資本資產(chǎn)定價模型

　　資本資產(chǎn)定價模型的研究對象，是充分組合情況下風(fēng)險與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。

　　(一)系統(tǒng)風(fēng)險的度量

　　度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)是貝他系數(shù)，用希臘字母β表示。貝他系數(shù)被定義為某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。其計算公式如下：

　　

　　其中：分子COV(Kj，Km)是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差。它等于該證券的標(biāo)準(zhǔn)差、市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積。

　　根據(jù)上式可以看出，一種股票的β值的大小取決于：(1)該股票與整個股票市場的相關(guān)性;(2)它自身的標(biāo)準(zhǔn)差;(3)整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　貝他系數(shù)的計算方法有兩種：

　　一種是使用回歸直線法。
　　

　　直線方程斜率b，就是該股票的β系數(shù)。

　　另一種方法是按照定義，根據(jù)證券與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計算。

　　(二)投資組合的貝他系數(shù)

　　投資組合的βp等于被組合各證券β值的加權(quán)平均數(shù)：

　　βp=

　　(三)證券市場線

　　證券市場線：Ki=Rf+β(Km-Rf)

　　式中：Ki是第i個股票的要求收益率;Rf是無風(fēng)險收益率(通常以國庫券的收益率作為無風(fēng)險收益率)：Km是平均股票的要求收益率(指β=1的股票要求的收益率，也是指包括所有股票的組合即市場組合要求的收益率)。在均衡狀態(tài)下，(Km-Rf)是投資者為補償承擔(dān)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格。

　　證券市場線的主要含義如下：

　　(1)縱軸為要求的收益率，橫軸則是以β值表示的風(fēng)險。

　　(2)無風(fēng)險證券的β=0，故Rf成為證券市場線在縱軸的截距。

　　(3)證券市場線的斜率[△Y/△X=(Km-Rf)/(1-0)]表示經(jīng)濟系統(tǒng)中風(fēng)險厭惡感的程度。一般地說，投資者對風(fēng)險的厭惡感越強，證券市場線的斜率越大，對風(fēng)險資產(chǎn)所要求的風(fēng)險補償越大，對風(fēng)險資產(chǎn)的要求收益率越高。

　　(4)β值越大，要求的收益率越高。

　　從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險，而且還取決于無風(fēng)險利率(證券市場線的截距)和市場風(fēng)險補償程度(證券市場線的斜率)。預(yù)計通貨膨脹提高時，無風(fēng)險利率會隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。風(fēng)險厭惡感的加強，會提高證券市場線的斜率。

　　(四)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)

　　資本資產(chǎn)定價模型建立在如下基本假設(shè)之上：

　　(1)所有投資者均追求單期財富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇。

　　(2)所有投資者均可以無風(fēng)險利率無限制地借入或貸出資金。

　　(3)所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計。

　　(4)所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動性且沒有交易成本。

　　(5)沒有稅金。

　　(6)所有投資者均為價格接受者。即任何一個投資者的買賣行為都不會對股票價格產(chǎn)生影響。

　　(7)所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的。