知識點七：杠桿原理

　　一、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤和每股利潤（每股收益）及其計算（重點）

（一）杠桿效應(yīng)的含義

　　1.定義財務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿較應(yīng)，表現(xiàn)為，是指由于特定費用（如固定成本或固定財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。

　　2.財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)的形式包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。

　�。ǘ�）經(jīng)營杠桿效應(yīng)1.經(jīng)營杠桿含義經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤EBIT）變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。

　　當(dāng)產(chǎn)品成本中存在固定成本時，如果其他條件不變，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀�，從而提高單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率當(dāng)不存在的固定性經(jīng)營成本時，所有成本都是變動性經(jīng)營成本，邊際貢獻(xiàn)等于息稅前利潤，此時息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率完全一致。

　　2.經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）的計量

　�。�1）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）定義指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。

　�。�2）計算公式

　�。�3）影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素

　�、佼a(chǎn)品銷售數(shù)量；②產(chǎn)品銷售價格；③單位變動成本；④固定成本總額等。

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)大小與固定成本總額呈同方向變動。

　　即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)大小與產(chǎn)品銷售數(shù)量、單位變動成本、產(chǎn)品銷售價格呈反方向變動；

　　如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1.

　�。�4）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。

　　經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。

　　但是經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。

　　（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)

　　1.財務(wù)杠桿含義財務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本（固定利息、固定融資租賃費、固定優(yōu)先股股利等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益EPS）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

　　財務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

　　當(dāng)有固定利息費用等資本成本存在時，如果其他條件不變，息稅前利潤的增加雖然不改變固定利息費用總額，但會降低每一元息稅前利潤分?jǐn)偟睦�息費用，從而提高每股盈余，使得普通股盈余的增長率大于息稅前利潤的增長率，進(jìn)而產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。

　　2.財務(wù)杠桿的計量

　�。�1）財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）定義財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

　　（2）計算公式

　�。�3）影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素

　　①所得稅稅率水平

　�、谄髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重；

　�、燮胀ü捎�余水平（息稅前利潤、固定資本成本（利息和優(yōu)先股股利））

　　財務(wù)杠桿系數(shù)與固定財務(wù)費用同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定財務(wù)費用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。

　　當(dāng)不存在固定資本成本（固定利息、股息等）時，息稅前利潤就是利潤總額，此時利潤總額變動率與息稅前利潤變動率完全一致。即DFL=1在企業(yè)有正的普通股盈余的前提下，財務(wù)杠桿系數(shù)最低為1，不會為負(fù)數(shù)；只要有固定性資本成本存在，財務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1.

　　（四）總杠桿效應(yīng)1.總杠桿含義經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以獨自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映二者之問共同作用結(jié)果的。

　　總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。

　　2.總杠桿的計量——總杠桿系數(shù)

　�。�1）總杠桿系數(shù)含義總杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，是普通股盈余變動率與產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)

　�。�2）計算公式

　　DTL==

　　3.總杠桿與公司風(fēng)險的關(guān)系運用（經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險反向搭配）

　　（1）情形一：成本不同的企業(yè)

　�、僖话銇碚f，固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險；

　�、谧儎映杀颈戎剌^大的勞動密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險。

　　（2）情形二：處于不同階段的企業(yè)

　�、僖话銇碚f，在企業(yè)初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；

　�、谠谄髽I(yè)擴(kuò)張成熟期產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。