關(guān)鍵性作用，卓越的管理者能夠帶領(lǐng)公司不斷進(jìn)取發(fā)展。
　　投資者要尋找的優(yōu)秀公司，必然擁有可長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢，具有良好的長期發(fā)展前景。這也正是最著名的投資家巴菲特所確定的選股原則。以巴菲特投資可口可樂公司股票為例，他所看重的是軟飲料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的美好前景、可口可樂的品牌價(jià)值、長期穩(wěn)定并能夠持續(xù)增長的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的高盈利能力以及領(lǐng)導(dǎo)公司的天才經(jīng)理人。1988年至2004年十七年間，可口可樂公司股票為巴菲特帶來541%的投資收益率。
　　2、公司財(cái)務(wù)分析
　　公司財(cái)務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是其一段時(shí)間生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的一個(gè)縮影，是投資者了解公司經(jīng)營狀況和對未來發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測的重要依據(jù)。上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一特定時(shí)點(diǎn)（通常為季末或年末）的財(cái)務(wù)狀況，反映了該時(shí)點(diǎn)公司資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益三者之間的情況；利潤表反映的是公司在一定時(shí)期的生產(chǎn)經(jīng)營成果，反映了公司利潤的各個(gè)組成部分；現(xiàn)金流量表則反映公司一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的流入流出情況，表明公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。我們通常采用財(cái)務(wù)比率分析，用公司財(cái)務(wù)報(bào)表列示的項(xiàng)目之間的關(guān)系揭示公司目前的經(jīng)營狀況。
　　1）償債能力分析
　　――流動(dòng)比率
　　流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
　　流動(dòng)比率反映的是公司短期償債能力，公司流動(dòng)資產(chǎn)越多，流動(dòng)負(fù)債越少，公司的短期償債能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為，流動(dòng)比率應(yīng)該大于2；但絕對數(shù)值并不能解釋所有的問題，在運(yùn)用這項(xiàng)指標(biāo)的時(shí)候，應(yīng)該將公司的流動(dòng)比率與行業(yè)平均水平、本公司近年來的流動(dòng)比率進(jìn)行比較。
　　――速動(dòng)比率
　　速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債
　　速動(dòng)比率與流動(dòng)比率一樣，同樣反映的公司短期償債能力；不同的是在計(jì)算時(shí)，將存貨從流動(dòng)資產(chǎn)中進(jìn)行了扣除，因?yàn)樵诹鲃?dòng)資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)能力最差。一般認(rèn)為，速動(dòng)利率應(yīng)該大于1；同流動(dòng)比率的運(yùn)用一樣，需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進(jìn)行比較，以分析變動(dòng)趨勢。
　　――資產(chǎn)負(fù)債率
　　資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%
　　資產(chǎn)負(fù)債率反映的是公司長期償債能力，表示在公司總資產(chǎn)中借貸資金所占的比例。資產(chǎn)負(fù)債率較低，說明公司長期償債能力較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較低。不過，資產(chǎn)負(fù)債率過低也會(huì)使公司不能充分利用財(cái)務(wù)杠桿，影響到盈利能力。一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在50%較為合理，但這也并非定式，不同行業(yè)的公司資產(chǎn)負(fù)債率通常也不太一樣。
　　――利息保障倍數(shù)
　　利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費(fèi)用
　　利息保障倍數(shù)反映的是每一元利息所能得到的公司盈利保障的倍數(shù)，也是用于判斷公司長期償債能力的指標(biāo)。利息保障倍數(shù)越高，公司支付利息的能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為，利息保障倍數(shù)應(yīng)該大于2，但同時(shí)也應(yīng)該注意同行業(yè)平均水平、公司歷史水平的比較。
　　2）營運(yùn)能力分析
　　――存貨周轉(zhuǎn)率
　　存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)成本/平均存貨，其中，平均存貨=（期初存貨+期末存貨）/2
　　存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比重比較大，其流動(dòng)性對公司的流動(dòng)比率有很大的影響。存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量存貨的變現(xiàn)能力強(qiáng)弱。一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越大，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。不同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率會(huì)有不同的表現(xiàn)，在運(yùn)用此指標(biāo)時(shí)也應(yīng)該同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進(jìn)行比較。
　　――應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款，其中，平均應(yīng)收賬款=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2
　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映的是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，用以衡量公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，公司應(yīng)收賬款的收回越快。
　　――總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
　　資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額，其中，平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2
　　資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，公司銷售能力越強(qiáng)。公司如果采用薄利多銷的策略，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)比較高；如果公司主要依靠單位產(chǎn)品的邊際利潤來創(chuàng)造收益，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對就較低。
　　3）盈利能力分析
　　――主營業(yè)務(wù)毛利率：
　　主營業(yè)務(wù)毛利率=（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入*100%
　　主營業(yè)務(wù)毛利率表示每一元的主營業(yè)務(wù)收入扣除主營業(yè)務(wù)成本后所帶來的利潤額�？梢酝ㄟ^與行業(yè)平均毛利率的比較，一定程度揭示公司的成本控制及定價(jià)策略。
　　――主營業(yè)務(wù)凈利率
　　主營業(yè)務(wù)凈利率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入*100%
　　主營業(yè)務(wù)凈利率表示每一元主營業(yè)務(wù)收入所帶來的凈利潤，反映了公司主營業(yè)務(wù)收入的收益水平。一般而言，凈利率越高，公司的盈利能力越強(qiáng)。
　　――資產(chǎn)收益率（ROA）
　　資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100%
　　其中：平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2
　　資產(chǎn)收益率反映公司資產(chǎn)的綜合利用效率，比率越高，表明公司資產(chǎn)的利用效率越高，利用資產(chǎn)獲利的能力越強(qiáng)。
　　――凈資產(chǎn)收益率（ROE）
　　凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/年末凈資產(chǎn)*100%
　　凈資產(chǎn)收益率反映公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，是在考慮了負(fù)債經(jīng)營因素后的資本回報(bào)率。
　　通過財(cái)務(wù)分析，不僅可以幫助投資者更好的了解上市公司的經(jīng)營狀況，還有助于發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營中存在的問題或者識(shí)別虛假會(huì)計(jì)信息。在藍(lán)田股份案例分析中，劉姝威教授就運(yùn)用財(cái)務(wù)分析方法揭露了藍(lán)田股份提供虛假會(huì)計(jì)報(bào)表的真相：2000年藍(lán)田股份流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是0.77和0.35，說明藍(lán)田股份短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)不足以償還到期流動(dòng)負(fù)債，扣除存貨后僅能償還35%的到期流動(dòng)負(fù)債；其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別低于同業(yè)平均值大約5倍和11倍，短期償債能力最低。且從1997年至2000年藍(lán)田股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率逐年下降，到2000年二者均小于1，其償還短期債務(wù)能力越來越弱。再結(jié)合公司銷售收入、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析（在此不一一贅述），劉姝威教授得出藍(lán)田股份的償債能力越來越惡化，扣除各項(xiàng)成本和費(fèi)用后，公司沒有凈收入來源；不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量以維持正常經(jīng)營活動(dòng)和保證按時(shí)償還銀行貸款的本金和利息。
　　3、公司估值方法
　　進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。
　　1）相對估值方法
　　相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率（PE）、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計(jì)算公式分別如下：
　　市盈率=每股價(jià)格/每股收益
　　市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)
　　EV/EBITDA=企業(yè)價(jià)值/息稅、折舊、攤銷前利潤
　　（其中：企業(yè)價(jià)值為公司股票總市值與有息債務(wù)價(jià)值之和減去現(xiàn)金及短期投資）
　　運(yùn)用相對估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對估值水平；不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較，其差異可能會(huì)很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價(jià)格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價(jià)。因此采用相對估值指標(biāo)對公司價(jià)值進(jìn)行分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。
　　與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點(diǎn)在于比較簡單，易于被普通投資者掌握，同時(shí)也揭示了市場對于公司價(jià)值的評價(jià)。但是，在市場出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，市盈率、市凈率的變動(dòng)幅度也比較大，有可能對公司的價(jià)值評估產(chǎn)生誤導(dǎo)。
　　2）絕對估值方法
　　股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價(jià)方法，通過預(yù)測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值。
　　4、新情況帶來的新問題
　　自2006年以來，上市公司的業(yè)績出現(xiàn)快速增長，證券市場也隨之走強(qiáng)。上市公司業(yè)績高增長的原因，主要是上市公司分享中國經(jīng)濟(jì)高速增長的成果，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)、出口增長的拉動(dòng)下，企業(yè)效益、管理水平等方面都有了明顯的提高。但一些非可持續(xù)性因素也對上市公司業(yè)績產(chǎn)生了推動(dòng)作用，如新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施導(dǎo)致上市公司會(huì)計(jì)核算方式發(fā)生變化，造成會(huì)計(jì)利潤的波動(dòng)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對其業(yè)績產(chǎn)生正面影響；投資收益的大幅增加助推上市公司業(yè)績高增長。
　　1）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響
　　在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響方面，對于金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的劃分核算最為證券市場所關(guān)注。以上市公司持有的法人股為例，在股權(quán)分置改革前主要以賬面價(jià)值（歷史成本法）計(jì)量，限售期結(jié)束后獲準(zhǔn)上市流通的法人股將以公允價(jià)值――二級(jí)市場價(jià)格計(jì)量。目前相關(guān)股份的二級(jí)市場價(jià)格普遍高于其賬面價(jià)值，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整將使持有法人股股權(quán)的上市公司所有者權(quán)益大幅增加，且在未來出售相關(guān)股份時(shí)還將給公司帶來當(dāng)期收益的大幅增加。
　　按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，投資性房地產(chǎn)的計(jì)量可以采用成本模式或公允價(jià)值模式兩種模式中的一種，一旦確定不得隨意更改。從原有成本模式轉(zhuǎn)為公允價(jià)值模式的，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值的差額調(diào)整留存收益；采用公允價(jià)值計(jì)量的，不計(jì)提折舊或攤銷，以資產(chǎn)負(fù)債表日其公允價(jià)值調(diào)整賬面價(jià)值，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。若采用公允價(jià)值模式計(jì)量，擁有較多投資性房地產(chǎn)的上市公司業(yè)績將更多的受到房地產(chǎn)市場價(jià)格的波動(dòng)影響。
　　新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的采用并不會(huì)從本質(zhì)上改變一個(gè)公司的價(jià)值，在市盈率、市凈率等相對估值法盛行的情況下，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整可能會(huì)帶來公司每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)的波動(dòng)，從而影響我們對其價(jià)值的判斷，但是這種會(huì)計(jì)處理上的變化并不會(huì)影響公司的現(xiàn)金流，若采用絕對估值法評估，則公司的價(jià)值并不會(huì)發(fā)生改變。
　　2）投資收益的影響
　　目前，在利潤表各構(gòu)成部分中，部分上市公司的投資收益大幅增加，也直接推動(dòng)了上市公司凈利潤的增幅超越主營業(yè)務(wù)收入的增幅。投資收益的增長主要源于以下幾個(gè)方面：第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資收益上升――經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長背景下的企業(yè)效益提升給上市公司帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的收益不斷增加；第二，股權(quán)投資的虛擬資產(chǎn)增值――資本市場行情火爆，上市公司投資股票、基金的投資收益大幅提高以及上市公司交叉持股帶來的投資收益大增；第三，會(huì)計(jì)核算的計(jì)量增長――如實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，允許上市公司對原持有的法人股在禁售期后按照公允價(jià)值計(jì)量，根據(jù)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)的劃分，在當(dāng)期或出售時(shí)將公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額計(jì)入損益。
　　投資者在進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財(cái)務(wù)狀況、市場估值水平等各類信息，同時(shí)區(qū)別影響上市公司股價(jià)的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價(jià)值評估。