第二節(jié) 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)

二、凈現(xiàn)值（ NPV)

（一）含義

一個(gè)投資項(xiàng)目，其未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額稱為凈現(xiàn)值（ Net Present Value) 。

（二）計(jì)算

凈現(xiàn)值（ NPV)= 未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 - 原始投資額現(xiàn)值

（三）貼現(xiàn)率的參考標(biāo)準(zhǔn)

1 、以市場(chǎng)利率為標(biāo)準(zhǔn)；

2 、以投資者希望獲得的預(yù)期最低投資報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)；

3 、以企業(yè)平均資本成本率為標(biāo)準(zhǔn)

P161 【例 6 － 3 】恒業(yè)公司擬購買一臺(tái)新型機(jī)器，以代替原來的舊機(jī)器。新機(jī)器購價(jià)為 800000 元，購入時(shí)支付 60% ，余款下年付清，按 20% 計(jì)息。新機(jī)器購入后當(dāng)年即投入使用，使用年限 6 年，報(bào)廢后估計(jì)有殘值收入 80000 元。使用新機(jī)器后，公司每年新增凈利潤(rùn) 70000 元。資本成本為 12% 。

要求：用凈現(xiàn)值分析評(píng)價(jià)該公司能否購買新機(jī)器？

機(jī)器購入使用后：

每年折舊費(fèi) = （ 800000 － 80000 ） /6=120000 （元）

營(yíng)業(yè)期每年 NCF= 凈利潤(rùn) + 折舊 =70000+120000=190000 （元）

（ 1 ）未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值：

每年 NCF 的現(xiàn)值 =190000 ×（ P/A ， 12% ， 6 ） =781166

一年的利息費(fèi)用 =800000 × 40% × 20%= （ 64000 ）

利息現(xiàn)值 =64000 ×（ P/F ， 12% ， 1 ） = （ 57146 ）

終結(jié)期殘值收入現(xiàn)值 =80000 ×（ P/F ， 12% ， 6 ） =40528

現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計(jì) =764548

（ 2 ）原始投資額現(xiàn)值：

目前支付額 =800000 × 60%=480000

下年支付額 =800000 × 40%=320000

下年支付額現(xiàn)值 =320000 ×（ P/F ， 12% ， 1 ） =285728

原始投資額現(xiàn)值合計(jì) =765728

（ 3 ）凈現(xiàn)值 =764548 － 765728= － 1180

該方案凈現(xiàn)值－ 1180 元，說明方案的投資報(bào)酬率小于 12% ，方案不可行。

（四）優(yōu)缺點(diǎn)

1 、優(yōu)點(diǎn)

（ 1 ）適應(yīng)性強(qiáng)，能基本滿足項(xiàng)目年限相同的互斥投資方案的決策。

（ 2 ）能靈活的考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。凈現(xiàn)值法在所設(shè)定的貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的要求，就能有效的考慮投資風(fēng)險(xiǎn)

2 、缺點(diǎn)

（ 1 ）所采用的貼現(xiàn)率不易確定，如果兩方案采用不同的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，采用凈現(xiàn)值法不能夠得出正確結(jié)論。同一方案中，如果要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不易確定。

（ 2 ）不便于對(duì)原始投資額不相等的獨(dú)立投資方案進(jìn)行決策。

（ 3 ）不能對(duì)壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行直接決策。

三、年金凈流量（ ANCF)

（一）含義

投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金凈流量與原始投資額的差額，構(gòu)成該項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量總額。項(xiàng)目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量（ Annual NCF ）。

（二）計(jì)算公式

年金凈流量

= 現(xiàn)金流量總現(xiàn)值 / 年金現(xiàn)值系數(shù)

= 現(xiàn)金流量總終值 / 年金終值系數(shù)

【提示】年金凈流量 = 凈現(xiàn)值 / 年金現(xiàn)值系數(shù)

（三）決策原則

1 、年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補(bǔ)現(xiàn)金流出，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（或凈終值）大于零，方案的報(bào)酬率大于所要求的報(bào)酬率，方案可行。

2 、在兩個(gè)以上壽命期不同的投資方案比較時(shí)，年金凈現(xiàn)金流量越大，方案越好。

【例 6 － 4 】甲、乙兩個(gè)投資方案，甲方案需一次性投資 10000 元，可用 8 年，殘值 2000 元，每年取得凈利潤(rùn) 3500 元，乙方案需一次性投資 10000 元，可用 5 年，無殘值，第一年獲利 3000 元，以后每年遞增 10% ，如果資本成本率為 10% ，應(yīng)采用哪種方案？

兩項(xiàng)目使用年限不同，凈現(xiàn)值是不可比的，應(yīng)考慮它們的年金凈流量。由于：
甲方案每年 NCF=3500+ （ 10000 － 2000 ） /8=4500 （元）

乙方案各年 NCF ：
第一年 =3000+10000/5=5000 （元）

第二年 =3000 （ 1+10% ） +10000/5=5300 （元）

第三年 =3000 （ 1+10% ） ² +10000/5=5630 （元）

第四年 =3000 （ 1+10% ） ³ +10000/5=5993 （元）

第五年 =3000 （ 1+10% ） ⁴ +10000/5=6392.30 （元）

甲方案凈現(xiàn)值

=4500 × 5.335+2000 × 0.467 － 10000

=14941.50 （元）

乙方案凈現(xiàn)值 =5000 × 0.909+5300 × 0.826+5630 × 0.751+5993 × 0.683+6392.3 × 0.621 － 10000

=11213.77 （元）

甲方案年金凈流量 =14941.50/(P/A,10%,8)=2801( 元 )

乙方案年金凈流量 =11213.77/(P/A,10%,5)=2958( 元 )

因此，乙方案優(yōu)于甲方案

（四）優(yōu)缺點(diǎn)

1 、優(yōu)點(diǎn)：

適用于期限不同的投資方案決策（與凈現(xiàn)值得區(qū)別）。

2 、缺點(diǎn)：

所采用的貼現(xiàn)率不易確定、不便于對(duì)原始投資額不相等的獨(dú)立投資方案進(jìn)行決策（與凈現(xiàn)值一樣）。

【提示】屬于凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。

四、現(xiàn)值指數(shù)（ PVI)

（一）含義

現(xiàn)值指數(shù)（ Present Value Index ) 是投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比。

（二）計(jì)算公式

現(xiàn)值指數(shù) (PVI)

= 未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 / 原始投資額現(xiàn)值

（三）決策原則

若現(xiàn)值指數(shù)大于 1, 方案可行，說明方案實(shí)施后的投資報(bào)酬率高于預(yù)期報(bào)酬率；

若現(xiàn)值指數(shù)小于 1, 方案不可行，說明方案實(shí)施后的投資報(bào)酬率低于預(yù)期報(bào)酬率。

現(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。

P164 【例 6 － 5 】有兩個(gè)獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如表 6 － 4 所示。

表 6 － 4 凈現(xiàn)值計(jì)算表 單位：元

A 方案現(xiàn)值指數(shù)＝ 31500/30000 ＝ 1.05

B 方案現(xiàn)值指數(shù)＝ 4200/3000 ＝ 1.40

（四）優(yōu)缺點(diǎn)

1 、優(yōu)點(diǎn)

便于對(duì)投資規(guī)模不同的獨(dú)立投資方案進(jìn)行比較和評(píng)價(jià)（與凈現(xiàn)值法的區(qū)別）。

2 、缺點(diǎn)

所采用的貼現(xiàn)率不易確定、不便于壽命期不相等的獨(dú)立投資方案進(jìn)行決策（與凈現(xiàn)值一樣）。

【提示】屬于凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。

五、內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR)

（一）含義

內(nèi)含報(bào)酬率（ Internal Rate of Return), 是指對(duì)投資方案的每年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。

（二）計(jì)算

1 、當(dāng)未來每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。

【例 6 － 6 】大安化工廠擬購入一臺(tái)新型設(shè)備，購價(jià)為 160 萬元，使用年限 10 年，無殘值。該方案的最低投資報(bào)酬率要求 12% （以此作為貼現(xiàn)率）。使用新設(shè)備后，估計(jì)每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 30 萬元。要求：用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)評(píng)價(jià)該項(xiàng)目是否可行？

C 方案

160

30 ×（ P/A ， i ， 10 ） =160

（ P/A ， i ， 10 ） =160/30= 5.3333

利率 系數(shù)

12% 5.6502

IRR 5.3333

14% 5.2161

(IRR-12%)/(14%-12%)=(5.3333-5.6502)/(5.2161-5.6502)

IRR=13.46%

該方案的內(nèi)含報(bào)酬率為 13.46% ，高于最低投資報(bào)酬率 12% ，方案可行。

2 、當(dāng)未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)：逐次測(cè)試法

計(jì)算步驟：

首先通過逐步測(cè)試找到使凈現(xiàn)值一個(gè)大于 0 ，一個(gè)小于 0 的，并且最接近的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。

P166 【例 6 － 7 】興達(dá)公司有一投資方案，需一次性投資 120000 元，使用年限為 4 年，每年現(xiàn)金流入量分別為 30000 元、 40000 元、 50000 元、 35000 元，

要求：計(jì)算該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率，并據(jù)以評(píng)價(jià)該方案是否可行。

表 6 － 5 凈現(xiàn)值的逐次測(cè)試 單位：元

利率　　　　　　　凈現(xiàn)值
　　 10% 　　　　　 1765

　　　 IRR 0

　　 12% 　　　　　　 -3470

(IRR-10%)/(12%-10%)=(0-1765)/(-3470-1765)

IRR=10.67%

【 2003 年考題•單選題】已知某投資項(xiàng)目按 14% 折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值大于零，按 16% 折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值小于零，則該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率肯定（ ）

A. 大于 14% ，小于 16%

B. 小于 14%

C. 等于 15%

D. 大于 16%

【答案】 A

【解析】?jī)?nèi)部收益率是使得方案凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率，所以本題應(yīng)該是夾在 14% 和 16 之間。

（三）決策原則

當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人期望的最低投資報(bào)酬率時(shí)，投資項(xiàng)目可行。

總結(jié)：指標(biāo)間的比較

（ 1 ）相同點(diǎn)

第一，考慮了資金時(shí)間價(jià)值；

第二，考慮了項(xiàng)目期限內(nèi)全部的現(xiàn)金流量；

第三，在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。

當(dāng)凈現(xiàn)值＞ 0 時(shí)， 年金凈流量＞ 0 ，現(xiàn)值指數(shù)＞ 1 ，內(nèi)含報(bào)酬率＞投資人期望的最低投資報(bào)酬率；

當(dāng)凈現(xiàn)值＝ 0 時(shí)，年金凈流量 =0 ，現(xiàn)值指數(shù)＝ 1 ，內(nèi)含報(bào)酬率＝投資人期望的最低投資報(bào)酬率；

當(dāng)凈現(xiàn)值＜ 0 時(shí)，年金凈流量＜ 0 ，現(xiàn)值指數(shù)＜ 1 ，內(nèi)含報(bào)酬率＜投資人期望的最低投資報(bào)酬率。

（ 2 ）區(qū)別

【例題 7 •單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（ ）。

A. 一定小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率

B. 一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率

C. 一定等于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率

D. 可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率

【答案】 B

【解析】在其他條件不變的情況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。